原本被视为极其艰难的2022年，白酒上(shàng)市企(qǐ)业却又一次集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来看(kàn)，稳健增(zēng)长依然是(shì)白酒(jiǔ)行业主旋律。20家(jiā)上市白酒企(qǐ)业营收总计(jì)3563.45亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.12％，净(jìng)利润实现(xiàn)1305亿元，同(tóng)比(bǐ)增长20.36％。

　　具体来(lái)看(kàn)，贵州茅台(tái)（600519.SH）、五粮液（000858.SZ）、洋河(hé)股份（002304.SZ）等头部企业营收(shōu)净利再(zài)创新高，14家白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业营收取得了两位数增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度(dù)白酒业普遍实(shí)现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下两位数(shù)增长。

　　钛媒体APP注(zhù)意到(dào)，过去(qù)三年，外部环境对白酒造成了不(bù)可忽视的影响，穿透(tòu)最新的(de)业绩来看，头部酒企的(de)抗压能力足(zú)够强大，经营稳定(dìng)，且引导行业结(jié)构性增长。但随着白酒行业集中度(dù)提(tí)升，头部酒企持(chí)续向前，非(fēi)名酒品牌(pái)难以(yǐ)望其项(xiàng)背，因此(cǐ)圈地“内(nèi)卷”。此起彼伏间，正(zhèng)处于新一轮(lún)调整周期的白(bái)酒行(xíng)业，分化加剧。而今年，白(bái)酒企业的一个共同主题是(shì)去库存，谁快谁就(jiù)会(huì)占得先手(shǒu)。

　　白酒结(jié)构性增长，强者(zhě)恒强

　　根(gēn)据中国酒业协会公(gōng)布的数据，2022年白酒行(xíng)业营(yíng)收6626.05亿元，同比增(zēng)长9.6％，利(lì)润2201.7亿元，同比增长29.4％。这当中，20家(jiā)白酒上市企业营收(shōu)和利润分(fēn)别占去了53％和59％。

　　从年报来看，白酒结构性增长的表现之一是优(yōu)势(shì)品(pǐn)牌正(zhèng)在持续(xù)拥抱(bào)红利。白酒产(chǎn)量、销量已经(jīng)连续多年下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集中(zhōng)度不断(duàn)提升，存(不朽的意思cún)量竞(jìng)争(zhēng)格(gé)局下企业(yè)间挤压式竞争已(yǐ)经临近赛(sài)点。

　　这样的业态(tài)促使(shǐ)白(bái)酒行业内部强者恒强，“名(míng)酒(jiǔ)时代(dài)”背景(jǐng)下，头部酒企成为产业经(jīng)济增长的主(zhǔ)要动力。年报(bào)显示，头部名(míng)酒企业基(jī)本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡献了近3000亿(yì)元，占比超80％；前(qián)五强净利润(rùn)也(yě)在2022年(nián)首次突破千亿大关。

　　举例而(ér)言，贵(guì)州茅台2022年实(shí)现营收(shōu)1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营(yíng)收393.79亿元，同(tóng)比增(zēng)长18.66％；净利润208亿元，同比(bǐ)增长20.59％。

　　五(wǔ)粮(liáng)液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同比增长11.72％；归母(mǔ)净利润266.91亿元(yuán)，同比(bǐ)增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营(yíng)收(shōu)311.39亿元，同比增长(zhǎng)13.03％；归母净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品产业分(fēn)析师朱丹蓬告诉(sù)钛媒体APP，“名优(yōu)酒保持了良性的增(zēng)长，疫情放开(kāi)后(hòu)消(xiāo)费(fèi)场景的多元化，对于中国白酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构性增长的(de)另一(yī)个特征是，在过(guò)去取得了(le)稳定增长和快速发展的企业，基本形成(chéng)了中高端驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式，这在(zài)年报中(zhōng)得(dé)以体现。

　　2022年，洋河、汾(fén)酒、古(gǔ)井贡、迎驾、舍(shě)得等，产品上除高端一如既往强势以外(wài)，其中高端产(chǎn)品销量都以超(chāo)两(liǎng)位数的涨幅增长(zhǎng)。头部(bù)品牌产品线全价格带布局，二三线品牌聚焦中(zhōng)高端，白酒产(chǎn)业不约而(ér)同都(dōu)在(zài)进(jìn)行产品结构优化。

　　也(yě)正是因(yīn)为产品结构优化(huà)的(de)需要(yào)，白酒技改(gǎi)扩产推动了各酒企(qǐ)、产区的优质产(chǎn)能的释放。20家上市企业中，贵州茅(máo)台、五(wǔ)粮(liáng)液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州(zhōu)老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水(shuǐ)井坊(fāng)（600779.SH）7家公布(bù)了实施技改、产能扩(kuò)建等项(xiàng)目，这些都是企(qǐ)业为持续保持(chí)结构性增长(zhǎng)做(zuò)准备。

　　知名(míng)酒(jiǔ)业分析师蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马(mǎ)太效应(yīng)’下，头部酒企会持续走强(qiáng)，并(bìng)且利用自身的品牌与品(pǐn)质优势，进一(yī)步(bù)挤压(yā)非名酒(jiǔ)市场，而基于品类和产品(pǐn)的(de)名酒格局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二三线(xiàn)酒(jiǔ)企分化加剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据(jù)显示，相比较疫情前的2019年，2022年白(bái)酒产业(yè)销售收入累计增(zēng)长5％，利润累计增(zēng)长了71％。透过2022年白(bái)酒上市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头(tóu)部酒企(qǐ)强(qiáng)者恒强外，二三线品牌正在(zài)加速分(fēn)化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模(mó)在40-100亿元级别的(de)仅有(yǒu)3家，分(fēn)别是(shì)老白(bái)干酒(jiǔ)（600559.SH）、今世缘和口子窖（603589.SH）；2020年这个数(shù)据(jù)浮动为2家，分别是今世缘、口(kǒu)子窖；2021年上升到6家，为今(jīn)世缘、口子窖、老白干酒(jiǔ)、舍得酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的(de)6家基础上(shàng)新增了(le)一(yī)个(gè)酒鬼酒（000799.SZ）。

　　其中(zhōng)，今世(shì)缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业规模来到50-80亿元之间(jiān)，隶属苏(sū)酒板块(kuài)、川酒板块(kuài)、徽酒(jiǔ)板块(kuài)的二级(jí)梯队，都(dōu)是在各自省(shěng)内有一定话语权(quán)、有较(jiào)大市场规模(mó)、省(shěng)外市场开(kāi)拓良好的代(dài)表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起(qǐ)彼伏的(de)竞争，也推动了二级梯队(duì)的分化加速(sù)。蔡学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二三线酒企分化加剧，要么像古井(jǐng)贡酒那样完(wán)成(chéng)产品升级和全(quán)国化(huà)布(bù)局，挤进一线市场，要么(me)就会像皇台一般衰败萎缩。”

　　如是(shì)所言，年(nián)报(bào)显示(shì)，伊力特（600197.SH）、金种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利、经营性现(xiàn)金(jīn)流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一季报(bào)也能说明问题(tí)。举例而(ér)言(yán)，今(jīn)年(nián)一季度酒(jiǔ)鬼酒(jiǔ)实现营(yíng)收(shōu)9.65亿元，同比(bǐ)下降42.不朽的意思87％；净利润3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑原因，酒鬼(guǐ)酒在财报中表示是因为去年(nián)不朽的意思同期基数(shù)较高，以及公司主动(dòng)进行了(le)策略调(diào)整(zhěng)导致(zhì)。

　　另一典(diǎn)型(xíng)是安徽酒企金种子，在(zài)省(shěng)内“内卷”和名(míng)酒“高(gāo)压”双重(zhòng)挤(jǐ)压(yā)下，其业务体量和利润出(chū)现(xiàn)萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年(nián)-2022年，其营收(shōu)分(fēn)别为9.14亿(yì)元、10.38亿元、12.11亿元、11.86亿元，收入(rù)增长有(yǒu)限，但(dàn)净利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年(nián)均为亏损(sǔn)。2023Q1归母净利润更是下降(jiàng)了(le)228％。对(duì)此，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营(yíng)销、渠道(dào)等多方面因素(sù)。

　　高库存仍是行业性问题 白酒亟需(xū)新(xīn)渠(qú)道(dào)

　　毛利率来(lái)看(kàn)，20家(jiā)白酒上市企业中(zhōng)，有17家(jiā)企业(yè)毛(máo)利率在60％以(yǐ)上，茅台高达(dá)92％，仅3家企业毛利率低于(yú)50％。且有15家企业毛利率与上年(nián)同期(qī)相比增(zēng)长(zhǎng)，金种子、洋河、伊力特(tè)、舍得、酒鬼酒5家企(qǐ)业毛利(lì)率(lǜ)有所(suǒ)下(xià)降。

　　毛利率高(gāo)，印(yìn)证了(le)白酒超(chāo)强(qiáng)的盈利能力，但透过年报，白酒的高库存(cún)更加值(zhí)得(dé)关注。2022年(nián)，20家A股白(bái)酒上市公司总存货达1328.33亿元。其中，茅(máo)台以388.24亿元库存高居榜首(shǒu)，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从(cóng)涨幅来看，泸州老窖、岩石股份(fèn)（600696.SH）、老白干酒等企业库存同(tóng)比增长超30％，除洋(yáng)河(hé)股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子酒外，其(qí)他酒企库(kù)存增(zēng)长基本都在两位数以上。

　　合同负债情况(kuàng)亦能一定程度上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情况。截至(zhì)2022年底，18家上市酒企合同负债(zhài)整体同比减(jiǎn)少5.47％。同期，11家(jiā)公司的(de)合同负(fù)债下滑，其中酒鬼酒、古井贡酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成。截至今年一季(jì)度(dù)末，总体合(hé)同(tóng)负债微增0.08％。

　　搜狐酒业发展研究(jiū)院专(zhuān)家(jiā)、中国酒(jiǔ)业资深评(píng)论(lùn)员肖竹青告诉钛媒体APP，“2022年、2023年一季(jì)度(dù)白酒业绩非常优秀。但是我们发现整个(gè)市场除(chú)了(le)茅(máo)台供不应求以外，其他产品都存在价(jià)格倒挂现象，这说明除(chú)茅台以(yǐ)外社会库存很大，对(duì)白酒发(fā)展来说存在隐忧。”但他也(yě)表示，“预计今年下半(bàn)年中(zhōng)秋节后有(yǒu)望(wàng)成为酒业重回正轨(guǐ)发展(zhǎn)的时(shí)间节(jié)点。”

　　“高库存(cún)是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了(le)同(tóng)样的看法，他认为，随着国(guó)家经济面的恢复(fù)以及(jí)社会活动的(de)复苏，会加速去库存，特(tè)别是名酒库(kù)存会得(dé)到很(hěn)大的缓解(jiě)，但(dàn)是(shì)区域中小企业仍然(rán)会面临不小的库存压力。

　　日(rì)前(qián)，五粮液在投资者关系互动平台回答投资者关(guān)于库(kù)存的问题(tí)时就谈到，五粮液产(chǎn)品渠道库存量不到(dào)一个月(yuè)，属于正常(cháng)水平(píng)。

　　事(shì)实上，白酒渠道(dào)“堰(yàn)塞湖”是(shì)常态，尤其在过(guò)去三年，受疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)线下消(xiāo)费场(chǎng)景大减，终(zhōng)端动销放缓，造成了社会库存(cún)积压(yā)。从(cóng)产能来看，近(jìn)十年来(lái)白酒产量在不断下(xià)降，白(bái)酒产业(yè)存量产能过剩是不争的事实，未来(lái)仍然是(shì)趋势(shì)之(zhī)一。加之消费(fèi)观念、消费(fèi)习惯(guàn)的(de)变化，即使是疫(yì)情后消(xiāo)费场景(jǐng)大规(guī)模恢复的前提下(xià)，白酒去库存依然需要时间。

　　而为去库(kù)存，全行业(yè)各环(huán)节都在(zài)努力，其中(zhōng)最(zuì)关键的是，亟需库(kù)存消化能力强(qiáng)劲的新渠道。可以(yǐ)看到，大小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营销上(shàng)大手笔(bǐ)撒钱，大部(bù)分酒企(qǐ)年报中销售费用一(yī)栏的数字在逐年递(dì)增。

　　可以预见，2023年谁(shuí)的库存(cún)消化(huà)得快，谁的价格倒挂恢复得(dé)快(kuài)，谁就能在(zài)新周期中胜出。

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