4月(yuè)中国宏观(guān)数(shù)据预览(lǎn)

　　1）工业：工业生(shēng)产及物流(liú)景(jǐng)气度环比有(yǒu)所回(huí)落(luò)，但低基数效应提振4月工业生产同比增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。

　　2）社零：预(yù)计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同(tóng)比增(zēng)速从(cóng)3月(yuè)的10.6％大幅上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影响(xiǎng)。

　　3）投资：同样受低(dī)基数提振，预(yù)计当月总投资同比小(xiǎo)幅上行至6.8％。分(fēn)部门(mén)看(kàn)，4月基(jī)建投资可能(néng)高位上行至11％左(zuǒ)右，制造业(yè)投资回升至(zhì)9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有(yǒu)收窄至4％左右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回落至0.6％， 而(ér)受去年(nián)高基(jī)数及海(hǎi)外(wài)经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数(shù)下、预计4月名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而进口降幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可(kě)能录得880亿美元左右。出(chū)口价格指数或有所(suǒ)下行，但低基(jī)数(shù)及外贸需求(qiú)回暖可能支(zhī)撑出(chū)口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币财(cái)政：预(yù)计(jì)4月新(xīn)增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外，M2预(yù)计保持较高增(zēng)速，M1增长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏观(guān)数据预(yù)览(lǎn)

　　工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落(luò)，但(dàn)低基数效(xiào)应(yīng)提振4月工业生产同比(bǐ)增速从3月的3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持(chí)稳：焦化开工率(lǜ)环比上行3个百(bǎi)分点(diǎn)、高炉开工率环比回(huí)升(shēng)2个百分点。但4月制造业(yè)PMI较3月下行2.7个(gè)百(bǎi)分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月物流指(zhǐ)数(shù)环比(bǐ)有所下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅有所扩大：4月(yuè)，整车(chē)物流指(zhǐ)数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降(jiàng)幅亦(yì)从3月的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园(yuán)区吞(tūn)吐指数(shù)环(huán)比走弱1.1％、同比跌幅从3月的(de)27.8％扩张至28.1％。总体(tǐ)来看，工业生产景气度环比有所(suǒ)下(xià)行(xíng)，但受去年同(tóng)期低基数提振(zhèn)同(tóng)比有所上行(xíng)，尤(yóu)其是汽车、电子(zi)、机械电子等受疫情影响(xiǎng)较大的工业生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售(shòu)总额(é)同比(bǐ)增速从3月的10.6％大(dà)幅上行至19％左右，主要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。4月居(jū)民(mín)出行及消费活跃度(dù)仍在高位，4月 18 城地(dì)铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均(jūn)值+6.8％；4月，全国电影票房较3月均值环比上行21.6％，但仍低于2021年同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价政策(cè)及车展等线下(xià)活(huó)动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用)用车(chē)零售销量较2021年同期增长 9.9％，对比3月全月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五(wǔ)一假期居民此(cǐ)前受抑制的(de)旅游需求得到集中释放，国内(nèi)旅游出行人数及总收入(rù)均超(chāo)过(guò)2021及2019年水平，人均旅游消(xiāo)费恢(huī)复(fù)至2019年的85％，显示“伤疤效应(yīng)”下居(jū)民消费倾(qīng)向尚未修复(fù)至疫情前(qián)水平（参(cān)考2023年(nián)5月4日(rì)发表的《快评(píng)：五一假期消费数据的三(sān)个亮点》）。

　　投资(zī)：同样受低基(jī)数提振，预计(jì)当月(yuè)总(zǒng)投资同比小幅(fú)上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资可能高位上行至11％左右(yòu)，制造业投资回升(shēng)至9％，房地产投资(zī)降(jiàng)幅略(lüè)有收窄至4％左右。高频数(shù)据显(xiǎn)示4月以来(lái)地产需求较3月有所走(zǒu)弱，房建(jiàn)开工节奏也(yě)有所放缓。4月30大(dà)中(zhōng)城市销售面积(jī)较2021年同期下行32.0％，较3月的21.5％大(dà)幅回落；26城二手房销售面积(jī)较(jiào)2021年同(tóng)期上(shàng)行5.4％，较3月(yuè)的12％同样下行；土地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落17.6％。建筑开工(gōng)节奏有所放(fàng)缓，玻璃(lí)库(kù)存持(chí)续(xù)下行，截至4月28日玻璃库存较3月同期下(xià)行24.2％，同时水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢(gāng)材成交量环(huán)比较3月同期分别下行0.2个百分(fēn)点(diǎn)/5.4％。往前看(kàn)，我们将(jiāng)重(zhòng)点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金情况(kuàng)能否(fǒu)回(huí)暖，地产新开工能否(fǒu)回升(shēng)；2）地产销售动能能否再度上行(xíng)。基建端，4月地(dì)方新增(zēng)专项债净发行(xíng)3351亿元，对(duì)比(bǐ)3月(yuè)的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高(gāo)于2022年(nián)同(tóng)期的1368亿元，可能支撑低基数下基建投资继续上行。

　　通胀(zhàng)：食品(pǐn)价格持(chí)续回落但核心CPI仍有韧性，预计压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用4月CPI小幅(fú)回落至0.6％， 而受去年(nián)高基数及海外(wài)经济动(dòng)能减弱拖累(lèi)，PPI或将下行至-3％左右(yòu)。内(nèi)需环比(bǐ)回落拖累食品价格(gé)下(xià)行(xíng)：4月农(nóng)产品批发价格200指数较3月31日下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价分(fēn)别下(xià)降(jiàng)3.6％/3.0％/8.4％；非食(shí)品价格小(xiǎo)幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧(rèn)性(xìng)：义乌中(zhōng)国小商品总价格指数较3月上行0.2％，其(qí)中服(fú)装服饰类(lèi)持平(píng)，箱包/鞋类价格小(xiǎo)幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增速(sù)可(kě)能继(jì)续下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总(zǒng)体较高(gāo)；另一方(fāng)面，海外经(jīng)济(jì)动能继(jì)续(xù)减弱且内需仍待恢复，工业品(pǐn)价(jià)格同比继续回落(luò)：受(shòu)OPEC减产提振，4月原油价(jià)格较3月环比上行6.3％；中国大宗商品价格总指(zhǐ)数环比上行0.4％，但矿产及金属价格(gé)走(zǒu)弱（矿产(chǎn)价格指数-3.6％、钢铁价格指数-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数下(xià)、预计4月名义出口(kǒu)增速(sù)可能录得10％、较3月小幅回(huí)落，而(ér)进口降幅扩张至(zhì)3％，贸易顺差可(kě)能录得880亿美元左(zuǒ)右(yòu)。出(chū)口价格指数或有所下(xià)行，但低基数及(jí)外贸需求回(huí)暖可(kě)能支(zhī)撑出口增速维持(chí)高位(wèi)：4月1-30日(rì)，华泰出口需求日度指数（HDET）均值录得14.3％的(de)同比增长，比3月的16.6％小(xiǎo)幅回落2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月出口额(é)增长(zhǎng)有望保持(chí)高速（参见2023年5月4日(rì)发(fā)表的(de)《4月出口(kǒu)或保持较高增长》）。此(cǐ)外，我国和亚(yà)太、非洲、甚至(zhì)拉美(měi)的一体化产业链、需求链的(de)格局不断优(yōu)化，出口增长(zhǎng)韧性(xìng)可能超(chāo)预期（参见《中国出口产业链的升级与重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政(zhèng)：预计4月新增贷款1.37万亿元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继(jì)续(xù)回升(shēng)——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。压缩面膜蚕丝和纯棉的哪个好用，压缩面膜哪个牌子好用预(yù)计4月(yuè)新增人民(mín)币(bì)贷款约1.37万亿元，一方面，企(qǐ)业中长期贷(dài)款延续(xù)年初至今的较强势头、购房(fáng)需求回升背(bèi)景下房贷(dài)/居(jū)民贷款需求有望继续(xù)企稳回升，政策性银行金融(róng)工具继续(xù)带动基建(jiàn)投资和企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷(dài)周期或继(jì)续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社(shè)融同比(bǐ)增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股权(quán)及政府债融资较去年同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留(liú)抵退税低基(jī)数(shù)下，财政收入增长有望回升；财政(zhèng)支(zhī)出(chū)、尤其民生和(hé)基(jī)建相(xiāng)关(guān)支出有望(wàng)保持较快(kuài)增(zēng)长——预计(jì)政策性银(yín)行金融(róng)工具仍是近期准财政(zhèng)的主要发力渠道。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：消费复苏不及预(yù)期、稳地产政策不及预期。

　　文(wén)章(zhāng)来源

　　本文摘自(zì)2023年5月5日发表的《增长动(dòng)能(néng)环(huán)比走弱、低基数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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