调油逻辑提振成本价(jià)格(gé)，从而能够推升芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市(shì)场(chǎng)的(de)热度之高也正是(shì)由这个逻(luó)辑主(zhǔ)导。然而，今年(nián)与去年的(de)步调(diào)明显不一。期货日(rì)报记者观察到，同为芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现(xiàn)远超(chāo)市场预期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元/吨(dūn)，较4月(yuè)17日收(shōu)盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合(hé)约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌438元/吨(dūn)，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃(tīng)品种PTA、苯(běn)乙烯持(chí)续阴跌，主要原因在于两方(fāng)面(miàn)，一方面(miàn)由于近(jìn)期原油(yóu)大跌，另一方面近期成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一(yī)德(dé)期货分析(xī)师郑邮飞(fēi)表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及美(měi)国的加息预(yù)期(qī)，需求羸(léi)弱，市场对于衰(shuāi)退(tuì)的(de)预期再起。而原(yuán)油(yóu)供(gōng)应端(duān)的OPEC+减产还没(méi)有(yǒu)落地，原(yuán)油近期回补前期缺口后继续下(xià)行，对于(yú)化工(gōng)特(tè)别是与之相关性相(xiāng)对较强的PTA形(xíng)成(chéng)成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂(liè)差方面，近期(qī)美国汽(qì)柴油裂差出现下(xià)滑，同时美国汽油(yóu)库存(cún)在4月份去(qù)库速率减缓，使(shǐ)得市场(chǎng)对于(yú)美国调油需求(qiú)的预期(qī)边(biān)际弱化，对(duì)于芳烃的支撑走弱。

　　采访(fǎng)中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与去年同期相(xiāng)比，今年芳烃市(shì)场走势(shì)相对偏弱，且(qiě)去年(nián)调油逻辑发生(shēng)的时间(jiān)在5月(yuè)发酵、6月初达到顶峰(fēng)，今年(nián)调(diào)油逻辑是(shì)在(zài)汽油旺季到来之前。

　　物产中大期(qī)货能化组组长谢雯表(biǎo)示，发生(shēng)这一现(xiàn)象的原因更多是始于路(lù)径依赖，去(qù)年极端(duān)的(de)调油行情使(shǐ)得市场(chǎng)预期今年调油(yóu)逻辑发(fā)生(shēng)的概率仍(réng)较大(dà)，调油商提前准备原料运往美国。

　　在(zài)她(tā)看来，去年调油逻辑是(shì)调(diào)油实实在在发生，反映在MX、PX美亚(yà)价差大幅(fú)拉升；今年的调油带来芳烃美(měi)亚价差处于(yú)往年(nián)同期(qī)高(gāo)位(wèi)，但当前美湾芳烃库存较高(gāo)，需求(qiú)饱和，抑制芳(fāng)烃美亚(yà)价差进一步(bù)扩大。

　　郑邮飞告诉记者(zhě)，今年芳(fāng)烃调油(yóu)逻辑与去(qù)年在(zài)细节(jié)与节奏上(shàng)又有(yǒu)差异(yì)，主(zhǔ)要体现(xiàn)在去年5—6份(fèn)的行情是“脉冲式”的，当时市场对于美(měi)国高(gāo)辛烷(wán)值(zhí)调油料(liào)的短缺没有提早预期，导致旺季来临(lín)后行情一触即(jí)发(fā)，而(ér)经历过去年(nián)的大幅波动(dòng)，随后调(diào)油商对于(yú)今年已(yǐ)经提早有所准备。

　　“芳烃的美亚价差一直(zhí)保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流向美国(guó)创造套利(lì)空间，同时我(wǒ)们从(cóng)去年四季度至今韩(hán)国(guó)出口(kǒu)美国(guó)芳烃的(de)数量保(bǎo)持相对(duì)高位可以一窥究竟。叠加今年4—5月份亚洲(zhōu)芳烃装(zhuāng)置的检修(xiū)预期，今年市场的调油逻(luó)辑在(zài)3月份(fèn)就(jiù)启动，提早并迅速将芳烃(tīng)估值打上去，PTA价格也(yě)在3甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处月(yuè)中旬开始启动，这明显早于(yú)去年。但我(wǒ)们也看到了PXN在3月下旬(xún)后就处于(yú)高位(wèi)徘徊的状态，意味(wèi)着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上(shàng)提早兑现。”郑邮飞(fēi)称。

　　对此(cǐ)，华融(róng)融达期货(huò)分析师韩(hán)冰冰表示，今年和去(qù)年(nián)芳烃走势存(cún)在着(zhe)节(jié)奏的差(chà)异(yì)，去年(nián)5月份(fèn)是是炒作(zuò)调油需求的主要(yào)时期(qī)，而(ér)今年市(shì)场提前到3月就开始炒作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应该不及去(qù)年。“去(qù)年受俄乌冲突影响，欧美地区成(chéng)品(pǐn)油(yóu)供需突然变得紧(jǐn)张，油品(pǐn)裂解利润非常(cháng)好，调(diào)油逻(luó)辑兴起。而今年的问题(tí)是欧美经济(jì)下行压力较大，油品需求面(miàn)临走弱(ruò)，从盘面也可以(yǐ)看到，3月份市场因炒作调油需求大(dà)幅(fú)拉涨，但进入4月以后，油品利润(rùn)却(què)回落，并拖累形成原油的下跌。”他说(shuō)。

　　“去(qù)年芳烃调油(yóu)主要是由于俄乌冲突导致原油的出口受限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂(chǎng)大幅关停引起的辛烷需求(qiú)无法匹配，从而(ér)导致了美亚套利窗(chuāng)口的(de)打开，亚(yà)洲(zhōu)芳烃(tīng)运往美国，原料端紧缺助推PTA价(jià)格的(de)大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行情有所准备，整体缺量需求将不如去年。”马俊(jùn)逸(yì)称。

　　在银河期货分析师隋斐看来，二季(jì)度美国(guó)出行旺(wàng)季下调油需(xū)求被赋(fù)予期待，然而有了去年二(èr)季度调油需求(qiú)增加下亚(yà)美套利利润可观(guān)的经验，部分工厂提前跟(gēn)美国工厂签订了长约，今年的(de)出口周期有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩国运往美国的(de)芳(fāng)烃(tīng)出口量观察，整体1—3月(yuè)出口量已达去年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解，贸易商今(jīn)年与亚洲PX生产企(qǐ)业(yè)签(qiān)订(dìng)合(hé)同多采用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开(kāi)后及(jí)时变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷(wán)值(zhí)观察今(jīn)年调(diào)油大概率仍(réng)将(jiāng)发生，但是整体对(duì)于芳烃价(jià)格的提振(zhèn)高度将(jiāng)极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波动(dòng)加剧(jù)，近(jìn)期原油库(kù)存低位回升，汽油(yóu)裂(liè)解价差(chà)回(huí)落(luò)，亚洲甲苯调油优势下降，在对未来需求的(de)不确(què)定和(hé)经济可能衰退的背(bèi)景下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定的因素(sù)。”隋斐(fěi)说。

　　从PTA和苯(běn)乙烯(xī)的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐(fěi)介绍，PTA前(qián)期流通货源(yuán)紧张(zhāng)的局(jú)面在恒力石化和嘉通能(néng)源(yuán)两套(tào)年产能共(gòng)500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投(tóu)产(chǎn)和下游消费(fèi)走弱的影响下逐(zhú)渐(jiàn)缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供(gōng)应端在4月(yuè)淄(zī)博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北(běi)方低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品利(lì)润不佳，成品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主(zhǔ)港库(kù)存及(jí)上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升(shēng)，二季度苯乙烯仍面临累库压力。

　　“目前(qián)看调油逻(luó)辑(jí)边际弱(ruò)化，但是现(xiàn)在还没有真正进入(rù)美国汽油的消费旺季，如果5月下旬(xún)开始美国汽油消费走强，预计芳烃估值仍将保持高位(wèi)，但是在当前衰(shuāi)退预期以及美联储加(jiā)息背景下，成(chéng)品油(yóu)消费(fèi)的成色或较(jiào)预期大(dà)打折扣，芳(fāng)烃(tīng)前期相对原油的价差高点已经(jīng)看(kàn)到，调油逻辑再继续大(dà)幅发酵的概率降低。”郑邮飞(fēi)认(rèn)为，后(hòu)期芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的(de)供需基本面(miàn)。

　　“短期(qī)来(lái)看，随(suí)着主力合(hé)约换月，市场的交易重心转(zhuǎn)向了2309 合约，在距离9月相对较长的(de)时间(jiān)下市场(chǎng)博弈增大。”隋斐表示(shì)，从基本面上(shàng)来(lái)看，短期 PTA 不至于大幅累库，成本端的扰(rǎo)动对 PTA 来(lái)说将更加敏感。就苯乙烯而言，目(mù)前国内纯苯下游(yóu)品种中除了苯胺(àn)盈利(lì)之外其(qí)他下(xià)游盈利(lì)性不佳(jiā)，纯苯(běn)港口(kǒu)库存去库力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏高和利润不佳的局(jú)面，二季(jì)度苯乙烯仍甘为人梯的意思是什么意思，甘为人梯出处面临累库压力(lì)，短期来看价(jià)格向(xiàng)上(shàng)的(de)驱动或较(jiào)乏(fá)力(lì)。

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