金融界4月21日消息(xī) 自国家统计局4月11日发(fā)布3月份物价数据后，近(jìn)日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝(jué)于耳。摩根斯坦利中国首(shǒu)席经济学家邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低通胀可能是我们(men)的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决(jué)策层提供了充足的政策空(kōng)间，无需担(dān)忧通胀掣(chè)肘。

　　低通胀(zhàng)形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们(men)从疫情中复(fù)苏走过3个月，并且没有(yǒu)采取强刺激，更多靠内生动力，由于(yú)我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有利于物(wù)价相对温(wēn)和的水平。

　　邢自强以欧美发达国家举例，疫(yì)情之后货币政策强刺激(jī)，带来高通胀后(hòu)果不(bù)得不进行加(jiā)息(xī)，而矫枉过(guò)正的加息过程又带来(lái)银行业震(zhèn)荡。在他看(kàn)来，现阶段(duàn)低通胀(zhàng)可能(néng)是我(wǒ)们的优势，至少给决策(cè)层提(tí)供了充足的(de)政策空(kōng)间，无(wú)需(xū)担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　他(tā)认为，对于近期中(zhōng)国通胀水平较低(dī)可(kě)以看(kàn)得更(gèng)乐观一(yī)些，不必担心中国会陷入长期(qī)的需(xū)求(qiú)低迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出(chū)，这也是一个滞后(hòu)指标，不会率(lǜ)先(xiān)好转，需要经济环(huán)境有(yǒu)明显改善、企业感到盈利、订单(dān)有比较强的转机(jī)，才(cái)会慢慢(màn)扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先(xiān)复苏(sū)，就(jiù)业为什(shén)么(me)也没有特别明显改(gǎi)善？邢自强指出(chū)，现在还处于经济修复阶段，疫情前正常年份服务业能创造800万(wàn)个就业岗位，但是21年、22年服务业只创造了100万(wàn)个岗位，两年加起来少创造了约1300万(wàn)个岗(gǎng)位(wèi)。“这是一种隐形的(de)失业，现在(zài)服务业仅仅是恢(huī)复到2019年的(de)水平(píng)，要恢(huī)复到原来(lái)的轨迹上需要时间。”

　　邢自(zì)强分析，就业相对低迷是有原因的(de)，跟感(gǎn)受到(dào)的(de)服务业在回升(shēng)并不矛盾，“回升只是补上去年(nián)底(dǐ)的坑，还没(méi)有回到潜在增(zēng)速上，只(zhǐ)有回到潜在增速上才能够逐步(bù)消化之前积(jī)压(yā)的(de)潜在失业(yè)。”邢自强判断，服务性行业可能要逐季(jì)恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨迹。

　　统计局、央(yāng)行纷(fēn)纷(fēn)强调没有(yǒu)通缩

　　4月11日国家统计(jì)局公布(bù)3月(yuè)物(wù)价数(shù)据显(xiǎn)示，3月CPI（居民消(xiāo)费(fèi)价格指数）同比(bǐ)增长(zhǎng)0.7％，比(bǐ)上月回(huí)落0.3个百分点，PPI（工业生产者(zhě)出厂价格指数）同(tóng)比下降2.5％，同比降幅比上月(yuè)扩大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增速双(shuāng)双回(huí)落，一(yī)季度新增(zēng)贷款却创纪(jì)录，引发了(le)关于通缩(suō)的(de)讨论。

　　央(yāng)行：金融数据(jù)领先(xiān)于(yú)经济数据，反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复不匹配(pèi)现状

　　4月20日下午，央行举行2023年一季度金融统计(jì)数据有关情况新闻发布会。央行货币政策司司长(zhǎng)邹(zōu)澜回应(yīng)称(chēng)，我国不存夷洲今是何地，夷洲是哪里(cún)在长期(qī)通缩或通胀(zhàng)的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通缩”提(tí)法(fǎ)要(yào)合理看待，通缩一般具有(yǒu)物价水平(píng)持续(xù)负增长、货币供应量持续下降的特征(zhēng)，且常伴随经济衰退(tuì)。当前(qián)我国物(wù)价(jià)仍在温和上涨，M2（广义货币供应量）和社(shè)融增(zēng)长(zhǎng)相对(duì)较快，经济(jì)运行持续好(hǎo)转，与通缩有明显区别。

　　近期的(de)物价回落是因为经济(jì)基本面和高基数(shù)等因素。邹澜进(jìn)一步解(jiě)释，一方面，供给能力较强。在稳经(jīng)济一揽子政策(cè)有力支持下，国内(nèi)生产持续(xù)加快恢复(fù)，物流畅通保(bǎo)障到位，特别是“菜篮子”“米袋夷洲今是何地，夷洲是哪里子”供给充足。另一(yī)方面，需求恢复较慢(màn)。疫(yì)情伤痕(hén)效应尚未(wèi)消退，消(xiāo)费意愿尤其是大宗消费需求回升需要时间(jiān)。

　　此(cǐ)外，基数效应也有所影响。邹澜进(jìn)一(yī)步(bù)指出(chū)，去年3月国际(jì)油价暴涨和国内(nèi)鲜(xiān)菜价格反季节(jié)上涨，也(yě)带来高基(jī)数扰动。货(huò)币信贷较快增长(zhǎng)与物价回落并存(cún)，本(běn)质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从供给侧发(fā)力，去年以来支持(chí)稳增长力度持续加大(dà)，供给端见(jiàn)效较快。但实(shí)体(tǐ)经济生产、分(fēn)配、流通、消(xiāo)费等(děng)环(huán)节的效应传导有(yǒu)一个过(guò)程，疫情反(fǎn)复扰动也使企业和居民信心(xīn)偏(piān)弱(ruò)，需求端存有时滞。总体看，金(jīn)融数据领(lǐng)先于经济数据(jù)，实际上反映(yìng)出供需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)的现状。

　　统计(jì)局(jú)：当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)没(méi)有出现通(tōng)缩，下阶段也不会出现通缩(suō)

　　4月(yuè)18日(rì)一季度经济数据发(fā)布(bù)会上(shàng)，国家统(tǒng)计发(fā)言(yán)人(rén)付凌(líng)晖就近期市场(chǎng)热议的中国经(jīng)济是否会陷(xiàn)入通缩进行了回应。他表示，总的来看(kàn)，当(dāng)前(qián)中国经济没有出(chū)现(xiàn)通缩(suō)，下阶(jiē)段也不会出(chū)现(xiàn)通缩。从下阶段来看，物价(jià)会稳步恢复，价(jià)格(gé)带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价(jià)格表现来看(kàn)，由于去年基数较(jiào)高，国际大宗商品价格涨幅较高，再加(jiā)上国内受疫情影响供给偏紧，导致去(qù)年二季度CPI涨幅(fú)都(dōu)比较高，这样(yàng)影响今年二季度CPI涨幅可(kě)能(néng)保持(chí)低位，但这(zhè)不说明(míng)通货(huò)紧缩(suō)。随着下半年(nián)影响因素逐步消除，价格会回到一个合理水(shuǐ)平。

　　通缩成立(lì)吗？券商(shāng)经济(jì)学家激辩

　　中信证券直言，当前(qián)数据呈现复苏(sū)信号明显，通缩观点(diǎn)并不成立，预计下半年(nián)基(jī)数效应消退后(hòu)，CPI同比增速将开(kāi)始回升。

　　中金公司称(chēng)，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非通缩”，当前物价下降既不全面亦难持续(xù)，货币供应创(chuàng)新(xīn)高(gāo)，经济(jì)已步入复苏。

　　华(huá)泰宏(hóng)观(guān)也(yě)指出，CPI可(kě)能低估了服务(wù)业和其(qí)他不可贸易品(pǐn)的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大的“不可贸易(yì)品(pǐn)”，地价和房价“再(zài)通(tōng)胀”是更广义的(de)通(tōng)胀走势最重要的(de)风向标之一。华泰宏观认为，不论(lùn)是(shì)从居民收入、居民消费(fèi)倾向、还是居民资产负债表(biǎo)的边际(jì)变化而言，居民消费(fèi)能力和购(gòu)房意(yì)愿在防(fáng)疫(yì)政策优(yōu)化后都在(zài)修(xiū)复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季度CPI走(zǒu)势并不满足央行对通缩的(de)认(rèn)定，其主要反映(yìng)局部(bù)性(xìng)、外生(shēng)性与阶段性现象，货币供应（M2）高增长与CPI持(chí)夷洲今是何地，夷洲是哪里续走弱看(kàn)似(shì)反常，实(shí)则反(fǎn)映疫后(hòu)复苏(sū)结构性(xìng)特点。

　　粤(yuè)开宏观提到，当前的(de)物价下行不是通缩，而是与基数效应、前(qián)期非经济(jì)政策对企业家信心的冲(chōng)击(jī)以(yǐ)及疫情后(hòu)居民风险偏好下降(jiàng)有关。当前中国(guó)经济仍在(zài)持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社融等指标(biāo)反映经济(jì)恢复向好，并且呈现出(chū)服务业好于工业、内(nèi)需(xū)恢复(fù)好于(yú)外需(xū)的特点(diǎn)。

　　国民(mín)经济研(yán)究所副所(suǒ)长王小鲁称，在货币增长大幅(fú)度超过(guò)经济增(zēng)长的情况下，所谓“通缩”是个伪命题(tí)。货(huò)币走高，价格走低，这(zhè)不是通(tōng)缩，是产能过(guò)剩和消(xiāo)费需求不足抑(yì)制了价格上(shàng)涨。这种情况下货币扩张对促(cù)进增(zēng)长、扩大需求不仅(jǐn)于(yú)事无补，反(fǎn)而推高不良债务(wù)，加剧产能(néng)过剩。

　　国君(jūn)宏观则认为，造成当前“类通缩”复苏(sū)的(de)本质是(shì)货币与有(yǒu)效需求(qiú)或(huò)供给的不匹配，背后是居民与企业(yè)支出谨慎、地产角色变化、海外市(shì)场转向三个(gè)原因。经(jīng)济预期(qī)在经历一轮上修与下修后，当(dāng)前宏观(guān)预(yù)期波动率再次抬升，国军宏观(guān)认为会持续至5月之后，当宏(hóng)观预期波(bō)动(dòng)率下降后，“类通缩”复苏环境延续，长端利率依然有小幅(fú)下行空间(jiān)，权(quán)益成长风格会相对占(zhàn)优。

　　国海策略也(yě)指出，通缩环(huán)境下景气行(xíng)业的稀缺是促成成(chéng)长牛的重要(yào)外(wài)部因素，物价水平(píng)的回落多与有(yǒu)效需求(qiú)不足相关，在(zài)传统周期(qī)行业景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行(xíng)的成长行业优势凸显(xiǎn)。

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