近期“中(zhōng)特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央企上市公司(sī)已获外资显著加仓。外资(zī)机构认(rèn)为：国企(qǐ)已成为“市场关(guān)注焦点”，中国国(guó)企已迎来积极信号，投资者(zhě)可从(cóng)中挖掘盈利能(néng)力持续改善的标的，从而获得长期稳(wěn)健(jiàn)的投(tóu)资回报。

　　加仓国企(qǐ)公(gōng)司(sī)

　　近期(qī)国(guó)企成为A股市(shì)场关注焦(jiāo)点，外(wài)资(zī)纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据显示，截至2023年(nián)5月14日(rì)，北向资(zī)金净买入额最多的(de)10只股票为洛阳钼业、中国石化(huà)、建设银行、汇(huì)川技术、工商(shāng)银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京沪(hù)高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中(zhōng)远海(hǎi)控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币(bì)不等。

　　近(jìn)期北向资金净(jìng)流入额前十(shí)的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思)一季度上市公(gōng)司(sī)财报公(gōng)布，不少全球(qiú)主权投(tóu)资(zī)机构跻身国企的前十大的股东行业(yè)。例如，一季度(dù)报告显示，阿(ā)布达比投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权财(cái)富(fù)基(jī)金增持多家国企央(yāng)企A股上市公(gōng)司股票(piào)。例如科威特(tè)政府投(tóu)资局增持(chí)中青旅(lǚ)、中国(guó)重汽。阿布达比投资(zī)局一季度增持了浦东金桥(qiáo)。挪威央行一(yī)季度新(xīn)建仓江苏金租(zū)。

　　富达中(zhōng)国焦点(diǎn)基(jī)金截止4月底的(de)前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国焦(jiāo)点(diǎn)基金，截至4月底的(de)前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴(bā)巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设(shè)银(yín)行、中国(guó)石化、华(huá)润置地、中银(yín)航空租(zū)赁、中升集团、百度(dù)等(děng)，含不少国企(qǐ)公司(sī)。而基(jī)金在(zài)4月对这些(xiē)国企进行了幅(fú)度不一的(de)加(jiā)仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到成为焦点(diǎn)

　　外资中(zhōng)关于中国(guó)国(guó)企公司的(de)讨论(lùn)热度(dù)正在上升。

　　富达在最新一篇研究报告中解释了他们对于(yú)国企改(gǎi)革的看法。报告认为(wèi)，在中国国企改革并非新鲜(xiān)事，但是这一次国(guó)企改革事关重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企(qǐ)”主(zhǔ)题(tí)。举例(lì)来说(shuō)，放在平常，中(zhōng)国中铁(tiě)可能是乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽(suī)然有稳健的(de)基(jī)本面，收(shōu)益预期也尚可，但是可能不是大家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止5月(yuè)14日，中国(guó)中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的国企股价在(zài)2023年也有不俗表现，包括(kuò)中石(shí)化、中国(guó)铝业等(děng)。这背后的原因可能包(bāo)括(kuò)：随着高(gāo)层重提“国企(qǐ)改革”，投资者认(rèn)为相关(guān)方(fāng)面(miàn)或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等以增加股东回报。

　　中国中铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注(zhù)意的是(shì)，一(yī)般说来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更(gèng)倾向于私营部门，这与他们的选(xuǎn)股标准相(xiāng)关。基于公司(sī)的股东回报等标准，不少国企公(gōng)司在过去难(nán)以进(jìn)入部分外资的(de)选股(gǔ)池子(zi)。例如从每股盈利(lì)EPS 来看，Wind数(shù)据显示，非金(jīn)融类(lèi)国企公(gōng)司(sī)截(jié)至去年年底的平均每股盈利(lì)水(shuǐ)平仍低(dī)于10年前2012年(nián)水平。这说明(míng)国企(qǐ)公(gōng)司的资本效率女生说喜欢独处是什么意思，一个人独处是什么意思(lǜ)还(hái)有很大的提升空间。

　　不(bù)过，也(yě)有逆向的外(wài)资(zī)投资者认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供了厚厚的(de)安全垫。部分公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指出，如果(guǒ)国企改革能够取得成效(xiào)，投资者(zhě)会(huì)重估国企的投资者(zhě)价值。投(tóu)资(zī)者对于能够持(chí)续提供(gōng)良好的股(gǔ)东回报的公司是愿意支(zhī)付溢(yì)价的(de)。例如(rú)，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的(de)市净率交易的重要原因之一。除了(le)房地(dì)产行业，目前(qián)来看大(dà)部(bù)分国企(qǐ)的市(shì)净率低于(yú)私营企业。

　　除(chú)了股东(dōng)回报，国企如(rú)何与投资者互动(dòng)，增强透(tòu)明性是全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资者关(guān)注的其(qí)它问题还包括：对于国企来说，如何在服务(wù)国家(jiā)战略的同时(shí)增(zēng)强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的(de)成效仍待时间检验，但是(shì)“注重股东(dōng)回报(bào)”是被资(zī)本(běn)市场认可的(de)路线。

　　高盛：国(guó)企(qǐ)主题(tí)具可持续(xù)性(xìng)

　　高盛亚太首席股(gǔ)票策(cè)略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者(zhě)表示，目前国企主题受到关注(zhù)，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与，但是有充分(fēn)的理由认为国企主题是可持续的(de)。

　　首先(xiān)，相当一部分(fēn)公司估值仍然很低(dī)。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水平上(shàng)升，但总体来说，国有(yǒu)企业的市盈(yíng)率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不是一个高的数字。

　　其次，如(rú)果公司(sī)能够继(jì)续改善他们的财务表(biǎo)现，提高每股(gǔ)盈利水平和利(lì)润增长，并(bìng)通(tōng)过股息或股票回购，将利润分配给(gěi)股东。这些都将成为股(gǔ)票价(jià)格(gé)的驱动因(yīn)素。

　　第三，从全球(qiú)投资者的角度看，他们对国(guó)企的持有或(huò)配置(zhì)仍然相当(dāng)保守。因为如果回顾(gù)过去的5到10年，大多数(shù)境外(wài)的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民(mín)营企业(yè)（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组合经理只关注经济(jì)的私营部分。随(suí)着事态(tài)改变，他们有提升配置的空间。

　　具体来看，例(lì)如部分能源(yuán)公司估值远(yuǎn)远低于(yú)全(quán)球同行。不排除有些(xiē)公(gōng)司(sī)会(huì)受到地缘政治因素(sù)，但(dàn)全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此外，一些过往(wǎng)被认为乏味无趣的行业部分公司(sī)的股价有了非常显著的回升(shēng)，还有类似的机(jī)会(huì)可以挖掘。

　　慕天辉进一步指出：在(zài)任(rèn)何市场(chǎng)，投资都必须持(chí)有(yǒu)前瞻性的观点。如果等到所有的证据(jù)都摆在面前，那么他(tā)们已经被(bèi)市场(chǎng)价格反(fǎn)映(yìng)出来，因(yīn)为市(shì)场总是预先反应。所以我们永远(yuǎn)不(bù)会有(yǒu)百分百(bǎi)的确定性或信心。一些积(jī)极(jí)的变化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观察中国市场我们学到了什么？我们(men)学到的重要一(yī)课就是：跟(gēn)随(suí)政府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经(jīng)迎来了积极的信号(hào)”。投资者需要(yào)一些机制来从(cóng)大量的国有企业中(zhōng)筛选出有更高成功机(jī)会的企业。

　　高(gāo)盛试图找到符合政府政策导(dǎo)向、管理层(céng)有改进(jìn)动力(lì)、有(yǒu)客(kè)观证据显示其盈利(lì)能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企业(yè)所处的行业整(zhěng)体(tǐ)收益(yì)增长、有良好的(de)资(zī)产负债(zhài)表(biǎo)和低债务(wù)水(shuǐ)平(píng)等经济运行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充(chōng)说明道，即使外国(guó)投资者很(hěn)重要，真(zhēn)正决定价格的还是国(guó)内投资(zī)者。如果外国(guó)投资(zī)者(zhě)对国(guó)有企业的兴趣增(zēng)加，那将是(shì)对国有企业股价的额外推动力。

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