来源：高瑞东宏观笔(bǐ)记

　　核心观点(diǎn)

　　本周聚(jù)焦：

　　一(yī)季度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利(lì)驱(qū)动，表现为生产恢复推动出口(kǒu)形势好转，出行需(xū)求释(shì)放催(cuī)化下游消(xiāo)费(fèi)回暖。从行业表现(xiàn)看，制造业从去年四季度的“量(liàng)价齐跌”转向“量升价跌(diē)”，企(qǐ)业或从主(zhǔ)动去库转(zhuǎn)向被动去库(kù)。从景气度边际表(biǎo)现看(kàn)，下(xià)游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造(zào)>；上游原材料(liào)加工(gōng)；服务(wù)业(yè)中，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下(xià)活(huó)动回(huí)暖，但距离疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外总需求回落预(yù)期逐步兑现(xiàn)，消(xiāo)费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶段国(guó)内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制(zhì)造(zào)业、服务业是(shì)驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造业(yè)，交通运输(shū)、房地(dì)产等行业景气(qì)度明显(xiǎn)提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数(shù)据好(hǎo)转(zhuǎn)、服务消费快速恢复、房地产销售回暖而(ér)投资(zī)疲弱(ruò)的特点相一(yī)致。

　　从(cóng)制(zhì)造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行业景气度(dù)普遍回暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升(shēng)价跌(diē)”，指(zhǐ)向(xiàng)经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端(duān)，行业整(zhěng)体(tǐ)去库进程尚未(wèi)结束。从行业(yè)景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消(xiāo)费制造>；；；中游装备(bèi)制造(zào)>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为(wèi)高(gāo)位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地(dì)产后周(zhōu)期相(xiāng)关的酒饮料茶、纺织服装、文教(jiào)娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较(jiào)高，部分行业(yè)表(biǎo)现(xiàn)为“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造业行业景气(qì)度(dù)居中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价跌”。从“量”维度(dù)看，电气机械、专用设备、运(yùn)输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属(shǔ)制品>；；；通用设(shè)备、电子(zi)设备。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改善(shàn)幅度(dù)最弱(ruò)，由于行业库(kù)存水(shuǐ)平(píng)偏高(gāo)，多数(shù)行业仍然受(shòu)到价格下跌的困(kùn)扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑色(sè)金属、非(fēi)金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和(hé)产(chǎn)业(yè)升级或是(shì)推动(dòng)下一(yī)阶(jiē)段经济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求方(fāng)面，出(chū)行(xíng)类消费快速复苏(sū)，前期积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢复，是推动(dòng)年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因(yīn)。

　　进入(rù)3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指(zhǐ)向疫后复苏红(hóng)利(lì)驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求(qiú)回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动国内经济增(zēng)长的(de)线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是，一季度居民收入向上修复(fù)，消(xiāo)费倾向(xiàng)明显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的确定性(xìng)进一步增强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周(zhōu)期相关(guān)的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望(wàng)进一步回暖。

　　二是，产(chǎn)业升(shēng)级(jí)路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游(yóu)消费(fèi)稳步修(xiū)复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业(yè)企业盈利有望向上修(xiū)复，企业将从主动去库逐步(bù)转向被(bèi)动去(qù)库、主动补库，设备投资(zī)需求(qiú)有望改善，推动(dòng)中游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风险提示(shì)：国内经济恢(huī)复力(lì)度(dù)不及(jí)预期；海外需求超(chāo)预(yù)期回落。

　　一(yī)、节(jié)后消费降(jiàng)温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明(míng)显回落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经(jīng)济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造(zào)业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济(jì)复(fù)苏的主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现(xiàn)超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下，国内经济企稳回(huí)升(shēng)。但(dàn)不(bù)同于海外国家(jiā)疫后复苏的规律，本(běn)轮(lún)国内(nèi)疫(yì)后复苏发生(shēng)在外需(xū)回落、国(guó)内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前(qián)期“去杠杆”的(de)过程中，因此(cǐ)驱动疫后经济(jì)复苏的力量并不均衡，行(xíng)业(yè)分化特征明显。因此，我们重点从行业(yè)层面，观测(cè)当前(qián)各(gè)行业景气度水平。

　　从GDP不变价观测各行业表现来看(kàn)，今年一季度制造业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据(jù)好转(zhuǎn)、服(fú)务消(xiāo)费快速恢(huī)复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我(wǒ)们以2019年(nián)为基期(qī)计算各(gè)年(nián)份的复(fù)合增(zēng)速，观察各行业增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一(yī)产业增(zēng)加值增速为(wèi)3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于2019年、2020年全年增速(sù)，与近年来加快建(jiàn)设农业(yè)强国(guó)，推(tuī)进农(nóng)业农村现代化的目(mù)标有(yǒu)关。

　　今年一季度第(dì)二产(chǎn)业增加值增(zēng)速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其(qí)中，制造业迎来较(jiào)快复(fù)苏，增加值增(zēng)速提升(shēng)至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但低于2021年全年增速，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复偏慢(màn)有关。而建筑业(yè)景气度(dù)明显回落(luò)，增加(jiā)值增速(sù)回落至(zhì)1.9％，低于去年四季度的(de)3.1％，主(zhǔ)要受房地产新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增(zēng)加值增速小幅升至4.7％，略(lüè)高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情前仍存在产出缺口。其(qí)中(zhōng)，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复(fù)，交通(tōng)运输(shū)、仓储(chǔ)和邮(yóu)政(zhèng)业增加值增速明显提升，自(zì)去年四季度的3.4％升至(zhì)5.9％，但低(dī)于2019年(nián)、2021年全(quán)年增速；住宿和餐饮业增加值增速小幅回升(shēng)，尽管高(gāo)于疫情三年来(lái)的平均(jūn)增(zēng)速(sù)，但绝对水平(píng)不及2019年，指向供给水(shuǐ)平恢复较慢。而受益于新房(fáng)和(hé)二手房销(xiāo)售回暖，今(jīn)年一季度房地产(chǎn)业增加(jiā)值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分化，中(zhōng)下游改善(shàn)幅度好于上游(yóu)

　　对于行业(yè)景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采用量（各行业工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业工业(yè)品(pǐn)价格增速）分别作为(wèi)供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业(yè)自2019年以来的月(yuè)度数据，首先将各(gè)行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期的复合增(zēng)速，其次(cì)计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月(yuè)，每月的增(zēng)加值(zhí)增速和PPI增速的(de)分位数水平接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思(píng)，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平，捕捉其(qí)边际变化。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业(yè)景气度出(chū)现(xiàn)普遍回暖，多(duō)数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给(gěi)端修(xiū)复好于(yú)需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚(shàng)未结(jié)束。从行业(yè)景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看(kàn)，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原材料(liào)加工，煤炭行业(yè)景气度呈现高位放缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造行(xíng)业中，与出行、地产后周期相关的行业景气度(dù)最高，部分行(xíng)业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年(nián)3月，与居民外出消费(fèi)相关的，酒(jiǔ)饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价(jià)分位(wèi)数水平均处在高景(jǐng)气度区间，烟(yān)草、家具制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征；食(shí)品(pǐn)制造景(jǐng)气度有所回落，农副加(jiā)工(gōng)行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二(èr)者价格下跌主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年以来90％以上分(fēn)位数(shù)水平(píng)；而随着防疫需求的降(jiàng)温，医药制造业景气度(dù)有所回落，表现为“量跌价平”。

　　中游装备制造业行业景气度居中，均表现为“量(liàng)升价跌”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现好于内需，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增加值增(zēng)速改善幅度最大(dà)，受益于(yú)国内产业升级、出口(kǒu)优势带来(lái)的韧(rèn)性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善幅(fú)度最(zuì)弱(ruò)的是通用设(shè)备(bèi)、电子设(shè)备，与(yǔ)房(fáng)地(dì)产新开工强(qiáng)度较弱、消费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原(yuán)材料加工行业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行业库存水平偏高，多(duō)数(shù)行(xíng)业仍受制于价格下跌的困扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于2019年以来70％分位数水平，但受全球大宗(zōng)商品(pǐn)下行周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存(cún)水平偏高，价(jià)格仍处在下跌区间，拖累(lèi)整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生产水平普遍回暖，但分位数(shù)水平仍处在50％以(yǐ)下(xià)的景气(qì)度(dù)偏(piān)低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产(chǎn)品(pǐn)价格相较去年同期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍(réng)处在高位，但出现(xiàn)边际放缓，生产及价格水(shuǐ)平同步回落。这与去年以(yǐ)来行业产能持续扩张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比(bǐ)处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消(xiāo)费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升级(jí)或是(shì)推动下一阶段(duàn)经济复(fù)苏的主线

　　一(yī)季度，国内经济复(fù)苏主(zhǔ)要受益于(yú)疫后复(fù)苏红利。一方(fāng)面，消费场(chǎng)景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期(qī)积压的购房(fáng)、服(fú)务性(xìng)需(xū)求得以释放；另(lìng)一方面，国(guó)内复工(gōng)复产加快推进，保证供给端的快(kuài)速恢复，是推动年初出(chū)口数据(jù)好(hǎo)转的重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏(sū)节奏有所放(fàng)缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释(shì)放效(xiào)果转弱，随着未(wèi)来海(hǎi)外总需(xū)求回落的预期逐(zhú)步兑现，后续驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济(jì)增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来(lái)自于消费回暖(nuǎn)和产业升级(jí)两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民(mín)收入提(tí)升和(hé)消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通(tōng)、住宿、餐饮、娱(yú)乐等服务(wù)消费(fèi)，以(yǐ)及家(jiā)电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可(kě)选消费景气度均有望提升。

　　从一季度(dù)居民收入和(hé)消(xiāo)费数据看，居民收入增速提升(shēng)，消费倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年(nián)，但(dàn)尚(shàng)未修复至疫情前水(shuǐ)平(píng)。以(yǐ)2019年为(wèi)基期的复(fù)合增速看，今年一季度，全国居民人均(jūn)可支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费(fèi)支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居民平均(jūn)消费(fèi)倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同期均(jūn)值60.9％，但距离2019年同期的(de)65.2％仍有(yǒu)一定差距。未(wèi)来随(suí)着服务业恢(huī)复持(chí)续向好，有望带动相关就(jiù)业岗位加快恢复，进一(yī)步提振居民消费意愿。

　　从居(jū)民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所(suǒ)减弱，消费和(hé)投(tóu)资(zī)信(xìn)心正在(zài)筑底。今年(nián)以(yǐ)来，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，“去(qù)杠(gāng)杆(gān)”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低(dī)于1-2月(yuè)9375亿元(yuán)的同比增量(liàng)均值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月(yuè)居(jū)民(mín)部门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信贷同比多增2246亿元(yuán)，中(zhōng)长期信贷同比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续(xù)2个(gè)月维(wéi)持(chí)同(tóng)比扩张，指向居民预期(qī)可能正在筑(zhù)底，“去杠杆”势头(tóu)开始(shǐ)放缓(huǎn)。今年第一季度城镇储户问卷调查结果显(xiǎn)示，倾向于“更多储蓄”的(de)居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百分点；倾向于“更多(duō)消费”和“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意(yì)愿(yuàn)降(jiàng)低、消(xiāo)费和(hé)投资意愿(yuàn)提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业(yè)升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口(kǒu)优势(shì)增(zēng)强(qiáng)，以及相关(guān)行(xíng)业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动(dòng)中游装备制造景气度(dù)维持高位。

　　一方面，今年一季度(dù)国内出口数据回(huí)暖，除与欧(ōu)美供需缺口短期(qī)走(zǒu)阔、国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进外，也(yě)受益(yì)于RCEP政策红利持续(xù)释放，以(yǐ)及汽车和(hé)“新(xīn)三样(yàng)”产品出口优(yōu)势增强(qiáng)。今年在海(hǎi)外总(zǒng)需求回落背景下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及新能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出口(kǒu)韧(rèn)性(xìng)。

　　另一(yī)方(fāng)面(miàn)，企业盈利下滑(huá)和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业盈利有望向(xiàng)上修复。目前(qián)看，电气机械等装备制造业去库进程已进入(rù)下半场，今年(nián)1-2月专(zhuān)用设备、通(tōng)用设备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐(zhú)步转向(xiàng)被动去(qù)库、主动(dòng)补库，设备投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金(jīn)融与流动性(xìng)数(shù)据：各(gè)国(guó)国债收益率(lǜ)多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)3.57％，较上周末上行5BP，其中通胀预(yù)期(qī)较上(shàng)周下(xià)行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较(jiào)上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周(zhōu)末上行5BP至(zhì)2.99％，德(dé)国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债(zhài)收益率较(jiào)上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国债收(shōu)益率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国(guó)债收益率利差收窄。本周美国10年期和2年期国债期限利(lì)差为(wèi)-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企业期权调整利(lì)差(chà)较上(shàng)周末持平为0.55％，美国高收益债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末(mò)上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市涨跌分(fēn)化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市(shì)涨跌(diē)分化(huà)。本周（4月17日(rì)至4月(yuè)21日(rì)），欧(ōu)洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富时100、德国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道(dào)琼(qióng)斯工业指数、纳斯达克指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分(fēn)化(huà)，俄(é)罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分别(bié)上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标普200、韩国综合指数(shù)、上证指数、恒(héng)生(shēng)指数分(fēn)别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品(pǐn)价(jià)格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商(shāng)品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金(jīn)、C接地气是什么意思啊网络用语，形容一个人接地气是什么意思OMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分(fēn)别下(xià)跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加(jiā)息步(bù)伐或将(jiāng)继续(xù)

　　4月19日，美(měi)联储(chǔ)褐皮书公布(bù)，显示近几周美国经济(jì)增长陷(xiàn)入停滞，通胀和招聘活动放缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐(hè)皮书称，最近几周(zhōu)美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没(méi)有变(biàn)化，几个辖区指(zhǐ)出在不确定性增加(jiā)和对流动性的担忧(yōu)加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧了(le)贷款标准(zhǔn)。近期美国总(zǒng)体物价水平温(wēn)和上升，但价格上涨速度或有所放缓。

　　美联储官员表示为应(yīng)对高通(tōng)胀，加息(xī)步伐(fá)或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进一步收紧政策来(lái)应对高(gāo)通(tōng)胀，加(jiā)息结束后美联储将需要在一段(duàn)时间内维(wéi)持(chí)利率(lǜ)稳定。同日(rì)美(měi)联储梅(méi)斯特表示，预计今年货币政策将需要进一步进入(rù)限制(zhì)性区域，终端利(lì)率(lǜ)或将高于(yú)5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央(yāng)行货币政策会议纪要(yào)公布，绝大多(duō)数委(wěi)员同(tóng)意(yì)将利(lì)率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会议纪要显示，货(huò)币政策在降低通胀(zhàng)方面仍(réng)有(yǒu)一(yī)段路(lù)要(yào)走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通胀(zhàng)风(fēng)险倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被视为经济(jì)和通胀前景重大不确定性的来源。然而(ér)除(chú)非形势(shì)显著(zhù)恶化，否则金(jīn)融市场(chǎng)的(de)紧张局势(shì)不(bù)太可(kě)能从根(gēn)本上改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会对(duì)通胀前(qián)景的评(píng)估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地；美财长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月(yuè)18日，欧洲理事会和欧洲议(yì)会通过了一项临(lín)时政治协(xié)议，就涉(shè)及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成(chéng)一致(zhì)。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟(méng)拟动用430亿欧(ōu)元资金(jīn)提振(zhèn)半导体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟(méng)占全(quán)球半(bàn)导体制造市场的(de)份额从10％提(tí)升至至(zhì)少20％；大幅提升芯片制造(zào)工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链，并(bìng)与美国和亚洲(zhōu)同行竞争(zhēng)。

　　4月20日，美(měi)国众议院议(yì)长麦卡锡表示，正在(zài)推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限相关立法措(cuò)施(shī)。白(bái)宫需要开始(shǐ)就债务(wù)上限进行谈判；众(zhòng)议院(yuàn)共和党希(xī)望(wàng)提高债(zhài)务上限并削减支出；正在(zài)推出一(yī)份债务上限相关立法(fǎ)措施；债务法(fǎ)案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开(kāi)支；法案将减少对国税局的(de)拨款，并结束绿色(sè)产业补贴措(cuò)施。

　　4月20日，美(měi)国财(cái)政(zhèng)部长耶伦就中美关(guān)系发表讲话，表明(míng)美国无意与(yǔ)中(zhōng)国脱钩，但未来(lái)仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立(lì)“建(jiàn)设性和公平的经济(jì)关系”。但“当美国利益受到威胁时(shí)”，美国将坚定地捍卫国家安(ān)全，即(jí)使以牺牲(shēng)中美关系(xì)为代价。在国(guó)际关系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必(bì)要“坦诚讨论棘(jí)手问(wèn)题”，比如帮助面临债(zhài)务问题(tí)的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜价环比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比(bǐ)上涨，环比(bǐ)由负(fù)转正。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环(huán)比由(yóu)负转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月(yuè)度均价为80.75美元(yuán)/桶。布伦特原油价格环比上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度(dù)均(jūn)价为84.87美(měi)元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库(kù)存同比下(xià)降51.71％，降幅相(xiāng)对上(shàng)月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的(de)-5.26％转(zhuǎn)正为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同比下降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比(bǐ)下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指(zhǐ)数(shù)环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点(diǎn)。华北、东北、华东(dōng)、中南(nán)、西北以及(jí)西南各(gè)区价格指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价(jià)格环比下(xià)跌，库存同(tóng)比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年(nián)4月以来(lái)，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库存同比(bǐ)下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库(kù)存(cún)同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.3下游：商品房成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价(jià)格(gé)上涨(zhǎng)

　　商品(pǐn)房成交面积(jī)增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市(shì)商品房成交面(miàn)积同(tóng)比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交(jiāo)面积(jī)跌幅收(shōu)窄。2023年4月以来(lái)，百城土(tǔ)地供应面积同比增速(sù)为5.80％，上(shàng)月为-12.02％；土地(dì)成交面积(jī)同(tóng)比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜价格(gé)下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年(nián)4月(yuè)以来，猪肉价格环比(bǐ)下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌(diē)幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公(gōng)斤，跌幅缩窄0.55个百分(fēn)点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公(gōng)斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月(yuè)以来，乘用(yòng)车日均零售(shòu)销量同(tóng)比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百(bǎi)分点。批发销(xiāo)量同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化(huà)，国债(zhài)利率普(pǔ)遍下行

　　货(huò)币市场(chǎng)利率趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上(shàng)月末下(xià)行120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月(yuè)末上行46bp至2.27％；DR007较上月(yuè)末下行12bp至2.27％。一(yī)年期国(guó)债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行(xíng)3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内(nèi)政策：发改委强调提(tí)振消(xiāo)费持(chí)续回升的动力(lì)；国(guó)资委强调着力(lì)发(fā)展战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改(gǎi)革委举行4月份新(xīn)闻发(fā)布会(huì)，强调要(yào)提振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来将重点做好四方面工作：一是，研究起草关于恢复和扩(kuò)大消费的政策文件(jiàn)，围绕大宗消费、服(fú)务消费、农村消费等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费，大力推(tuī)动新能源汽车下乡；三是，会(huì)同有关方面优化就业(yè)、收入分配和消费全链(liàn)条良性(xìng)循(xún)环(huán)促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心(xīn)消费环(huán)境的政策文件(jiàn)。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国资央企在中国式现代(dài)化新征(zhēng)程中走在前列，着(zhe)力(lì)提升科技自立自强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展(zhǎn)实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴产业，加(jiā)快推进现代化(huà)产业(yè)体系建设；抓好(hǎo)新一轮(lún)国企改革(gé)深化提升行动组织实(shí)施，高水(shuǐ)平参(cān)与共建“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举办发布(bù)会(huì)介绍一季度工(gōng)业(yè)和(hé)信息化发展状(zhuàng)况，表示下一(yī)步将制(zhì)定实施重(zhòng)点行业(yè)稳增(zēng)长的工作方案。一(yī)是(shì)营造良好(hǎo)产业发展环境，落实落细稳增长政策举措，抓实抓细(xì)部省协(xié)作、部(bù)门(mén)协(xié)同(tóng)；二(èr)是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提质，加大(dà)对(duì)制造业外贸(mào)企业的支持力度，配(pèi)合有(yǒu)关部门落实好(hǎo)稳外贸政策举措(cuò)；三是促(cù)进(jìn)内需加(jiā)快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是(shì)持续增强发展动能，加(jiā)快战略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提(tí)示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求超预期回落。

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