来(lái)源(yuán)：高瑞东宏观笔记

　　核心观点(diǎn)

　　本(běn)周聚焦：

　　一(yī)季度，国内经济(jì)回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘于疫后复(fù)苏红利驱动，表(biǎo)现为生产恢(huī)复(fù)推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出行(xíng)需(xū)求释(shì)放催化下游消费回暖。从行业表现看，制造业从去年(nián)四(sì)季度的“量价(jià)齐(qí)跌”转(zhuǎn)向(xiàng)“量升价跌”，企业或(huò)从主动去库转向被动去库。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边际(jì)表现(xiàn)看，下(xià)游消费(fèi)制造>；中游(yóu)装(zhuāng)备制造>；上(shàng)游原(yuán)材料加工；服务业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回暖，但距(jù)离疫情前仍有(yǒu)一定(dìng)差距。

　　向前看，考虑到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修复(fù)放缓、海外总需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段国内经(jīng)济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服(fú)务业是(shì)驱动一季度(dù)经济复苏的主因

　　从一季(jì)度GDP表现(xiàn)看，制造业，交通(tōng)运输、房地产等(děng)行业(yè)景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回(huí)落，与年初出(chū)口数据好转、服务消费快(kuài)速恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投资疲弱的(de)特点(diǎn)相一(yī)致。

　　从制造业内部来看(kàn)，今(jīn)年(nián)3月(yuè)，制造业各行业(yè)景气度普遍回(huí)暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量(liàng)价齐跌”转(zhuǎn)入“量升价跌”，指向经济复(fù)苏初(chū)期，供(gōng)给端修(xiū)复(fù)好于需求(qiú)端，行业整体去库进程尚未(wèi)结束。从行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费(fèi)制造(zào)>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业(yè)景气度表现为高位放缓。

　　下游消(xiāo)费制(zhì)造行业中，与出行(xíng)、地产(chǎn)后周期相关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文教娱(yú)、烟(yān)草、家(jiā)具制造行业(yè)景气度较高，部分行业表(biǎo)现为“量价齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装(zhuāng)备制造(zào)业行业景气度居中，表现为“量升价跌”。从“量”维度看，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输(shū)设备>；；；汽车制(zhì)造、金属制品>；；；通用设备、电子设(shè)备。

　　上(shàng)游原(yuán)材料(liào)加工行(xíng)业景气度改善幅(fú)度最弱，由于行业(yè)库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍(réng)然受到价格下跌的(de)困扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从“量”维(wéi)度看(kàn)，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属、非金属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业升(shēng)级或(huò)是推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内经(jīng)济复苏主要受益于疫后(hòu)复苏红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快(kuài)速复苏(sū)，前期(qī)积(jī)压的购(gòu)房、服(fú)务消(xiāo)费(fèi)需求(qiú)得以释放；供给方(fāng)面，国内(nèi)复工复(fù)产加快(kuài)推进，生产端快(kuài)速(sù)恢复，是推动年初出(chū)口(kǒu)数据好转的重要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向疫后(hòu)复苏红(hóng)利驱动边际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总需求回落的预(yù)期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经(jīng)济(jì)增长的线索(suǒ)，大概率来自于(yú)消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入(rù)向(xiàng)上修(xiū)复，消费倾向明显回升(shēng)，已经高于(yú)2020-2022年(nián)疫情期间水平，同时信(xìn)贷数(shù)据指向居(jū)民“去杠杆”势(shì)头缓和，未来消费回暖的确定性进一步(bù)增(zēng)强。预(yù)计交通、住(zhù)宿(sù)、餐饮、娱(yú)乐等服务消费有望持续修复，家电(diàn)、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选消(xiāo)费(fèi)也(yě)有望进(jìn)一步回暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下，汽车(chē)和“新三样”产品出口优势增强，有望(wàng)维(wéi)持(chí)出口韧性；随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触底回(huí)升，制造业企业盈利(lì)有望向上修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐步转向被动去库、主动补库，设(shè)备投资需求有望改善，推动中(zhōng)游装备制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位。

　　风(fēng)险提示：国内(nèi)经济(jì)恢复力度不及预(yù)期；海外需求超(chāo)预期回落。

　　一(yī)、节后消(xiāo)费降温(wēn)，带动CPI涨幅(fú)明显回落

　　一、本周聚焦：疫后经济复苏有哪(nǎ)些结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一(yī)季度(dù)经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增(zēng)长，指向疫(yì)后复苏(sū)背(bèi)景下，国(guó)内经济企稳回升。但(dàn)不同(tóng)于海外国家疫后复苏的规律，本轮国内疫后复苏发生在外(wài)需回落、国(guó)内经济转向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程中，因此(cǐ)驱动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡(héng)，行业分(fēn)化特(tè)征明显。因此，我们重点从(cóng)行业层面，观(guān)测(cè)当前各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不变价(jià)观测各(gè)行业表现来看，今年一(yī)季度(dù)制造业、交通运(yùn)输业、房(fáng)地产业(yè)景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景(jǐng)气度回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消(xiāo)费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而投资疲(pí)弱(ruò)的情况相一致。

　　我(wǒ)们以(yǐ)2019年(nián)为基期计算各年份的(de)复(fù)合增速，观察(chá)各行业增(zēng)加值变化(huà)。

　　今年一季(jì)度(dù)第一(yī)产业增加值增(zēng)速为(wèi)3.6％，低(dī)于去(qù)年四季(jì)度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与近年来(lái)加(jiā)快建(jiàn)设农(nóng)业强(qiáng)国(guó)，推进农业农村现代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第(dì)二产业增加值增速升至(zhì)5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造(zào)业迎来(lái)较快复苏，增加值(zhí)增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度的4.7％，但低(dī)于2021年全年增速，与去年下(xià)半年之后外(wài)需(xū)转弱(ruò)、居(jū)民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关(guān)。而建筑业景气度明显(xiǎn)回落，增加值(zhí)增速回落至1.9％，低于(yú)去年四(sì)季度的3.1％，主要受(shòu)房地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工拖累。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速(sù)小幅升至4.7％，略高于(yú)去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产(chǎn)出缺口。其中，受益(yì)于居(jū)民(mín)出行活(huó)动恢复，交通(tōng)运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速(sù)；住宿和餐饮业增加值增(zēng)速小(xiǎo)幅回升，尽管(guǎn)高于(yú)疫情(qíng)三(sān)年(nián)来的平均增速，但绝对水(shuǐ)平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复较慢(màn)。而受益于(yú)新房(fáng)和二(èr)手(shǒu)房销售回暖，今年一季度房地(dì)产(chǎn)业增加值增(zēng)速回正至(zhì)2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领域复苏分化(huà)，中下游改善幅(fú)度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业工业增加值增速）与价格（各行业(yè)工业品(pǐn)价(jià)格增速(sù)）分别(bié)作为供(gōng)需的衡量九方皋相马原文及译文及寓意，九方皋相马原文译文启示(liàng)指标(biāo)。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调整为以2019年为(wèi)基期(qī)的复合增(zēng)速(sù)，其次计算2019年-2023年3月，每月的增加值(zhí)增速和(hé)PPI增速的分(fēn)位数水平，通过对比2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的(de)分(fēn)位(wèi)数水平，捕(bǔ)捉(zhuō)其边际变化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造(zào)业(yè)各(gè)行业景气度出现普遍回暖，多数(shù)从去年(nián)12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经(jīng)济复(fù)苏初期，供给端(duān)修复好(hǎo)于需求端，行业整体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情(qíng)况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料(liào)加工，煤(méi)炭(tàn)行业景气(qì)度呈(chéng)现(xiàn)高位放(fàng)缓情况。

　　下游(yóu)消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周(zhōu)期相关的行业(yè)景(jǐng)气度最(zuì)高(gāo)，部分行业步(bù)入“量价(jià)齐升”阶段。今年3月，与居民外出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺(fǎng)织服装(zhuāng)、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处(chù)在(zài)高(gāo)景气度区间，烟草、家(jiā)具(jù)制(zhì)造(zào)行(xíng)业也呈现“量价(jià)齐升”的特征(zhēng)；食(shí)品(pǐn)制(zhì)造景气度(dù)有所回落，农副(fù)加工行业(yè)表现为“量价齐跌”，食品制造行业表现为“量升(shēng)价(jià)跌”，二者价格下跌主要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月(yuè)，库存同比(bǐ)均处在2016年以来90％以上分位数水平；而随着(zhe)防疫需求的降(jiàng)温，医(yī)药制造业(yè)景气(qì)度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，表现为“量跌价平(píng)”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有(yǒu)关，另一方面，也与(yǔ)年(nián)初(chū)外需表现好于内需，部(bù)分行业(yè)仍在去库进(jìn)程有关。其中，电气机械、专用(yòng)设备、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅度最大(dà)，受益于国内产业升(shēng)级、出(chū)口优势(shì)带来的韧性驱动；其次是(shì)汽车制造、金属制品，改(gǎi)善幅度最弱的是通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消(xiāo)费电(diàn)子行业周期性(xìng)走弱有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材料(liào)加工行业景(jǐng)气(qì)度改善幅(fú)度偏弱，由于行业库(kù)存(cún)水(shuǐ)平偏高(gāo)，多(duō)数行业仍(réng)受制于价格(gé)下(xià)跌的(de)困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有(yǒu)色(sè)金属行业生产端(duān)改善幅度最大，3月增加值增速位(wèi)于2019年以来70％分位数水平，但受(shòu)全球大宗商品下行周期影响，价格依旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业施(shī)工回暖，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但(dàn)由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍(réng)处(chù)在下跌区间，拖累整体盈利水平；石化链(liàn)条行(xíng)业(yè)生产(chǎn)水平普遍回(huí)暖，但分位数水平(píng)仍处(chù)在50％以下的景气度偏(piān)低区间，今年由于能源危(wēi)机缓解，产品价格相较去年同期也出现普遍(biàn)下跌。

　　煤炭开(kāi)采景气(qì)度仍处在高位(wèi)，但出现边际(jì)放缓(huǎn)，生产及价格水平同步(bù)回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩张(zhāng)有(yǒu)关，今年2月，煤(méi)炭(tàn)开采产成品库存同比(bǐ)处在(zài)2016年以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费(fèi)回暖和(hé)产(chǎn)业升(shēng)级或是(shì)推动下一阶段经济复苏(sū)的主(zhǔ)线

　　一(yī)季(jì)度，国内(nèi)经济复苏主要(yào)受益于(yú)疫后复苏红利(lì)。一方面，消(xiāo)费场景恢复后，出(chū)行类消(xiāo)费快速复苏，前期积(jī)压的购房、服务性需求(qiú)得以释放；另一方面，国内复工(gōng)复产加快推进，保证供(gōng)给端的快速恢复，是推动年初(chū)出口(kǒu)数据(jù)好转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放(fàng)缓，指向疫后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来海外总需(xū)求回(huí)落(luò)的(de)预期逐步兑现，后续(xù)驱动(dòng)国内经济增长的线索，大(dà)概(gài)率(lǜ)来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未(wèi)来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐等服务消费，以及家电、家具、纺服等(děng)可选消(xiāo)费景气度均有(yǒu)望提升。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费数据(jù)看(kàn)，居民收(shōu)入增速提升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚(shàng)未(wèi)修复至疫情(qíng)前(qián)水平。以2019年(nián)为(wèi)基(jī)期的复(fù)合增速(sù)看(kàn)，今年一季(jì)度，全国居(jū)民人均可支配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增(zēng)速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年(nián)同期均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随着服务(wù)业恢复持续向(xiàng)好，有望带动相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位加快恢(huī)复，进(jìn)一(yī)步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民(mín)存贷(dài)款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费和投资信心正(zhèng)在筑底。今年(nián)以来，居民储蓄意愿有(yǒu)所减弱(ruò)，“去(qù)杠杆”势头缓和(hé)。从存款数据看，3月居民新增(zēng)存款同比增(zēng)量降(jiàng)至2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同比增量均值，也低于2022年6617亿元的(de)月均(jūn)同比增量。从贷款数据看，3月居民(mín)部门(mén)新增(zēng)净融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿元，其中(zhōng)，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿(yì)元，中长期信贷同比多增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民预期可(kě)能正在筑底，“去杠(gāng)杆”势头开始放缓。今年第一季度城镇储户(hù)问卷(juǎn)调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季(jì)度减少3.8个百(bǎi)分点(diǎn)；倾向(xiàng)于“更多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别(bié)占23.2％和18.8％，均分(fēn)别高(gāo)于上季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业升级路径驱动下，汽车和“新三样(yàng)”产(chǎn)品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关行业设(shè)备(bèi)投资更新，有望推动中游(yóu)装备制造景气度(dù)维(wéi)持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季度国内出口数据(jù)回暖，除与欧美供需缺口短期(qī)走阔、国(guó)内(nèi)复工(gōng)复产加(jiā)快推进(jìn)外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续(xù)释放(fàng)，以及汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外总需求回(huí)落(luò)背景(jǐng)下(xià)，我国(guó)与RCEP国(guó)家贸易往来加强、以(yǐ)及(jí)新(xīn)能源产品优(yōu)势强化，有望维持装备制造领(lǐng)域出(chū)口韧性。

　　另一方(fāng)面，企业盈利下(xià)滑和库(kù)存高位，对制造业投资扩产造成一定压力。但随(suí)着(zhe)下游消(xiāo)费稳步修复、二(èr)季度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回(huí)升，制造业企业盈利有望向上修(xiū)复。目前看，电气机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设(shè)备产成品库存增速呈现触底反弹。随着需求回暖、盈利修复，企业将从主动(dòng)去库逐步转向被(bèi)动去库、主动补(bǔ)库，设备(bèi)投资需求将随之提升。

　　二(èr)、海(hǎi)外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据(jù)：各国国(guó)债收(shōu)益率(lǜ)多数上行

　　美国(guó)10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美(měi)国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较上周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国(guó)债收益率较上(shàng)周末(mò)上行5BP至2.99％，德国10年(nián)期(qī)国债收益率较上周末(mò)上行(xíng)7BP至2.44％，日(rì)本(běn)10年期(qī)国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行2BP至0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较(jiào)上周末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至(zhì)4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期和2年期国债(zhài)期限利差为-0.60％，较上周下(xià)行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整(zhěng)利差(chà)较上周末(mò)持平为0.55％，美(měi)国高收益债期(qī)权调整利差较上(shàng)周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨跌分化，大宗商品(pǐn)价格普跌(diē)

　　全球股市涨跌分化。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普(pǔ)涨(zhǎng)，法(fǎ)国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德国DAX分别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工业(yè)指(zhǐ)数、纳斯(sī)达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标(biāo)普(pǔ)50、日经(jīng)225分别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳(ào)洲标普200、韩(hán)国综(zōng)合指数、上证指数(shù)、恒生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大(dà)宗商品价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭(tàn)、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察(chá)：美欧加息步伐(fá)或将继续

　　4月(yuè)19日(rì)，美联(lián)储(chǔ)褐(hè)皮书(shū)公布，显示近几(jǐ)周美国经济增长陷(xiàn)入(rù)停滞，通(tōng)胀和招聘活动放缓，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书称(chēng)，最(zuì)近几(jǐ)周美国总体经济(jì)活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区(qū)指出在不确定性(xìng)增加和对流动(dòng)性的担忧加剧之际，银行收紧(jǐn)了贷款标准(zhǔn)。近(jìn)期美国总体物价(jià)水平温和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速度(dù)或有所放缓。

　　美联储(chǔ)官员表示为应对高(gāo)通胀(zhàng)，加(jiā)息步伐(fá)或将继续。4月(yuè)21日，美(měi)联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束(shù)后美(měi)联储将需要在一段(duàn)时(shí)间内维(wéi)持利率稳定。同日美联储梅斯特表示(shì)，预计今年货币(bì)政策将需要(yào)进一步进入限制(zhì)性区域，终端利率或将高(gāo)于5％，具体取决于经(jīng)济和金融形势的发展。

　　欧洲央行(xíng)货币政策会议纪要公布(bù)，绝大多数委(wěi)员(yuán)同意将利率上调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行(xíng)会议纪要(yào)显示，货(huò)币政策在降(jiàng)低(dī)通胀方面仍有一(yī)段(duàn)路(lù)要(yào)走，一些委员(yuán)认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金融市(shì)场紧张局势被视为经济和(hé)通胀前景重(zhòng)大不确定性的来源。然而除非形势(shì)显(xiǎn)著恶化，否(fǒu)则金(jīn)融市场的紧张(zhāng)局势不(bù)太可能从根本上改变欧(ōu)洲(zhōu)央行管理委员会(huì)对通胀(zhàng)前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲“芯片法(fǎ)案”落地(dì)；美财长耶伦强调美国“国家(jiā)安(ān)全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一项临(lín)时政(zhèng)治协议，就涉及430亿欧元补(bǔ)贴的《The EU Chips Act》最终版本(běn)达成一致。法案目标是(shì)到2030年(nián)，欧盟拟动用430亿(yì)欧元资金提(tí)振半导(dǎo)体行(xíng)业，以(yǐ)将欧盟占全球(qiú)半(bàn)导体(tǐ)制造(zào)市场的份额从(cóng)10％提升至至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺(yì)，建立欧盟的半(bàn)导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上(shàng)限相关立法(fǎ)措施。白宫(gōng)需要开始就债务上(shàng)限进行谈判(pàn)；众议院共和党(dǎng)希望(wàng)提(tí)高债(zhài)务(wù)上限并削减支出；正在推出一份债务上限相关立法(fǎ)措(cuò)施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防疫(yì)资金用于日常开支；法案将减(jiǎn)少对国税局的拨款，并结束绿色产(chǎn)业(yè)补贴(tiē)措施。

　　4月(yuè)20日，美国财政部长耶伦就中美关系发(fā)表讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱钩，但(dàn)未来仍将强调(diào)“国家安全”。耶伦宣称(chēng)，任何与(yǔ)中国脱(tuō)钩(gōu)的努力都将是(shì)“灾难性的”，美国(guó)寻(xún)求与中国建立“建设(shè)性和公平(píng)的经(jīng)济关(guān)系(xì)”。但“当美国利益受到威胁时”，美国将坚(jiān)定地捍(hàn)卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代(dài)价。在国际关(guān)系中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要“坦诚讨(tǎo)论棘手问题”，比如帮助面(miàn)临债务问(wèn)题的(de)新(xīn)兴(xīng)市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上涨

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比由负转正(zhèng)。2023年4月以来，WTI原油价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负转正(zhèng)，由(yóu)上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价(jià)为80.75美元(yuán)/桶(tǒng)。布伦特(tè)原油价格环比(bǐ)上涨7.14％，环比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度(dù)均价为84.87美元(yuán)/桶。

　　铜(tóng)价、铝价环(huán)比(bǐ)上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价(jià)环(huán)比上涨(zhǎng)0.86％，环比(bǐ)由负转(zhuǎn)正，由上月的(de)-1.33％转正为(wèi)本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相对上月扩(kuò)大44.13个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。铝(lǚ)价环比上涨(zhǎng)2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环(huán)比上升，螺纹钢价格环比下跌，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价格指数环比上升。4月以来(lái)，全国水(shuǐ)泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小(xiǎo)0.92个百分(fēn)点(diǎn)。华北(běi)、东北(běi)、华东、中南、西北以及西南各(gè)区价格(gé)指数环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺纹钢价格环比下跌，库(kù)存同(tóng)比(bǐ)下降，钢坯库存同比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价格(gé)环比由正转(zhuǎn)负，环比由上(shàng)月的0.96％转负为(wèi)-4.55％。螺纹钢库存同(tóng)比下降(jiàng)15.42％，跌幅相对上月缩(suō)窄3.26个百分点。钢坯(pī)库存(cún)同比上涨64.88％，增幅(fú)缩(suō)小157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)，猪价菜(cài)价下跌，水果价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)

　　商品房成交面积增(zēng)幅(fú)缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成(chéng)交(jiāo)面积上涨64.71％，增幅(fú)缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线、二线、三线城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比变动幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以(yǐ)来，百城土(tǔ)地供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同(tóng)比增速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地(dì)成(chéng)交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉(ròu)、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以(yǐ)来，猪肉价(jià)格环(huán)比下跌(diē)5.08％至19.54元/公(gōng)斤，跌(diē)幅相对上(shàng)月扩大(dà)2.6个百分(fēn)点。蔬菜价格环比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌(diē)幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至7.89元/公斤(jīn)，增幅缩小4.54个(gè)百(bǎi)分点。

　　乘用车日均零售销(xiāo)量增(zēng)幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销(xiāo)量同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩(kuò)大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销(xiāo)量同比(bǐ)增加15.64％，增幅(fú)扩大8.26个百分点(diǎn)。

　　3.4流动性：货币市场利(lì)率趋(qū)势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市(shì)场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利(lì)率普遍(biàn)下行。2023年4月以(yǐ)来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下(xià)行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上(shàng)行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行(xíng)8bp至(zhì)2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年(nián)期AAA+企业债(zhài)利率较上月末下行(xíng)3bp至2.7％。十年期(qī)AAA+企业债利(lì)率较(jiào)上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策：发(fā)改(gǎi)委强调提振消费持续回升(shēng)的(de)动力(lì)；国资委强调着力发展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发(fā)展改革委(wěi)举行4月(yuè)份(fèn)新(xīn)闻发(fā)布会(huì)，强调要(yào)提(tí)振消费持(chí)续回升的动(dòng)力。接下来将重点做好四方(fāng)面工作(zuò)：一(yī)是，研究(jiū)起草关(guān)于恢复(fù)和扩(kuò)大消费的(de)政策文件，围绕大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费(fèi)、农村消费等重点领(lǐng)域；二是，下大力气稳定汽车消费(fèi)，大力推动新能源汽车下乡；三是，会同(tóng)有(yǒu)关方面优化就业、收入(rù)分配和(hé)消费(fèi)全链(liàn)条(tiáo)良性循环(huán)促进机(jī)制(zhì)；四是，研究制定关于营(yíng)造(zào)放心消(xiāo)费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资(zī)委(wěi)党委召开扩大会议，强调推动国资央企着力(lì)发展实(shí)体(tǐ)经济特(tè)别是战略(lüè)性新兴产业。会议认为(wèi)，要更(gèng)好推动国(guó)资央(yāng)企在中国式现代(dài)化新征程(chéng)中走在前列，着力提升科技自立自强水平，提升自主创(chuàng)新(xīn)能力；着力发展实体经济特(tè)别是战略(lüè)性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业，加快推进现(xiàn)代化(huà)产(chǎn)业体(tǐ)系建设；抓(zhuā)好新(xīn)一轮国(guó)企改革(gé)深化提升(shēng)行动组(zǔ)织实施，高水平参与共建“一(yī)带一(yī)路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介(jiè)绍(shào)一季度工(gōng)业和信息(xī)化发(fā)展状况(kuàng)，表示(shì)下(xià)一步将制定(dìng)实施(shī)重点行(xíng)业(yè)稳增长的工作方案(àn)。一是营造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长政策举(jǔ)措，抓实抓细部(bù)省协作、部(bù)门(mén)协同；二是推动出口保稳提质，加大对(duì)制造业(yè)外贸企业(yè)的支持力度，配(pèi)合有关部(bù)门落实好稳外(wài)贸政(zhèng)策(cè)举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快(kuài)恢复，以高质量(liàng)供给(gěi)促进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快(kuài)战略性新兴产(chǎn)业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内经济恢复力度不及预(yù)期；海外需(xū)求(qiú)超预期(qī)回落。

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