5月13日(rì)，年(nián)内首只(zhǐ)央企主题ETF——华(huá)泰柏瑞中证央企(qǐ)红利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份额(é)总额(é)超过20亿份发行上限(xiàn)，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体现出市(shì)场对这(zhè)一“中(zhōng)特(tè)估”主题(tí)的(de)追捧力度。

　　实际上，近(jìn)期围绕着(zhe)“中特估”的行情，市场关注度非(fēi)常高(gāo)，5月15日首批3只央企回报(bào)ETF发行，更成为这一波“中(zhōng)特(tè)估”行情的催化(huà)剂。实际上，早在去年底(dǐ)及(jí)今年一季度，一些(xiē)基(jī)金经理(lǐ)开始调仓换股“中特无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思估概念(niàn)”。

　　目前“中特估(gū)”资金(jīn)面、情绪面、估值方式(shì)等(děng)问题成为市场关注(zhù)焦点，中国基(jī)金报(bào)采访(fǎng)多位投研(yán)人士，解(jiě)析“中(zhōng)特估”这些(xiē)焦点问(wèn)题。

　　央企(qǐ)主(zhǔ)题ETF密(mì)集上报(bào)发行

　　行(xíng)情催化剂？

　　市(shì)场对“中(zhōng)特估”主题积极追捧。不仅(jǐn)华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF罕见出(chū)现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年(nián)场内多只(zhǐ)“中(zhōng)字头”ETF也持续“吸金”，15只央企、国企ETF合计(jì)“吸(xī)金”38.56亿元。

　　同时(shí)，后续有多只(zhǐ)国央(yāng)企主题(tí)基金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满(mǎn)期待，如5月15日(rì)就有3只央企回报ETF，后续跟踪央企(qǐ)科技(jì)引(yǐn)领、央企现(xiàn)代能源(yuán)等ETF也将获批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央(yāng)国企基金(jīn)在排队入市。

　　这(zhè)些或成(chéng)为这(zhè)一波(bō)“中特(tè)估”行(xíng)情的催化剂。

　　无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思融通红利机(jī)会(huì)基金经理何龙表示(shì)，央企ETF发行在(zài)情绪上是构(gòu)成(chéng)催化(huà)因(yīn)素的，近期银(yín)行股(gǔ)大涨的一个催化因素就是积极推介(jiè)相关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多(duō)主题(tí)基金的申报(bào)发行，我(wǒ)认(rèn)为确实(shí)会成(chéng)为引(yǐn)爆行情的催化剂，基本面、资金面、政策面(miàn)都在向好，下半年，中特估有可能独(dú)领风(fēng)骚(sāo)。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时基(jī)金指数与量化投资部(bù)基金经(jīng)理(lǐ)杨振建就(jiù)表示，近(jìn)期密集(jí)申报的国央企主(zhǔ)题基金主(zhǔ)要(yào)涉(shè)及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题(tí)，这样的布局可以更(gèng)好(hǎo)支持央国企的估值重塑(sù)。

　　“央(yāng)企ETF的(de)发行将成为行情进一步上(shàng)涨的催化剂。去年(nián)以来公募基金发行(xíng)整体平(píng)淡，近期(qī)多只国(guó)央企主题基金申报和发行(xíng)，行情火热下将(jiāng)为市场带来增量资(zī)金，有望(wàng)推动进一步上涨。”杨振建进(jìn)一步表示。

　　此外，银(yín)华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募基金积(jī)极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的(de)大幕(mù)将拉(lā)开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企上市公司的投资(zī)价值凸(tū)显，该主(zhǔ)题的基金将为投资者提(tí)供(gōng)更(gèng)丰富的工具以(yǐ)参与到央国企(qǐ)投(tóu)资。另一方面是落实公募基金行业高质量发展的要求，引(yǐn)导更多资金参(cān)与央国企(qǐ)改革，更好发挥(huī)公(gōng)募(mù)基金服务资(zī)本市(shì)场改革、服(fú)务实体经济(jì)和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅(shuài)表示，未来央企ETF的发行将为央(yāng)企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来(lái)增量资金(jīn)，提升交易活跃度(dù)，有望成为(wèi)中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存(cún)量市场中变赛(sài)道(dào)

　　积(jī)极调(diào)仓换股？

　　2023年以来，市场结构性行情明显(xiǎn)，中特估和人工(gōng)智能成为两大明显的主(zhǔ)线，而新能源等前期(qī)热门赛道股冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓换股(gǔ)“中特估概念”。

　　万家(jiā)基(jī)金基金经理章恒直言，自己目前重点关注三(sān)大(dà)行(xíng)业，火电、券(quàn)商、军(jūn)工，这三大行业主要是央企或地方国(guó)资所在的行(xíng)业，民(mín)营企业占(zhàn)比(bǐ)较少。

　　“首先(xiān)是基(jī)于行业(yè)本身基本(běn)面在今(jīn)年会(huì)有重大的向上变化的机会，比(bǐ)如火电(diàn)，会(huì)受益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于(yú)今(jīn)年(nián)市场成交(jiāo)量的(de)放大，盈利(lì)大幅增(zēng)长等。同时，随着国有企业(yè)改革的(de)推进，大概率这些企业(yè)会进入一(yī)个提质增(zēng)效、释(shì)放业(yè)绩的过程(chéng)。”章恒(héng)表示，中特估是过去5年10年改革(gé)的成果，是非常(cháng)基本面的，和他过去1至(zhì)2年研(yán)究(jiū)投资思(sī)路也(yě)非常吻合，为在下半年抓住(zhù)这(zhè)波(bō)中特估的(de)投资机会做好(hǎo)了准备。

　　“去年年底(dǐ)已开始重视中特估的投资机(jī)会，判断中特估的机会未来(lái)三年分两个阶段。”融通红利机会基金经(jīng)理何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年以(yǐ)数字经(jīng)济(jì)和“一带一路”的(de)主题普(pǔ)涨性机会为主，包括低于1倍(bèi)PB、分红收益率极高的品种(zhǒng)，将会(huì)迎(yíng)来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶段(duàn)是(shì)未来两年(nián)，在主题性机会消散以后，基于顶层设计对(duì)国央经营管理价(jià)值(zhí)导(dǎo)向变化(huà)，我们判(pàn)断经营(yíng)成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变量(liàng)，会在(zài)未来(lái)两(liǎng)年体现在每一个央(yāng)国企(qǐ)的报(bào)表(biǎo)中。

　　何龙强调，目前在挖掘公(gōng)司(sī)经营层面可能(néng)发生显著正(zhèng)向变化(huà)的个股提前进行布局(jú)，比如医药和消(xiāo)费等行业。

　　其实一季报已(yǐ)经显露(lù)出不少基金在行(xíng)动。国(guó)金(jīn)证券研究所数据(jù)显示，偏股主动型基金2022年年报前(qián)十大重仓股(gǔ)股票(piào)池中(zhōng)，“中特估”概念(niàn)占偏股主(zhǔ)动型基金持有股票(piào)市值比例(lì)仅有1.18％。而2023年一季报(bào)披露的持仓中，“中特估”概念(niàn)占偏股主动型基(jī)金持(chí)有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股(gǔ)在偏股主动型基金的(de)持仓(cāng)中，占比明显提高。上述数据显示(shì)，根据偏股主动型基金2022年报及2023年一季报(bào)十无时无刻是什么意思 无时无刻不在，无时不刻是什么意思(shí)大(dà)重仓(cāng)股(gǔ)的数据，剔(tī)除个(gè)股(gǔ)涨跌影响(xiǎng)，估计了各基(jī)金主动加(jiā)仓(cāng)“中(zhōng)特(tè)估”概念股的市值占2022年末股票总市(shì)值比例，一季度超(chāo)过30％的偏(piān)股主(zhǔ)动型基金主动加仓(cāng)了“中特估(gū)”概念股(gǔ)，198只基金在2022年末不(bù)持有“中特估”概念股(gǔ)，但在一季度买入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计也(yě)显示，一季度主动偏股型(xíng)公募基金对港股央国企的持股(gǔ)市值比重达到2019年以来(lái)的新高，港股央国企持股总市(shì)值占港股持股总市(shì)值的(de)比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至(zhì)2023年一季度的32.9％，远(yuǎn)高(gāo)于2020年低(dī)点时(shí)的7.5％。

　　投研上加大力量？

　　构建国(guó)央企(qǐ)专门的股票库(kù)

　　可以说中国特色估值体系，正(zhèng)深刻影响基金公司的(de)投研，落实到日常的投研流(liú)程(chéng)和(hé)实(shí)践之(zhī)中，不少基金公司在加大投研(yán)力(lì)量，更有专(zhuān)门构(gòu)建国央企股票库。

　　融通红利机会基(jī)金经理何龙就介绍，一方面(miàn)，从顶层设计改变研究(jiū)员(yuán)过去对国央企的固定(dìng)思维(wéi)，需要(yào)实地考察国央企(qǐ)，并且(qiě)需要利用当前(qián)国(guó)央企愿意交流(liú)的(de)契机，多花精(jīng)力去进(jìn)行跟踪发现变化。

　　另一(yī)方面，融通基(jī)金在行动上，要求研究员将自己所(suǒ)覆盖行业的所有国(guó)央企构(gòu)建专门的股票(piào)库，并进行长期跟踪(zōng)，包括考察其实地调研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路(lù)和财(cái)务导向(xiàng)的(de)变化，结合(hé)行业趋(qū)势和特征，寻找价(jià)值洼(wā)地(dì)，发现预期差。

　　同样的，银华基金ETF业务总监(jiān)王帅也谈到“认(rèn)识(shí)”上的重视。他表示，通过(guò)深入学习，对“中特估”有了(le)更深刻(kè)的(de)认识：首先要认(rèn)识市场(chǎng)体制(zhì)机制、行业产业(yè)结构、主体持续(xù)发展能力等方(fāng)面所体现(xiàn)的(de)鲜明中国元素和发展(zhǎn)阶段(duàn)特征(zhēng)，“中特估”应该是(shì)在此基础上构建的具有时代(dài)特征和(hé)中国特色、符(fú)合国家战略(lüè)导向的估值体(tǐ)系，而不是简单套用国外(wài)的传统估值模型。

　　“中特估是一种(zhǒng)新的提法，但(dàn)是这个概念(niàn)所涉及到的行业和(hé)公司(sī)，一直在发生的变化(huà)。”万(wàn)家(jiā)基金经理章恒表示，万家基(jī)金一直非常关注传(chuán)统产业的(de)变化(huà)，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建(jiàn)筑等多(duō)个(gè)领域(yù)，因此(cǐ)也是一定(dìng)能够(gòu)抓住中特估这波行情的机会的。同时，随着时局的变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此(cǐ)外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行中(zhōng)国特色的估值(zhí)体系是(shì)资本市场使命，投(tóu)资者需要学习(xí)领会并(bìng)针对原有的估值(zhí)体系进(jìn)行改(gǎi)造(zào)，以适应现实的(de)需要。明确该(gāi)体(tǐ)系的框架是(shì)第一(yī)位(wèi)的(de)工(gōng)作(zuò)，合理(lǐ)设置(zhì)指标也(yě)非常重要，投资者的认可和实施(shī)是(shì)最终该体系能否(fǒu)具(jù)备长期价(jià)值的(de)基础。不(bù)过，他也提醒，人为(wèi)的拔估值是很大(dà)的认(rèn)知误区，市场化认可是基本的常识，不可误(wù)判(pàn)。

　　体现社会价值与国家(jiā)战略价值

　　新(xīn)估(gū)值(zhí)方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经济的支柱(zhù)，国企央(yāng)企(qǐ)发展要符合国家(jiā)战(zhàn)略发(fā)展发向，更(gèng)需要承担社会公共责任等。而(ér)这些都(dōu)应该考(kǎo)虑进(jìn)估值体系(xì)之中，也引发市场关注。

　　多(duō)数(shù)受访的基(jī)金经理认为，对于国央企的估值(zhí)方式要充(chōng)分体(tǐ)现企业的社会价值(zhí)与国家战略价(jià)值，目前已(yǐ)经(jīng)形成了初步的企业社会价值评(píng)价体(tǐ)系。

　　“如何定(dìng)价国有企(qǐ)业承担(dān)社会价(jià)值、符合(hé)国家战(zhàn)略发展的价值？首要任(rèn)务就构(gòu)建中(zhōng)国特色的(de)价(jià)值评价体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益(yì)出发，现金流折现(xiàn)为(wèi)主要方法的单一(yī)价值(zhí)估值体系，转(zhuǎn)向(xiàng)社会(huì)整体价(jià)值观念、纳入中(zhōng)国特(tè)色的(de)ESG评价体系(xì)，充分体现(xiàn)企业的社会价(jià)值(zhí)与国家战略价值(zhí)。”博时基(jī)金指数与量(liàng)化投资部基(jī)金(jīn)经理杨振建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年来(lái)国资委指导国内(nèi)团队(duì)对于中国特色ESG披(pī)露与评价体系不(bù)断探(tàn)索，结合国际通(tōng)用规则，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会价值评价体(tǐ)系，其中包括(kuò)《企(qǐ)业(yè)ESG披(pī)露指南》、《中央(yāng)企(qǐ)业上市公司环(huán)境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金ETF业务总监、基金经理王帅也认为，“中(zhōng)特估”应该是注重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值(zhí)，要重(zhòng)视股东、员工和社会责任等(děng)要(yào)素对企(qǐ)业稳健成(chéng)长的重大意义，重视稳定的现(xiàn)金流、持续增长的(de)盈(yíng)利、科技创(chuàng)新对提升(shēng)企(qǐ)业内在价值的积极作用，这样有(yǒu)利(lì)于提高估值定价模型(xíng)的科学性和(hé)有效性。

　　“在指数编(biān)制、策略(lüè)构建等实务工作中(zhōng)，都有成熟的量化(huà)指标可(kě)以使用，包括净资(zī)产收益率、营业现金比率(lǜ)、资产负债(zhài)率(lǜ)、研(yán)发经(jīng)费(fèi)投入(rù)强度等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精选基金经理李欣更(gèng)细(xì)致分析在估值(zhí)思维、估(gū)值(zhí)结(jié)论、估值判(pàn)断上有变化，尤其是(shì)估值的方法(fǎ)和指(zhǐ)标(biāo)上(shàng)，他认为其包括产(chǎn)业链上下游的衡量、全要素(sù)成本等(děng)，以及在纵向和横向上(shàng)的研(yán)究，强调政(zhèng)策优惠、产业发展、市场竞(jìng)争力和可(kě)持(chí)续发展等各种因素(sù)与企业价值的关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论(lùn)和判断的(de)影响上，也使得中国特色的估值体(tǐ)系与传统的估值体系有所不(bù)同。

　　“所(suǒ)以估(gū)值思维的变化(huà)，还有估(gū)值结论(lùn)和估值判(pàn)断(duàn)的变化(huà)，都是为(wèi)了更好(hǎo)地适应中国的市场和(hé)经济特(tè)点，提(tí)供(gōng)更精准、更合理的(de)企业估值(zhí)信息。”李欣表示(shì)。

　　不过，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学家(jiā)魏凤春直言，这需(xū)要(yào)在(zài)实践(jiàn)中进(jìn)行探索(suǒ)，目前尚(shàng)没有公认的(de)指标可以使(shǐ)用。

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