金(jīn)融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计(jì)局4月(yuè)11日发布3月(yuè)份物价数(shù)据后，近日关于(yú)所谓(wèi)“通缩”的话题(tí)就(jiù)不绝于耳(ěr)。摩根(gēn)斯坦利中国首席(xí)经济学家邢自强(qiáng)今天在CMF演讲称，现阶段低通胀(zhàng)可能是我们的优势(shì)，至少给决策层(céng)提供(gōng)了充足的政策空间，无需担忧通胀掣(chè)肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是(shì)一种优势(shì)

　　而我们从疫情中复苏走(zǒu)过3个月(yuè)，并且没有采取强刺(cì)激，更多靠(kào)内生动力，由于我们产能(néng)充(chōng)裕，供给(gěi)端恢(huī)复略快于需(xū)求端，通胀暂时起不来，有利于(yú)物价相(xiāng)对温和(hé)的(de)水平。

　　邢自强以欧美(měi)发达国家举例，疫情之后货币政策强(qiáng)刺激，带来高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加(jiā)息，而矫枉过正的(de)加息过程又带(dài)来银行业震荡。在他看来，现阶段低通胀可能是我们的(de)优势，至少给决策(cè)层(céng)提供了(le)充足的政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣(chè)肘。

　　他认为，对于近期中国通胀水平较(jiào)低可以(yǐ)看得更乐观(guān)一(yī)些，不(bù)必担心中国(guó)会陷入长期的需求低迷。

　　关(guān)于就业，邢自强也指(zhǐ)出，这也是(shì)一(yī)个滞后指标，不会率先好(hǎo)转(zhuǎn)，需要经(jīng)济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单有比较强的转机(jī)，才会慢(màn)慢扩(kuò)张、扩产和招聘。服(fú)务(wù)业率(lǜ)先复(fù)苏，就(jiù)业(yè)为什么也没(méi)有特别明显(xiǎn)改善？邢自(zì)强指出，现在(zài)还处于经济修复阶段，疫情前正常年份(fèn)服务业能创造800万个就业岗位，但(dàn)是21年、22年服务业(yè)只创造了100万个岗位，两年(nián)加起来少创造了约1300万个岗位。“这是(shì)一种隐形(xíng)的失业，现在(zài)服(fú)务业仅(jǐn)仅是恢(huī)复到(dào)2019年的水(shuǐ)平，要恢复到原来的(de)轨(guǐ)迹(jì)上需要时(shí)间。”

　　邢自强分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到的服务业(yè)在回升并不(bù)矛盾，“回升只是补上去年底的坑(kēng)，还没(méi)有回到(dào)潜(qián)在增速上，只有(yǒu)回(huí)到潜(qián)在增速上才能够(gòu)逐(zhú)步消化之(zhī)前积压的潜在失业。”邢自(zì)强判断，服务性行业可能要逐季恢(huī)复，大概在(zài)今年底回到疫(yì)情前的增(zēng)长轨(guǐ)迹。

　　统计局、央行纷纷强调没有通缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示，3月CPI（居民消费价格指(zhǐ)数(shù)）同比增长0.7％，比上月回落0.3个(gè)百分点，PPI（工(gōng)业(yè)生产者出(chū)厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降幅比上(shàng)月(yuè)扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系(tóng)比增速双双回(huí)落，一季度(dù)新增贷款却创(chuàng)纪录(lù)，引(yǐn)发了(le)关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据(jù)领先于经济数据，反映出(chū)供需恢复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情况新闻(wén)发布会。央行货(huò)币政策司司(sī)长邹澜回应称，我国不(bù)存(cún)在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜表示，对“通缩(suō)”提法(fǎ)要合理看待，通缩一般(bān)具有物价水(shuǐ)平持续负增(zēng)长、货币供应量持续(xù)下(xià)降的特征，且常伴随经济衰退。当前我(wǒ)国物(wù)价仍在温和(hé)上涨，M2（广义货(huò)币供应量）和社融增长相对较(jiào)快，经济运行持续好转，与通缩有明显区别。

　　近(jìn)期的物价回落是因(yīn)为经济(jì)基(jī)本面和高基(jī)数等因(yīn)素(sù)。邹澜进一步解释，一方面(miàn)，供给能力较强。在(zài)稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持续加快恢复，物(wù)流畅(chàng)通保障到位(wèi)，特别(bié)是“菜篮子”“米(mǐ)袋子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫情伤(shāng)痕效(xiào)应(yīng)尚未(wèi)消(xiāo)退，消费(fèi)意(yì)愿尤其(qí)是大宗消费需(xū)求回升需要时间(jiān)。

　　此外，基数效(xiào)应也有所影响。邹澜进一步指出，去年3月国(guó)际油价暴涨和国内(nèi)鲜菜价格反(fǎn)季节(jié)上涨，也带(dài)来高(gāo)基数扰动。货币信(xìn)贷(dài)较快增长(zhǎng)与物价回(huí)落并存，本质上受时滞(zhì)影响。稳健货币政策注重(zhòng)从供(gōng)给侧发力，去年以来支持稳增长力度持续加大，供给(gěi)端见效较快。但实体经(jīng)济生(shēng)产、分配(pèi)、流通、消(xiāo)费等环节的效应传导有一(yī)个过程(chéng)，疫(yì)情反复扰(rǎo)动(dòng)也使(shǐ)企业(yè)和居(jū)民信(xìn)心偏弱，需(xū)求(qiú)端存有时滞。总体看，金融数据领先(xiān)于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不匹配的现状。

　　统(tǒng)计局：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一季度经济(jì)数据发(fā)布会上(shàng)，国(guó)家统计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近(jìn)期市场热(rè)议的(de)中国经济是(shì)否会陷入通缩进(jìn)行了回应。他表示，总(zǒng)的来(lái)看，当前中国(guó)经济没(méi)有出(chū)现通缩，下阶段也不(bù)会出现通(tōng)缩。从下(xià)阶(jiē)段来(lái)看，物价会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会(huì)逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表现来看，由于去年基数较高，国际大宗(zōng)商品价格涨幅较(jiào)高(gāo)，再加(jiā)上国内受(shòu)疫(yì)情影(yǐng)响(xiǎng)供给偏紧，导(dǎo)致去年(nián)二季度CPI涨幅都比(bǐ)较高，这样影响今年二(èr)季度CPI涨幅(fú)可能保持低位，但这(zhè)不说明通货紧缩。随着下(xià)半年影(yǐng)响因素逐步消除，价格会回(huí)到(dào)一(yī)个合理水平。

　　通缩成立吗？券商经济学家激辩

　　中(zhōng)信证券直言(yán)，当前数据(jù)呈现复苏信号明(míng)显(xiǎn)，通缩观(guān)点并不成立(lì)，预计(jì)下(xià)半年基数效应消退后(hòu)，CPI同(tóng)比增速将(jiāng)开始回(huí)升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的是回暖，而非通(tōng)缩(suō)”，当(dāng)前物价下降既(jì)不(bù)全(quán)面亦难持续(xù)，货币(bì)供应创新(xīn)高，经济已步(bù)入复苏。

　　华泰宏观也(yě)指奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业(yè)和其他不可贸易品的通胀。而(ér)作为(wèi)（不计入CPI的(de)）最大的“不可贸(mào)易品”，地价和房价(jià)“再通胀”是更广(guǎng)义的通(tōng)胀走势最(zuì)重要(yào)的风向标之一。华泰宏(hóng)观(guān)认为，不论是从居(jū)民收入、居民(mín)消费倾向、还是居(jū)民资(zī)产负债表的边际变化而言，居民(mín)消费(fèi)能力和购(奥巴马对中国友好么，奥巴马对中国关系gòu)房(fáng)意愿在(zài)防疫政策优化后都在修复(fù)，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到(dào)，一季(jì)度CPI走势并(bìng)不满(mǎn)足央行对通缩的认定，其主要反(fǎn)映局(jú)部(bù)性、外生(shēng)性与阶段(duàn)性现(xiàn)象，货币供(gōng)应（M2）高增长(zhǎng)与CPI持(chí)续走(zǒu)弱看似反(fǎn)常，实(shí)则(zé)反映(yìng)疫后(hòu)复苏结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提(tí)到，当前的物(wù)价下行(xíng)不是通缩，而是与基数效应、前期非经济(jì)政策对企业家信心的冲击以及疫情后居民(mín)风险偏好下降有(yǒu)关。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程(chéng)中，PMI、社融等指标(biāo)反映(yìng)经济(jì)恢复(fù)向(xiàng)好，并且呈现出服务(wù)业好于(yú)工业、内需恢复好于外(wài)需(xū)的特点。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副(fù)所长王小鲁称，在(zài)货币(bì)增(zēng)长(zhǎng)大(dà)幅度超过经济增长的情况(kuàng)下，所谓“通缩”是个伪(wěi)命题。货(huò)币走(zǒu)高，价格走(zǒu)低，这(zhè)不是通缩，是(shì)产(chǎn)能过剩和消(xiāo)费需求不足抑制了价格上涨。这(zhè)种情况下(xià)货币扩张对促进增(zēng)长、扩大需求不仅于事(shì)无补，反而推高(gāo)不良债(zhài)务，加剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观则认为，造(zào)成当前(qián)“类通缩”复(fù)苏的本质是货(huò)币与有效需求或供给的(de)不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎(shèn)、地产角色变化、海外市场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期(qī)在经(jīng)历一轮上(shàng)修与下修后，当(dāng)前宏(hóng)观(guān)预期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为(wèi)会持续至5月之后，当宏观预期波动率(lǜ)下降(jiàng)后，“类通缩”复苏环境延(yán)续，长端利率依然有(yǒu)小幅下行(xíng)空(kōng)间，权益成长风(fēng)格会相对(duì)占优。

　　国(guó)海策略(lüè)也指出，通(tōng)缩(suō)环境下(xià)景气行业(yè)的稀缺(quē)是促成成长牛(niú)的重(zhòng)要外(wài)部因素，物价水(shuǐ)平的回落(luò)多与有效需求不足相(xiāng)关(guān)，在传统周期行业景气低迷的环境下(xià)，产(chǎn)业(yè)周期上行(xíng)的成长行业(yè)优势凸显。

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