来源：高瑞东宏观笔记

　　核(hé)心观(guān)点

　　本周聚焦：

　　一(yī)季(jì)度(dù)，国内(nèi)经(jīng)济回暖主要(yào)缘于疫后复苏红利驱动，表现为生产恢复推动出口形势好(hǎo)转，出(chū)行需求释放催化下游消费回(huí)暖(nuǎn)。从行业表现看，制造业从(cóng)去年四季度(dù)的“量价齐跌(diē)”转(zhuǎn)向“量升价跌(diē)”，企业或从主动去库转向被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度(dù)边际表(biǎo)现看，下游(yóu)消费制(zhì)造>；中游装备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住(zhù)宿餐饮(yǐn)、房地产等线下活动回(huí)暖，但(dàn)距(jù)离疫情(qíng)前仍有一定差(chà)距(jù)。

　　向(xiàng)前看(kàn)，考虑到疫后(hòu)经济脉冲式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回落预期逐步(bù)兑(duì)现，消费回暖(nuǎn)和产业升级将成为(wèi)推(tuī)动下一阶段国内(nèi)经济复苏(sū)的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏(sū)的主因

　　从(cóng)一季度GDP表现看(kàn)，制(zhì)造(zào)业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数据好(hǎo)转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的特点相一致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今年3月(yuè)，制造业各行业景气度普遍回暖，多数从去年(nián)12月的“量(liàng)价齐跌(diē)”转(zhuǎn)入“量升价跌(diē)”，指向经济(jì)复苏初期，供给端(duān)修复好于需求端，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚(shàng)未(wèi)结(jié)束。从行业景气度边(biān)际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游(yóu)原(yuán)材料加(jiā)工，煤炭行(xíng)业景气度表(biǎo)现为高位放(fàng)缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中，与出行、地产后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)、烟草、家具制造行业(yè)景气度(dù)较高，部(bù)分行业表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装备制(zhì)造(zào)业行业(yè)景气(qì)度(dù)居(jū)中，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械、专用(yòng)设备(bèi)、运(yùn)输设(shè)备(bèi)>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行业库存(cún)水平偏(piān)高，多数行业仍然受到价(jià)格下跌的困(kùn)扰，表(biǎo)现(xiàn)为“量升价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属(shǔ)>；；；黑色(sè)金属、非金属(shǔ)矿物>；；；石油石化行业(yè)。

　　消费回暖和产业升(shēng)级或是(shì)推(tuī)动(dòng)下一阶段经(jīng)济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度，国内经(jīng)济复苏主(zhǔ)要受益于疫后复苏红利(lì)驱动(dòng)。需求(qiú)方面，出行类消费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面(miàn)，国(guó)内复工复产加快(kuài)推进，生产端(duān)快速(sù)恢复(fù)，是推动(dòng)年初出口数(shù)据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进(jìn)入3月，经济复苏节奏有所放(fàng)缓，指向疫后复(fù)苏红(hóng)利驱动(dòng)边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需(xū)求回(huí)落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增长(zhǎng)的线索，大概(gài)率来(lái)自于(yú)消费回暖和(hé)产业升级(jí)两条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消费倾向明显回升，已经高(gāo)于(yú)2020-2022年疫情(qíng)期间(jiān)水平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠(gāng)杆(gān)”势头缓和，未来(lái)消(xiāo)费(fèi)回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服(fú)务消费有望持续修复(fù)，家电、家具、纺服等与出行及地(dì)产后周期相关的可选消费也有望进一步回暖。

　　二是，产业升级(jí)路径驱(qū)动(dòng)下，汽(qì)车和(hé)“新三样”产品出(chū)口优势增强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性；随(suí)着下游消费稳步(bù)修(xiū)复(fù)、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上修复，企业将从主动去库逐步转(zhuǎn)向被(bèi)动(dòng)去(qù)库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有(yǒu)望改善，推动(dòng)中游装(zhuāng)备制造景气(qì)度维持高位(wèi)。

　　风(fēng)险提示(shì)：国(guó)内经(jīng)济(jì)恢复(fù)力度不(bù)及(jí)预期；海(hǎi)外需求超预(yù)期(qī)回落。

　　一、节(jié)后(hòu)消费降温，带动CPI涨幅明显回(huí)落

　　一、本(běn)周聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构(gòu)性特征(zhēng)？

　　1.1 制造(zào)业、服(fú)务业是驱动一季度经(jīng)济(jì)复苏的主因(yīn)

　　一(yī)季度我(wǒ)国GDP总量实(shí)现超预期增长，指(zhǐ)向疫后复苏(sū)背景下(xià)，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于海外国家疫后复苏的规律，本(běn)轮国内(nèi)疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需回落、国(guó)内经济转向高质量发(fā)展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因(yīn)此驱动疫后经济复苏的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化(huà)特征明显(xiǎn)。因此，我们重(zhòng)点从行业层面，观测当前各(gè)行业景气(qì)度水(shuǐ)平。

　　从GDP不变价观测各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通(tōng)运输业、房地(dì)产业景气(qì)度明显(xiǎn)提(tí)升，而(ér)建筑(zhù)业景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好(hǎo)转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售回暖而投资(zī)疲弱的(de)情况(kuàng)相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为基期计(jì)算各年份的复合增速，观察各(gè)行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快建设农(nóng)业强国，推进农业(yè)农村现代化(huà)的目标有关(guān)。

　　今年一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去(qù)年四季度的4.4％。其中，制造业(yè)迎(yíng)来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增(zēng)速提(tí)升至5.9％，高于(yú)去年四季度的4.7％，但低于2021年(nián)全年(nián)增速，与去年下半年之后外需转(zhuǎn)弱(ruò)、居民商品消费恢复偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明(míng)显回(huí)落，增加值增(zēng)速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新开工拖累。

　　今(jīn)年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升(shēng)至(zhì)4.7％，略高(gāo)于去年(nián)四季度的(de)4.6％，但(dàn)相较疫情前仍存在产出缺口(kǒu)。其中，受益于居(jū)民出行活动(dòng)恢复，交通运输、仓储和邮政(zhèng)业增(zēng)加值增速明(míng)显提(tí)升，自(zì)去年四季度的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年(nián)全(quán)年(nián)增速(sù)；住宿和(hé)餐饮业增加值增速(sù)小幅回(huí)升(shēng)，尽管高于疫(yì)情三年来的平均增速，但(dàn)绝对水平不及2019年，指向(xiàng)供给(gěi)水平恢复较慢。而受(shòu)益于新房和二手房销(xiāo)售回暖，今年(nián)一(yī)季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领(lǐng)域复苏(sū)分化，中下游(yóu)改善幅度(dù)好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增加值增速）与价(jià)格（各行业工业品价格(gé)增速）分别作为(wèi)供需(xū)的衡量(liàng)指标。主要选取28个主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年以来的月(yuè)度数据，首(shǒu)先将(jiāng)各行业增(zēng)加值增速调整为(wèi)以2019年为基期的复(fù)合增速(sù)，其(qí)次计算2019年-2023年(nián)3月，每月的增加(jiā)值(zhí)增速和PPI增速的分位数水平(píng)，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉(zhuō)其边(biān)际变化。

　　今年3月，制造业各行业(yè)景气度出现普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价(jià)跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于需求端，行(xíng)业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去(qù)库进(jìn)程(chéng)尚未(wèi)结束(shù)。从行业景气度边际改善情况来看，下游消(xiāo)费(fèi)制造>；；；中游装备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料(liào)加工，煤炭行业景气度呈现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下(xià)游(yóu)消(xiāo)费制造行(xíng)业中(zhōng)，与出(chū)行、地产后周期相关(guān)的(de)行业景(jǐng)气度最高，部(bù)分(fēn)行业步入“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消(xiāo)费相关(guān)的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织(zhī)服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐(lè)的量价(jià)分位(wèi)数水平均处在(zài)高景(jǐng)气度区间，烟草(cǎo)、家具制造行业也(yě)呈现(xiàn)“量价齐升”的特征；食品制造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐(qí)跌”，食品(pǐn)制造行业(yè)表现为“量升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高库存水(shuǐ)平有关，今年2月，库存同比均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分位数水平；而随着(zhe)防疫(yì)需求的(de)降(jiàng)温，医药制造业景气度有所回落，表现为“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行(xíng)业景气(qì)度居(jū)中(zhōng)，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一方(fāng)面(miàn)与(yǔ)原(yuán)材料成本下跌有关，另一方面(miàn)，也(yě)与年初外需表现好于内需，部分行业仍在去(qù)库进(jìn)程有(yǒu)关(guān)。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加值增速改善幅度最(zuì)大，受益于国内(nèi)产业升级、出口优势带来(lái)的韧(rèn)性驱(qū)动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改善(shàn)幅度(dù)最弱的是通(tōng)用(yòng)设(shè)备、电子设备，与(yǔ)房(fáng)地产(chǎn)新开工(gōng)强度较弱、消(xiāo)费电子行业(yè)周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅度偏弱，由于行(xíng)业库存水平偏高，多数行业仍受制于价格(gé)下跌(diē)的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产端(duān)改善幅度最大，3月(yuè)增加值增速位(wèi)于2019年(nián)以来70％分位数水平(píng)，但(dàn)受全球大(dà)宗商品下行周期(qī)影(yǐng)响(xiǎng)，价格依旧承压；随(suí)着年(nián)初(chū)建筑业施工回暖，相关(guān)的黑色金(jīn)属(shǔ)、非金属制(zhì)品(pǐn)景气度提(tí)升，但由于(yú)库存水(shuǐ)平偏(piān)高，价格仍处在下跌区(qū)间，拖累整体盈(yíng)利水平(píng)；石化链(liàn)条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普(pǔ)遍回暖，但(dàn)分位数(shù)水平仍(réng)处在50％以下的景气度偏低区间，今年由(yóu)于能源危机缓(huǎn)解，产(chǎn)品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓(huǎn)，生(shēng)产及(jí)价格(gé)水平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来行(xíng)业产能持(chí)续扩张有关，今年2月，煤炭(tàn)开采产成品库(kù)存(cún)同比处(chù)在2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推(tuī)动下一阶(jiē)段经济复(fù)苏的主(zhǔ)线

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏红利。一方(fāng)面，消费场景恢(huī)复后(hòu)，出行类(lèi)消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务性(xìng)需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复(fù)产加快(kuài)推进，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后红利释放效(xiào)果(guǒ)转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期逐步兑现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概率来(lái)自于(yú)消费回暖和产业升级(jí)两条主线。

　　一是，随着居民收入提升和消(xiāo)费意愿改善，未来消费(fèi)回暖的确(què)定性(xìng)进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服务消费，以及家电(diàn)、家具(jù)、纺(fǎng)服等可选(xuǎn)消费景气度(dù)均(jūn)有望提升。

　　从一季(jì)度居民收入和(hé)消费数据(jù)看，居民收入增速提升，消费倾(qīng)向开始回(huí)升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年(nián)，但尚未修复(fù)至疫情前水平。以2019年为(wèi)基期的(de)复合增速(sù)看(kàn)，今年(nián)一季(jì)度，全国居民人均可(kě)支配收入(rù)增速提升(shēng)至(zhì)6.4％，高(gāo)于(yú)去年四季度(dù)的5.6％，居(jū)民人均消(xiāo)费(fèi)支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一季度居民平均消费倾(qīng)向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年(nián)同(tóng)期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定(dìng)差(chà)距。未(wèi)来(lái)随着(zhe)服务(wù)业恢(huī)复(fù)持续(xù)向好，有望(wàng)带动相关就业岗(gǎng)位加快恢复，进一步提(tí)振(zhèn)居(jū)民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从(cóng)居民存(cún)贷(dài)款数据看，居民储蓄意(yì)愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正在筑底(dǐ)。今(jīn)年以(yǐ)来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆(gān)”势头(tóu)缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增存款(kuǎn)同比(bǐ)增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿(yì)元的同比(bǐ)增量均值，也低于(yú)2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款数据看，3月居(jū)民部门新增净融资(zī)同比多增4859亿元，其中，短期信贷同比多(duō)增2246亿元，中长期信(xìn)贷同比多增2613亿(yì)元。居(jū)民部门新增净融(róng)资(zī)连续2个月维(wéi)持同比扩(kuò)张，指(zhǐ)向居民预(yù)期可能正在筑底(dǐ)，“去杠杆”势头开始放缓。今年(nián)第一季度城镇(zhèn)储户问卷调查(chá)结果(guǒ)显示，倾(qīng)向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季(jì)度减少3.8个百分(fēn)点；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资”的居民(mín)分别占(zhàn)23.2％和18.8％，均分别高于上季度的(de)22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降低(dī)、消费和投资意愿提(tí)升。

　　二是(shì)，产业升级路径驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品(pǐn)出口优势增强，以及(jí)相关行(xíng)业设(shè)备投(tóu)资(zī)更(gèng)新，有望推动(dòng)中游装备制造景(jǐng)气度维(wéi)持高位(wèi)。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口(kǒu)数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内复工复(fù)产加快推(tuī)进外，也受益于RCEP政策(cè)红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新(xīn)三样”产品出口优势增强。今年(nián)在海外总需求回落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我国与RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及新能源产品优(yōu)势强化，有(yǒu)望维持装备制造领(lǐng)域出口韧性。

　　另一方面，企(qǐ)业盈利下滑和库存高位(wèi)，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造(zào)成(chéng)一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等装(zhuāng)备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备(bèi)、通用设备产(chǎn)成(chéng)品库存增速呈现触底反弹。随着需(xū)求回暖(nuǎn)、盈利修复，企业将从(cóng)主动去库(kù)逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库(kù)，设备投资需求将(jiāng)随(suí)之提(tí)升(shēng)。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各(gè)国国债收(shōu)益率(lǜ)多数(shù)上行(xíng)

　　美国10年期国债收益率上行(xíng)。本周（截至4月21日）美国10年期国(guó)债收益率(lǜ)3.57％，较上周末(mò)上行5BP，其中(zhōng)通胀预期较上周下行(xíng)2BP，实际(jì)收益率1.29％，较上周(zhōu)末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年(nián)期国债收(shōu)益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收(shōu)益率较上(shàng)周末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益(yì)率(lǜ)利差收窄。本周美国10年(nián)期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较(jiào)上周下(xià)行4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整利(lì)差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美国高收益(yì)债期权调整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌(diē)分化，大宗商品价格普(pǔ)跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月(yuè)17日至4月21日），欧洲股市普涨，法国(guó)CAC40、英(yīng)国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时(shí)MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼(qióng)斯工业指数、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市(shì)分化，俄罗(luó)斯(sī)RTS、新(xīn)西兰标(biāo)普50、日经225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合指数、上证指数(shù)、恒生(shēng)指数(shù)分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普(pǔ)跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别下跌(diē)1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书公布，显示近(jìn)几周美(měi)国经(jīng)济增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和(hé)招聘活动(dòng)放缓，信贷渠道(dào)变窄。褐皮(pí)书称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周(zhōu)美国总体经(jīng)济(jì)活动几乎没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不(bù)确定(dìng)性增加和对流动(dòng)性的担忧加(jiā)剧之际，银行(xíng)收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体(tǐ)物(wù)价(jià)水平温和(hé)上升(shēng)，但价格上(shàng)涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高(gāo)通胀，加息步(bù)伐(fá)或将继续(xù)。4月21日，美(měi)联储哈克称，需要进一步(bù)收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束(shù)后美联储将需要在一段时间内维持(chí)利率稳定。同日美联储梅斯特表示，预(yù)计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性(xìng)区(qū)域，终端利率或(huò)将高于5％，具体取决(jué)于经济和金融形势(shì)的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策(cè)会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大(dà)多(duō)数委(wěi)员同意(yì)将利率上(shàng)调(diào)50个基点。4月20日(rì)公布的欧(ōu)洲(zhōu)央行会(huì)议纪要显示(shì)，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍有一段路(lù)要走(zǒu)，一些(xiē)委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾(qīng)向于上行。金融市场紧张局(jú)势(shì)被视为经济和通胀前景重大不确(què)定性的(de)来源。然而(ér)除(chú)非形势(shì)显(xiǎn)著(zhù)恶化，否则(zé)金(jīn)融市(shì)场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从(cóng)根本(běn)上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估(gū)。

　　2.4 海外政策：欧(ōu)洲“芯片法案(àn)”落(luò)地；美财长耶伦强(qiáng)调美国“国家安全”

　　4月18日(rì)，欧洲(zhōu)理事会和欧洲议会通过(guò)了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版(bǎn)本达成一致(zhì)。法案(àn)目标是(shì)到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元资(zī)金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占全球半导(dǎo)体制造市场的份(fèn)额从(cóng)10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升(shēng)芯片制造工艺，建(jiàn)立欧盟的半导(dǎo)体供应链，并(bìng)与美(měi)国(guó)和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众(zhòng)议院议长(zhǎng)麦卡(kǎ)锡表(biǎo)示，正在(zài)推出一(yī)份(fèn)债务上限相关立(lì)法措施。白(bái)宫需要开始就债务上限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和(hé)党希望提(tí)高(gāo)债务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务上限(xiàn)相(xiāng)关立法措施；债务法案将设法收回未使用的防疫资金用(yòng)于(yú)日常开支(zhī)；法案将(jiāng)减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产业补贴措施。

　　4月20日，美国财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶伦宣称，任(rèn)何与中国脱钩的努力(lì)都将是“灾难性(xìng)的”，美国(guó)寻(xún)求(qiú)与(yǔ)中国(guó)建立“建设(shè)性和公平的经(jīng)济(jì)关(guān)系”。但(dàn)“当(dāng)美国利益受到威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安(ān)全，即使以牺牲(shēng)中美关(guān)系为代价(jià)。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中两国有必要“坦诚讨论棘手问题”，比如帮(bāng)助面临债务(wù)问题的新兴市场(chǎng)和发(fā)展中国(guó)家等。

　　三、国内观察(chá)

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最(zuì)新月度均价为80.75美元/桶。布伦(lún)特原(yuán)油(yóu)价格环(huán)比上涨7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月的-5.18％转正为(wèi)本月的7.14％，最新月度均价为(wèi)84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上(shàng)涨(zhǎng)，铜(tóng)、铝库存同比下降。2023年4月(yuè)以来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转正为本月(yuè)的0.86％，库存(cún)同比(bǐ)下降51.71％，降幅(fú)相对上月扩大44.13个百(bǎi)分点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正为本(běn)月的2.25％，库(kù)存同比下降10.57％，降幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥(ní)价格指数环比上升(shēng)，螺(luó)纹钢价格环(huán)比(bǐ)下跌(diē)，库(kù)存同(tóng)比下降

　　水泥价格(gé)指数环比上升。4月以(yǐ)来，全(quán)国水泥价格(gé)指数(shù)环(huán)比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东(dōng)北(běi)、华东、中南、西北以及(jí)西南各区价格(gé)指(zhǐ)数环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢价格环太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位比下跌，库存(cún)同比(bǐ)下降，钢坯(pī)库存(cún)同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹(wén)钢库(kù)存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百分点(diǎn)。钢坯库存同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游(yóu)：商(shāng)品房(fáng)成(chéng)交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成交面积增幅缩(suō)窄(zhǎi)。2023年4月(yuè)以来，商品房成交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个(gè)百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面(miàn)积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面(miàn)积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(ni太监割掉的是哪些部位，太监为什么割掉的是哪些部位án)4月以(yǐ)来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上(shàng)月为(wèi)-12.02％；土地成(chéng)交面积(jī)同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上(shàng)涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年(nián)4月以来，猪肉价格环(huán)比(bǐ)下(xià)跌(diē)5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百(bǎi)分点(diǎn)。蔬(shū)菜(cài)价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤(jīn)，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个(gè)百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤(jīn)，增幅(fú)缩小4.54个百分点。

　　乘用车(chē)日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用车日(rì)均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分(fēn)点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币(bì)市(shì)场利率趋势分(fēn)化，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分(fēn)化，国债利率普遍(biàn)下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上(shàng)月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上(shàng)月末下(xià)行12bp至2.27％。一(yī)年期(qī)国债利率较上月末(mò)下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行2bp至2.83％。一(yī)年期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改委(wěi)强调(diào)提(tí)振消费(fèi)持续回升的(de)动(dòng)力(lì)；国资(zī)委强(qiáng)调着力(lì)发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展改革委举(jǔ)行4月份新(xīn)闻发布会，强调要(yào)提振消费持续回(huí)升的动力。接下(xià)来将重点做(zuò)好四(sì)方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关于恢复和扩大消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围绕大宗消费(fèi)、服务(wù)消(xiāo)费、农村消费等重(zhòng)点领域；二是，下大力气稳定汽车消费，大(dà)力推动新能源(yuán)汽车(chē)下乡(xiāng)；三(sān)是，会(huì)同有关方面优化就业、收(shōu)入分配和消费全链条良(liáng)性(xìng)循环促进机制；四是，研究(jiū)制定关于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展(zhǎn)实体经济特别是战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议(yì)认(rèn)为(wèi)，要更好推动国资央企在中国式(shì)现代化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力(lì)发展实体经济(jì)特别(bié)是战略性(xìng)新兴产(chǎn)业(yè)，加(jiā)快推进现代化产业(yè)体系建设(shè)；抓好新(xīn)一轮国(guó)企改革深化提升(shēng)行(xíng)动组织实(shí)施，高水平(píng)参(cān)与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举(jǔ)办(bàn)发布会介绍一(yī)季度工业和信(xìn)息化发展状况，表示(shì)下一步将制定(dìng)实施重点行业稳增长的(de)工作方(fāng)案(àn)。一是营造良(liáng)好产业发(fā)展环境，落实(shí)落(luò)细稳增长政策举措，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推动出口保(bǎo)稳提质，加大对制造业外(wài)贸企业的支持力度(dù)，配合有关部门落实好稳(wěn)外贸政策举措；三是(shì)促进内需(xū)加快恢复，以高质量供(gōng)给促进消费；四是持续增(zēng)强发展动能(néng)，加快战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业的创(chuàng)新(xīn)发展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需求超预期(qī)回(huí)落。

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