近期“中特估”成为(wèi)A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少(shǎo)国企、央企上市公司已获外资显著加仓。外(wài)资机(jī)构(gòu)认为：国企已成为(wèi)“市场关注(zhù)焦点”，中(zhōng)国国企已迎来积极信号，投资者可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力(lì)持续改善的标的，从而获得长期(qī)稳健的投资回报。

　　加(jiā)仓国企(qǐ)公司

　　近期国企成为A股市场(chǎng)关注(zhù)焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年5月14日，北向(xiàng)资金净买入额最多的10只(zhǐ)股票为洛阳钼业(yè)、中国石化、建(jiàn)设银行、汇(huì)川技术、工商银(yín)行、晶盛机电(diàn)、京沪高(gāo)铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国企公(gōng)司股票(piào)跻身其中。期间，吸金前十大(dà)公(gōng)司(sī)分别吸引10亿到(dào)20亿元人民(mín)币不(bù)等。

　　近期北(běi)向资金净(jìng)流入(rù)额(é)前十的股票，来源：Wind。

　　随(suí)着一季度上市公司(sī)财报公(gōng)布，不少全球主权投资机构跻(jī)身(shēn)国(guó)企的前十大的股东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示，阿布达比投资(zī)局、科威(wēi)特(tè)政府投(tóu)资(zī)局等多家(jiā)主(zhǔ)权(quán)财(cái)富基金增(zēng)持多家国企央企A股上市公司股(gǔ)票。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持(chí)中青旅、中国重汽(qì)。阿布达比投资局(jú)一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度(dù)新建仓江苏(sū)金租。

　　富(fù)达中国焦(jiāo)点基金(jīn)截止4月底(dǐ)的前十(shí)大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达旗(qí)舰(jiàn)中国基金(jīn)-中国焦点基金，截至4月底的前十大重仓股包括：阿里巴巴、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商(shāng)银行(xíng)、建设银(yín)行、中国石化、华润置地、中银航空租赁、中升(shēng)集团、百(bǎi)度等(děng)，含不少(shǎo)国企(qǐ)公司(sī)。而基(jī)金在4月(yuè)对(duì)这些(xiē)国企进行了(le)幅度不一(yī)的加仓。

　　富达(dá)：从“乏人(rén)问(wèn)津”到成为焦点

　　外资中关(guān)于(yú)中(zhōng)国国企公司的讨论热度正在(zài)上升。

　　富达在(zài)最新一篇研(yán)究报告中解(jiě)释(shì)了他们对于国企(qǐ)改革的看法。报告认(rèn)为，在(zài)中国(guó)国企(qǐ)改革并(bìng)非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大。而资本(běn)市场显然已经关注到了“国企”主题。举例来说，放在平常，中国(guó)中铁可能(néng)是乏(fá)人问津的(de)防(fáng)御性公(gōng)司。它虽然有稳(wěn)健的基本面，收益预期也尚(shàng)可，但是可能不是大(dà)家热衷追捧的公司(sī)。但2023年截止(zhǐ)5月14日，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它的国企股(gǔ)价在2023年也有(yǒu)不俗表(biǎo)现(xiàn)，包括中(zhōng)石(shí)化、中国铝业等。这(zhè)背(bèi)后的原因可(kě)能包括(kuò)：随着高层重提(tí)“国企改革”，投资者(zhě)认(rèn)为相关方面或(huò)敦促国企改善治理(lǐ)等以增(zēng)加股东回报。

　　中国(guó)中铁(tiě)股价走(zǒ一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱u)势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意的(de)是，一般说来外资(zī)机构持仓中更(gèng)倾向于(yú)私营部(bù)门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基于公(gōng)司的(de)股东(dōng)回报等标准(zhǔn)，不少国企公(gōng)司在过去难以进入部分外资的选股池子(zi)。例如从每股盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非(fēi)金融类国企公司截(jié)至去年年底的平均每股(gǔ)盈利水平仍低(dī)于10年前2012年水平。这说明国企公(gōng)司的(de)资本效率还有很大的提升空间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向的外资投资者(zhě)认为国企长期的低估值为投(tóu)资者提供(gōng)了(le)厚厚的安(ān)全垫。部(bù)分公司的投(tóu)资价值被低(dī)估了。

　　富(fù)达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如果国企(qǐ)改革能够取得成效(xiào)，投(tóu)资者会重估国企的投资(zī)者价值。投资者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报(bào)的公司(sī)是愿意支(zhī)付溢价的。例如，贵州茅(máo)台过去20年的平均每年(nián)的净资产回报率在20％以上。这(zhè)是为什么贵州茅台(tái)可(kě)以10倍的市净率(lǜ)交易的重要原因之一。除了房地产行业，目前来看大部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东回报，国企(qǐ)如何与投资(zī)者互(hù)动，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投资者关注(zhù)的问题(tí)。此外，投资者关注的其它问题(tí)还包括：对于国(guó)企来说(shuō)，如何在服务国家战略的(de)同(tóng)时增强它的商业效率，如何(hé)改善激励措施等。尽管这次改革的成效(xiào)仍待(dài)时(shí)间(jiān)检验(yàn)，但是“注重股东回报”是被(bèi)资本(běn)市场认可的路(lù)线。

　　高盛：国(guó)企主题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略(lüè)师(shī)慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前对中国基(jī)金(jīn)报记者表示，目前国企主题受到关注，可能个别股票(piào)有(yǒu)一定量的“炒作”资金参与，但是(shì)有充(chōng)分(fēn)的理由认(rèn)为国企主(zhǔ)题是(shì)可(kě)持续的(de)。

　　首先(xiān)，相(xiāng)当一部(bù)分公司估值仍然很低。虽然它已经从极(jí)低的水平上升，但(dàn)总(zǒng)体来说，国有企(qǐ)业(yè)的市盈率仍然在10倍左(zuǒ)右，这不(bù)是一(yī)个高的(de)数字。

　　其次，如果公(gōng)司(sī)能(néng)够继续改善他们的财务表(biǎo)现，提高(gāo)每股盈利水平和(hé)利(lì)润增长，并通过(guò)股息或股票回购，将利(lì)润分配给股东。这些都将成为股票价格的(de)驱动因(yīn)素。

　　第三(sān)，从全(quán)球(qiú)投(tóu)资者的角度看，他们对国企的(de)持有或配置仍然相当保守。因为如果回(huí)顾过去(qù)的5到10年，大多数境外的观点是看好(hǎo)上(shàng)市民营企(qǐ)业(yè)（POEs）。目前，许多外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分(fēn)。随(suí)着事态改(gǎi)变，他(tā)们有(yǒu)提升配(pèi)置的空间(jiān)。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行(xíng)。不排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因素，但(dàn)全球(qiú)仍有资金（例如中东地(dì)区(qū)的(de)资金）受地(dì)缘政治影(yǐng)响较小。

　　此外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的(de)行业部分公(gōng)司(sī)的股价有(yǒu)了非常显著的(de)回(huí)升，还有类似的机会可以(yǐ)挖(wā)掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一步指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资(zī)都必须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有的(de)证据都摆在面前(qián)，那么他们已经被市场价格反映出(chū)来，因为市场总是预先(xiān)反应。所以(yǐ)我们(men)永(yǒng)远不会(huì)有百分百的(de)确定性或(huò)信(xìn)心。一些积(jī)极(一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱jí)的变化正在发生。“如果问过去多(duō)年(nián)，通过观(guān)察中国市场我们(men)学到了什么？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要一课就是：跟随政府的政策(cè)投资。中国的国企(qǐ)已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需(xū)要一些机制来从(cóng)大量的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会的企业。

　　高(gāo)盛试(shì)图找到(dào)符合政府政策导向、管(guǎn)理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客(kè)观证据(jù)显示(shì)其盈利能力已经改善的企业。同时，这些(xiē)企业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良(liáng)好的资产负债(zhài)表和低债务水平(píng)等经济运行。

　　慕天辉补(bǔ)充说(shuō)明道，即(jí)使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价格(gé)的还是国(guó)内(nèi)投资(zī)者。如(rú)果外(wài)国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有企业股(gǔ)价的(de)额外推动力。

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