金(jīn)融(róng)界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明国资委的一(yī)封声明，让(ràng)城投(tóu)债成(chéng)为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越被重视。如何如何(hé)处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证券(quàn)首席经济学家李迅雷发文称，地(dì)方债包括(kuò)地(dì)方一般债、专项(xiàng)债和包(bāo)括城投债在内的各种隐形债，其规(guī)模究竟有多大，尚有(yǒu)争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金(jīn)等在内的机构投资者是(shì)地方(fāng)债的主要持有(yǒu)者，他们普遍(biàn)担(dān)心的(de)还是城(chéng)投债(zhài)务、非标等地方政(zhèng)府隐形债(zhài)风险。例如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发展研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常艰难，仅依靠自身能力已无法得到有效解决。”

　　在李迅雷看(kàn)来，在土(tǔ)地财政缩(suō)水的(de)背景下，地(dì)方政府的财权(quán)与(yǔ)事权不匹配问题又凸显出(chū)来(lái)。在(zài)我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算高的前提(tí)下，我国地方政府的杠杆率水(shuǐ)平确实够高了(le)。需要(yào)调整中央(yāng)和(hé)地方之(zhī)间债务余额(é)的比例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府的(de)发(fā)债规模，为地方(fāng)经济减负。”他明(míng)确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为，在当前中国经济转(zhuǎn)型的(de)关键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区(qū)域(yù)性金融风险(xiǎn)显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没有与政府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰”仍需要保(bǎo)持。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困难省份一定的“托底”支持，在政策上大力度(dù)支(zhī)持(chí)地方政府“化债”。如(rú)帮助地方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类(lèi)债务展期(qī)，如遵义道桥实践银(yín)行贷(dài)款展期(qī)），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银(yín)行(xíng)的(de)低息资金(jīn)来(lái)降低债务成本，让债务更(gèng)加(jiā)容易滚续(xù)。

　　李迅(xùn)雷(léi)还建议，中央(yāng)政策上支持地方政府通过出让国有资产来偿债。他表(biǎo)示(shì)这类典型案例(lì)为(wèi)“茅(máo)台化(huà)债”：2019年(nián)12月(yuè)、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次(cì)公告无偿划转上市公司共计1亿股股份(fèn)（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时(shí)单亲家庭是什么意思市价计量市值约为1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文(wén)字(zì)来源(yuán)李迅雷金(jīn)融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题(tí)《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国(guó)城(chéng)投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体现(xiàn)形式

　　城投债是指(zhǐ)城投企业公开发行的公司债(zhài)券(quàn)和中期票据。按照新预算(suàn)法、“43号文”出台明(míng)确城(chéng)投债与地方政府(fǔ)信用脱钩，城投公司定位由地方政府投融(róng)资(zī)机构转变为(wèi)市场化运营主体，地(dì)方政府不再对城(chéng)投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场仍然(rán)把城(chéng)投债看作由(yóu)地方(fāng)政府背书的高(gāo)信用(yòng)等级债(zhài)券(quàn)。

　　因此(cǐ)城(chéng)投公(gōng)司(sī)通常都是地方政府下设(shè)的投(tóu)融资机构，很(hěn)难完(wán)全独立(lì)成为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无(wú)关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行(xíng)借(jiè)款(kuǎn)和(hé)发(fā)行债券融资这(zhè)两种方式(shì)，以前一种方(fāng)式为主，但后一种债(zhài)权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年末，余额估(gū)计在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来(lái)，全国(guó)城投有息债务快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均(jūn)保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务(wù)为54.1万亿(yì)元，相较2011年的6.4万亿元增长(zhǎng)了(le)7倍以上。

城投平台发债余(yú)额的(de)增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台(tái)实际上已经成(chéng)为地方(fāng)债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式(shì)，规模(mó)明(míng)显超过地(dì)方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之和。城(chéng)投平台中，如今，城投平台的(de)债券余额大约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于地方政府背书的高等级信用(yòng)债(zhài)。但(dàn)是，城投平台(tái)的非标违约情况时有发生(shēng)，银行贷款展(zhǎn)期、调整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保城投债(zhài)按(àn)时兑付，不能轻(qīng)易违约

　　当前市场对地方政府(fǔ)债务增长和财政收入(rù)增速(sù)下降甚至负增(zēng)长的现(xiàn)象(xiàng)普遍(biàn)担心，尤其对(duì)财力偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份，城(chéng)投债(zhài)的(de)收益率普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对政府(fǔ)债务利(lì)息(xī)覆盖程度不足100％（2021年(nián)只有5个(gè)），扣(kòu)除(chú)城投(tóu)拿地之后，捉襟(jīn)见(jiàn)肘的情况更加(jiā)明显。

　　河南(nán)的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃(nǎi)至全国(guó)的(de)信用(yòng)债市场(chǎng)都造(zào)成负面冲(chōng)击(jī)，信用分层现象加剧，部分经济偏弱(ruò)区域被边缘化。例如(rú)青(qīng)海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成本仍(réng)在上(shàng)升；黑龙江、贵(guì)州2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但(dàn)整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏和甘肃(sù)2020年以(yǐ)来(lái)城投债加(jiā)权平(píng)均票面利率降(jiàng)幅也明显不如全(quán)国。

　　当前在经济复苏不及预期(qī)的背景下，投资者的风(fēng)险偏(piān)好明(míng)显下降。为此，地方政府应该(gāi)确(què)保城投(tóu)债的按时兑付。因为违约不(bù)仅不(bù)能解(jiě)决债务(wù)问题(tí)，反(fǎn)而(ér)会恶化区域(yù)信(xìn)用环境(jìng)，导致地方国企融资难、融资贵(guì)。从未来区(qū)域经济发展的角(jiǎo)度看，政府部门仍(réng)需(xū)要持续(xù)举债来实现经济平(píng)稳(wěn)增长，需要(yào)保(bǎo)持(chí)政府信(xìn)用，不(bù)能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地方政府“化债”

　　因(yīn)此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投债权人的持(chí)有信心，首(shǒu)先要确保城(chéng)投债不违约，这(zhè)就意(yì)味着城投(tóu)公司能够(gòu)具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧能力。

　　中央提出“谁(shuí)家的孩子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着(zhe)对地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底”支(zhī)持，即在(zài)政策上大(dà)力(lì)度支持(chí)地(dì)方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债”，如帮(bāng)助地方政(zhèng)府（如城投公(gōng)司的借(jiè)新还旧）降低债务成本、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务(wù)展(zhǎn)期，如(rú)遵(zūn)义道桥(qiáo)实践银行(xíng)贷款展期），通过政策性银行(xíng)或商(shāng)业银行的低息资金来降低债务成(chéng)本，让(ràng)债(zhài)务更加(jiā)容(róng)易滚续。

　　此(cǐ)外(wài)，对于地方政(zhèng)府可否通过出让国有资产来偿债(zhài)方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策(cè)上的支持。因为今(jīn)年3月(yuè)1日(rì)，国资委在对政协十三届全国(guó)委员会第五(wǔ)次会(huì)议第00503号提案(àn)的答复中(zhōng)表示(shì)，将适时出台制度规(guī)定(dìng)及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范(fàn)化退出的有效方式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型案例为“茅台(tái)化(huà)债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公告无偿划转上市(shì)公司共计1亿(yì)股股份（合计占贵州茅台总(zǒng)股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元(yuán)）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关键(jiàn)阶(jiē)段(duàn)，维护地方政府的信(xìn)用，防范区域性金(jīn)融风(fēng)险显得(dé)尤为重要(yào)，故在城投公司(sī)还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的“信仰”仍需要(yào)保持。

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