来(lái)源：高瑞东(dōng)宏观笔(bǐ)记

　　核(hé)心观点

　　本周聚焦(jiāo)：

　　一季度，国内(nèi)经(jīng)济回(huí)暖主要缘(yuán)于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动出(chū)口形势好(hǎo)转(zhuǎn)，出行需求释放催化(huà)下(xià)游消费回(huí)暖。从行(xíng)业表现(xiàn)看(kàn)，制(zhì)造业从去年四季度的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主(zhǔ)动去库转向被动去(qù)库。从(cóng)景(jǐng)气度(dù)边际表现看，下游消费(fèi)制造>；中(zhōng)游装备制造>；上(shàng)游原材(cái)料(liào)加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿餐饮、房地产等线下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍有一定差距。

　　向(xiàng)前(qián)看，考虑到疫后经济脉(mài)冲式修复放(fàng)缓、海外(wài)总(zǒng)需求(qiú)回落预期逐步(bù)兑现，消费回暖和产业升级将成为推动下一(yī)阶段国内经济(jì)复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的主因

　　从(cóng)一(yī)季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运输、房地产等行业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回(huí)落，与年初出口数据好转(zhuǎn)、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销(xiāo)售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的特点相一致。

　　从制造业内部来看，今年3月，制造业(yè)各(gè)行(xíng)业景气度普(pǔ)遍回(huí)暖(nuǎn)，多(duō)数从去年12月的“量价齐(qí)跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供(gōng)给(gěi)端(duān)修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去库进程尚未结束。从行业景气度边(biān)际改善情(qíng)况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；；；上游原(yuán)材料加工，煤炭行业(yè)景气度表(biǎo)现(xiàn)为高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的酒(jiǔ)饮料茶、纺(fǎng)织(zhī)服(fú)装、文教娱、烟草(cǎo)、家具制造(zào)行(xíng)业景(jǐng)气度(dù)较高，部分(fēn)行(xíng)业表(biǎo)现(xiàn)为“量(liàng)价齐(qí)升(shēng)”。

　　中游装(zhuāng)备制(zhì)造业行业景(jǐng)气度居(jū)中，表(biǎo)现为(wèi)“量升价(jià)跌(diē)”。从(cóng)“量(liàng)”维度看，电气机械、专用(yòng)设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用(yòng)设备、电子设(shè)备。

　　上游原材料加(jiā)工行业景(jǐng)气度改善幅度最弱，由于行(xíng)业库存水(shuǐ)平偏高，多数(shù)行(xíng)业仍然受到价(jià)格(gé)下(xià)跌的(de)困(kùn)扰，表现为“量(liàng)升价跌”。从(cóng)“量”维(wéi)度看，有(yǒu)色金属>；；；黑色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油(yóu)石(shí)化(huà)行业。

　　消费回暖和产(chǎn)业(yè)升级(jí)或是推动下一阶(jiē)段经济复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红(hóng)利驱(qū)动。需求方面(miàn)，出行类消(xiāo)费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务消费需求得以释放；供给方(fāng)面，国(guó)内复(fù)工复产加快推进，生产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏(zòu)有(yǒu)所放缓，指向疫(yì)后复苏红(hóng)利(lì)驱动边际转(zhuǎn)弱，随着未来海外总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内(nèi)经济增长(zhǎng)的线索，大概率来自(zì)于消费(fèi)回暖和产业(yè)升级(jí)两(liǎng)条主线。

　　一是，一季(jì)度居民收入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年疫情期间水(shuǐ)平，同时信(xìn)贷数据指(zhǐ)向(xiàng)居(jū)民(mín)“去杠(gāng)杆”势头缓和，未(wèi)来消费回暖的公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代确(què)定性(xìng)进(jìn)一(yī)步增强。预计交通、住宿(sù)、餐饮、娱乐等服务消费有望持续修(xiū)复，家电、家(jiā)具、纺服等与出(chū)行及地产后(hòu)周期相关(guān)的(de)可(kě)选(xuǎn)消费(fèi)也有望进一步回暖。

　　二(èr)是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新三样”产品出口(kǒu)优势增强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧(rèn)性；随着下(xià)游(yóu)消(xiāo)费稳步(bù)修(xiū)复、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去(qù)库、主动补库，设备(bèi)投资需(xū)求有(yǒu)望改善，推动中游装备(bèi)制造景气度维持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预(yù)期回落。

　　一、节(jié)后消费降温，带动(dòng)CPI涨幅(fú)明显回(huí)落

　　一、本周聚焦(jiāo)：疫后(hòu)经济复苏有哪些结构性特(tè)征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务(wù)业是(shì)驱(qū)动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　一季(jì)度(dù)我国(guó)GDP总量实现超预期增长，指向疫(yì)后复苏背景下，国内经济企稳回升。但(dàn)不同于海外国家(jiā)疫后(hòu)复苏的(de)规律，本(běn)轮国内疫后复苏发生在外需(xū)回落、国内经济转向(xiàng)高质量发展、居民前期“去杠杆(gān)”的过程中，因此驱(qū)动(dòng)疫后经济复苏(sū)的力量并不均衡，行业分(fēn)化特征(zhēng)明显。因此，我(wǒ)们重点(diǎn)从(cóng)行(xíng)业层(céng)面，观测当前各行业景气(qì)度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测(cè)各行业表现来看，今年一季度(dù)制造业(yè)、交通运输业、房(fáng)地产业景气(qì)度明显提升，而建筑业(yè)景气(qì)度回落(luò)，与(yǔ)年初出口数(shù)据好转、服务(wù)消费快速恢复、房地产销售回暖(nuǎn)而投资疲弱的情况相一致。

　　我们以(yǐ)2019年为基期计算各年份(fèn)的复合增(zēng)速(sù)，观察各行业(yè)增加值变(biàn)化。

　　今年一(yī)季度第一产(chǎn)业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的(de)4.9％，但(dàn)仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与近年来加快(kuài)建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目标(biāo)有(yǒu)关。

　　今年(nián)一季(jì)度第二产业增加(jiā)值增速(sù)升至5.4％，高于去年(nián)四(sì)季度的4.4％。其(qí)中(zhōng)，制造业迎来较快复(fù)苏，增加值(zhí)增(zēng)速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但低于2021年全(quán)年增速(sù)，与(yǔ)去年下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消(xiāo)费恢复(fù)偏慢有关。而建筑业景气度明显回(huí)落，增加值增速回落(luò)至1.9％，低于去年四季度的3.1％，主要受房(fáng)地(dì)产新开工(gōng)拖累。

　　今年一季度(dù)第三产业(yè)增加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略高于去年四(sì)季度的4.6％，但相较疫(yì)情前仍存在产出缺口。其中，受益于居(jū)民出(chū)行活动恢复，交通运输(shū)、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的3.4％升至5.9％，但低(dī)于2019年、2021年全年增速；住(zhù)宿(sù)和餐饮业增加值增速小(xiǎo)幅回升(shēng)，尽(jǐn)管高于疫情三年来的平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供(gōng)给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业领域(yù)复苏分化，中下游改(gǎi)善幅度好于上(shàng)游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我(wǒ)们采用量（各(gè)行业(yè)工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作(zuò)为供(gōng)需的衡量指标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月度数据，首先将各行业增加值增速调整(zhěng)为以2019年为基期(qī)的复合增速，其次计算2019年-2023年3月，每月(yuè)的增(zēng)加值增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月和2023年3月的分位数(shù)水平(píng)，捕捉其边际变化。

　　今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现(xiàn)普遍回暖，多数(shù)从去年12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给端修复公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代好于需求(qiú)端，行业整体去库进(jìn)程(chéng)尚(shàng)未结束。从行业(yè)景气(qì)度边际改善情况来(lái)看，下游消费制造>；；；中游(yóu)装备制造(zào)>；；；上游原材料加工(gōng)，煤炭行业(yè)景气度呈(chéng)现高(gāo)位(wèi)放缓情况。

　　下游消费制(zhì)造行业(yè)中，与出行、地产后周期相关的行业景(jǐng)气度(dù)最高，部(bù)分行业(yè)步入“量价齐升(shēng)”阶(jiē)段。今年3月，与居(jū)民(mín)外(wài)出消费相(xiāng)关的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价(jià)分位数水(shuǐ)平均(jūn)处在高景(jǐng)气度区间，烟草、家具(jù)制造(zào)行业也呈现“量价齐升(shēng)”的特征；食(shí)品制(zhì)造景气度有(yǒu)所(suǒ)回落(luò)，农副加工(gōng)行业表(biǎo)现为(wèi)“量价齐跌”，食品制造行(xíng)业表现(xiàn)为“量升价跌(diē)”，二者价格下跌主要与高库存水(shuǐ)平(píng)有关，今年2月，库存(cún)同比均处在2016年以来90％以上(shàng)分位数水(shuǐ)平；而随着防疫需求的(de)降(jiàng)温，医(yī)药制造业景气度有所回落(luò)，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游装备制造(zào)业(yè)行(xíng)业景气度(dù)居中，均表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。一方面与原材料成本下跌有关，另一方(fāng)面，也(yě)与年初外需表现好于内(nèi)需(xū)，部分行业仍(réng)在去库(kù)进程(chéng)有关(guān)。其(qí)中，电气机械、专(zhuān)用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度(dù)最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的(de)韧性驱动；其(qí)次是汽车制造、金(jīn)属制品，改善幅度最弱(ruò)的是(shì)通用(yòng)设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱、消费电子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期性走弱有关。

　　上游原材(cái)料加工行业景气(qì)度(dù)改善幅度偏弱，由于行业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，多数行业仍受制于(yú)价格(gé)下跌的困扰(rǎo)，表现为“量升价(jià)跌”。其中，有色金属行(xíng)业生产(chǎn)端改善(shàn)幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以来70％分(fēn)位数(shù)水平(píng)，但受(shòu)全球大(dà)宗商品下(xià)行周期(qī)影(yǐng)响，价格依旧承压；随着(zhe)年初(chū)建筑业施工回(huí)暖(nuǎn)，相(xiāng)关的黑(hēi)色金属、非金属制品景气度提升，但由于库(kù)存水平偏(piān)高(gāo)，价(jià)格仍(réng)处在下跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链条(tiáo)行业生产水平普(pǔ)遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处在50％以(yǐ)下的景(jǐng)气度偏低(dī)区间，今年由于能源(yuán)危机缓(huǎn)解，产品价格(gé)相较去年同期(qī)也出现普遍下跌(diē)。

　　煤(méi)炭开采景气度仍处在高(gāo)位，但出现(xiàn)边际(jì)放缓，生产及价格水平同步回(huí)落。这与去年以来行业(yè)产能持续扩张有关，今年2月，煤炭开采产成(chéng)品(pǐn)库存同(tóng)比处在2016年以来94％分位数水平(píng)。

　　1.3 消费(fèi)回暖和产业(yè)升级或(huò)是推动下(xià)一(yī)阶段经济复(fù)苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏(sū)主要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利。一方面，消费场景(jǐng)恢复后，出(chū)行类消费快速复苏(sū)，前(qián)期积压的(de)购房、服(fú)务性需求(qiú)得以释(shì)放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给端(duān)的快(kuài)速恢复(fù)，是推动年初出口数据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后红利释放效果(guǒ)转弱，随着未来(lái)海外总(zǒng)需求回落的预期逐步兑现，后(hòu)续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线索(suǒ)，大概率来自(zì)于消费回(huí)暖和产业升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是(shì)，随着居(jū)民收入提(tí)升和消费(fèi)意愿改善，未(wèi)来消费回(huí)暖(nuǎn)的确定性进一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱(yú)乐等(děng)服务消费，以及家电(diàn)、家具、纺服(fú)等(děng)可(kě)选消费景(jǐng)气度均有望提升。

　　从一季度居民收入和消费(fèi)数据看(kàn)，居(jū)民(mín)收入增速提升，消费倾向开(kāi)始回升，已经高(gāo)于2020-2022年，但尚(shàng)未修复至(zhì)疫情前水平。以2019年为基期的复合增速看，今年一(yī)季度，全国居民人均可(kě)支(zhī)配收入增速提升至6.4％，高于(yú)去年四季度的5.6％，居民人均消费支出(chū)增速(sù)提升至5.0％，高于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消(xiāo)费(fèi)倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但(dàn)距离2019年(nián)同(tóng)期的65.2％仍有(yǒu)一(yī)定差(chà)距。未来随着服务(wù)业(yè)恢复持续向好，有望带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进一步提振居(jū)民(mín)消费意愿。

　　从居民存(cún)贷款(kuǎn)数据(jù)看(kàn)，居(jū)民(mín)储(chǔ)蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和投资信心正(zhèng)在筑底(dǐ)。今年以来(lái)，居民(mín)储蓄意(yì)愿(yuàn)有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数据看，3月居民新(xīn)增(zēng)存款同比(bǐ)增量降(jiàng)至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量均值，也(yě)低于(yú)2022年6617亿元的月(yuè)均同比增量。从贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融资同比(bǐ)多增4859亿元，其中，短(duǎn)期信(xìn)贷同(tóng)比多增2246亿元，中长期信(xìn)贷(dài)同(tóng)比多增2613亿(yì)元。居民部门(mén)新增净融资连续(xù)2个月维持同比扩张，指向(xiàng)居民(mín)预期可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓(huǎn)。今年(nián)第一季(jì)度城镇储户问(wèn)卷(juǎn)调查(chá)结果显示(shì)，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少3.8个百分点(diǎn)；倾向于(yú)“更多消费”和(hé)“更多投资”的居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民(mín)储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资(zī)意(yì)愿提升(shēng)。

　　二是，产(chǎn)业(yè)升(shēng)级路径(jìng)驱(qū)动(dòng)下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，以(yǐ)及(jí)相(xiāng)关行业(yè)设备(bèi)投资更(gèng)新，有(yǒu)望(wàng)推(tuī)动中(zhōng)游装备制造景气度维(wéi)持(chí)高(gāo)位。

　　一方面，今年(nián)一季度国(guó)内出口数据回暖，除(chú)与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短(duǎn)期走阔、国内(nèi)复工复(fù)产加(jiā)快推进外，也(yě)受益于RCEP政策红(hóng)利持(chí)续释(shì)放，以及(jí)汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与RCEP国(guó)家贸(mào)易往来加(jiā)强(qiáng)、以(yǐ)及新(xīn)能源产品优势强(qiáng)化，有望(wàng)维持装(zhuāng)备制造领域出口(kǒu)韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩产造成一定压力(lì)。但随着下游消费稳步修复、二(èr)季度PPI同比触底回(huí)升(shēng)，制造业企业(yè)盈利有(yǒu)望向上修(xiū)复(fù)。目(mù)前看(kàn)，电气机械等(děng)装备制造业(yè)去库(kù)进程(chéng)已进入下半场(chǎng)，今(jīn)年1-2月专用设(shè)备、通用(yòng)设备(bèi)产成品库存增(zēng)速(sù)呈(chéng)现触底反(fǎn)弹(dàn)。随着(zhe)需求回暖、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业(yè)将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被动(dòng)去库、主动补库，设备投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察(chá)

　　2.1金(jīn)融与流动性数据(jù)：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期国债收益率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率3.57％，较上(shàng)周末(mò)上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上(shàng)周下行2BP，实际收益率1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收益率较上周末上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国(guó)债收益率较上周末上行7BP至2.44％，日本10年(nián)期国债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国(guó)10年期国债(zhài)收益(yì)率较上周末(mò)上(shàng)行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益率利差(chà)收窄。本周美国10年(nián)期(qī)和2年期国(guó)债期(qī)限利差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企(qǐ)业期(qī)权调整利差较上周末持平为(wèi)0.55％，美国(guó)高收益(yì)债期权调(diào)整(zhěng)利差较上(shàng)周末上(shàng)行11BP至4.54％（截(jié)至(zhì)4月20日）。

　　2.2全球市场：全球(qiú)股市(shì)涨跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲股(gǔ)市普涨，法国CAC40、英国(guó)富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大(dà)利富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全(quán)线下跌，标普500、道琼斯工业指数(shù)、纳(nà)斯达克指数分别下跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰(lán)标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩国综合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数分别(bié)下跌(diē)0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中，LME铝(lǚ)上涨0.71％，其余大(dà)宗商品价格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦(mài)、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行(xíng)观察(chá)：美(měi)欧加(jiā)息步(bù)伐或将继续(xù)

　　4月19日，美联储褐皮书公布(bù)，显(xiǎn)示(shì)近几周美国(guó)经济增长陷入停(tíng)滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放缓，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐(hè)皮(pí)书称，最(zuì)近几周美(měi)国(guó)总体经济活动(dòng)几乎(hū)没(méi)有(yǒu)变化，几(jǐ)个辖区(qū)指出在(zài)不确定性(xìng)增加和对流动性(xìng)的担忧加剧(jù)之际，银行收紧了贷款(kuǎn)标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物价(jià)水平温(wēn)和上(shàng)升，但价格(gé)上涨速(sù)度或有所(suǒ)放缓(huǎn)。

　　美联(lián)储官员表(biǎo)示为(wèi)应对高(gāo)通胀(zhàng)，加息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称，需要进(jìn)一步收紧(jǐn)政策来(lái)应对高通胀，加息结束后美联储(chǔ)将需要在一段时间内维(wéi)持利(lì)率稳定(dìng)。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年货(huò)币政策(cè)将(jiāng)需(xū)要进(jìn)一步进入限制性区域，终(zhōng)端利率或(huò)将高于5％，具体取决于经济和金(jīn)融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行(xíng)货币政策(cè)会议纪(jì)要公(gōng)布，绝大(dà)多数委员同意将利率上调50个基(jī)点。4月20日公布的欧(ōu)洲央行会议纪要(yào)显示，货币(bì)政策在降低通胀(zhàng)方面仍有一段路(lù)要(yào)走，一(yī)些委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融市场(chǎng)紧张局势被(bèi)视为经济和通胀前景重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否(fǒu)则金融市(shì)场的紧张局势不太可能(néng)从根本上改变欧(ōu)洲央行管理(lǐ)委员会对通(tōng)胀前(qián)景的(de)评估。

　　2.4 海外政策(cè)：欧洲“芯片法案(àn)”落地(dì)；美财长耶伦(lún)强调美国“国家安全(quán)”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧(ōu)元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本(běn)达成一(yī)致。法案目标是到(dào)2030年，欧(ōu)盟拟(nǐ)动用430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将欧(ōu)盟占全球(qiú)半导体(tǐ)制(zhì)造市场(chǎng)的份额从10％提升至(zhì)至少20％；大幅提(tí)升芯片制造工(gōng)艺，建立欧盟的半(bàn)导体供应链，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美国(guó)众议院(yuàn)议(yì)长(zhǎng)麦卡锡(xī)表示，正在推出(chū)一份债务上限(xiàn)相关立法措施。白宫(gōng)需要(yào)开始就(jiù)债务上限进行谈判；众议院(yuàn)共和(hé)党(dǎng)希望提(tí)高债务上(shàng)限(xiàn)并削减支出；正(zhèng)在(zài)推(tuī)出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的(de)防(fáng)疫(yì)资金用于日(rì)常开支(zhī)；法案将减少对国税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束绿色产业(yè)补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就(jiù)中美关(guān)系(xì)发(fā)表讲(jiǎng)话，表明美国无意与中国脱钩，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将强调“国家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩(gōu)的(de)努力都将是(shì)“灾难性的(de)”，美国寻求与中(zhōng)国建立“建设性和公平的经(jīng)济关系”。但“当(dāng)美国(guó)利益受(shòu)到威胁(xié)时”，美国(guó)将坚(jiān)定(dìng)地(dì)捍(hàn)卫(wèi)国(guó)家安全，即使以牺牲中美关系为代价。在国际关系中，耶伦表示美(měi)中(zhōng)两(liǎng)国有必要“坦诚(chéng)讨论棘手问题(tí)”，比如帮助(zhù)面(miàn)临债务问(wèn)题的(de)新兴市场和发展中国家等。

　　三、国(guó)内(nèi)观察

　　3.1上(shàng)游(yóu)：原油、铜价环比上涨

　　原油价格(gé)环比上涨，环比由负转(zhuǎn)正。2023年4月以来，WTI原油(yóu)价(jià)格环比上(shàng)涨10.06％，环比由(yóu)负转正，由上月的-4.54％转正为(wèi)本(běn)月的10.06％，最新月度均(jūn)价为(wèi)80.75美元(yuán)/桶。布伦(lún)特(tè)原油价(jià)格(gé)环比上涨7.14％，环(huán)比由负转正，由上月的-5.18％转正为本月的7.14％，最(zuì)新月度均价为84.87美元/桶。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝库存同比下(xià)降。2023年4月以来，铜价环比上涨0.86％，环比由(yóu)负转正(zhèng)，由(yóu)上月(yuè)的(de)-1.33％转正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降(jiàng)51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上涨2.25％，环比由负转正，由(yóu)上月的(de)-5.26％转正为(wèi)本月的2.25％，库存同(tóng)比下(xià)降10.57％，降(jiàng)幅缩窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游(yóu)：水泥价格(gé)指数环比上升，螺纹钢价(jià)格环(huán)比下(xià)跌，库(kù)存同比(bǐ)下降(jiàng)

　　水泥价格指数(shù)环比(bǐ)上升(shēng)。4月以来，全国水泥(ní)价格指数环比公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代上涨2.27％，增幅缩小0.92个百(bǎi)分点。华北、东北(běi)、华东、中(zhōng)南、西北以(yǐ)及西南(nán)各区价格(gé)指数(shù)环比分别(bié)为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢(gāng)价格环比(bǐ)下跌，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)，钢坯(pī)库存同比(bǐ)上(shàng)涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价格(gé)环比由正(zhèng)转负，环(huán)比由上月(yuè)的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹钢(gāng)库存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上涨64.88％，增幅缩小(xiǎo)157.85个百分(fēn)点(diǎn)。

　　3.3下(xià)游：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜价下(xià)跌，水果价(jià)格上(shàng)涨

　　商品房成交面(miàn)积增幅缩窄(zhǎi)。2023年4月以来，商品房(fáng)成交面(miàn)积(jī)上涨64.71％，增幅(fú)缩窄(zhǎi)12.17个(gè)百(bǎi)分(fēn)点。其中，一(yī)线、二线、三线城市商品房成(chéng)交面积(jī)同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动幅度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百分点。

　　土地成交面(miàn)积跌(diē)幅收窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来(lái)，百城(chéng)土地供应面积同比增速为(wèi)5.80％，上月为-12.02％；土地(dì)成交面积同(tóng)比增(zēng)速为-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率(lǜ)为(wèi)5.50％，较上(shàng)月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果(guǒ)价格上涨。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环(huán)比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公(gōng)斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜(cài)价格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百(bǎi)分点。水果价格环比(bǐ)上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小4.54个百(bǎi)分点(diǎn)。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来，乘用车日均零(líng)售销(xiāo)量同比增加(jiā)17.39％，增幅扩大16.26个百分点。批发(fā)销量同(tóng)比增加(jiā)15.64％，增幅扩大(dà)8.26个(gè)百分点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场利率趋势(shì)分化，国债利率(lǜ)普(pǔ)遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较(jiào)上月末下(xià)行36bp至(zhì)2.29％；R007较上月末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较(jiào)上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下(xià)行12bp至2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十年(nián)期国债利(lì)率较上月末下行2bp至(zhì)2.83％。一(yī)年期AAA+企业债利率(lǜ)较上月末下行3bp至2.7％。十年(nián)期AAA+企(qǐ)业债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政(zhèng)策(cè)：发改委(wěi)强调提振消费持续回升(shēng)的动力；国资委(wěi)强调着(zhe)力发展战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家发(fā)展改(gǎi)革(gé)委(wěi)举行(xíng)4月份(fèn)新闻(wén)发布会，强(qiáng)调要提振消(xiāo)费持续回升的动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重点做好四方面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和扩大(dà)消费的政策(cè)文件，围绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽(qì)车(chē)消费，大力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同(tóng)有关(guān)方面优化就业(yè)、收入分配和消费(fèi)全链条良性循环促进机制；四是，研究制(zhì)定关(guān)于(yú)营造放心消(xiāo)费环境的政策文件。

　　4月19日，国资委党(dǎng)委召开(kāi)扩大会议，强调推动国(guó)资(zī)央(yāng)企着力发展实(shí)体经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)。会议认(rèn)为，要更(gèng)好推动国资央企在(zài)中国式现代化新征(zhēng)程中走(zǒu)在前列，着力提升科技自立自(zì)强水平，提升自主创新能(néng)力；着力发展实体经(jīng)济特别是战略性(xìng)新兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系(xì)建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织(zhī)实施，高水平参(cān)与共建“一带一路”。

　　4月20日(rì)，工(gōng)信部举办发布会介绍一季度(dù)工业和信息化发展状况(kuàng)，表示(shì)下一步将制定实施重点行业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展(zhǎn)环境，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓(zhuā)细部(bù)省协作、部门协同；二是推动出(chū)口(kǒu)保稳提质，加大对制(zhì)造业外贸企业的支持力度，配合(hé)有(yǒu)关(guān)部(bù)门落实好(hǎo)稳外贸政策(cè)举(jǔ)措；三是促进内需加快恢复，以高质量供给促进消(xiāo)费；四是(shì)持(chí)续(xù)增强发展动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新(xīn)兴产业的创新发展。

　　四(sì)、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国内(nèi)经济恢复力度(dù)不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 公元1世纪是哪一年到哪一年，公元1世纪是什么年代