事件：21世(shì)纪经(jīng)济报道(dào)、澎湃(pài)新闻(wén)等(děng)多家媒体报(bào)道，协定存款及通(tōng)知存(cún)款自律上限将于5月15日执行，其中国有(yǒu)银行执行基准利(lì)率加10BP；其它金融机构执行基准利(lì)率加20BP。

　　通知存款和协定(dìng)存款是什么？通知(zhī)存款和协定存款是“类活期存款”，灵活性好于定期(qī)，收益率好于活期。产(chǎn)品推出(chū)的(de)目的更多是为吸引(yǐn)存款。通知存款是指不约定存期，在(zài)支(zhī)取时提前通知银行的存款业务(wù)，分为提前一天和提前(qián)七天的(de)两(liǎng)种类(lèi)型。协定存款是(shì)对协定额度(dù)以内(nèi)的(de)部分给予活期(qī)利(lì)率，对(duì)超(chāo)过协(xié)定部分给予协定存款利率。

　　通知存款和协定存款当前利率处于什么水平？为何需要规定上(shàng)限？根据央行(xíng)公告， 1 天(tiān)和 7 天期通知存(cún)款利率分(fēn)别为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协定存款利率为 1.15％ ，活期挂牌(pái)基准利率为 0.35％ 。如以此(cǐ)为(wèi)标准(zhǔn)，则国有四大行(xíng)1天和7天期(qī)通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限分别(bié)为0.90％、1.45％，协定存款利率上限为1.25％。其它(tā)金融(róng)机构 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利率的上限分别为(wèi) 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。而目前部(bù)分(fēn)城(chéng)商行与农商行通知(zhī)、协定(dìng)存款利率偏高，我们(men)梳(shū)理的样本(běn)银行(xíng)中有13.5％的(de)银行超过新规上限。7 天(tiān)通(tōng)知(zhī)存款的最高(gāo)利率达(dá)到 2.1％ 。且部分(fēn)银行最高的(de)通知存款利率(lǜ)高(gāo)于(yú)其挂(guà)牌价，存在“存款竞争”令(lìng)负债(zhài)成本相对刚性的问题。

　　规(guī)定(dìng)上限对相关(guān)存款实(shí)际(jì)利率有何影响？是否会(huì)对M1和M2产生影响？部分城商(shāng)行(xíng)和(hé)农商行（占比(bǐ)近(jìn)13.5％）通知存(cún)款和协定存(cún)款利(lì)率或将有所(suǒ)下调，但对(duì)M1和M2增速影(yǐng)响非(fēi)对称。其一，通知存(cún)款和协定存款应属于其(qí)他存款，对M1或没有影响。其二，通知存款和(hé)协定存款若(ruò)流出(chū)，可能会拖(tuō)累 M2 增(zēng)速。根据《存款统计分类及编码(mǎ)》，我们合理(lǐ)推断，通知存款(kuǎn)和协(xié)定存款(kuǎn)归属(shǔ)于(yú) M2 下的其他存款科目(mù)，则其变动会影响(xiǎng)M2规(guī)模和增(zēng)速。考(kǎo)虑到此次利率上(shàng)限的设定，可能有部分(fēn)个人或企业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率更高的理(lǐ)财(cái)以及其(qí)他(tā)资管产品中，拖累(lèi) M2 增速表现。考虑到4月居民存款已经(jīng)开始重新流(liú)向表外，M2增速预(yù)计将进(jìn)入下行(xíng)通道(dào)。再考虑到此次(cì)通知存款(kuǎn)和(hé)协定存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)上限的约束，或进一步加速居民将资(zī)金从表内搬至(zhì)表外(wài)。

　　是否意味着存(cún)款利率下调新(xīn)一轮的开始？本次约束通知(zhī)存款和协定(dìng)存款利(lì)率，核心目的是缓解银(yín)行(xíng)净息(xī)差压力。23Q1 商(shāng)业银(yín)行(xíng)净息差下探(tàn)，其中(zhōng)国有银(yín)行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股(gǔ)份制银行的平均净息差下行 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利(lì)润是准公共(gòng)品(pǐn)，去向有三：一是利润(rùn)分配给财政的非税收入；二(èr)是(shì)转增资本(běn)金(jīn)以满足(zú)宏观审慎的管理(lǐ)要求，疏通货币(bì)政策的传导渠(qú)道；三是(shì)增加拨备以应对坏账风险(xiǎn)。既要保证(zhèng)商业银行的合理(lǐ)盈利水平，又要不抬高实体经(jīng)济融(róng)资水平(píng)，惟有(yǒu)对(duì)存款利率进行调整。实际上， 2022 年(nián) 9 月主(zhǔ)要(yào)银行已经下调存款利率，年(nián)初至今其他银行也纷纷(fēn)跟进(jìn)，随着商业(yè)银行普通存款利率的调整到位，政策抓手转向其他存款的利率水平(píng)。但目(mù)前尚不构成新一轮存款(kuǎn)利率(lǜ)下调的开始，源于(yú)目前(qián)存(cún)款(kuǎn)利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制参考 10Y 国(guó)债利率与 1Y LPR ，而目前 10Y 国债(zhài)收(shōu)益率高(gāo)于(yú)上一轮下(xià)调(diào)时低点， 1 年期 LPR 持平，尚不具(jù)备全猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方面下(xià)调的充分条件。

　　高频数据经(jīng)济表现(xiàn)：汽(qì)车(chē)销售、地产销售改善(shàn)。乘(chéng)用车零售(shòu)同比(bǐ)较(jiào)上(shàng)周(zhōu)上升 27pct 至 67％ ，今年累计(jì)同比 1％ ，全国整车货运量有所反弹。房地产市场：地产销售有所恢复，因(yīn)城施策(cè)继续加(jiā)码。政府性基金与基(jī)建：新增(zēng)专项债 147.8 亿，下周计划发行 881.1 亿(yì)。工业生产与制(zhì)造业投资：开(kāi)工率继续(xù)改善。通胀：猪肉、蔬菜、水果、钢铁(tiě)、煤炭价(jià)格下降(jiàng)，油价(jià)上升。货币政策与汇率：资短端(duān)金(jīn)利率(lǜ)下行、美(měi)元下行(xíng)，人民币升值。

　　风险提示：稳增(zēng)长政(zhèng)策见效速度慢于预期，数据搜集遗(yí)漏。

　　以(yǐ)下(xià)为正文(wén)

　　周关(guān)注：存款利率(lǜ)下调新一轮的开始？

　　事件(jiàn)：21 世(shì)纪(jì)经济报道、澎湃新闻等多家(jiā)媒体报(bào)道(dào)，协定存(cún)款及通知(zhī)存款自律(lǜ)上限(xiàn)：国有银行（特(tè)指工农、中(zhōng)、建四大行）执(zhí)行基准(zhǔn)利率(lǜ)加(jiā) 10BP ；其它金融(róng)机构执行基准利率加 20BP ，自(zì) 2023 年 5 月 15 日起执(zhí)行。

　　1. 通(tōng)知存款和协 定存(cún)款是什么？

　　通知存款(kuǎn)和(hé)协(xié)定存(cún)款是“类活(huó)期存(cún)款”，灵活性(xìng)好于定期，收益率好于活期。产品推出的目的更多是(shì)为吸引存款。

　　通知存款是指不约定存期，在支取(qǔ)时提前(qián)通知银行(xíng)的存(cún)款业(yè)务，分为提前一天(tiān)和(hé)提前七天的两种类(lèi)型。在存入(rù)款项(xiàng)时不(bù)约(yuē)定存期，支取(qǔ)时需(xū)提(tí)前(qián)通知(zhī)银行，约定(dìng)支取(qǔ)存款的日(rì)期和金额方能支取，按存款人提前(qián)通知的期限长短划(huà)分(fēn)为一天(tiān)通知存款和(hé)七天(tiān)通知存款两个品(pǐn)种，一天通知存(cún)款必须提前(qián)一天通知约定支取存款，七(qī)天通知存款必须提前七天通(tōng)知(zhī)约定支取存款(kuǎn)。通知存款(kuǎn)面向个人(rén)和企业办(bàn)理(lǐ)。

　　协定存(cún)款(kuǎn)是(shì)对(duì)协定(dìng)额(é)度以(yǐ)内(nèi)的部分(fēn)给(gěi)予活期利率，对(duì)超(chāo)过协定部分给予协定存款利率。协定存(cún)款是(shì)指银行与(yǔ)客户签订(dìng)协议(yì)，约定结算账户的每日留(liú)存金额(é)，结算(suàn)账户每日(rì)余额低于最低留存额（含）的(de)部(bù)分按活期(qī)存款利率计息，超过部分按中国(guó)人民银行规(guī)定的(de)协定存款利率计(jì)息(xī)的存款。协定存(cún)款面(miàn)向企业办理。

　　2. 通(tōng)知、协定存款(kuǎn)当前利(lì)率水平？为何(hé)需要规定上限？

　　若央行规定新的利率上限，则(zé)7天(tiān)通知(zhī)存款利率(lǜ)的上(shàng)限(xiàn)被设(shè)定为1.55％。根据(jù)央行(xíng)公告(gào)， 1 天和 7 天期通知存款利率分别(bié)为(wèi) 0.80％ 、 1.35％ ，协(xié)定存款利率为 1.15％ ，活期挂(guà)牌基(jī)准(zhǔn)利(lì)率为 0.35％ 。如以此为(wèi)标准，则国有四大(dà)行 1 天和 7 天期通知存款(kuǎn)利(lì)率的上限(xiàn)分别为 0.90％ 、 1.45％ ，协定(dìng)存款(kuǎn)利率(lǜ)上(shàng)限(xiàn)为 1.25％ 。其它金(jīn)融机构 1 天(tiān)和 7 天(tiān)期通知(zhī)存款利率的(de)上限分别为 1.00％ 、 1.55％ ，协定存款利率上限为 1.35％ 。

　　城商(shāng)行(xíng)与农商行(xíng)通知、协定存款(kuǎn)利率偏高，样(yàng)本银行中有(yǒu)13.5％的(de)银(yín)行超过新规上限。我们梳理了(le)国有银(yín)行、股份制银行、 20 家城商行（按资产(chǎn)规(guī)模(mó)排(pái)序(xù)）以(yǐ)及(jí) 14 家农商行的挂牌利率（截止至 5 月 11 日），其中国有银行与股份(fèn)行挂(guà)牌(pái)利(lì)率未(wèi)超过央(yāng)行新规上限，超过上限的(de)银行主要集中在城商(shāng)行(xíng)和农商行中，占比达 13.5％ ，其中 20 家城商(shāng)行中有 4 家超过(guò)上限、占比 12.1％ , 14 贾农商(shāng)行(xíng)中(zhōng)有 3 家超过上限(xiàn)、占(zhàn)比 15.6％ 。 7 天通(tōng)知存款(kuǎn)的最(zuì)高利率达到 2.1％ 。

　　同时，部分银行最高的通知存款利率高于其挂牌价，存在“存款竞争”令负债成本相对刚性的问题。我们在(zài)梳理过(guò)程中发现(xiàn)，部(bù)分银行个人通知存款(kuǎn)的最高利率(lǜ)高于挂牌利率，其 1 天的通知存款最高利率为 1.75％ ，而其挂牌利(lì)率是(shì) 1.35％ 。

　　3. 规定(dìng)上(shàng)限对实际(jì)存款利率、 M1 和(hé) M2 的影(yǐng)响(xiǎng)如(rú猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方)何？

　　部分(fēn)城商行和农商(shāng)行通知存(cún)款和协(xié)定存款利率或(huò)将有(yǒu)所(suǒ)下调。目前(qián)超过利率新规(guī)上(shàng)限的主要(yào)为城商行和农商行(xíng)，样本银行(xíng)中有 13.5％ 的(de)银行超(chāo)过(guò)上限，其中 7 天通(tōng)知(zhī)存款的最高利率(lǜ)达(dá)到 2.1％ （规定(dìng)上限为 1.55％ ），因此(cǐ)新(xīn)规的执行会导致(zhì)部分城商(shāng)行和农商(shāng)行（合(hé)理(lǐ)估算近(jìn) 13.5％ 的比例）通知存款和(hé)协(xié)定存款(kuǎn)利率(lǜ)或将有所(suǒ)下调。

　　是否会对M1和M2的增速产生(shēng)影响？

　　其一，通知存(cún)款和协定存款应(yīng)属于其他存款，对M1或没有影响。根据《存(cún)款统(tǒng)计分类及编码》，通知存款(kuǎn)和协定存款与(yǔ)普通(tōng)存(cún)款并列，并不属于单位存款和(hé)储蓄(xù)存款。则(zé)考虑到(dào) M1 为 M0 与单位活期存款(kuǎn)之和，其不(bù)在 M1 的(de)包含范围之内，利率(lǜ)上(shàng)限的设定对 M1 应当(dāng)没有影响。

　　其(qí)二(èr)，通(tōng)知存款和(hé)协(xié)定存款若(ruò)流(liú)出，可能会(huì)拖累M2增速。根据《存款统计分类及编码》，我们合理推断，通知存款和协(xié)定存款归属于 M2 下的其他(tā)存款科目，则(zé)其变动会影响(xiǎng) M2 规模和增速。考虑到此次利率上限的设定，可(kě)能有部(bù)分(fēn)个人或企(qǐ)业将通知存款(kuǎn)和协定存款投向收益率(lǜ)更高的理财以及其他资管(guǎn)产品中，拖累 M2 增速表现。

　　考虑到4月(yuè)居民存(cún)款已经开始重新流向表外，M2增(zēng)速预计将进入下行通道。M2 近(jìn)一年的上行由个人存款推动，资管资(zī)金回表也主要来源于居民。 22 年 3 月 -23 年 3 月(yuè)， M2 同比上(shàng)行的 3 个百分点中(zhōng)，有 3.1 个百(bǎi)分点来源于个(gè)人存(cún)款的规模(mó)扩张。年(nián)初以来 1.6 万亿(yì)资管(guǎn)资(zī)金回流表内中，有 1.4 万亿来源于(yú)住户部门(mén)。但随着4月居民存款同比首次由增转降，居民资(zī)产配置或回流(liú)表外，对应的则(zé)是M2同(tóng)比超过市场预期下(xià)行。再考虑(lǜ)到此次通知存款和协定(dìng)存款利率上(shàng)限的约束，或(huò)进一步加(jiā)速居民将资金从表内(nèi)搬至表外。

　　4. 是否意味着(zhe)存款利率下调新一轮的开始？

　　本次约束通知存款和协定存款利率，核(hé)心目的是缓解银行净息差(chà)压力。23Q1 商(shāng)业银行净(jìng)息差(chà)下探(tàn)，其中国有银行平均净息(xī)差下行 13.7BP 至 1.65％ ，八家股份制银(yín)行的平均净(jìng)息(xī)差下(xià)行(xíng) 13.8BP 至 1.95％ 。但商业银行的(de)利润是准公(gōng)共品，去向(xiàng)有三：一是利润分配给(gěi)财(cái)政(zhèng)的非税(shuì)收入；二是(shì)转增资本金以(yǐ)满足(zú)宏(hóng)观审慎的管理要求，疏通货币(bì)政策的传(chuán)导渠道；三(sān)是增加拨备以应对坏账风险。既要保(bǎo)证(zhèng)商业银行的(de)合理盈利水平，又(yòu)要不抬(tái)高实(shí)体(tǐ)经济融(róng)资水平，惟有对(duì)存款利率(lǜ)进(jìn)行(xíng)调整。

　　实际上，去年9月主要银行已(yǐ)经下调存款利率(lǜ)，年初(chū)至今其他银(yín)行(xíng)也纷纷(fēn)跟进，随着(zhe)商(shāng)业银行(xíng)普通存款利率的(de)调整到位(wèi)，政(zhèng)策(cè)抓手(shǒu)转向其他存款的利率(lǜ)水平(píng)。而部分(fēn)中小银(yín)行未高(gāo)息揽储，其通知存款利率和协定存(cún)款利率明显偏高(gāo)，实际上不(bù)利(lì)于商业银行(xíng)整体负(fù)债端成本(běn)的下降(jiàng)，也(yě)成为本次约(yuē)束(shù)通知存款和(hé)协定存款利率的触发(fā)因素。

　　是否(fǒu)是新一轮存款利率下调的开始？目前十年期(qī)国债收益率(lǜ)高于上一轮下调时低点，1年期(qī)LPR持平，因而目前(qián)尚不具备充(chōng)分条件。2022 年(nián) 4 月，央行(xíng)指导利率(lǜ)自律机制建立(lì)了存款利率(lǜ)市场(chǎng)化调整机制，以 10 年(nián)期国债(zhài)收(shōu)益率和(hé)以(yǐ) 1 年期 LPR 基准，合理调整(zhěng)存款利率(lǜ)水平。 2022 年 4-9 月(yuè) 10 年(nián)期国债(zhài)利率(lǜ)下调(diào) 14bp , 1Y LPR 下调 5bp ，也相应触(chù)发 2022 年 9 月部分全国性(xìng)银行(xíng)下调存款利率(lǜ)，如一(yī)年期定期(qī)存款利率下调 10BP 。而从 2022 年 9 月至今， 1 年期(qī) LPR 按(àn)兵不动， 10 年期国债收益率走高(gāo) 3.9BP ，并未进一(yī)步下(xià)行。

　　高频经(jīng)济表现：汽车、地产销售改(gǎi)善(shàn)

　　1）商品消费：乘用车(chē)零售较上周(zhōu)有所改(gǎi)善，今年以(yǐ)来累(lèi)计同(tóng)比增长(zhǎng)1％。截至5月7日，乘用车零(líng)售同比(bǐ)较上周上升27pct至67％，今年累计同比1％。5月(yuè)1-7日，乘用车市场零售同比(bǐ)增长67％。

　　2）服(fú)务消(xiāo)费：全国整车(chē)货运量有所(suǒ)反弹，京沪(hù)深迁徙指数继续(xù)上行。截止(zhǐ) 5 月 11 日(rì)，全国整(zhěng)车货运量较(jiào) 2021 年同期上行 4.3pct 至(zhì) -16.3％ ；京沪深迁徙趋(qū)势(shì)较 2021 年(nián)同期上(shàng)行 2.2pct 至 15.3％ 。

　　3）财政与政府消费：截至5月12日，当周(zhōu)国债净融资-754.8亿，当周新增0亿(yì)一(yī)般债，下周计划发行34.83亿。

　　4）房(fáng)地产(chǎn)市场：地产销售回(huí)暖，五一(yī)过后因(yīn)城(chéng)施策继续加码。截(jié)至 5 月 11 日， 30 大中(zhōng)城市(shì)商品房周均成交面积两(liǎng)年(nián)平均增速(sù)回(huí)升 13.0pct 至 -18.6％ ，分结构(gòu)看(kàn)，一线、二线和三线城市分别回升 22.9pct 、 14.5pct 和 3.7pct 至 -1.3％ 、 -17.1％ 和 -34.3％ 。贵阳、内蒙古等(děng) 30 余个(gè)城市进行了公积金贷款政策的(de)调整和优化(huà)。

　　5）政府性基金与基建：当周新(xīn)增专项债147.8亿，下周计划发(fā)行(xíng)猎德村一人分了多少钱，猎德村多少钱一方>881.1亿。

　　6）制造(zào)业投(tóu)资与工业生产(chǎn)：受五(wǔ)一假期(qī)及需求走弱(ruò)影响，开(kāi)工(gōng)率连周(zhōu)下滑。截(jié)至 5 月(yuè) 5 日，高(gāo)炉开(kāi)工率继续回(huí)落 87bp 至 81.7％ 。汽车(chē)半钢胎开(kāi)工率季节性回落 1028bp 至 60.38％ ，但仍强于去年同期（ 40.6％ ）。

　　7）出(chū)口(kǒu)：港口(kǒu)物流效率有所改善。截至 3 月(yuè) 17 日，交运(yùn)部重(zhòng)点(diǎn)港口(kǒu)货物吞吐量较(jiào)上周回升 0.8％ ，高速公路货车通行量与(yǔ)铁路货(huò)运量(liàng)较(jiào)上(shàng)周分别回落 0.2％ 、 0.5％ 。

　　8）食(shí)品价格：猪肉(ròu)价(jià)格继(jì)续下行，菜价、果价回升。截至 5 月 4 日，猪肉零售价下跌 0.1％ 至 24.6 元 / 公斤；截至 5 月 11 日，蔬菜、水果(guǒ)价(jià)格分别环涨 0.6％ 、 2.1％ ，同比分别(bié)回升(shēng) 6.6pct 、 3.6pct 至 6.4％ , 5.4％ 。

　　9）工业品价(jià)格：油价小幅回(huí)升，国内钢价、煤价(jià)下行。截(jié)至 5 月 11 日，布(bù)油(yóu)周均价小幅(fú)回升 0.1％ 至(zhì) 76.4 美元 / 桶，动(dòng)力煤价(jià)格(gé)回落 1.4％ 至(zhì) 1001.3 元 / 吨(dūn)。螺纹钢价格下行 0.9％ 至 3812 元(yuán) / 吨(dūn)。截至 5 月 5 日，美国原油产量 1230 万桶 / 日(rì)。

　　10）货币政策(cè)与汇率：逆回购地(dì)量延(yán)续，资金利率(lǜ)小幅下(xià)行。截至 5 月(yuè) 12 日，本(běn)周逆回购余额 120 亿。 DR007 （ 1.7703％ ）、 R007 （ 1.9022％ ）分别较(jiào)上周小幅(fú)下行 0.5BP 、 6.2bp 。

　　美元指数小(xiǎo)幅上(shàng)行(xíng)，人(rén)民币(bì)被动贬值。截至 5 月(yuè) 11 日，美元指数小幅(fú)上行至 102.1 , CNY 和 CNH 分别(bié)报收 6.9396 和 6.9410 ，分别(bié)较上周(zhōu)贬(biǎn)值 0.3％ 、 0.6％ 。

　　风(fēng)险(xiǎn)提示：稳增(zēng)长(zhǎng)政策见效(xiào)速度慢于预期，数据搜(sōu)集遗漏。

　　全球宏观日历(lì)：关(guān)注中国 4 月经济数据

　　内容(róng)节选(xuǎn)自(zì)申(shēn)万宏源宏观研究(jiū)报告：

　　《存款利率下(xià)调新一轮的开始？——申万宏(hóng)源宏观周报·第(dì)208期》

　　证券(quàn)分析师：屠强 贾东旭 王胜

　　发(fā)布(bù)日期：2023.05.13

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