近期(qī)“中特估”成为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机(jī)构加强研究。不少国企、央(yāng)企上(shàng)市公(gōng)司已(yǐ)获外(wài)资显著加仓。外(wài)资机构(gòu)认为：国企(qǐ)已成为“市场关注焦点”，中国国(guó)企(qǐ)已迎来(lái)积极信号，投资者可从(cóng)中(zhōng)挖掘(jué)盈利能力持续改善的标的，从(cóng)而获得长(zhǎng)期(qī)稳健的(de)投资回报。

　　加(jiā)仓国(guó)企公(gōng)司(sī)

　　近期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外(wài)资(zī)纷(fēn)纷行(xíng)动。

　　Wind数据显示(shì)，截至2023年5月14日，北向资金净买入额最多的(de)10只(zhǐ)股票(piào)为洛(luò)阳钼业(yè)、中国(guó)石化、建设银行(xíng)、汇(huì)川(chuān)技术、工商银行(xíng)、晶(jīng)盛机电、京(jīng)沪高(gāo)铁、拓普集团、中远海控、五粮液。不(bù)少国企(qǐ)公(gōng)司股(gǔ)票跻身其中。期(qī)间，吸金(jīn)前十大(dà)公司分(fēn)别吸引10亿到(dào)20亿(yì)元人民币不(bù)等。

　　近(jìn)期北向资金(jīn)净流入(rù)额前十的股票，来源(yuán)：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身(shēn)国(guó)企(qǐ)的前十大的股东(dōng)行业。例如，一季度报(bào)告显示，阿布达比(bǐ)投(tóu)资局、科(kē)威特政府投资局等多家主权财(cái)富基金增持多家(jiā)国企央企A股上市公司(sī)股票(piào)。例如(rú)科威特政府投资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达比投(tóu)资局一季(jì)度增(zēng)持(chí)了(le)浦(pǔ)东金(jīn)桥。挪威(wēi)央行(xíng)一(yī)季度新建仓(cāng)江苏(sū)金租(zū)。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股，来源：晨星

　　再如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金-中国(guó)焦点基金，截至4月底(dǐ)的前(qián)十(shí)大重仓(cāng)股包括：阿里巴巴、腾(téng)讯(xùn)控股、工(gōng)商银(yín)行、建设(shè)银行、中国石化、华润置地、中银(yín)航空(kōng)租赁、中升(shēng)集团、百度等，含(hán)不(bù)少(shǎo)国(guó)企(qǐ)公司。而基金(jīn)在4月对(duì)这些国企进行了(le)幅度不一的(de)加仓(cāng)。

　　富达：从“乏人问津(jīn)”到成为焦点(diǎn)

　　外(wài)资中关于中(zhōng)国国企(qǐ)公司的(de)讨论热度正(zhèng)在(zài)上升。

　　富(fù)达在最新一篇研究报告(gào)中解释了他(tā)们对于国企改革的看法。报告认为，在(zài)中(zhōng)国国企(qǐ)改革并非新鲜(xiān)事，但是(shì)这一次(cì)国企改革事关重(zhòng)大(dà)。而资本(běn)市(shì)场显(xiǎn)然(rán)已(yǐ)经关(guān)注(zhù)到(dào)了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例(lì)来说，放在平常，中国中铁可(kě)能是乏人问津的防御性(xìng)公司。它虽然有(yǒu)稳健的基本面(miàn)，收益预期也尚可，但是可能(néng)不(bù)是大家热衷(zhōng)追捧的(de)公司。但2023年截(jié)止5月14日，中国中铁股价已经上(shàng)升了(le)43.88％。其它的(de)国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包(bāo)括中石化(huà)、中国(guó)铝业(yè)等。这背后的原(yuán)因可能(néng)包括：随着高层重提(tí)“国企(qǐ)改革”，投资者认为相关方面或敦(dūn)促国企(qǐ)改善治理等以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，一般(bān)说来外资机构持仓中(zhōng)更倾向于私营部门，这与他们的选股标(biāo)准相关。基(jī)于公司的股东回报等标准，不(bù)少国(guó)企公(gōng)司在过(guò)去难以进入(rù)部分外资(zī)的选股(gǔ)池子。例如从每股盈利EPS 来看，Wind数据显示，非金融类国企公司截至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平(píng)仍低于10年前2012年水(shuǐ)平(píng)。这说明国企公司的资本效率还有很大(dà)的提升(shēng)空间。

　　不过，也有逆向的外资投资者认为国企(qǐ)长(zhǎng)期的低(dī)估(gū)值为投资者提供了厚(hòu)厚的安全(quán)垫。部分公司(sī)的投资价值被(bèi)低估了(le)。

　　富(fù)达在报(bào)告中(zhōng)指(zhǐ)出，如果国企改革能够取得成效，投资者会重(zhòng)估国企的投资者(zhě)价(jià)值。投资者对于能够持(chí)续提(tí)供良(liáng)好的(de)股东回报的公司是愿意支付(fù)溢(yì)价的。例如，贵(guì)州茅台过(guò)去20年的平均每年的净(jìng)资产回报率在(zài)20％以上。这是(shì)为什(shén)么贵州(zhōu)茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重要原因之(zhī)一。除了(le)房地产行业，目前来看大部分国企的(de)市净(jìng)率(lǜ)低于私营(yíng)企业。

　　除(chú)了股(gǔ)东回报(bào)，国(guó)企如何与投资者互动，增强透明性是(shì)全球投资者关(guān)注的问题(tí)。此外，投资(zī)者关注的其(qí)它问题还包(bāo)括：对于(yú)国企(qǐ)来说，如何(hé)在(zài)服(fú)务国家战略的(de)同时增强它的商业效率，如何改善激励措施(shī)等。尽管(guǎn)这次改革的成效(xiào)仍待时间检验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的路线。

　　高盛：国(guó)企主题(tí)具可持续性

　　高盛(shèng)亚太(tài)首(shǒu)席股(gǔ)票(piào)策略师慕(mù)天(tiān)辉(huī)（Timothy Moe）此(cǐ)前(qián)对中国(guó)基金报记者表示(shì)，目(mù)前国企主题受到关注，可能(néng)个别股票有(yǒu)一(yī)定(dìng)量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是有充分的(de)理(lǐ)由认为国企主(zhǔ)题(tí)是可持续的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已经从极低的(de)水平上升，但总体来说(shuō)，国有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍左右，这不是一(yī)个高的数字。

　　其次，如果公司(sī)能够继续改(gǎi)善他们的财(cái)务表现，提(tí)高每股盈利水平(píng)和利润增长，并(bìng)通过股息或(huò)股票回购(gòu)，将利(lì)润分配给(gěi)股东(dōng)。这些都将成为股票价格(gé)的驱动因素。

　　第三，从(cóng)全球投资者的角度看，他们(men)对国企的持有或配置仍(réng)然(rán)相当保(bǎo)守。因为如(rú)果回顾(gù)过去的(de)5到(dào)10年，大多数境(jìng)外的观点(diǎn)是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投(tóu)资组合(hé)经理只关注经济的私营部(bù)分。随着(zhe)事态(tài)改变(biàn)，他(tā)们(men)有(yǒu)提(tí)升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如部分能(néng)源(yuán)公司估(gū)值远远低(dī)于全球使我不得开心颜上一句是什么同(tóng)行。不(bù)排除有些公(gōng)司会受到地缘政治因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中东(dōng)地区(qū)的资金(jīn)）受地(dì)缘政治影响较(jiào)小。

　　此外(wài)，一(yī)些过往被认为乏味无(wú)趣的行业部分公司的股价有(y使我不得开心颜上一句是什么ǒu)了非常显(xiǎn)著(zhù)的回升，还有类似的(de)机会可以挖掘(jué)。

　　慕(mù)天辉(huī)进一步(bù)指(zhǐ)出：在(zài)任何市场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如果(guǒ)等到(dào)所有的证(zhèng)据都摆(bǎi)在面前，那(nà)么他们已经被市场价格反(fǎn)映出来(lái)，因(yīn)为市场总(zǒng)是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性或信心。一些(xiē)积极(jí)的(de)变(biàn)化正(zhèng)在(zài)发生。“如果问(wèn)过去多年，通过观察中国市(shì)场(chǎng)我(wǒ)们(men)学到了(le)什么(me)？我们(men)学到的重要(yào)一课就是：跟随政(zhèng)府的政(zhèng)策投资(zī)。中国的国企(qǐ)已经迎(yíng)来了积极的(de)信号”。投资者需要一些(xiē)机制来从大量(liàng)的国有企业中(zhōng)筛选出(chū)有更高成功机会的(de)企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到(dào)符(fú)合(hé)政府政策导向、管理层有改(gǎi)进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力已(yǐ)经改善的企业。同(tóng)时，这些企业所(suǒ)处(chù)的(de)行业整体收益增长、有(yǒu)良好的资产负债(zhài)表和低(dī)债(zhài)务水(shuǐ)平等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说明道，即使外国投(tóu)资(zī)者很(hěn)重要(yào)，真正决定价格的还是国内投资者(zhě)。如果外国(guó)投资(zī)者对使我不得开心颜上一句是什么国有企业(yè)的兴趣增加，那将(jiāng)是对(duì)国(guó)有企业(yè)股价(jià)的额外推动力。

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