主要(yào)内容

　　营(yíng)收(shōu)“逆PPI式”改善(shàn)但工业利润仍承压，主(zhǔ)因成本与费(fèi)用压力仍构成掣(chè)肘。3 月(yuè)工业(yè)企业利润当月同(tóng)比仅(jǐn)小幅(fú)回升(shēng)3.7pct至-19.2％，仍处较(jiào)深收(shōu)缩区(qū)间。虽然3月在需求侧经(jīng)济数据表现(xiàn)亮(liàng)眼后，工业企业实际营收增速积极回升，抵消PPI回落的抑(yì)制，令3月(yuè)名义营收(shōu)增速回升，但整体企业盈(yíng)利压力仍大，主要源于两方面，其一是国际高(gāo)油价导致的(de)输入性成本(běn)压力仍在约束(shù)利润(rùn)改善，3月营业(yè)成本对当月利润拖累幅度仅收窄2.1个百(bǎi)分点至-13.8个百分点，拖累程(chéng)度仍(réng)然较(jiào)深(shēn)。其二是(shì)今(jīn)年降费政策未再(zài)明(míng)显新(xīn)增，加之(zhī)部分企(qǐ)业开始补缴(jiǎo)社保费，企业(yè)费用(yòng)同比(bǐ)压力开始(shǐ)加大，3月(yuè)费用(yòng)对当月(yuè)利(lì)润拖累幅(fú)度大幅扩(kuò)大(dà)6.1个百分点至-9.5个百分点。与(yǔ)去年费用率(lǜ)改善拉动利润(rùn)增速6个百(bǎi)分点形成鲜明(míng)对比。

　　营收：消费(fèi)短期较快(kuài)恢(huī)复加之投资韧性支撑营收增速回(huí)升，但高(gāo)油价仍构成约束。3月工业企业营(yíng)收增速回升2.1pct至0.8％。结构上(shàng)看，下(xià)游消费(fèi)相关行业营收(shōu)增速（名(míng)义(yì)+3.0pct至(zhì)0.5％，实(shí)际(jì)+3.8pct至1.9％）改善明(míng)显，抵消了PPI回(huí)落对于(yú)名义营收增速的拖累，其中汽车、家(jiā)具、计算机(jī)通信(xìn)电子(zi)设备等均回升(shēng)明显(xiǎn)，显(xiǎn)示递延需(xū)求释放(fàng)以及汽(qì)车集(jí)中(zhōng)降价等对于短期消费(fèi)需求(qiú)的(de)推动(dòng)。其(qí)次，煤炭(tàn)冶金(jīn)产业链营(yíng)收增速延续(xù)改善，显示保(bǎo)交楼政策(cè)推动地产建安投资构成支撑，但石油化(huà)工产业链营收(shōu)增速（名义-3.3pct至(zhì)-5.2％）却明显(xiǎn)回落，高(gāo)油价对于石(shí)化产业链相(xiāng)关行业需求(qiú)持续构(gòu)成抑制。

　　成本率：虽然煤(méi)价(jià)回落已在缓和中(zhōng)下游成(chéng)本压力，但高油价继续(xù)构成输入性成本传导。3月工业企业成本(běn)率上升46.8bp至(zhì)85.3％，成本压力仍然偏大，尤其是高油价下的国内(nèi)石化(huà)产业链，成(chéng)本率同比增量扩大14bp至261bp，绝对水平明(míng)显高于其(qí)他行业。由(yóu)于我国石化产业链主要(yào)为中下游(yóu)，上游环(huán)节在海(hǎi)外(wài)主要原油寡头国家，因(yīn)而国际(jì)高油(yóu)价带来(lái)的上游利(lì)润改善(shàn)无法被国内产业链吸收(shōu)，国内以中下游为主的石化产(chǎn)业链反而会在高油价下受到输入(rù)性成本压(yā)力，也即3月的(de)情况。相(xiāng)较而言，煤(méi)炭(tàn)产(chǎn)业链上中(zhōng)下游均在国内，所以(yǐ)虽然(rán)3月(yuè)煤炭冶金产业成本率同比增(zēng)量(liàng)也扩大13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行导致(zhì)煤炭(tàn)产业链(liàn)上(shàng)游成本率被动(dòng)走高(gāo)、利润承压(yā)，而中下游成本率实(shí)际上是改善的，与(yǔ)此同时，更靠近(jìn)下游的消费(fèi)行业成本(běn)率也明(míng)显(xiǎn)改善。

　　利(lì)润：下游消费行(xíng)业利润仍(réng)显(xiǎn)现韧性，但(dàn)石(shí)化(huà)产业链利润在高油(yóu)价下仍(réng)承压。分行业看(kàn)，与2023年2月相(xiāng)比(bǐ)，下游(yóu)消费(fèi)行业面临最(zuì)大的成本(běn)压力改(gǎi)善和(hé)积极的营业收入回升，因而下游消费行业利润增速恢复继(jì)续好(hǎo)于其他行(xíng)业，单(dān)月改(gǎi)善(shàn)8.8pct至-14.9％，汽车、家具(jù)、电(diàn)子设(shè)备等改善(shàn)明(míng)显(xiǎn)，煤炭冶(yě)金产(chǎn)业链中下游利润(rùn)增速也积(jī)极改善，相较而(ér)言，石化产业(yè)链行业在营业收(shōu)入与成本压力均承压背景下，利润增速仍处于-40.7％的较深区间。

　　关(guān)注二季度企业盈利三重风险，以及(jí)下半年潜在的内生恢复(fù硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗)空间。3月(yuè)工业(yè)企业利(lì)润数据显示(shì)，虽然经济(jì)需求侧短期恢复较快，但在成本与费用压力背(bèi)景下，企业盈利(lì)仍然承压，而展望二季度，关注企业盈利的三重(zhòng)风险，其一是(shì)经济内生动能弱(ruò)化(huà)。伴随(suí)递延需求主(zhǔ)导的需(xū)求脉冲性回升过程逐步结束，经济内生(shēng)动能仍面临弱化风险。其二(èr)是高油(yóu)价(jià)带来的成本压力。OPEC+5月将开启正式减产操作，加(jiā)之全球(qiú)服务消费逐步恢(huī)复，国际油价或再度(dù)走高，这也意味着成本压(yā)力仍较大。其(qí)三是费用率对于利润的拖累，企业逐步补缴前期社保费(fèi)缓(huǎn)缴等，以及(jí)今年(nián)目前(qián)降费(fèi)政策更多(duō)为延续(xù)而非新增，费用率对于(yú)利(lì)润同比增速的的拖累(lèi)也(yě)将(jiāng)逐(zhú)步显(xiǎn)现，二季度剔除基数扰(rǎo)动后的企业(yè)盈利真(zhēn)实(shí)修复过程或相对(duì)缓慢。而展望下半年，经济(jì)内生动能(néng)的复(fù)苏(sū)可以期待，两大领先(xiān)指标(biāo)已经验证，重点关注(zhù)下半年(nián)经(jīng)济内生动能逐(zhú)步复苏、国际油价涨(zhǎng)幅逐步趋缓后工业企业(yè)利润(rùn)的修复空(kōng)间。

　　风险提示：外部地缘政治风险，疫情形(xíng)势变化。

　　以下为正文

　　一、营收(shōu)“逆PPI式”改善(shàn)但工业利润(rùn)仍承压，主因成(chéng)本与费用压力仍(réng)是掣肘(zhǒu)。

　　3月工业(yè)企业(yè)利润累计同(tóng)比仅小幅回升1.5个百分(fēn)点至(zhì)-21.4％，当(dāng)月同比也仅小幅回升3.7pct至-19.2％，仍(réng)处于较深收缩区(qū)间。虽然3月在需求侧经(jīng)济(jì)数(shù)据表现亮眼后，工(gōng)业企(qǐ)业实际营(yíng)收(shōu)增速(sù)已积(jī)极(jí)回升，抵消了PPI回落带来的抑制，3月名义营收(shōu)增速回升2.1pct至(zhì)0.8％，但整体(tǐ)企业(yè)盈(yíng)利压力仍大，主要源于两个方面：

　　其一是(shì)国际高油价导致的输入性成本(běn)压力仍在约束(shù)利(lì)润改善，3月营业成本对当月(yuè)利润拖累(lèi)幅度仅(jǐn)收(shōu)窄2.1个百分点至-13.8个百分点(diǎn)，拖累程度仍(réng)然较深。

　　其二(èr)是今(jīn)年降费政策未再(zài)明显新增，加(jiā)之(zhī)部分企业开始补(bǔ)缴社(shè)保费，企业费用同比压力开始加(jiā)大，3月费用对当(dāng)月(yuè)利润(rùn)拖累(lèi)幅度大幅(fú)扩大(dà)6.1个(gè)百(bǎi)分点(diǎn)至-9.5个百(bǎi)分点。2022年(nián)社保缴费缓缴等一系(xì)列(liè)新增降费政策持续改善企(qǐ)业费用率，对2022年全年工业企业利(lì)润增(zēng)速构(gòu)成较(jiào)强支撑，全年(nián)拉动工业企业利润同比增速6个百分点。但从今年开始(shǐ)前期社保(bǎo)费降(jiàng)费(fèi)的企业开始补缴社(shè)保(bǎo)费，加(jiā)之今年未再新增更(gèng)大(dà)力度的降费(fèi)政策(cè)，从(cóng)同比视角来看费用(yòng)对(duì)于工业企业利润的(de)拖累开始显现(xiàn)。

　　二、营(yíng)收：消费短期较快恢复加之投资(zī)韧性支撑营收增速回升，但(dàn)高油价(jià)仍(réng)构(gòu)成约束。

　　3月工业企业营收增速回升2.1pct至0.8％。结构上看，下游消费相关行(xíng)业营(yíng)收增速(sù)（名义+3.0pct至0.5％，实际+3.8pct至(zhì)1.9％）改(gǎi)善明显(xiǎn)，抵消(xiāo)了PPI回(huí)落对(duì)于名义营收增速的(de)拖累，其中汽车(chē)（+11.3pct至(zhì)12.2％）、家具（+6.6pct至-9.1％）、计算机通信电子设(shè)备（高基数下仍改(gǎi)善0.3pct至-6.2％）等均回升明显，显(xiǎn)示(shì)递延需(xū)求释放以及汽车(chē)集(jí)中降价等对于短期消(xiāo)费需(xū)求(qiú)的推动。其次(cì)，煤炭冶金产业(yè)链营收(shōu)增(zēng)速（名义+3.9pct至3.8％，实际+4.5pct至5.2％）延续改善，显示保交(jiāo)楼政策推动地产(chǎn)建安(ān)投资构(gòu)成支撑，但石(shí)油化工产业链(liàn)营收增速（名义-3.3pct至-5.2％、实际(jì)-1.4pct至-1.2％）却(què)明(míng)显回落，高油价对于(yú)石(shí)化产业链相关行业需(xū)求持续(xù)构成(chéng)抑制。

　　三、成(chéng)本(běn)率(lǜ)：虽然煤价回(huí)落已在缓和中下游(yóu)成本压力，但(dàn)高油价继续构成输入性(xìng)成本传(chuán)导

　　3月工业企业成本(běn)率上升46.8bp至85.3％，成本压力(lì)仍然偏大，尤其是(shì)高油价(jià)下的国(guó)内石化(huà)产业链，成本率同(tóng)比增(zēng)量扩大14bp至261bp，绝对水平明显高于其他行业。由于我国(guó)石化产(chǎn)业链主要为中(zhōng)下游，上游环(huán)节在(zài)海外(wài)主要原(yuán)油(yóu)寡头国家，因而国际高(gāo)油价带(dài)来(lái)的上游利(lì)润改善(shàn)无法被国内产业链(liàn)吸收，国内以中(zhōng)下游(yóu)为主的(de)石化产业(yè)链反而会在(zài)高油(yóu)价下受到输入性(xìng)成本压(yā)力，也即3月的情况(kuàng)。相较而言，煤炭产(chǎn)业链上中下游均在(zài)国内，所(suǒ)以虽然3月煤(méi)炭冶金产(chǎn)业成本(běn)率同(tóng)比增量也扩大(dà)13.6bp至56.4bp，但主因煤价下行(xíng)导(dǎo)致煤炭产业链上(shàng)游成(chéng)本率被动走(zǒu)高、利润承压，而中下游成本率实际(jì)上是改善的（成(chéng)本率同比增量下行8.2bp至33.5bp），与此同(tóng)时，更靠(kào)近下游的(de)消费行业成(chéng)本率也(yě)明显改善（同比增(zēng)量-32bp至17.5bp）。

　　四(sì)、利润(rùn)：下游(yóu)消费行业(yè)利润(rùn)仍显现(xiàn)韧性，但石化产(chǎn)业链利润在(zài)高油(yóu)价(jià)下仍(réng)承压。

　　分行(xíng)业看(kàn)，与(yǔ)2023年2月相比(bǐ)，下(xià)游消费行业(yè)面临最大的成本压力改(gǎi)善和积极的营业收(shōu)入回升，因而(ér)下游(yóu)消费行业利(lì)润(rùn)增速(sù)恢复继(jì)续好于其他行业，单月(yuè)改善8.8pct至-14.9％，其(qí)中，汽(qì)车(chē)、计算机通信(xìn)电子设(shè)备(bèi)、家具等行业利润增速均改(gǎi)善20-50个百(bǎi)分点(diǎn)。煤(méi)炭冶(yě)金产业链虽(suī)然整体利润增速仅小幅改善1.4pct至-9.9％，但主因上游价(jià)格回(huí)落导致上游利(lì)润(rùn)下降的缘故，而(ér)中下游面临的是(shì)营收改善、成本压力缓和的格(gé)局，中下游利润增速改善明显，金属制品、通用设备、非金属矿(kuàng)物制品等行(xíng)业利润增速均改(gǎi)善(shàn)10-20个百分点(diǎn)。相(xiāng)较而(ér)言，石化产(chǎn)业链行业在营(yíng)业收入(rù)与(yǔ)成本压力(lì)均承压背景下，利润(rùn)增速仍(réng)处于-40.7％的较(jiào)深(shēn)区间。

　　硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/04/weixin/one_20230427143908026.png">

　　五、关注二季(jì)度企业(yè)盈利三重风(fēng)险，以(yǐ)及下(xià)半年潜在的内生恢复空间。

　　3月工业企业(yè)利润数据(jù)显示(shì)，虽(suī)然经济需(xū)求侧短期恢复较快，但在成本与费用压力背景下(xià)，企业盈利仍然承压，而展(zhǎn)望二季度，关注企业盈利(lì)的三重风险，其(qí)一是经济内生动能(néng)弱(ruò)化。伴(bàn)随递(dì)延(yán)需求主导(dǎo)的需求脉冲性回升(shēng)过(guò)程逐步结束，经(jīng)济内生动(dòng)能仍面(miàn)临(lín)弱(ruò)化风险。其二(èr)是高油价带来的成(chéng)本压力。OPEC+5月(yuè)将开启(qǐ)正式减产(chǎn)操作，加之全球服(fú)务(wù)消费(fèi)逐(zhú)步恢复，国际油价(jià)或再度走(zǒu)高，这也意味着成本压力(lì)仍较大(dà)。其三(sān)是费用(yòng)率对于利(lì)润的拖累，企(qǐ)业(yè)逐步(bù)补缴前期社保费(fèi)缓(huǎn)缴等(děng)，以及今年目(mù)前(qián)降费政(zhèng)策更多为延续(xù)而非新增，费用率(lǜ)对于利(lì)润同(tóng)比增(zēng)速的的(de)拖(tuō)累也将逐(zhú)步显现，二季度剔除基数扰动后的(de)企业盈利(lì)真实修复过程或相对缓慢。

　　而展望下半年，经济内生动能的(de)复(fù)苏可以期(qī)待(dài)，两大领先指(zhǐ)标已经验(yàn)证，其一是(shì)居民消(xiāo)费倾向结束持续(xù)一年(nián)的下(xià)滑过程，消费信心(xīn)逐步(bù)恢复，其(qí)二是(shì)保(bǎo)交楼政策(cè)已(yǐ)推(tuī)动上(shàng)半年地(dì)产建安投(tóu)资和竣工积(jī)极回补，有望拉动下半年(nián)汽车、家(jiā)电(diàn)、家具等后周期大宗消费，重点关(guān)注下半年经济内生动能逐步复(fù)苏(sū)、国际油(yóu)价涨幅逐步趋(qū)缓后工业企(qǐ)业利润(rùn)的修复空间。

　　内(nèi)容节(jié)选自申万宏源宏观研究报(bào)告(gào)：

　　《被市场低估的成本与(yǔ)费用压力——工业(yè)企业(yè)效益数据(jù)点评(píng)（23.03）》

　　证券分(fēn)析师：屠(tú)强王胜

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 硅酸铝针刺毯两公分厚是多长的 硅酸铝针刺毯有害吗