文：天风宏观宋雪涛/联系人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增存款(kuǎn)-1.2万亿，同(tóng)比多减4968亿元，这(zhè)是居民存款在连(lián)续(xù)13个月同(tóng)比多增后，首次(cì)回落(luò)。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒(zǎn)了一大笔超(chāo)额储蓄。今年这笔超额储蓄能否顺利释放对(duì)判断(duàn)经济(jì)和资(zī)本市场走势至关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答(dá)两个问题。一是(shì)4月居(jū)民(mín)存款同(tóng)比多减是不是超(chāo)额(é)储蓄释放(fàng)的(de)开始？二是这一趋势能否延续？

　　对上(shàng)述问题的回答(dá)取决于(yú)存款会(huì)受到哪些因素的影响(xiǎng)。一(yī)般影响居(jū)民存(cún)款的主要有这么(me)几种行(xíng)为：可(kě)支(zhī)配收入、消费支出、金融资产相关收支和房地产相关收支。

　　收(shōu)入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎(shú)回、购房减少会推动(dòng)存款(kuǎn)增加；反(fǎn)之(zhī)，收入(rù)减(jiǎn)少、消费(fèi)增加、认购金融(róng)资产、购(gòu)房(fáng)增加、提前还(hái)贷(dài)等则会(huì)带(dài)动存款回(huí)落。

　　2022年居(jū)民存款同(tóng)比多增7.9万亿是居(jū)民(mín)少消费、少投资(zī)、少购房(fáng)的结(jié)果（详见《超额储蓄能否转化成超额(é)消费》，2022.12.31）。此时虽然(rán)居(jū)民收(shōu)入增速放(fàng)缓(huǎn)并提前还贷，但因为(wèi)投(tóu)资、购房(fáng)等(děng)下滑幅度更大(dà)，所以存款(kuǎn)同比大幅多增(zēng)。

　　2023年一(yī)季度居民存款(kuǎn)同比多增(zēng)2.1万(wàn)亿则(zé)是收(shōu)入(rù)修复和理财(cái)存(cún)款化的(de)结果。

　　一季度居民(mín)人均(jūn)可支配收入(rù)同(tóng)比增长525元，理财(cái)存(cún)续规(guī)模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行办理速度(dù)放缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷款支(zhī)持证券）条件早偿率指数 2 相比于(yú)2022年有所回(huí)落，即居(jū)民提前还款对存款的拖(tuō)累相比于去(qù)年(nián)末略有放缓。

　　但是(shì)，随着居民(mín)消(xiāo)费(fèi)和购房行为(wèi)修复(fù)，其对存款(kuǎn)的支(zhī)撑力度减弱(ruò)，一季度人均消费支出(chū)同比(bǐ)增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅）、购房支出同比多增1575亿元。但因为支撑因素的(de)规(guī)模更大，所以存款继续回升。

　　4月和(hé)一季(jì)度最核心的不同在于理财市场的变(biàn)化。4月居民存款下滑可能的原(yuán)因一是居民存(cún)款理财化；二是提(tí)前还贷规模增加。因为居民收入和消(xiāo)费数据不足，暂(zàn)时无(wú)法判断消费和收入在4月对存款的影响。

　　存款回流理财(cái)是4月存款回落的核心原因，4月理财存(cún)量(liàng)规(guī)模环(huán)比增加(jiā)1.26万亿(yì)至(zhì)25.5万(wàn)亿(yì)，结束了自去年(nián)10月(yuè)以来的下行(xíng)趋势，重回(huí)扩张区(qū)间。

　　居(jū)民(mín)增(zēng)配理财等资产是理(lǐ)财(cái)风险降低、收益回升和存款(kuǎn)利率(lǜ)下(xià)滑(huá)共同作用的结果。受益于债券市场走强，今年(nián)理财市场表现逐步好转，理财产品单位破(pò)净率从2022年12月峰值(zhí)的(de)29.2％持续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一(yī)时期下滑的存款利率，存款对(duì)居(jū)民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对(duì)居民的吸引力则不断增强。

　　从5月理财规模上看，随着(zhe)破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配(pèi)理财产品，存(cún)款理财化趋势有望(wàng)延续。

　　提前还(hái)贷规模扩(kuò)大是(shì)存款下滑的又一(yī)个原因。4月(yuè)早偿率月均值相(xiāng)比于(yú)2月低点上行4.3个百分(fēn)点，相比于3月(yuè)上行1.9个(gè)百分点。

　　居(jū)民(mín)加大提(tí)前还贷力度(dù)一是因(yīn)为首套(tào)房利率还(hái)在下(xià)降(jiàng)，居民提前还贷以(yǐ)降(jiàng)低成本，4月(yuè)沈阳、马鞍(ān)山(shān)等多地继续降低首(shǒu)套(tào)房(fáng)利率(lǜ)，贝壳研究院数据(jù)显示百城首套主流房贷利率平均为(wèi)4.01％，环(huán)比3月继续回落1个BP。二(èr)是政策放松后，1、2月(yuè)份部分积压的还贷业(yè)务(wù)在3、4月份办理，这会推动提前(qián)还(hái)贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的(de)来说，随着理财市场好转，此前因居民少消费(fèi)、少投(tóu)资、少买房(fáng)等积攒下来的(de)超额(é)储蓄(xù)已经(jīng)开(kāi)始(shǐ)部分(fēn)回流(liú)理财市场了，且5月(yuè)初这一趋(qū)势还(hái)在(zài)延续。

　　往后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提(tí)前还贷在后续几(jǐ)个月里或继续成为超额存款的主(zhǔ)要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费(fèi)水平未见明显改善或部分表明当(dāng)下居(jū)民消费(fèi)意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的持有分化且并非主要来自消费，后(hòu)续超(chāo)额(é)储蓄对消(xiāo)费(fèi)的支撑(chēng)力度依(yī)旧偏(piān)弱。（详见(jiàn)《超额储蓄能(néng)否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房(fáng)需求逐渐释放，房地产销(xiāo)售目前已经(jīng)有走弱迹象，地产短期(qī)或(huò)不会成为超储(chǔ)的主要(yào)流向。但(dàn)是因为按揭利率存(cún)在明显利差，居民提前还贷(dài)行为或将延续。从这个角度(dù)来(lái)看，主要(yào)因为少买房、少(shǎo)投资而积攒下来的储(chǔ)蓄，在理财市场环(huán)境好转(zhuǎn)和(hé)存款利率下滑的背景下或(huò)将继续回流到理财市场。

　　1 存款同(tóng)比增速使用金融(róng)机(jī)构住户存款余(yú)额+4月新增来进(jìn)行估(gū)算

　　2早(zǎo)偿率是指在个(gè)人住房抵(dǐ)押贷款中债务人提前偿付的金(jīn)额在资产(chǎn)池未偿本金余额的占(zhàn)比

　　风险(xiǎn)提示

　　地产销售(shòu)变(biàn)动超预期，超无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方么回答对方额储蓄释放弱于(yú)预期，理财(cái)市场波动(dòng)加大

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