来(lái)源：高(gāo)瑞东宏观笔记

　　核心(xīn)观点(diǎn)

　　本周聚焦：

　　一季(jì)度(dù)，国(guó)内经(jīng)济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复推(tuī)动出口形势好转(zhuǎn)，出行需求释(shì)放催化下(xià)游消费回暖。从(cóng)行业表现看(kàn)，制造业从去(qù)年(nián)四季度的“量价齐(qí)跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景(jǐng)气度边际表现看(kàn)，下(xià)游消费制造>；中(zhōng)游装备(bèi)制造>；上游原材料加工；服务业中，交通运输(shū)、住(zhù)宿餐饮、房地产等线下活动(dòng)回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经(jīng)济脉冲式(shì)修复放(fàng)缓(huǎn)、海外总(zǒng)需求回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将(jiāng)成为推动下一阶段(duàn)国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业(yè)是(shì)驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济复(fù)苏的(de)主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地(dì)产(chǎn)等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年初(chū)出口数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速(sù)恢复、房地(dì)产销售(shòu)回暖(nuǎn)而投资疲(pí)弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造业内(nèi)部来看，今(jīn)年3月，制造业各行(xíng)业景气度普遍回(huí)暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复(fù)好于需求端，行业(yè)整体去库进程尚未(wèi)结束(shù)。从行(xíng)业景气度边际改善情况来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原材料加(jiā)工，煤炭行业景气度表现为高位(wèi)放缓。

　　下游消费(fèi)制造行业中(zhōng)，与出行(xíng)、地产后周期相(xiāng)关(guān)的酒饮料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气(qì)度(dù)较高，部(bù)分行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐(qí)升”。

　　中游装(zhuāng)备制造(zào)业行(xíng)业景气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，电气(qì)机械(xiè)、专(zhuān)用(yòng)设备、运输设(shè)备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子(zi)设备。

　　上游(yóu)原材料加工(gōng)行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数(shù)行业仍(réng)然受(shòu)到价格下(xià)跌的困(kùn)扰，表现为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一季(jì)度(dù)，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面，出行类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期(qī)积压的购房、服务消费需求得以释放；供给(gěi)方面(miàn)，国内复工(gōng)复(fù)产加快推(tuī)进(jìn)，生产(chǎn)端快(kuài)速恢(huī)复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后(hòu)复苏(sū)红利驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回落的预期逐步兑(duì)现(xiàn)，后(hòu)续驱动国内(nèi)经济增(zēng)长的线索，大概率(lǜ)来自于(yú)消费回(huí)暖和产业升级两条主线。

　　一(yī)是，一季度居民收入向上(shàng)修复，消费倾向明(míng)显(xiǎn)回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年疫情期(qī)间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指向居民(mín)“去(qù)杠(gāng)杆”势(shì)头缓(huǎn)和，未来(lái)消费回暖的确定性进一步增(zēng)强。预计(jì)交(jiāo)通、住宿、餐(cān)饮、娱(yú)乐等服(fú)务消费(fèi)有望持续(xù)修复，家电、家(jiā)具、纺服等(děng)与出行及地产后周(zhōu)期相关的可选(xuǎn)消费也有(yǒu)望进(jìn)一(yī)步回暖。

　　二是，产业(yè)升级路径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增强，有望维持(chí)出口韧性(xìng)；随着(zhe)下游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回升(shēng)，制造业(yè)企(qǐ)业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复(fù)，企业将从(cóng)主动(dòng)去库逐步(bù)转(zhuǎn)向被动(dòng)去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装备制造景气度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经济恢复力(lì)度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节(jié)后消费降(jiàng)温，带(dài)动CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些(xiē)结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱(qū)动一(yī)季度经济(jì)复苏的主因

　　一季(jì)度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量(liàng)实(shí)现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下(xià)，国内(nèi)经(jīng)济(jì)企稳回升。但不同于海外国家疫后(hòu)复苏的规(guī)律(lǜ)，本轮国内疫后复苏发生(shēng)在(zài)外需(xū)回落、国内经(jīng)济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期(qī)“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行(xíng)业分化(huà)特征明显。因此，我们重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现(xiàn)来(lái)看(kàn)，今(jīn)年(nián)一季度制造(zào)业、交(jiāo)通运输业、房地产业景气度明显提升，而建筑业景气度回落(luò)，与年(nián)初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱(ruò)的情况相(xiāng)一致。

　　我们以2019年(nián)为(wèi)基期(qī)计算(suàn)各(gè)年份的复合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业(yè)增加值增(zēng)速为3.6％，低于(yú)去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年(nián)来加快(kuài)建设农业强国，推进农业(yè)农村(cūn)现代化的目(mù)标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第(dì)二产业增加值增速(sù)升(shēng)至5.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的4.4％。其中，制造业迎来较快(kuài)复(fù)苏，增加值增速提升(shēng)至5.9％，高(gāo)于去(qù)年(nián)四(sì)季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去(qù)年下半年之后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景(jǐng)气度明显回落(luò)，增加值增速回落至(zhì)1.9％，低于去年(nián)四季度的3.1％，主(zhǔ)要受房地产(chǎn)新(xīn)开工(gōng)拖累。

　　今年一季度第三产(chǎn)业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的(de)4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺(quē)口。其中，受益于居(jū)民出行活动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业(yè)增加值增速(sù)明显提升，自去年(nián)四季(jì)度的(de)3.4％升至5.9％，但低于(yú)2019年、2021年全年增速；住宿和餐(cān)饮(yǐn)业(yè)增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管高于疫情三年来的平均增速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢(huī)复(fù)较慢。而受益于新房和二手(shǒu)房销售回暖，今(jīn)年一季度房地产业增加值增速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业领域复苏分化，中下游(yóu)改(gǎi)善幅度(dù)好于(yú)上游

　　对(duì)于行业景(jǐng)气(qì)度的观测，我们采(cǎi)用量（各行业工业增加(jiā)值增速）与价格（各行业工(gōng)业品价格增速）分(fēn)别作为供需的衡量指标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个(gè)主(zhǔ)要行(xíng)业自2019年(nián)以来的(de)月度数据，首先将各行业增加值增速调(diào)整为以2019年(nián)为基(jī)期的复(fù)合增(zēng)速，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月(yuè)的(de)增(zēng)加值增速和(hé)PPI增速的分位数水平(píng)，通过对(duì)比2022年12月和2023年3月(yuè)的(de)分位(wèi)数水平，捕捉其边际变(biàn)化(huà)。

　　今年3月，制(zhì)造(zào)业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多(duō)数从去年12月(yuè)的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济复苏初期，供(gōng)给端修复好于(yú)需求(qiú)端，行业整体去(qù)库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际改善情况来看(kàn)，下(xià)游消(xiāo)费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤(méi)炭行业景(jǐng)气度呈现高(gāo)位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制造行(xíng)业中，与出(chū)行、地产后(hòu)周期相(xiāng)关(guān)的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部(bù)分行(xíng)业步(bù)入“量价齐升(shēng)”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的(de)，酒饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服装、文教娱乐的量价分位数水平均(jūn)处在(zài)高景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制造行(xíng)业也呈(chéng)现“量价齐升”的特征；食品制(zhì)造景(jǐng)气度有所回(huí)落，农副加工行(xíng)业表现为“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现为“量升价跌”，二(èr)者价格下跌(diē)主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有关，今(jīn)年2月(yuè)，库(kù)存同比均处(chù)在2016年以来90％以(yǐ)上分位数水(shuǐ)平(píng)；而(ér)随着防疫需求的降温，医药制(zhì)造业景气(qì)度有所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装(zhuāng)备制造业行业景气度居(jū)中(zhōng)，均表现为“量升价跌”。一方面与原材(cái)料成本下跌有关，另一方面，也与(yǔ)年初外需表现(xiàn)好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去(qù)库进程(chéng)有关。其中，电(diàn)气机械、专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加(jiā)值增速(sù)改善幅(fú)度最(zuì)大，受益于国内产业(yè)升级、出口优势带来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金(jīn)属制品，改善幅(fú)度最弱(ruò)的(de)是通(tōng)用设备、电子(zi)设备，与房(fáng)地(dì)产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工强度较弱、消(xiāo)费电子(zi)行业周期性走弱(ruò)有(yǒu)关(guān)。

　　上游原材(cái)料加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅度偏(piān)弱(ruò)，由于行业库存水平(píng)偏高(gāo)，多数行业(yè)仍受制于价格下跌的(de)困扰(rǎo)，表现(xiàn)为“量升价跌”。其中，有色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年以来70％分(fēn)位(wèi)数水平，但(dàn)受全(quán)球大宗商品(pǐn)下行周(zhōu)期(qī)影响，价格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建筑业施工(gōng)回暖，相关的黑色金属(shǔ)、非(fēi)金属制(zhì)品景气度提升，但由于库存水平(píng)偏高，价格(gé)仍处在下跌区(qū)间，拖(tuō)累整(zhěng)体(tǐ)盈利水平(píng)；石(shí)化链(liàn)条(tiáo)行业(yè)生产(chǎn)水平普遍(biàn)回暖，但分(fēn)位数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度偏低(dī)区(qū)间，今年由于能源危机(jī)缓解(jiě)，产品价格相较去年(nián)同期也出现普遍下跌。

　　煤炭开采景气度仍处(chù)在高(gāo)位，但(dàn)出现边际放缓，生产及价格(gé)水平同步回落。这(zhè)与去年以来(lái)行业(yè)产能持续扩(kuò)张有(yǒu)关，今年(nián)2月，煤炭开采产(chǎn)成(chéng)品库(kù)存同比处(chù)在2016年以来(lái)94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动(dòng)下一阶段经济(jì)复苏的主线

　　一(yī)季度，国内(nèi)经济复苏主(zhǔ)要(yào)受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)。一(yī)方面(miàn)，消(xiāo)费(fèi)场景恢复后，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的(de)购房、服务(wù)性需求(qiú)得(dé)以释(shì)放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推(tuī)进，保证供(gōng)给端的(de)快速恢复，是推(tuī)动年初(chū)出口数据好转的(de)重要(yào)原因。

　　进入3月，经(jīng)济复苏(sū)节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后红利(lì)释(shì)放(fàng)效果转弱(ruò)，随着未来海外总需(xū)求回落的(de)预期逐步兑现，后续驱动国(guó)内经济增长的线索，大概率来(lái)自于消费(fèi)回(huí)暖和产业升级两条(tiáo)主线。

　　一是，随(suí)着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的(de)确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费(fèi)，以(yǐ)及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度(dù)居民收入和消费数据看，居民收入增速(sù)提升，消费倾向开始回升，已(yǐ)经高于(yú)2020-2022年，但尚未修(xiū)复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全(quán)国居(jū)民人(rén)均可支(zhī)配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季度(dù)的5.6％，居民人均消(xiāo)费支(zhī)出(chū)增速提(tí)升至5.0％，高于(yú)去年四季(jì)度的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来(lái)随着服务业(yè)恢(huī)复持续(xù)向好，有望带动相关就(jiù)业岗(gǎng)位加快(kuài)恢复，进一步提振居民消费意(yì)愿。

　　从居民(mín)存(cún)贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所(suǒ)减弱，消(xiāo)费和投(tóu)资信心正在筑底。今年以来(lái)，居民储蓄意愿(yuàn)有所减弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存(cún)款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增量(liàng)降至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元(yuán)的同(tóng)比增量均值(zhí)，也低(dī)于2022年6617亿元(yuán)的月均同比增量。从(cóng)贷款数据看(kàn)，3月居民部门新增净融资同比多增(zēng)4859亿元，其中，短期信(xìn)贷(dài)同比(bǐ)多(duō)增2246亿元，中长期信贷(dài)同比多增2613亿元。居民部门新(xīn)增净融资连续(xù)2个月维(wéi)持同比扩张，指(zhǐ)向居民(mín)预期可能正在(zài)筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户问卷调查结果(guǒ)显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度减少3.8个百分点；倾向于“更多消费”和“更(gèng)多投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高(gāo)于上季(jì)度(dù)的(de)22.8％、15.5％，同样也指向居民储(chǔ)蓄意愿降低、消费和投(tóu)资意愿提(tí)升。

　　二是，产业升(shēng)级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车(chē)和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，以及相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动中游装备制造景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季度国内出口数据回(huí)暖，除与欧美供(gōng)需缺口短期走阔、国内复工复(fù)产加快推进外，也受益(yì)于RCEP政策红利持续释放，以(yǐ)及(jí)汽车(chē)和(hé)“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背景(jǐng)下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易(yì)往来加强(qiáng)、以及(jí)新能源产品优势强化(huà)，有望维持(chí)装备制(zhì)造(zào)领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对制造业投资(zī)扩产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升(shēng)，制造业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机械(xiè)等(děng)装备制造(zào)业去(qù)库进程已进入下半(bàn)场(chǎng)，今年1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品(pǐn)库(kù)存增(zēng)速(sù)呈现触底反弹。随着需求(qiú)回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主动去(qù)库逐步(bù)转向被动(dòng)去(qù)库、主动补(bǔ)库(kù)，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二、海外(wài)观(guān)察本番什么意思 日语里本番什么意思rong>

　　2.1金融与流动性数据：各国国(guó)债(zhài)收(shōu)益率多数上(shàng)行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至4月21日(rì)）美国10年期国(guó)债收益率3.57％，较上周末上行(xíng)5BP，其(qí)中通胀(zhàng)预期较上周下行2BP，实际收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收(shōu)益(yì)率较(jiào)上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末(mò)上行7BP至2.44％，日(rì)本10年期国债收益率较上周末上(shàng)行2BP至(zhì)0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截至(zhì)4月(yuè)19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利(lì)差收窄。本周美国10年期和2年期(qī)国(guó)债期限利(lì)差为-0.60％，较上周下(xià)行(xíng)4BP。美(měi)国AAA级企(qǐ)业期权调整(zhěng)利差较上周末持平为0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周(zhōu)末上行11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球市场(chǎng)：全球股(gǔ)市涨跌分化，大(dà)宗商品价格普跌(diē)

　　全球(qiú)股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化。本周（4月(yuè)17日至4月(yuè)21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富(fù)时100、德国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意(yì)大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下(xià)跌，标普(pǔ)500、道琼(qióng)斯工(gōng)业指数(shù)、纳(nà)斯(sī)达(dá)克指数分(fēn)别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩国综合指数(shù)、上(shàng)证指数、恒生(shēng)指数分别下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品(pǐn)价格普跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁(tiě)矿石、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或(huò)将继续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公布(bù)，显(xiǎn)示近(jìn)几(jǐ)周美国经济(jì)增长陷入(rù)停(tíng)滞，通胀和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活动几(jǐ)乎没有(yǒu)变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增加和对(duì)流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了(le)贷款标准。近期美国总体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨(zhǎng)速度或有所(suǒ)放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀(zhàng)，加息步伐或(huò)将继(jì)续。4月21日(rì)，美(měi)联储哈克(kè)称，需要进一步收紧(jǐn)政策(cè)来应对(duì)高(gāo)通胀，加息结束后美联储将需要在(zài)一段时间(jiān)内维持(chí)利(lì)率(lǜ)稳定。同日美联储(chǔ)梅斯特表(biǎo)示，预计今年货币政策将需(xū)要进(jìn)一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利率或将(jiāng)高于(yú)5％，具体取决于(yú)经济和(hé)金融形势的发(fā)展。

　　欧洲(zhōu)央行货币政策会(huì)议纪要公布，绝(jué)大多数委(wěi)员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧(ōu)洲央行会议纪要显示(shì)，货币政(zhèng)策在(zài)降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要走，一些委员认为整体而(ér)言(yán)通胀风险倾向于上行。金融市场(chǎng)紧张局势(shì)被视为经(jīng)济和(hé)通(tōng)胀前(qián)景重(zhòng)大不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著(zhù)恶化，否则金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从根本上改(gǎi)变欧洲央(yāng)行管理委员(yuán)会对通胀前景的评(píng)估。

　　2.4 海外(wài)政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和欧(ōu)洲(zhōu)议会(huì)通过(guò)了一(yī)项临时政治(zhì)协议，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达(dá)成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动(dòng)用430亿(yì)欧(ōu)元资金提(tí)振半导体行业，以(yǐ)将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制(zhì)造市场的份额从10％提升(shēng)至至少20％；大幅(fú)提升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半导体供应链，并与美(měi)国和亚洲(zhōu)同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国(guó)众议院议长麦卡锡(xī)表示(shì)，正在推出(chū)一(yī)份债务上(shàng)限(xiàn)相关立(lì)法措施。白宫需要开始就债务上(shàng)限进(jìn)行谈判；众议院共(gòng)和党希望提高债务(wù)上限并削减(jiǎn)支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务(wù)上限(xiàn)相(xiāng)关立法(fǎ)措施(shī)；债务法案将设法收回(huí)未使用的防疫资金用(yòng)于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美(měi)国财政部长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国(guó)无意(yì)与中国(guó)脱钩，但未来仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的(de)”，美(měi)国(guó)寻求与中国建(jiàn)立“建设性和(hé)公平的经济关(guān)系(xì)”。但“当美(měi)国利益(yì)受到威胁时”，美国(guó)将坚定(dìng)地捍卫国家(jiā)安全，即使以牺(xī)牲中美关(guān)系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦(lún)表示美中两国有必要(yào)“坦诚讨论棘手问题(tí)”，比如帮助面临(lín)债务问(wèn)题的(de)新兴(xīng)市(shì)场和(hé)发展中国家(jiā)等。

　　三、国内观(guān)察

　　3.1上游(yóu)：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油价格环比上涨(zhǎng)，环比由(yóu)负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价格环(huán)比上涨10.06％，环比(bǐ)由负转正，由上月(yuè)的-4.54％转(zhuǎn)正为(wèi)本月(yuè)的10.06％，最(zuì)新月度均价为(wèi)80.75美元/桶。布伦特原油(yóu)价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库存同比下(xià)降(jiàng)。2023年4月以来，铜价环(huán)比上涨0.86％，环比由负转正，由上月的-1.33％转正为本(běn)月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降(jiàng)幅相对(duì)上月扩大44.13个百分点。铝价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由上(shàng)月(yuè)的-5.26％转正(zhèng)为(wèi)本月的2.25％，库存(cún)同(tóng)比下降10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中(zhōng)游(yóu)：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹(wén)钢价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来，全国(guó)水泥(ní)价(jià)格指数环(huán)比上涨(zhǎng)2.27％，增幅(fú)缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北、东北(běi)、华东、中南、西(xī)北以及西南(nán)各区价(jià)格(gé)指(zhǐ)数环比分(fēn)别(bié)为(wèi)：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以(yǐ)及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比(bǐ本番什么意思 日语里本番什么意思)下跌，库存同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月以来(lái)，螺纹钢(gāng)价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的0.96％转负(fù)为-4.55％。螺(luó)纹钢(gāng)库存(cún)同比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢(gāng)坯库存同(tóng)比上(shàng)涨64.88％，增幅缩小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房(fáng)成(chéng)交面积增幅缩窄，猪(zhū)价菜价下跌，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积(jī)增幅缩窄。2023年(nián)4月(yuè)以来，商品房成交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点(diǎn)。其(qí)中，一(yī)线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交(jiāo)面积同(tóng)比分(fēn)别(bié)为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分(fēn)点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城土地供应(yīng)面积同比增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比(bǐ)增速为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土(tǔ)地成(chéng)交溢(yì)价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水(shuǐ)果(guǒ)价(jià)格上涨。2023年4月以来，猪肉价格环比下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月(yuè)扩大2.6个百分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百分点。

　　乘(chéng)用(yòng)车日(rì)均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零售销量同比(bǐ)增加17.39％，增幅扩大16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动(dòng)性：货币市(shì)场(chǎng)利率趋势分(fēn)化(huà)，国债利率普遍下(xià)行

　　货币市(shì)场(chǎng)利率(lǜ)趋势分化(huà)，国债利率普(pǔ)遍下(xià)行(xíng)。2023年4月以来，R001较上月末下(xià)行36bp至2.29％；R007较(jiào)上月末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末(mò)上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末(mò)下行12bp至2.27％。一(yī)年期国债利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利(lì)率较上月末下行(xíng)2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末(mò)下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振消费持续回升的动(dòng)力；国资委强调着力发(fā)展战略性新兴(xīng)产业(yè)

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改(gǎi)革委举行(xíng)4月份新(xīn)闻发布会，强(qiáng)调要提振消费持续回升(shēng)的动力。接下(xià)来将重点(diǎn)做好四方面(miàn)工作(zuò)：一是(shì)，研究起草关于恢复和扩大(dà)消费的政策文件，围绕大宗消费、服(fú)务(wù)消费、农村消费等(děng)重点领域；二是，下大力(lì)气稳定(dìng)汽车消费，大力(lì)推(tuī)动新能(néng)源汽车下乡；三是(shì)，会(huì)同有关方面优化就业、收入(rù)分配和消费全链(liàn)条(tiáo)良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造(zào)放心消费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调(diào)推(tuī)动国资(zī)央企着力发(fā)展实体经济特别是(shì)战(zhàn)略性新兴产(chǎn)业。会(huì)议认为，要更好推动国资央企(qǐ)在中(zhōng)国式现代化新征程中(zhōng)走(zǒu)在(zài)前列，着力提升科技自立自(zì)强水(shuǐ)平，提(tí)升自主创新能力；着(zhe)力发展实(shí)体经济特别是(shì)战略性新(xīn)兴产业，加快推进现(xiàn)代(dài)化产(chǎn)业体系建设；抓(zhuā)好(hǎo)新一轮国(guó)企改革(gé)深化(huà)提升行动(dòng)组织实施，高水平参(cān)与共建“一带(dài)一(yī)路”。

　　4月20日(rì)，工信部举办发布会介绍一季度工(gōng)业和信息化(huà)发(fā)展状况，表示下(xià)一步将制定实施重点(diǎn)行(xíng)业稳增长(zhǎng)的工作方案。一是营(yíng)造良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策(cè)举(jǔ)措(cuò)，抓实抓细部(bù)省协作(zuò)、部门(mén)协同；二(èr)是推(tuī)动出口(kǒu)保稳提(tí)质，加大对(duì)制造业外贸企(qǐ)业(yè)的(de)支(zhī)持力度(dù)，配合有关部门落实好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复(fù)，以高质(zhì)量供给促进(jìn)消(xiāo)费；四是持(chí)续增强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及(jí)预期(qī)；海外(wài)需(xū)求(qiú)超预期回(huí)落。