金融(róng)界5月27日消息 近日(rì)因为(wèi)昆明(míng)国资委的(de)一封声明(míng)，让城投债成(chéng)为(wèi)关注的焦点(diǎn)，当前地方债的规模和地方政府的偿债能力已(yǐ)经越来越(yuè)被重视。如(rú)何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券(quàn)首(shǒu)席经(jīng)济学家李迅雷发(fā)文称(chēng)，地方(fāng)债(zhài)包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包括城投(tóu)债在内的各种隐(yǐn)形债，其(qí)规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机构投资者是(shì)地方债的(de)主要持有者，他们普遍(biàn)担心的还是(shì)城投债(zhài)务、非标(biāo)等地方政(zhèng)府(fǔ)隐(yǐn)形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州(zhōu)省政府发(fā)展研(yán)究中心提(tí)出，“化债工作推进异常艰(jiān)难(nán)，仅依(yī)靠自身能力已无法得到有(yǒu)效解决(jué)。”

　　在李(lǐ)迅雷看来，在土地(dì)财政(zhèng)缩水(shuǐ)的背景(jǐng)下(xià)，地方政府的财权(quán)与事权(quán)不匹配(pèi)问题(tí)又凸显出来(lái)。在我国政府(fǔ)杠杆率水平(píng)并不算(suàn)高的(de)前提(tí)下，我国地(dì)方(fāng)政府的杠杆率水平确实够高了。需要调整中央和(hé)地方之(zhī)间(jiān)债务余(yú)额的比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应加大中央政(zhèng)府的发债规(guī)模，为地方经济减负(fù)。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国(guó)经济转型的(de)关键阶段，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为重要(yào)，故在城投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的“信(xìn)仰(yǎng)”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托底”支持(chí)，在(zài)政策上(shàng)大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“化债”。如(rú)帮助地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新还旧）降低债务成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限(xiàn)（非债(zhài)券类债(zhài)务展期，如(rú)遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行或(huò)商业银行(xíng)的低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让(ràng)债务更加(jiā)容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议，中(zhōng)央政(zhèng)策上(shàng)支持地(dì)方政(zhèng)府(fǔ)通过出让国有资产来偿债(zhài)。他表(biǎo)示这类典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公告无偿划(huà)转上(shàng)市公司共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计占贵州茅台总股本8％，按当时(shí)市(shì)价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来(lái)源李迅(xùn)雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地(dì)方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城(chéng)投(tóu)平台成(chéng)为地(dì反函数的性质是什么意思，反函数得性质)方(fāng)债务主要体现形(xíng)式

　　城投债是指城投(tóu)企业(yè)公开发行的公司债(zhài)券和中(zhōng)期票据。按照新(xīn)预算法、“43号文”出台明(míng)确城投(tóu)债(zhài)与地方政府信用(yòng)脱钩，城投公司定位由地方政府投融资机构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债兜底(dǐ)。但实际上(shàng)市场(chǎng)仍然(rán)把城投债看(kàn)作由地(dì)方政(zhèng)府背书的(de)高信(xìn)用(yòng)等级债券。

　　因(yīn)此城投公司(sī)通常都是地方政府下设的(de)投(tóu)融资(zī)机(jī)构，很(hěn)难(nán)完全独立成为与政(zhèng)府无关的纯(chún)市场化的(de)企业(yè)。城(chéng)投(tóu)的(de)债(zhài)务主要(yào)包括(kuò)向银行借款和发行(xíng)债券(quàn)融资这两种方(fāng)式，以(yǐ)前一种(zhǒng)方式(shì)为(wèi)主，但后(hòu)一种债权融资的规模也不小，到2022年(nián)末(mò)，余额估计在13万亿元以上。

　　总体看(kàn)，2011年(nián)以来，全(quán)国城投有(yǒu)息债务快速扩张(zhāng)，每年(nián)增速均保持在10％以上，到2022年末，全国城投有息债务为54.1万亿元，相(xiāng)较2011年的6.4万亿元增长了7倍以上。

城投平(píng)台发债余(yú)额的增长

图片来源：Wind， 中(zhōng)泰证券研究所

　　因此，城投平台(tái)实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的(de)一般债和专项债之和(hé)。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投平(píng)台的债券余额(é)大约为13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明(míng)城(chéng)投债仍属于地方(fāng)政府背书的高等(děng)级信用债。但是，城(chéng)投平台的非(fēi)标违约情(qíng)况时(shí)有(yǒu)发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷(dài)款展期、调整还贷方(fāng)式的(de)也比较多(duō)。

　　地方政府(fǔ)应确保(bǎo)城投债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当(dāng)前(qián)市场对地方(fāng)政府债务增长和财政收入增速下(xià)降(jiàng)甚(shèn)至负(fù)增长的现象普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱(ruò)的(de)东北、中西部省(shěng)份，城投债的收(shōu)益率普遍(biàn)高于东部(bù)发达省市(shì)。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖程度不(bù)足(zú)100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地之(zhī)后(hòu)，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后(hòu)，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债(zhài)市场都造(zào)成负面冲击，信用(yòng)分层现象(xiàng)加剧，部(bù)分经济偏弱区域被边缘化。例如青海、云南和天津等近几年融资成本仍在上(shàng)升；黑龙江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅上升(shēng)，虽然2020年以来融资(zī)成本有(yǒu)所下降，但整体降幅(fú)相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也(yě)明显不如全(quán)国(guó)。

　　当(dāng)前在(zài)经济(jì)复苏不及预期(qī)的背景(jǐng)下，投资(zī)者的风险偏好明显下降。为此(cǐ)，地方政府应该确保城投债的(de)按时兑(duì)付。因(yīn)为违约不仅不能解(jiě)决债(zhài)务问(wèn)题，反而会恶化区域(yù)信(xìn)用(yòng)环境，导致(zhì)地方国企融资难(nán)、融资贵。从未来区域经济发展(zhǎn)的(de)角度看，政(zhèng)府部门仍需要持续举债来实现经(jīng)济平稳增(zēng)长，需要保持政府信(xìn)用，不能(néng)轻易违约(yuē)。

　　建议中央大(dà)力度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债(zhài)”

　　因此，当前迫切需要增强城投债权(quán)人的(de)持有信心，首先要确保城投债不(bù)违约，这(zhè)就意味(wèi)着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新(xīn)还旧(jiù)能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债(zhài)不兜底，但建(jiàn)议(yì)给(gěi)予困难(nán)省份一定的“托底”支(zhī)持，即(jí)在政策上大力度支持(chí)地(dì)方政(zhèng)府“化债”，如帮(bāng)助地方(fāng)政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长债务期限（非债券类债务(wù)展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务成本，让债务更加容(róng)易(yì)滚续(xù)。

　　此外，对于地(dì)方政府可否通过出让国(guó)有资产来偿债(zhài)方面(miàn)，也希望中(zhōng)央给予政策上的支持(chí)。因为今年3月1日，国资委(wěi)在对政协十(shí)三(sān)届(jiè)全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将(jiāng)适(shì)时出台制(zhì)度规定及操作细(xì)则，探(tàn)索国有权(quán)益份额(é)规范(fàn)化(huà)退(tuì)出的(de)有效方式和(hé)途径(jìng)，充(chōng)分发挥(huī)有(yǒu)限(xiàn)合伙(huǒ)企业的优势，助力国有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国有企业股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例(lì)为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股股份（合计占贵州(zhōu)茅台总(zǒng)股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元(yuán)）至(zh反函数的性质是什么意思，反函数得性质ì)贵(guì)州国资。

　　在当(dāng)前中(zhōng)国经济转型的关键阶(jiē)段，维护地(dì)方政府的信用(yòng)，防范区域(yù)性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府部门(mén)完全(quán)“脱钩”之前，城投(tóu)债(zhài)的“信仰”仍需要保(bǎo)持。

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