文(wén)：天风(fēng)宏观(guān)宋(sòng)雪(xuě)涛(tāo)/联系人孙(sūn)永乐

　　4月(yuè)居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元，这是(shì)居民(mín)存款在(zài)连续(xù)13个月同比多增后，首次回落。

　　在(zài)过(guò)去一年多时间里，居民部门(mén)积攒了一大笔(bǐ)超额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市场(chǎng)走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里(lǐ)我们尝试回(huí)答两(liǎng)个问题。一是(shì)4月(yuè)居民存款同比多减是不是(shì)超(chāo)额储蓄释放的(de)开始？二是这一(yī)趋势能否延续？

　　对上述问题的回(huí)答取决(jué)于存款会受(shòu)到哪些因素的(de)影响。一(yī)般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这(zhè)么几(jǐ)种行(xíng)为：可支配收入、消费支(zhī)出、金融资(zī)产(chǎn)相关(guān)收支和房地产相关(guān)收支。

　　收入增长、消费减(jiǎn)少、金融(róng)资产赎回、购房(fáng)减少会推动存(cún)款增(zēng)加；反之，收入(rù)减(jiǎn)少、消费增(zēng)加、认(rèn)购金融资(zī)产(chǎn)、购房增加、提前还贷(dài)等则会带(dài)动(dòng)存款回落。

　　2022年居民存款同比多增(zēng)7.9万(wàn)亿是居民少消费(fèi)、少投资、少购(gòu)房的结果(guǒ)（详见《超额储蓄能否转化成超额消(xiāo)费(fèi)》，2022.12.31）。此(cǐ)时虽然居民收入增速放缓并(bìng)提(tí)前还贷，但(dàn)因为投资、购房等下滑(huá)幅度更大，所以存款同(tóng)比(bǐ)大幅多(duō)增。

　　一季度居民人(rén)均可(kě)支配收入同比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模相比于2022年(nián)末下滑(huá)2.6万亿至24.2万亿。另外，受银行办(bàn)理速度放缓等因(yīn)素影响，RMBS（个人(rén)住房抵(dǐ)押贷款支持证(zhèng)券(quàn)）条件(jiàn)早(zǎo)偿(cháng)率指数 2 相比于2022年有所回落，即(jí)居民提前还(hái)款(kuǎn)对存款的拖累(lèi)相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓(huǎn)。

　　但是，随着居民消费和购房行为修复，其对存款的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同比(bǐ)增加345元（低于收(shōu)入(rù)涨幅）、购房支(zhī)出(chū)同(tóng)比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素的(de)规模(mó)更(gèng)大，所以存款继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和(hé)一季度最核(hé)心的(de)不同在(zài)于(yú)理财市场(chǎng)的变(biàn)化(huà)。4月居民存款下滑可能的原因一(yī)是居(jū)民存(cún)款理财化；二是提前(qián)还贷(dài)规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费(fèi)数据不足，暂时(shí)无(wú)法判断消费和收入在4月对存(cún)款的影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回落的核心原因，4月理财存量规模环(huán)比增加1.26万亿(yì)至25.5万亿，结束了自去(qù)年10月以来的下行(xíng)趋(qū)势，重回扩张区间。

　　居民增(zēng)配理财等(děng)资产是理(lǐ)财风险降低、收益(yì)回升(shēng)和存款利率(lǜ)下滑(huá)共同作用的结(jié)果。受(shòu)益于债券市场(chǎng)走强，今年理财市场(chǎng)表(biǎo)现逐步(bù)好转，理财产品单位破(pò)净率从(cóng)2022年12月峰值的29.2％持续下滑(huá)至2023年(nián)5月12日的4.7％，叠加这一时(shí)期(qī)下(xià)滑的存款利(lì)率，存款对居民的吸引(yǐn)力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引(yǐn)力则不(bù)断增(zēng)强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着(zhe)破净率进一(yī)步回落，居民还在继续(xù)增配理财产品，存款理财化趋势(shì)有望(wàng)延续。

　　提前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一(yī)个原(yuán)因(yīn)。4月早偿(cháng)率月均(jūn)值相比于2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大(dà)提前还贷力度(dù)一是因为首套房(fáng)利(lì)率(lǜ)还在下降，居民提前还贷(dài)以降低成本，4月沈阳、马鞍山等(děng)多地继续(xù)降低首套房(fáng)利率，贝(bèi)壳研究(jiū)院(yuàn)数(shù)据显示百城首套(tào)主流房贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环(huán)比3月继续(xù)回落1个(gè)BP。二是政(zhèng)策顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解放(fàng)松后，1、2月份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在(zài)3、4月(yuè)份办(bàn)理，这会推(tuī)动提前还贷规模走高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费、少投资、少买房等积攒下(xià)来的超(chāo)额储蓄已经开始(shǐ)部(bù)分回流理财市场了，且(qiě)5月初(chū)这(zhè)一趋势(shì)还在延续(xù)。

　　往后来(lái)看，理财(cái)市场(chǎng)和提前还贷在(zài)后续几个月里或继续成为超额(é)存款的主要流向。

　　五一旅游人均消费(fèi)水平未见明显改善或部(bù)分(fēn)表(biǎo)明(míng)当下居(jū)民消费意愿依(yī)旧(jiù)偏弱，考虑到超额储蓄的持(chí)有分化且并非主要来(lái)自消费(fèi)，后续(xù)超额储蓄(xù)对消(xiāo)费的支撑力度依旧偏(piān)弱。（详见《超(chāo)额储蓄能(néng)否转化成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。同(tóng)时(shí)，随着前期积压的购房(fáng)需(xū)求(qiú)逐渐释放，房地产销售(shòu)目前已经有(yǒu)走(zǒu)弱迹象，地(dì)产短期或不会成为(wèi)超(chāo)储的主要(yào)流向顺产后宫缩第几天最疼，顺产后宫缩疼的厉害怎么缓解。但是因(yīn)为按揭(jiē)利率存在明显利(lì)差，居(jū)民提前还贷行为(wèi)或将延(yán)续。从这个角度来(lái)看(kàn)，主要因为(wèi)少买房(fáng)、少投(tóu)资而(ér)积(jī)攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环境好转和存款(kuǎn)利(lì)率(lǜ)下滑(huá)的背景下(xià)或将继续回流到理财市(shì)场。

　　1 存款(kuǎn)同(tóng)比增(zēng)速(sù)使用金(jīn)融(róng)机构住户存款余额+4月(yuè)新增来进行估算

　　2早偿率是(shì)指在个人(rén)住房(fáng)抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的(de)金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提示(shì)

　　地(dì)产销售变动超(chāo)预期，超额(é)储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市(shì)场(chǎng)波动加大(dà)

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