2023年前4个(gè)月，尽管美国通胀高(gāo)企(qǐ)，美联储持续加息，但(dàn)是美股指数仍反(fǎn)弹。2022年(nián)12月31日-2023年4月30日(rì)标普500指数(shù)上涨(zhǎng)8.59％；道(dào)琼斯(sī)工业指数上涨(zhǎng)2.87％。欧洲市(shì)场(chǎng)方面，欧元区(qū)STOXX50同期上(shàng)涨14.91％；富时(shí)100上(shàng)涨5.62％。同(tóng)期，中(zhōng)国香港市场方面：恒(héng)生指数上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科技(jì)指数(shù)下跌5.5％。同期，中(zhōng)国(guó)内地方(fāng)面，沪(hù)深300指(zhǐ)数(shù)上(shàng)涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自香港投资基(jī)金公会的数据显示，截(jié)至(zhì)4月29日，于中国香港注(zhù)册的(de)基金中，中国股(gǔ)票基金（投向中国市场(chǎng)）2023年净值下跌2.97％，同期欧洲(zhōu)（不含英(yīng)国）地区股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美(měi)地区(qū)股(gǔ)票基金(jīn)净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个月以(yǐ)来，中(zhōng)国股票基(jī)金净值(zhí)上(shàng)涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国(guó)）股票(piào)基金净值上涨27.80％；同(tóng)期，北美股票基金净值上涨6.56％。

　　来(lái)源：香港投(tóu)资(zī)基金公(gōng)会网站

　　经过前四个月跌宕起伏， 全球市场接下(xià)来如何(hé)演(yǎn)绎？

　　日前，以下五(wǔ)大机构代表(biǎo)接受本报采访解(jiě)析他们(men)对于市场动态的(de)看法，以帮(bāng)助投(tóu)资者把脉(mài)今(jīn)年剩余时间投资。他们是(shì)：

　　摩根资产管理常务董(dǒng)事、亚太(tài)区(qū)首(shǒu)席(xí)市场(chǎng)策略师(shī)许长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨

　　瑞(ruì)银财(cái)富管理亚太区投资总监及(jí)宏观(guān)经(jīng)济主管胡(hú)一帆(fān)

　　博(bó)时基金（国际）有(yǒu)限(xiàn)公司 基金经理(lǐ)卢里

　　上述机构人士认为，2023年剩余(yú)时间美国陷入衰退几(jǐ)率较大。中国(guó)经济(jì)复苏步入(rù)轨道，若后续房地(dì)产等持续发力，中国经济持续快速复(fù)苏可期(qī)。随着美(měi)元走(zǒu)弱(ruò)，后续(xù)人民币等其它非美(měi)货(huò)币可能会获(huò)得(dé)支撑。 谈及近期“火”出(chū)圈的人工智能，机构(gòu)人士认为人工智能将为(wèi)各个行业带来巨变，其中硬(yìng)件类公司可能(néng)获得较(jiào)为(wèi)确定的机会。

　　如何看待今年剩余时(shí)间全(quán)球经济走势？

　　许长泰：目(mù)前，美国银行要么主动收紧信贷(dài)条件，要(yào)么因为存款外流，被动(dòng)收紧信(xìn)贷(dài)。这样一来，企业(yè)、家庭部门能(néng)获得(dé)的贷款增长放缓。虽(suī)然(rán)个(gè)人消费(fèi)相对(duì)稳定(dìng)，但是(shì)到(dào)了(le)下(xià)半年美(měi)国经济衰退的风险较为显著。

　　美国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳(wěn)定增长，但不是(shì)快速(sù)增长。日(rì)本方面内需(xū)跟(gēn)服务业获诸多因素支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情影响，2023年中、日(rì)从疫(yì)情(qíng)当中(zhōng)恢复过来。2023年，在摩根资产管理看(kàn)来，日本(běn)的(de)经济(jì)表现不会(huì)太差，对中(zhōng)国持更加乐观态度。中(zhōng)国经济复苏在全球起着引领作用。但是，如果要中国经济复苏更(gèng)稳固，更(gèng)全面，还需要企业(yè)投资(zī)、房地(dì)产(chǎn)发力。

　　南方(fāng)东英CEO丁(dīng)晨(chén)：目前市(shì)场对(duì)中(zhōng)国经济在2023年的(de)复苏(sū)抱(bào)有较高(gāo)的期望，尤其是在第一季度超出(chū)预(yù)期(qī)的情况下，市(shì)场普遍认为今年(nián)会实(shí)现5.5％以上的增长。但是对(duì)于欧美经(jīng)济(jì)的预期(qī)则有(yǒu)所(suǒ)保留。我们认(rèn)为(wèi)中国仍在复苏的(de)道路上(shàng)。如(rú)果下半年财政和地(dì)产方(fāng)面有所表(biǎo)现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目(mù)前来看(kàn)，经济复(fù)苏的压力主要来自(zì)外(wài)需减弱和内需恢(huī)复尚需时(shí)间，市场(chǎng)流动性和(hé)信贷宽松(sōng)程度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在现有通胀环境下，高利(lì)率几乎(hū)是美(měi)国和(hé)欧洲的唯一(yī)选择，但是高利率环(huán)境对经济(jì)的压制作用(yòng)会降低欧美(měi)经济的(de)预期。日(rì)本目前处于一个极端宽松货(huò)币政策(cè)拐点，但是(shì)目前新任(rèn)日本央行行(xíng)长(zhǎng)表现出(chū)会维持货币政策不(bù)变的(de)策略。

　　胡(hú)一帆：2023年美(měi)国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年(nián)将进一步(bù)降至0.3％。中国(guó)方面，我(wǒ)们认为GDP将从去(qù)年的(de)3％，升至2023年的5.7％，明年会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的(de)GDP增长(zhǎng)则将从去年的3.5％降至2023年的(de)0.8％，到2024年小幅反弹至1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的(de)预期则是从去年的(de)1.0％升至2023年的1.3％，2024年则(zé)是1.2％。

　　卢(lú)里(lǐ)：美国(guó)商品通胀压(yā)力已见顶，服务业通(tōng)胀具韧性，但中期就业料将持续(xù)修复，核(hé)心通胀中枢震荡下行。预(yù)计美国(guó)经济在2023年(nián)末(mò)或2024年初(chū)进入温和衰退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地(dì)产等多重约束因素缓和、以(yǐ)及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋势性的内生修(xiū)复动力，并不需(xū)要太强的(de)政策刺(cì)激，从趋(qū)势上看(kàn)无论经济增长还(hái)是(shì)企业盈利的修(xiū)复，目前(qián)都处在一个中(zhōng)周期修复趋势的(de)开端，远没有到讨论修复是否(fǒu)结(jié)束、以及修(xiū)复力度最大的阶段已经过去等问题。欧(ōu)洲：受益(yì)于(yú)能源价格显著回落(luò)及冬季天气较预期温和等(děng)，欧洲经济(jì)已(yǐ)避开冬(dōng)季陷入严重(zhòng)衰(shuāi)退的最坏(huài)情况。日(rì)本：政(zhèng)策(cè)方面，日银(yín)新(xīn)总裁植田和男(nán)维持宽(kuān)松的政策立场(chǎng)，短(duǎn)期调整(zhěng)货币政策(cè)区间(jiān)可能性不高，但2023年内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制政策进行调整。

　　王昕(xīn)杰：我(wǒ)们认(rèn)为未来(lái)一年(nián)美国(guó)有80％的概率进入衰退。美国银(yín)行业(yè)的风波提升了衰退(tuì)概率，劳工市场有潜在(zài)降温的(de)可能。随着劳工参与率的提(tí)高，以及新增(zēng)就业的下降(jiàng)，未来(lái)失(shī)业率有抬升的可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国(guó)经济(jì)名(míng)义上进(jìn)入衰退(tuì)，最(zuì)主(zhǔ)要的(de)推动(dòng)力。

　　由于(yú)冬季异常(cháng)温暖，欧元区的经济(jì)表现(xiàn)好于预期(qī)。欧(ōu)元区未来(lái)12个月出现衰退的机会为60％。该地区面临(lín)的通胀问题比美国更为持久。因此，我们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息50个(gè)基点，将存款利(lì)率提高(gāo)至(zhì)3.5％，并在今年(nián)余(yú)下时间(jiān)保持这一水平。中国经(jīng)济的强势复苏，是全球经济增(zēng)长“混(hùn)沌”中的“启明星”，3月宏观数据(jù)进(jìn)一(yī)步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济增长复苏的信(xìn)心(xīn)。

　　后续美联(lián)储加(jiā)息节(jié)奏(zòu)如(rú)何？

　　许长泰：5月美联(lián)储已经最(zuì)后一(yī)次加息(xī)了。虽(suī)然(rán)说通胀还没有回到美联储(chǔ)的政策目标。但是3月份开始(shǐ)，银(yín)行出(chū)现(xiàn)问题，这都(dōu)是高(gāo)利率(lǜ)环境带(dài)来冷却经济的副作(zuò)用。在整体通胀(zhàng)数据逐步(bù)往下走的环境(jìng)之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储(chǔ)今年加(jiā)息或许已(yǐ)经结束。

　　美联储可能要到了明年上半(bàn)年(nián)才会(huì)认真的去考(kǎo)虑降息(xī)。虽然(rán)说(shuō)通(tōng)胀见顶回落，但是回落(luò)的速度不够快，而且(qiě)美联储主席(xí)鲍威尔在过(guò)去的半(bàn)年(nián)12个(gè)月多次提到，他宁愿经济(jì)出现(xiàn)一个温(wēn)和(hé)的经济衰退。可见，他对于降低通胀的决心还(hái)是非常明(míng)显的，就是他宁愿牺牲经济增长一部分(fēn)来(lái)抑制通胀。

　　丁晨：经(jīng)过(guò)最(zuì)近(jìn)的银行业问题，市场对美(měi)联储加(jiā)息的预期(qī)发生(shēng)了较大波动。目前市场预计，5月份的(de)加息会是(shì)最(zuì)后一次，然后在(zài)第四(sì)季(jì)度开始逐步调整利率水(shuǐ)平，以实现(xiàn)利率的正常化（即降息(xī)）。对(duì)资(zī)本市场来(lái)说，这是个好(hǎo)消息，因为高利率环境(jìng)导致美元(yuán)流(liú)动性下降和投资(zī)成本急剧(jù)上升，这已经在全球(qiú)资本(běn)市(shì)场上反映出来了。不(bù)论是美国(guó)的银行业还是高(gāo)收益(yì)债(zhài)券领域，都出现(xiàn)了流动性(xìng)和短期成本上(shàng)升带来的(de)冲击。

　　胡一帆:我们认(rèn)为美联储最近一(yī)次加(jiā)息后，进入观望态势(shì)。现在市场普遍预期从今(jīn)年三(sān)季度开始，美国将进(jìn)入一个技(jì)术性(xìng)衰退，可能在年(nián)底(dǐ)会(huì)有(yǒu)一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还是比较的(de)鹰派，至(zhì)少从(cóng)美联(lián)储官(guān)员的点阵(zhèn)图看，大部分(fēn)美(měi)联储官员都认(rèn)为在2024年前(qián)不(bù)会减(jiǎn)息，与(yǔ)市场(chǎng)预期有一(yī)定的差距。当(dāng)然，我们要(yào)动态(tài)地看问题，应根据未(wèi)来几(jǐ)个(gè)月(yuè)美国经济(jì)的实际情况去(qù)做出调整。

　　卢里：预计(jì)5月美联储加(jiā)息后进入了观(guān)察期。短期(qī)，联储将在控通(tōng)胀及防范金融风险之间争(zhēng)取平衡。后续(xù)如果美国(guó)金融体系风险继续累积(jī)并(bìng)形成进(jìn)一步(bù)的风险事件，可能会推动联储更(gèng)早转向。美国经(jīng)济衰(shuāi)退终局确(què)定性(xìng)较(jiào)高(gāo)，在此情景下，长久期的利率债(zhài)、高(gāo)评级信用(yòng)债会在大类资产中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰：目前来看，美联(lián)储可能(néng)在下半年降息50个基点。虽(suī)然(rán)美联储结(jié)束(shù)加息周期及随后的宽松政(zhèng)策可能利好股市，但(dàn)是这仅在(zài)没有(yǒu)衰(shuāi)退(tuì)接踵而至时成(chéng)立(lì)。多数情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才会构成(chéng)股(gǔ)市反弹的充分条件。与(yǔ)股票(piào)不(bù)同，政府债收益率(lǜ)的(de)表现在美联储(chǔ)加息接近尾声时通常更容易预测(cè)。一直以来，10年期政府债(zhài)收益(yì)率(lǜ)的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息(xī)前后(hòu)出(chū)现，然后在(zài)接下(xià)来的(de)12个月(yuè)平均(jūn)下跌70个(gè)基(jī)点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了收益率。

　　怎么看(kàn)AI带(dài)来的(de)投(tóu)资(zī)机(jī)会(huì)？

　　许长泰：首(shǒu)先，一季度，A股 AI相关的企业已经录得一定的上(shàng)涨。就如“淘金热”的时(shí)候，做工具的大概率能赚(zhuàn)钱。工(gōng)具率先获(huò)得利好，这是比较自然的逻辑(jí)。其次，AI会(huì)给现有的公司(sī)带来哪(nǎ)些变化，这是我们(men)需要思考的(de)问(wèn)题。例如广(guǎng)告公司，AI是否可以(yǐ)进一步(bù)提升它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了(le)Chat-GPT的使用。这里的不确定性是比较高的。第(dì)三，中国有庞大的市场，政(zhèng)府积极的在(zài)推动数字化的进程(chéng)，我们(men)认为(wèi)中国(guó)有(yǒu)非常大的潜力(lì)。

　　丁晨：大模型在(zài)训练环(huán)节(jié)和(hé)推(tuī)理环节都需要消耗大(dà)量的算(suàn)力，涉及(jí)到的硬件领(lǐng)域包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片(piàn)、存储芯片构成的服务器，以(yǐ)及(jí)配套(tào)的交换机、光模(mó)块；自去年年底以(yǐ)来，产业链已(yǐ)经陆续收到了(le)上述(shù)硬件产(chǎn)品环节的订单上修。

　　大模型(xíng)主要涉及(jí)两类novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗产品，一类是公有云(yún)上部(bù)署的大模型，包(bāo)括模型的API接口调用、模型的分布(bù)式计算(suàn)部署、数据库等中间件(jiàn)，主要面向to-C类的终端(duān)场景，主要(yào)基于生成(chéng)的字(zì)段数(shù)（token）来(lái)收费；另一(yī)类是部署到私(sī)有云(yún)上的大模型(xíng)，主要面向to-B类的(de)终(zhōng)端(duān)场景，主(zhǔ)要(yào)根据(jù)部署(shǔ)成本来收费(fèi)；应用场景落地较为多元，在搜索、文档处理、文学艺术(shù)创(chuàng)作、金融、电商、企(qǐ)业(yè)内部管理都有非常多(duō)可以(yǐ)探索落地的案例，在未来(lái)2-5年将(jiānnovo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗g)会呈(chéng)现出百花齐放的格(gé)局，投资机(jī)会主要来源于(yú)下游潜在的目标用(yòng)户群体规模较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿强或者用户的使用时长较长(zhǎng)的场景。

　　胡一(yī)帆：ChatGPT一(yī)定会颠覆很多(duō)行业。与(yǔ)此同时，我们看到，中国高度重视数字经济，尤其(qí)是大数据、硬科(kē)技和(hé)软(ruǎn)科技的(de)发展(zhǎn)，今(jīn)年成立了国家(jiā)数据局，国务院重组(zǔ)科技部，三(sān)大运(yùn)营商都加(jiā)大了在数(shù)据方(fāng)面(miàn)的(de)投(tóu)入，中国的云企业也发展(zhǎn)迅速。

　　我们(men)尤其(qí)看好亚洲半(bàn)导(dǎo)体的发展。该板块(kuài)目(mù)前估值处于历史低位，随(suí)着去(qù)库(kù)存的稳步推进(jìn)，半(bàn)导体板块在今后(hòu)的(de)6-10个月会有所改善。拥有众多半导(dǎo)体企业(yè)的韩(hán)国市场则将是亚洲上(shàng)升(shēng)空间最大的市场。

　　此外，A股(gǔ)的(de)精选科技主题也(yě)将有不俗表(biǎo)现，因为很多中国的科技(jì)企业(yè)在后疫情(qíng)时代，会更关(guān)注(zhù)利(lì)润和现金流，从而(ér)产(chǎn)生(shēng)一些可以(yǐ)跑(pǎo)赢大(dà)盘的机会。

　　卢里：AI大模型(xíng)（特别(bié)是机器学习(xí)与深度学习(xí)模型）的发展将带(dài)来以(yǐ)下(xià)方面的(de)投资机会：AI芯(xīn)片，AI模(mó)型的训练与(yǔ)推理需(xū)要大量的算力，这将带动(dòng)AI专用芯片的需求与发展。云计算服(fú)务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和(hé)计算资源进(jìn)行训练(liàn)，这将推动(dòng)公共云服务(wù)商的发展。数据服务，AI模(mó)型需要海量数据进行训练，数(shù)据采(cǎi)集(jí)、清(qīng)洗和标注(zhù)服务将大有可(kě)为。AI软(ruǎn)件与服务，在各行业内，AI模型(xíng)将(jiāng)被广泛应(yīng)用，企业将(jiāng)大举采购各类AI软件与(yǔ)服务，如机(jī)器视觉、自(zì)然(rán)语言处理、机(jī)器人等以满足自(zì)动化(huà)的(de)需(xū)求。

　　埃隆·马斯克(kè)（Elon Musk）和一群人工(gōng)智(zhì)能专家及(jí)业界高管呼吁暂停(tíng)开发(fā)比OpenAI新发布(bù)的GPT-4更(gèng)强大的系统。对此(cǐ)，你怎么看(kàn)？

　　胡(hú)一帆：在一定程度上增(zēng)加公众对AI技术研(yán)发(fā)的(de)知情权以及行业(yè)自律是有(yǒu)其必要(yào)性的(de)。一方面，知名人士(shì)的呼吁显示出行业内对(duì)人工(gōng)智能安全与(yǔ)可控性的高度重视，这有助于提高公众(zhòng)对此的认识(shí)，同时促进相关法规与(yǔ)标准(zhǔn)的出台。暂停(tíng)开发(fā)更(gèng)强大的模型有助于行业理解现有(yǒu)模型(xíng)的(de)风险与影响，为下一代(dài)模型的管控奠定基础。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足(zú)够(gòu)强大，需(xū)要一定时间(jiān)观(guān)察其对社会(huì)产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众人士发起的自律性暂停(tíng)可(kě)能难以有(yǒu)效执行(xíng)。人工(gōng)智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈，暂停进一(yī)步研究难以形成广泛共识，领(lǐng)先机构会继续推进研究旨在保持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界(jiè)呼吁暂停开发(fā)更强大的(de)生成(chéng)式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差(chà)，而更多是(shì)出于(yú)对监管缺失的担(dān)忧，因而呼吁社(shè)会思考在(zài)使用(yòng)过程中(zhōng)产生的法律规制风险以及(jí)科技伦(lún)理挑战。一方面(miàn)，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的(de) GPT 大模型部(bù)署(shǔ)在(zài)公有云上面，用户交互过程(chéng)中的数据可(kě)能涉及到用户隐(yǐn)私和(hé)企业机密，因此现(xiàn)在越(yuè)来越多的(de)企(qǐ)业客户(hù)开始转(zhuǎn)向规(guī)划私(sī)有部署大模型。另一方面，不(bù)法分子也更有机会借助生成(chéng)式(shì) AI 提高电信诈骗的效(xiào)率、研(yán)发限制(zhì)性(xìng)产品的效(xiào)率等。

　　目前，中(zhōng)国监管层(céng)在立法(fǎ)进度上领先于海外(wài)，2023年4月(yuè)11日(rì)，国家(jiā)互联网信息办(bàn)公室正式发(fā)布《生成式人工智能服务管理办法(fǎ)（征求(qiú)意见稿）》，提出(chū)生成(chéng)式人工智能服务提供者应该承担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好(hǎo)个(gè)人信息保(bǎo)护、未成年人(rén)保护(hù)、内容安(ān)全管理等(děng)工作，我(wǒ)们相信(xìn)在生(shēng)成(chéng)式人工(gōng)智能领域的监管会日益完善(shàn)。

　　今年剩(shèng)余时间(jiān)投(tóu)资(zī)策略(lüè)如何调整？

　　许长泰：未(wèi)来3个(gè)月就6个月，全球市场资产(chǎn)类别方面，固(gù)定收益或者债(zhài)券为(wèi)优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美(měi)国经济进入(rù)下半年，经济增长速度(dù)持续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股票(piào)的估值(zhí)相对于(yú)企业盈利的预期是相(xiāng)对乐观了。

　　如果今年经(jīng)济开始放(fàng)缓，即便(biàn)美联储不降息 ，那么10年期30年(nián)期(qī)的美国国债，它的利率还(hái)是要往(wǎng)下(xià)走，利率往下走代表这(zhè)些(xiē)债券的价(jià)格往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票的部分摩根资产管理(lǐ)目前(qián)是偏向中国(guó)及(jí)广泛意义上的(de)亚洲市场。

　　尽管截至目前(qián)，标普500还是跑赢沪深300，但是经(jīng)验告诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国快，沪深300或(huò)MSCI中国(guó)通(tōng)常(cháng)能跑赢标普500。

　　债(zhài)券方面，摩根资产管(guǎn)理比较(jiào)青(qīng)睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资等级的(de)企(qǐ)业债。不看好高收益债(zhài)的原(yuán)因在于：当(dāng)经(jīng)济表现越来越差(chà)的时候，一(yī)些信贷(dài)评级比(bǐ)较(jiào)低(dī)的企业债，它的信用差会拉宽，相应债券价格承压。货币(bì)方面：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬值，大部分的亚洲货(huò)币都会得到支持。商品(pǐn)：对能源跟工业(yè)金属持相对中(zhōng)性态度(dù)，商品中(zhōng)比较看好黄(huáng)金(jīn)。

　　丁(dīng)晨：资产配置策略现在时(shí)间节点看，大类(lèi)资(zī)产相对配置上，我(wǒ)们认为股票优于债券，优于商(shāng)品。年(nián)末有降息预期的条件下(xià)，股(gǔ)票估(gū)值压力会减小。商(shāng)品受全球总需求下降和中国复苏缓慢(màn)的影响，下半年反转的机会不大(dà)。

　　股票市场(chǎng)上，考虑年初至今的表现，之后可能(néng)会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港(gǎng)市(shì)场，在公司业绩普遍平稳转好的基本面条件下(xià)，受其(qí)他因素影响的估值因素带来的(de)下跌(diē)调整(zhěng)幅度(dù)比(bǐ)较大。换句(jù)话说(shuō)，目前(qián)的(de)港股表现(xiàn)有背离基本面的情况。

　　胡一帆：站在资产配置角(jiǎo)度看(kàn)，我们认为美国(guó)的盈(yíng)利增长及通胀(zhàng)前(qián)景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果通(tōng)胀下(xià)降，股票表现会(huì)较(jiào)出(chū)色，债券也会(huì)受益。如果经济出现严重衰退，债券表现一(yī)定优(yōu)于股票。如果通胀卷土重(zhòng)来(lái)，将出现和去年一样的(de)股债双杀，对成(chéng)长(zhǎng)股则尤为(wèi)不利。股票市场投资策略：股票方面，我们不看好美股和(novo化妆品属于什么档次，拼多多novo是正规品牌吗hé)成长股。我们的(de)股(gǔ)票投(tóu)资策略是分散配置。我们看好新兴市(shì)场，特别是(shì)中国(guó)。

　　债(zhài)券市(shì)场投资(zī)策略：整体而言，我们认为今(jīn)年债券的表现会优于股票的(de)表现，特(tè)别是政(zhèng)府债(zhài)券(quàn)和投资级别的债券，能够提供不错的收益率，而且即使在经济下(xià)行的(de)时候也非(fēi)常具有韧性。商品(pǐn)市场投资策略：我们同时(shí)也看(kàn)好(hǎo)黄(huáng)金和石油(yóu)价(jià)格的(de)上涨。看好黄金(jīn)最主要是因为避险情绪的上升。我们预(yù)测到2023年(nián)底(dǐ)，黄金(jīn)价格会达到2100美元/盎司，2024年(nián)年(nián)3月(yuè)底之(zhī)前会达到2200美元(yuán)/盎(àng)司。

　　我们认为(wèi)油价会进一步上(shàng)行，主(zhǔ)要是由于供给端的收缩。外汇(huì)市场(chǎng)投资策(cè)略：由于美联储停(tíng)止加(jiā)息，美元的利差优势收(shōu)窄，因此我(wǒ)们(men)要为美元走软做好(hǎo)准备。

　　卢里：历史走势上看，衰退情景后(hòu)，债券(quàn)和(hé)黄金表(biǎo)现较好，成长(zhǎng)股有阶段性行(xíng)情衰退情景下，利(lì)率带来(lái)的分母端制约改善，利好利率债及(jí)高评级债券、黄金(jīn)等(děng)资产(chǎn)类别成长股受分母(mǔ)端改善主导(dǎo)，可能有阶段(duàn)性(xìng)行情；价值(zhí)股分子(zi)端(duān)承压，整(zhěng)体回(huí)落石油等大宗(zōng)商品由(yóu)于(yú)需(xū)求下降，整体(tǐ)回落(luò)。

　　A股市场(chǎng)相对和绝对估(gū)值均处(chù)于较低位置，宏(hóng)观(guān)环境(jìng)有利于权益市(shì)场，风格上建议高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融地(dì)产(chǎn)，标配消费和(hé)医药(yào)；创业板指(zhǐ)的吸引力相对高于沪深300。行业(yè)层面，电子、医(yī)药、军工、食品饮(yǐn)料、建筑(zhù)材料等行(xíng)业机(jī)会(huì)相对(duì)较多。

　　港股市场结构(gòu)上看好：盈利(lì)能力稳定、高股(gǔ)息(xī)的优质央国企(qǐ)；契(qì)合数字中国建设方向，受益(yì)于(yú)复苏的互联网板(bǎn)块。我们对美股(gǔ)偏谨慎，仍处于(yú)衰退前期，部(bù)分资产（例如美股）对分(fēn)子端下行的定(dìng)价不足。后续若进入利率快(kuài)速改善期，成长(zhǎng)风格可能阶(jiē)段性跑赢(yíng)价值。

　　市场(chǎng)交易(yì)重(zhòng)心可能从衰退(tuì)转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启(qǐ)动(dòng)趋势性(xìng)下行周(zhōu)期。

　　货币方面：人民币汇率在美元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启(qǐ)动均值回归行情。欧洲经济衰(shuāi)退(tuì)预期和欧洲(zhōu)能源(yuán)供应短缺风险(xiǎn)持续(xù)，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周(zhōu)期逆(nì)转(zhuǎn)后，欧元存在一定重(zhòng)新反弹可(kě)能。

　　王昕杰(jié)：在股(gǔ)票方(fāng)面，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并在美国(guó)和欧洲采(cǎi)取防御性行业立(lì)场。看好中国，因为(wèi)即(jí)使在2022年(nián)10月的反(fǎn)弹之后，目(mù)前中国市场股票估值仍(réng)然低(dī)廉，政策制定者(zhě)继续支持经(jīng)济增长，最近的银(yín)行存款准备金(jīn)率(lǜ)下调就是明证。我们对美元进一步走弱的预期(qī)应该会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场表现。

　　在债券方面，我们(men)增加了对高(gāo)质量政府(fǔ)债券的敞口，并减少了对(duì)高收益债务(wù)的敞口。

　　我们更青睐发达市场(chǎng)投资级(jí)政府(fǔ)债券(quàn)，较不(bù)青睐高(gāo)收益债券。这与(yǔ)美国的衰(shuāi)退周期所体现出的特征一致，在美(měi)国，政(zhèng)府债券通常受益于(yú)债(zhài)券收(shōu)益率(lǜ)的下降（因为市场(chǎng)对(duì)增长放缓和最终降(jiàng)息(xī)的定(dìng)价(jià)），而(ér)公司债(zhài)券收益率相对于美国(guó)政府(fǔ)债券(quàn)的溢价因信(xìn)贷质量恶化的预期而扩大。

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