金融界5月(yuè)8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国(guó)银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银行涨超3％。

　　截至目前(qián)，中信银行年内涨幅已超过50％，中(zhōng)国银行(xíng)、交通(tōng)银行、农业银行涨超30％，邮储银行、瑞丰(fēng)银行、长(zhǎng)沙银行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近(jìn)日的(de)研报(bào)中梳理了(le)银行上涨的逻辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑——政策改变错一个题就往阴里装一支笔利于估值修复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再提金融(róng)让利。银行业也开(kāi)始落(luò)实，比如一(yī)些地方小(xiǎo)银行(xíng)下调(diào)存款(kuǎn)利率后，股份行(xíng)也(yě)出(chū)现下(xià)调；而年(nián)初的(de)低利率放贷现象也消失了，新发放贷款利率在上行。此(cǐ)外(wài)，今年也没有下达普惠(huì)小微的政策任(rèn)务(wù)。政策(cè)改变的原因之一是(shì)银行(xíng)需要资本扩展，需要恰当的盈利积累，不能过度让利；另一(yī)个是错一个题就往阴里装一支笔中央讲中特估和国企改革，银行作为(wèi)资(zī)产规(guī)模最大的国企行业，按政(zhèng)策导向(xiàng)要提高资产收益率。而取消金(jīn)融让利有利于(yú)银行估值(zhí)修复。从2020年(nián)开始的金融让利使(shǐ)银行股的(de)PB估(gū)值(zhí)低于(yú)正常估(gū)值(zhí)。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于(yú)10％）的行业(yè)，在(zài)利润正增长的情况下正常PB估值应该(gāi)在(zài)1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担心银(yín)行ROE会(huì)降低，给出的估值在0.5倍。现在政策导向的改变对(duì)银行股是一(yī)种长时间的利好，有利于银行估值的(de)逐步修(xiū)复。

　　2、长期逻辑——不良率连续下降。

　　银行不良(liáng)率和债务风(fēng)险周(zhōu)期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的不良贷款率开始下降，到今年一(yī)季(jì)度已经(jīng)连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过按历史(shǐ)规(guī)律(lǜ)，上涨会(huì)存在滞后性。目前市(shì)场还没(méi)充分(fēn)意识，银(yín)行股价刚刚启动，如(rú)果不良率下(xià)降周期能够持(chí)续(xù)验证(zhèng)，我(wǒ)们认为这(zhè)会让银行业(yè)的PB从1倍到(dào)1倍以上。部分投资(zī)者对于地(dì)产和城投风险有担忧(yōu)，但银行(xíng)房(fáng)地产贷款(kuǎn)占比很低，在3％-6％左右，对银行整(zhěng)体不良(liáng)率影响较小；而且中国经过(guò)对债务风险的(de)分部(bù)门处理，地(dì)产(chǎn)上下游的很多行业的(de)债务风(fēng)险(xiǎn)已经解决。总体上银行不(bù)良率(lǜ)还是下降(jiàng)的。

　　3、中期逻辑——业绩出现拐点，疫情扰(rǎo)动结束。

　　银行收入增速自去年一季度开(kāi)始逐季下降，今(jīn)年Q1已到(dào)最低点(diǎn)，单季来看今年Q1比(bǐ)去(qù)年Q4营收增速略微提高。我们预计Q2、Q3、Q4银(yín)行收入增(zēng)速会逐(zhú)季改(gǎi)善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现(xiàn)拐点的原因(yīn)是(shì)去(qù)年上(shàng)半年LPR下降，今年(nián)1月(yuè)1号银行进行贷款利率重定价，利(lì)率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场(chǎng)已经消化，所以银行(xíng)股(gǔ)会出现(xiàn)修复(fù)。此外，过去三年疫情使(shǐ)得银(yín)行(xíng)股估值(zhí)被压制。现在乙类乙管多时，对银行估(gū)值不会再有太(tài)多影响(xiǎng)，疫情(qíng)折价已过，估值将会(huì)正(zhèng)常(cháng)化。

　　4、短期逻辑——存款利率下(xià)调，政(zhèng)策未收(shōu)紧。

　　最(zuì)近银行业(yè)出现存款利率下调，低利率贷款行为经(jīng)过窗口指导已经取消(xiāo)，这对银(yín)行息差(chà)有比(bǐ)较正向的催(cuī)化，是一个短期(qī)利好(hǎo)。此(cǐ)外4月底(dǐ)的(de)政治局(jú)会(huì)议并(bìng)未如市场预期一样出现明(míng)显政策收紧，对银行业是另一个短期(qī)利好(hǎo)。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易层面罗列了(le)一下两大催化因(yīn)素：

　　第(dì)一(yī)，债券市场出现(xiàn)资产(chǎn)荒，一些稳(wěn)定(dìng)的高(gāo)股息行业(yè)会成为替(tì)代品，银行股就得益于(yú)此。

　　第二，现在政策重视提高国企ROE，很多(duō)做股票投(tóu)资或股权(quán)投资的国企央(yāng)企可以(yǐ)投资ROE相对高的银(yín)行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提高自(zì)身ROE。

　　对于对于未来银行股上涨的持续性(xìng)，海通(tōng)国际证券给予(yǔ)肯(kěn)定(dìng)态(tài)度(dù)。该机(jī)构认(rèn)为(wèi)，接下来的5-7月份(fèn)的业(yè)绩真(zhēn)空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏观环(huán)境、政策规划以及市场交易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退(tuì)和政策打压的(de)情况下银行股不(bù)会出现(xiàn)大幅(fú)回撤(chè)。关于如何避免(miǎn)可能的小回撤，该(gāi)机(jī)构建议选股时(shí)选(xuǎn)择业绩好但股(gǔ)价还(hái)未(wèi)上涨的小银行(xíng)。之前中(zhōng)特估的概(gài)念使得(dé)大行的估值(zhí)得到(dào)抬升，之后其他类型的(de)银行估(gū)值也要相应抬(tái)升(shēng)，本质原因是各(gè)类(lèi)银行(xíng)的估值没有系统性的差(chà)异(yì)。

　　东(dōng)方证券指(zhǐ)出(chū)，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账(zhàng)面(miàn)不良(liáng)率延(yán)续改善(shàn)，我们测算行业23Q1加回核销后的(de)年(nián)化不良净(jìng)生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影响的(de)消退和经济(jì)的稳步复苏，银行不(bù)良生成压力(lì)边际缓(huǎn)释。前瞻性(xìng)指标(biāo)方面，绝大多数银(yín)行关(guān)注率(lǜ)环比(bǐ)有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季度(dù)末，上市银行(xíng)拨备(bèi)覆盖率环比上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为(wèi)3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨(bō)备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资产(chǎn)质量压力的峰值已经过去(qù)，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济(jì)复苏态势良好，企业经营(yíng)环境(jìng)改善(shàn)、居民信心提升，叠加地产(chǎn)政策的持续宽松，银行的(de)资产质(zhì)量(liàng)表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建(jiàn)投在(zài)银行业(yè)2023年中(zhōng)期(qī)投资(zī)策略报告中表示，经济(jì)复(fù)苏进(jìn)行(xíng)时，银(yín)行重(zhòng)回基(jī)本面主逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面的景气度均(jūn)较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新趋势将是重要的行(xíng)业催化剂，利好(hǎo)整体(tǐ)估值提升。规模端，信(xìn)贷需求(qiú)从大(dà)到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求(qiú)高景气(qì)延(yán)续的同时，看好(hǎo)零售、小微贷款的(de)需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地产(chǎn)融资(zī)风险缓(huǎn)解；零(líng)售贷款质量将在居民还款(kuǎn)能力提(tí)升下长(zhǎng)期向好，银行资产质量(liàng)下行(xíng)风险封(fēng)住(zhù)。银行板(bǎn)块配置上(shàng)，建议大小兼(jiān)备、聚(jù)焦头部。

　　平(píng)安证券也(yě)在近(jìn)期表示，看好(hǎo)全年盈利能力(lì)修(xiū)复，银(yín)行板(bǎn)块配置价值提升。该机构(gòu)认为(wèi)1季报行业盈利增速低(dī)点(diǎn)确认，主要受资产重(zhòng)定价以(yǐ)及居(jū)民端复苏低于预期的影响。展(zhǎn)望后(hòu)续季度(dù)，国内经济向好(hǎo)趋势不变，在(zài)此背景下，居民(mín)消费倾向(xiàng)和风险(xiǎn)偏好的修复仍然值得期待，成为推动板块(kuài)盈利回升的催化剂。我(wǒ)们继续看好银行板块(kuài)全年表(biǎo)现，考虑到当前银行板块静态(tài)PB仅0.58x，估值处于低位且尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利(lì)有望(wàng)逐季修复的背景下，当前(qián)时点(diǎn)银(yín)行板块的配(pèi)置(zhì)价值提升。

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