核心(xīn)观点(diǎn):在当前经济恢复的不确定性下，高股息策略有(yǒu)望(wàng)以其确定的(de)股息收(shōu)入和较高的安全边际(jì)为投资者提供不错的收益。而基本面稳健(jiàn)，分红率高而稳(wěn)定，估值处于历史低位(wèi)，银行(xíng)板块将成为高股(gǔ)息策略的理想增配(pèi)板块。

　　高股息策(cè)略是以股息率(lǜ)为投资要素，选择股息(xī)率(lǜ)较(jiào)高的股票并长(zhǎng)期持(chí)有(yǒu)的(de)投资策(cè)略。高股(gǔ)息(xī)率一方(fāng)面(miàn)意味着公司有较高的股利(lì)支(zhī)付率，投资(zī)者(zhě)每年(nián)可以获得较高的股利收入作(zuò)为绝(jué)对收益，另一方面意(yì)味着公司估值较(jiào)低，因此具备一(yī)定的安全边际，而且投资的成本相对较低，长(zhǎng)期持(chí)有还(hái)可(kě)以(yǐ)节税(shuì)。从历史(shǐ)表现上来看(kàn)，高(gāo)股息策略(lüè)的安全性较(jiào)高，在市场(chǎng)下行阶段更加抗跌，防(fáng)御性更(gèng)强。从当前(qián)宏(hóng)观经济的角(jiǎo)度(dù)来看，疫情三年后经济(jì)恢复(fù)仍然有(yǒu)较大的不确定性(xìng)；从大(dà)类资产(chǎn)的投资收益(yì)来(lái)看，目前可投资(zī)的(de)资产(chǎn)不多，收益率在下行(xíng)。因此以银(yín)行板块(kuài)为代表的高股(gǔ)息策略有望取得相(xiāng)对不(bù)错的收(shōu)益。

　　高股息率想要取(qǔ)得较好(hǎo)的(de)收益(yì)就需要满足以(yǐ)下(xià)几个条件(jiàn)：1）在(zài)分子部分也就是股息端需要有一(yī)贯较高(gāo)而且稳定的分红率；2）有(yǒu)稳定股息(xī)的前提就是行业基本面需(xū)要稳定；3）在(zài)分母(mǔ)部分也就是股价端估值低(dī)，因此安全边际比(bǐ)较高(gāo)，下(xià)降空间有限，波(bō)动(dòng)性较低；4）公司最好有(yǒu)一定的成长性，股价有进一步提升的(de)可能

　　而银(yín)行板块恰好满足(zú)以上(shàng)条(tiáo)件：1）上市银行过(guò)去三年的现(xiàn)金(jīn)分红(hóng)率整体(tǐ)都在24％以(yǐ)上，其中大行最(zuì)高，其次是(shì)股份行和城商(shāng)行，农商行相对(duì)低一些。2）银行高(gāo)分红的背后也离不开经营业绩的稳定。从2023年一季度来(lái)看，上市银(yín)行整体营(yíng)收(shōu)同比+0.6％，在一(yī)季度集中(zhōng)迎来(lái)资产重定价的(de)情况(kuàng)下能够(gòu)保持(chí)正增殊为(wèi)不易。上市银行整体净(jìng)利润同比+2.3％，行(xíng)业利润(rùn)增速高于营(yíng)收，拨备与(yǔ)税收(shōu)优惠共同贡献(xiàn)利润释放(fàng)。预计随着大行重(zhòng)定价的压力过去以及二三季度农商行小(xiǎo)微投放(fàng)旺季(jì)的到来，资产(chǎn)端收(shōu)益(yì)率将会逐步企稳(wěn)，而(ér)中小银行存款利率(lǜ)的(de)下(xià)行和理财资(zī)金赎回(huí)的趋缓也(yě)会使(shǐ)得负债成本有望进(jìn)一步下(xià)行，净息差预计会在下半(bàn)年提升(shēng)。资产质量方面银行板(bǎn)块处于历(lì)史(shǐ)较(jiào)优水平(píng)，上市银行(xíng)不(bù)良率(lǜ)继(jì)续环比下降(jiàng)，基本处在2014年来历史低位，拨备覆盖率维持在(zài)245％的高位。3）目前银(yín)行板(bǎn)块(kuài)的(de)PE水平为(wèi)5.13，PB为0.57，均是各个板块中最低的。而从2010年到现(xiàn)在的历史数据来看，银行板块的(de)PE分(fēn)位为19.7％，PB分位为7.09％，都处于比较低(dī)的水平。因此银行(xíng)板块(kuài)的配置安(ān)全边际和性(xìng)价比较好(hǎo)，作为低且稳(wěn)定(dìng)的(de)分母也保证了其比较高的股息率。4）银行板块作为“国资含量”比较高的板块，从(cóng)去年底开始监(jiān)管开(kāi)始提出中(zhōng)特估后(hòu)有比较(jiào)不错的表(biǎo)现，国资持(chí)股(gǔ)比例和今年以来的(de)涨幅(fú)也有43％的正相关性(女生工资多少算正常，女生工资多少算正常 style='color: #ff0000; line-height: 24px;'>女生工资多少算正常，女生工资多少算正常xìng)，中特估有望为投(tóu)资者带来除稳(wěn)定(dìng)股息收益(yì)外的(de)附(fù)加资本利得。

　　风险提示事件：经济(jì)下滑超预(yù)期，经济恢复(fù)不及预(yù)期。

　　摘要(yào)选(xuǎn)自中泰证(zhèng)券研(yán)究(jiū)所研究报告：《银行板(bǎn)块与高股息策略：稳定收益的(de)溢价》

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