金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆明国资委的一(yī)封声明，让城投债(zhài)成为关注的焦(jiāo)点，当(dāng)前地方债的规模(mó)和地方政府的(de)偿债(zhài)能力已经越来越被重视(shì)。如何如何处置地方债务？

　　中(zhōng)泰证券首席经济学家李迅(xùn)雷发(fā)文称，地方债包括地方一般债、专项债和包括(kuò)城投债在内(nèi)的各种隐形债(zhài)，其(qí)规模究竟有(yǒu)多大(dà)，尚有争议，但增长迅猛(měng)。包括(kuò)银行、保险、基金等在内的机构投资者是地方债的主要持有者(zhě)，他们普遍担心的还是城投债务、非标等地方(fāng)政府(fǔ)隐形债风险。例如，近期贵州(zhōu)省政府(fǔ)发展研究中心(xīn)提出(chū)，“化债工作推进异(yì)常艰难，仅依(yī)靠自身能力已(yǐ)无法得到有效解决(jué)。”

　　在李迅雷看来，在土(tǔ)地财政(zhèng)缩水的(de)背(bèi)景下，地方(fāng)政府的财权与事权(quán)不匹配问题(tí)又凸显出来(lái)。在我(wǒ)国政府杠(gāng)杆率水(shuǐ)平并(bìng)不(bù)算高的前提(tí)下，我国(guó)地方(fāng)政(zhèng)府的(de)杠杆率(lǜ)水平确实够高了。需要调整中央和地(dì)方之间(jiān)债(zhài)务余(yú)额的比例关系。“今(jīn)后应加大中央政府的发债(zhài)规模(mó)，为地方经济减(jiǎn)负。”他明确指(zhǐ)出。

　　李迅雷(léi)认(rèn)为，在当前(qián)中(zhōng)国经济(jì)转型的(de)关键(jiàn)阶(jiē)段，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区(qū)域性金融风险显得尤为重要，故在城投公司还没(méi)有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全(quán)“脱(tuō)钩(gōu)”之前，城投债的“信仰(yǎng)”仍(réng)需要(yào)保持(chí)。

　　李迅雷(léi)建(jiàn)议给予困(kùn)难(nán)省(shěng)份一定的“托(tuō)底”支持，在政策上大力度支持地方(fāng)政府“化债”。如帮助(zhù)地方政府（如城投公司(sī)的借新还旧）降低(dī)债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债务展期，如遵义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行贷(dài)款展期），通(tōng)过政策(cè)性银行或(huò)商业银(yín)行(xíng)的低息资金来(lái)降低债务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　李迅雷还建(jiàn)议，中(zhōng)央(yāng)政策(cè)上支持(chí)地方政府通过出让国(guó)有资产来(lái)偿债。他表(biǎo)示这类典型(xíng)案(àn)例为“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告无偿(cháng)划转上(shàng)市公司共计(jì)1亿股股份(fèn)（合计占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值(zhí)约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以(yǐ)下(xià)文字(zì)来源李迅雷金融与(yǔ)投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处置地方债务(wù)的辨证思考》吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌nt>

　　截至(zhì)2022年(nián)末全国城投有息债务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成(chéng)为地方(fāng)债务主要体现形式(shì)

　　城投(tóu)债是指城(chéng)投企业公开发(fā)行(xíng)的公司债券和中期票据。按照新预(yù)算法、“43号文”出台(tái)明确城(chéng)投债与地方(fāng)政(zhèng)府信用脱钩(gōu)，城投公司定位(wèi)由(yóu)地方政府投融资机构转变为市场化(huà)运(yùn)营主体，地方政府(fǔ)不再对城投(tóu)债兜底。但实际上市(shì)场(chǎng)仍然把城投(tóu)债看作(zuò)由地(dì)方政府背书的(de)高信(xìn)用等级债券。

　　因此城(chéng)投公司通常都是地方政府下设的(de)投融资机(jī)构，很难完全独(dú)立(lì)成为与政府无关的(de)纯市场化(huà)的企业(yè)。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发行债券融资(zī)这两种方式，以前一种方式为主，但后一种债权融资的规模也不小，到2022年末，余额估计(jì)在(zài)13万亿(yì)元(yuán)以上。

　　总体(tǐ)看(kàn)，2011年(nián)以来，全国城投有(yǒu)息债务快(kuài)速扩张，每年(nián)增速(sù)均(jūn)保持(chí)在(zài)10％以上，到2022年末，全国(guó)城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较(jiào)2011年的6.4万亿元增长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额(é)的增长

图片(piàn)来源(yuán)：Wind， 中泰证券研究所

　　因此，城(chéng)投(tóu)平台实际(jì)上已经成为地方(fāng)债务(wù)的(de)主要(yào)体现形式(shì)，规模明显超(chāo)过地方政府的一(yī)般债和专(zhuān)项债之(zhī)和。城投平台中，如今，城投平台的债券余(yú)额大约为13.8万亿元，迄今并无违(wéi)约案例，说明(míng)城投债仍属于(yú)地方政府背书的高等级(jí)信用(yòng)债。但是，城投平(píng)台的非标违约情(qíng)况(kuàng)时有(yǒu)发生，银(yín)行(xíng)贷款展期、调整还(hái)贷方式的也比较多。

　　地方政府(fǔ)应确保城投(tóu)债按时兑付，不(bù)能(néng)轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市场对地方(fāng)政府债务(wù)增长和财政收入增速下(xià)降甚至负增长(zhǎng)的现象普遍(biàn)担(dān)心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的东北、中(zhōng)西部省份，城投债(zhài)的收益率普遍高(gāo)于东部发达(dá)省市。2022年13个(gè)省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息覆盖程度不足100％（2021年只有5个(gè)），扣除城投(tóu)拿(ná)地之后，捉襟见(jiàn)肘的情况更(gèng)加明显。

　　河南的(de)永煤债(zhài)违约之后，对河南(nán)省乃至(zhì)全国的信用债市场都造成负面冲击，信(xìn)用分层现象加剧，部分(fēn)经济偏(piān)弱区域被边(biān)缘化。例如(rú)青海、云南和天津等近几(jǐ)年融资成(chéng)本仍(réng)在上升；黑(hēi)龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本(běn)大幅(fú)上升，虽然2020年以来融资成本有所下降，但整体降(jiàng)幅相(xiāng)较全国更小。辽宁、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以来城投债加权平均票面利率降幅也明显不(bù)如(rú)全国。

　　当前在经济(jì)复苏不(bù)及(jí)预期的(de)背景下，投资者(zhě)的(de)风险偏好明(míng)显下降。为此，地(dì)方政府应(yīng)该确保(bǎo)城(chéng)投债的按时(shí)兑付。因为违(wéi)约不仅不能(néng)解决债务问题(tí)，反而会恶化(huà)区域(yù)信用环(huán)境，导致地方(fāng)国企融资难(nán)、融资贵。从未(wèi)来区域经济发(fā)展的角(jiǎo)度看，政府部门仍需要持续举(jǔ)债(zhài)来实现经济(jì)平稳(wěn)增长，需要保持(chí)政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央大力度支(zhī)持(chí)地方政府“化债”

　　因此(cǐ)，当前迫切需(xū)要(yào)增强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意(yì)味着(zhe)城投公司能够具备低成(chéng)本的借(jiè)新还(hái)旧能力。

　　中央提(tí)出“谁家的孩子谁家(jiā)抱”，意味(wèi)着(zhe)对地(dì)方债不兜底，但(dàn)建议(yì)给予困(kùn)难省份一定的“托底(dǐ)”支持(chí)，即(jí)在(zài)政策上大力度支持地(dì)方政府“化债”，如帮助地方政府（如城(chéng)投公司的借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债(zhài)券类债务展期，如(rú)遵(zūn)义道桥实(shí)践(jiàn)银行贷款展期），通过政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息(xī)资金(jīn)来降低债务成本，让债(zhài)务更加容易滚(gǔn)续。

　　此外(wài)，对(duì)于地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)可否通(tōng)过出让国有资(zī)产来偿债方面，也(yě)希望(wàng)中央给予(yǔ)政策上的(de)支持。因为今年(nián)3月1日，国资委(wěi)在对(duì)政协十三(sān)届全国(guó)委(wěi)员会(huì)第五次会议第00503号提(tí)案的答(dá)复(fù)中表示，将(jiāng)适时(shí)出台制度规(guī)定及操作细则，探索(suǒ)国有权益份(fèn)额(é)规范(fàn)化(huà)退出(chū)的有效方式和途径，充分发挥有(yǒu)限合(hé)伙企业的优(yōu)势(shì)，助(zhù)力(lì)国有企业创新发(fā)展。

　　通吉H是哪里的车牌号，吉h是哪个城市的车牌过出让国(guó)有企业股权获得(dé)收入(rù)偿(cháng)还债(zhài)务，典型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无偿划转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股份（合(hé)计占贵(guì)州茅(máo)台总(zǒng)股本8％，按当时市价计(jì)量市值约为1600亿(yì)元）至(zhì)贵州(zhōu)国资。

　　在(zài)当前中(zhōng)国(guó)经济转型的关键阶段(duàn)，维(wéi)护地方政府的信用，防范区域(yù)性金(jīn)融风险显得尤为重(zhòng)要，故(gù)在(zài)城投(tóu)公司(sī)还没有与政府部门完(wán)全(quán)“脱钩(gōu)”之前，城投债的“信仰”仍需要保(bǎo)持。