2022年是国内实施(shī)“双碳战略”的(de)攻坚之年(nián)，作为新(xīn)能源的(de)重点领域，光伏设(shè)备(bèi)行业备受瞩(zhǔ)目。尽管在政策(cè)扶持和行业(yè)高成长(zhǎng)性背景(jǐng)下，上(shàng)市企业产量不(bù)断(duàn)扩大，营收(shōu)、归(guī)母净利润(rùn)不断增长，但(dàn)行业内上中下(xià)游板块的盈利(lì)能力(lì)分(fēn)化严(yán)重，亟待(dài)引(yǐn)起(qǐ)注意(yì)。

　　金(jīn)融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究院的数据显示，光(guāng)伏设备产业链(liàn)盈利参(cān)差不齐。光伏(fú)设备行业主要分为5大板块(kuài)，分别是上游的硅(guī)料硅片(piàn)生产加工(gōng)板(bǎn)块，中下(xià)游的光伏(fú)加工设备、逆(nì)变器、光(guāng)伏辅材和光伏(fú)电(diàn)池组件。利(lì)润结构整体呈现金(jīn)字塔(tǎ)结构(gòu)，上(shàng)游(yóu)板块处于金字(zì)塔底层(céng)，2022年3家相关(guān)企业净增长的利润(rùn)贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游45家企(qǐ)业(yè)总体利润贡献度小，且毛利率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随(suí)着2023年硅(guī)料(liào)硅片价(jià)格下行预(yù)期增(zēng)加，结合对企业(yè)经(jīng)营数(shù)据变化的分析，可以看出(chū)：光伏设备的上(shàng)游将(jiāng)迎来降(jiàng)价与去库(kù)存阶段，这对于中下游企业(yè)来(lái)说意味着原材料成(chéng)本得到控制，利(lì)于企业经营(yíng)能力提升(shēng)。

　　归母净利润突破千亿(yì)，八成(chéng)企业利(lì)润增长

　　在(zài)“双碳战略”背(bèi)景下，作为清(qīng)洁能(néng)源重要方(fāng)向(xiàng)的光(guāng)伏设备，市(shì)场(chǎng)加(jiā)大对上市公司的扶持力度。金融界上市公司研究院统计(jì)发现，行业中48家(jiā)上市公司，有33家2022年获得的政(zhèng)府补助较(jiào)2021年增加；累(lèi)计获(huò)得政府补助54.63亿元(yuán)，较2021年增(zēng)长56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是(shì)上市(shì)企业(yè)经营规模不断扩(kuò)大，利润增速可(kě)观。产量方面(miàn)来看(kàn)，根据国家能源(yuán)局数据，2022年多晶硅(guī)产量82.7万(wàn)吨，同比(bǐ)增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比增长60.7％；组(zǔ)件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可(kě)以(yǐ)看出，光(guāng)伏制造端产量均实现50％以(yǐ)上增速。

　　盈(yíng)利方面来(lái)看(kàn)，2018年(nián)光伏(fú)设备行业实(shí)现归母净利润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元(yuán)，5年复(fù)合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年(nián)业绩增速达到(dào)136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润增(zēng)速达到162.11％，增速在(zài)200％以上、100％至200％之间以及(jí)100％以内的(de)企(qǐ)业，分别为8家、12家(jiā)和19家。仅有福斯(sī)特、安彩高科(kē)等(děng)9家企业2022年业绩(jì)下(xià)滑。

　　其(qí)中，爱旭股份2022年(nián)实(shí)现归(guī)母净利(lì)润23.28亿元，同比增长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公(gōng)司在去年电池片环节(jié)尤其(qí)是大(dà)尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实现电池(chí)销(xiāo)量34.42GW，同比增长82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年(nián)光伏设(shè)备行业归母净利润增速居前的企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研究(jiū)院；数(shù)据(jù)来源(yuán)：巨灵财经

　　上游板块(kuài)毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家企业净利润(rùn)贡献过(guò)半

　　数据显示，上(shàng)游(yóu)的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个(gè)板块中(zhōng)毛利率第2低(dī)，仅高过光伏电池组件。但2022年板块毛利率(lǜ)上涨(zhǎng)至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最(zuì)高的(de)板块。

　　硅料硅片(piàn)板(bǎn)块毛利率较快提升，首先(xiān)是源于供不应求(qiú)背(bèi)景下的涨价。作(zuò)为光伏设备(bèi)行业的(de)原材料方，硅料硅片板块可以形容其为(wèi)“卖(mài)铲人”。2022全年虽然硅片价(jià)格波动巨(jù)大，但从2020年以来的数据来看(kàn)，硅片(piàn)价格依然处(chù)于高位(wèi)。特(tè)别是上(shàng)半年硅片价(jià)格持续高(gāo)位运行，硅片需(xū)求端旺(wàng)盛之下，众多(duō)硅(guī)片、电池厂商纷纷与硅料企业签订巨额订单，提前(qián)完成(chéng)备货。

　　上游的头(tóu)部(bù)企(qǐ)业代(dài)表之一通(tōng)威股份，曾在2022年(nián)报中提及量价双升，指出受(shòu)益于多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩(kuò)产，价格同比(bǐ)上涨显著(zhù)，进而带(dài)动毛利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进入壁(bì)垒(lěi)高，深耕该领域(yù)的企业容易形成(chéng)规模(mó)效应。这一(yī)板块仅有3家上市公司，不容易形(xíng)成恶性竞争。2022年，3家企业业绩均(jūn)呈现爆发式增(zēng)长，平均归母净利润(rùn)增速为(wèi)172％，特别(bié)是大全能源2022年归母净利润191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意(yì)的是，48家(jiā)光伏(fú)设备行业2022年累计归母净利润增长(zhǎng)606.30亿元，而通(tōng)威股份(fèn)、大全能(néng)源和TCL中环3家(jiā)硅料硅片(piàn)企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现(xiàn)归母净利润516.66亿(yì)元，占光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业整体归(guī)母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅(guī)料硅片企业经营(yíng)情况(kuàng)

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏(fú)中下(xià)游”内卷”，中游两大板块(kuài)平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光的上游，中下游(yóu)涉及(jí)光伏电池组件、光伏辅(fǔ)材等领(lǐng)域参与厂商较多，企业(yè)间竞争激烈。整体而(ér)言，光伏设备中(zhōng)下游板块(kuài)2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家企业(yè)平均毛利率下滑0.72％，进而影响公司盈(yíng)利情况。上游硅(guī)料硅(guī)片爆赚(zhuàn)的(de)背后，是中下游45家企业2022年归(guī)母净(jìng)利润累计增(zēng)长269.25亿元，净利(lì)润(rùn)增长贡(gòng)献没有过半。

　　从(cóng)2020至(zhì)2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下游(yóu)领域(yù)的光伏加工设备和逆变器毛利率(lǜ)3年来基本持平，而(ér)光伏(fú)辅材(cái)和光伏电池组件毛利率下滑明(míng)显，特别是(shì)光伏(fú)电池组(zǔ)件(jiàn)成为(wèi)毛利率最(zuì)低的板块(kuài)。

　　表格(gé)：光伏设备(bèi)行业不同板块的毛利(lì)率情(qíng)况

　　制图(tú)：金(jīn)融(róng)界上市公司研(yán)究院；数据来(lái)源：巨(jù)灵财经(jīng)

　　具体来看，光伏电池组件板块(kuài)11家上市公司，平均毛(máo)利率为11.76％，属于沪深300的头部企业隆基绿能毛利率仅有15.38％，居板块第2。航天(tiān)机电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵(hán)盖18家(jiā)企业，企(qǐ)业数量较多竞争激烈。这一板(bǎn)块毛利率2020年以来(lái)逐年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛(máo)利率为16.85％。其中，由于(yú)原材料涨价等(děng)因素影(yǐng)响，福莱(lái)特的主业(yè)光伏玻(bō)璃毛利率(lǜ)下降12.39个百分点，影(yǐng)响整体毛利(lì)率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块(kuài)有6家企(qǐ)业，数量相对较(jiào)少，板(bǎn)块(kuài)整体毛利率为32.02％。禾迈(mài)股份的毛利率在(zài)该板(bǎn)块第一(yī)，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为(wèi)逆变器板块的绝对龙头，阳(yáng)光电源2022年毛利率为24.55％，提升2个百(bǎi)分点以上。公司去年逆变器全(quán)球出货量达77GW，逆变设备全球累(lèi)计装机量已突破340GW，逆变器在(zài)全球主流(liú)市场占有率第(dì)一(yī)。

　　硅(guī)料硅片(piàn)存货周转(zhuǎn)速度放慢，中下游盈利(lì)能力有(yǒu)望改善

　　光伏设备行(xíng)业(yè)上(shàng)游“躺赚”，中下游“内卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年硅(guī)料(liào)硅(guī)片价格自高位走出(chū)下(xià)行趋势(shì)，行业格局将发生怎样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根(gēn)据中国有色金属工业协会硅业(yè)分(fēn)会公布的最新(xīn)数据，5月11日当周M10单晶(jīng)硅片价格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成(chéng)交(jiāo)均价降(jiàng)至5.25元/片，周(zhōu)环比降幅(fú)为16.4％；G12单晶(jīng)硅(guī)片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料(liào)硅片企(qǐ)业的经营数(shù)据也可看出(chū)硅片价格下跌(diē)对(duì)上游公司盈利的影(yǐng)响。今年一季度，大(dà)全能源实现(xiàn)归(guī)母净(jìng)利润29.11亿元，同比(bǐ)下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长(zhǎng)动能放缓。

　　另外，3家企业今年一(yī)季度存(cún)货周转率(lǜ)数据(jù)发现，无论(lùn)是环比(bǐ)还是同比，相(xiāng)较(jiào)而言都(dōu)有明显下(xià)行趋势(shì)，说(shuō)明(míng)当(dāng)前有(yǒu)库存积压(yā)风(fēng)险。以(yǐ)大全能(néng)源(yuán)为例(lì)，2022年(nián)一(yī)季度(dù)存货周转率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图(tú)片(piàn)：硅料硅片企业存货周转率变化趋(qū)势

　　制图(tú)：金融(róng)界上市(shì)公司研究院；数据来源：巨(jù)灵财经

　　专业(yè)人士认为(wèi)，上(shàng)游(yóu)硅料(liào)硅片面临短期供过于求的局面，在清理(lǐ)库存的阶段(duàn)下，硅片价格还有(yǒu)进(jìn)一步下行空(kōng)间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备等(děng)对中下游板块，将能较好控制原材(cái)料(liào)成本，对提升毛利率、营收(shōu)率等有一定帮助。

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