4月中国宏观数(shù)据预览

　　1）工业：工业生产(chǎn)及物流景气度环比有所(suǒ)回落，但(dàn)低基(jī)数效应提振4月工业(yè)生产同(tóng)比增(zēng)速从3月(yuè)的3.9％回升(shēng)至(zhì)8.2％左右。

　　2）社(shè)零(líng)：预计4月社会消费品零售总额(é)同比增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。

　　3）投资：同样受低基(jī)数提(tí)振，预计当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上(shàng)行至(zhì)6.8％。分部门看，4月(yuè)基建投资(zī)可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制造业(yè)投资告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗回升至9％，房地产投资降幅略有(yǒu)收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。

　　4）通胀：食品价格(gé)持续回落但核心CPI仍有(yǒu)韧性，预计(jì)4月CPI小(xiǎo)幅回落至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数及(jí)海(hǎi)外经济动能减弱拖累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右(yòu)。

　　5）外贸：低基数下、预计4月名义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落(luò)，而进口降(jiàng)幅扩张至3％，贸易顺(shùn)差可能录得(dé)880亿美(měi)元左右(yòu)。出口价格指数或有所(suǒ)下行(xíng)，但低基数及(jí)外贸(mào)需求回(huí)暖可能(néng)支(zhī)撑出(chū)口增速维持高位。

　　6）货币财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续回(huí)升——M1-M2剪刀(dāo)差(chà)可能收窄。

　　核心观点

　　4月中国宏(hóng)观数据预览(lǎn)

　　工(gōng)业：工(gōng)业生产及物流(liú)景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月(yuè)工业生产同比(bǐ)增(zēng)速从(cóng)3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游工业开(kāi)工(gōng)率总体持稳：焦化开工率(lǜ)环(huán)比(bǐ)上行(xíng)3个百分点、高炉开工率环比回升2个百分点。但4月制造业PMI较(jiào)3月(yuè)下行2.7个百分点至49.2％的收缩(suō)区间，且4月物(wù)流(liú)指数环比有所(suǒ)下滑(huá)、较21年(nián)同期跌幅(fú)有(yǒu)所扩大：4月，整车物流指数较3月均(jūn)值环比下行7％，较21年同(tóng)期降幅(fú)亦(yì)从3月(yuè)的10.4％扩大(dà)至17％；公共物流园区吞(tūn)吐指数(shù)环比(bǐ)走弱1.1％、同(tóng)比(bǐ)跌幅从(cóng)3月的27.8％扩张至28.1％。总体来看(kàn)，工业生产景气(qì)度环(huán)比有所(suǒ)下行，但受去(qù)年(nián)同期低基(jī)数提振(zhèn)同比有所上(shàng)行，尤其是汽车(chē)、电子、机(jī)械(xiè)电子(zi)等受(shòu)疫(yì)情影响较大的(de)工业生产可能上行较为(wèi)明(míng)显。

　　社零：预计4月社会消费品零(líng)售总额同比(bǐ)增速从3月的10.6％大幅上行至19％左(zuǒ)右，主要受去(qù)年4月低基数(shù)影响。4月居(jū)民出行(xíng)及消(xiāo)费(fèi)活跃(yuè)度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上(shàng)行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值(zhí)环比上行(xíng)21.6％，但(dàn)仍低于2021年(nián)同(tóng)期10.6％。此外，受(shòu)各品牌(pái)出台降价(jià)政策(cè)及车展等线(xiàn)下活动拉动，4 月 1-22 日乘(chéng)用车零售销量较2021年同(tóng)期增(zēng)长 9.9％，对比(bǐ)3月全(quán)月的8.8％小幅(fú)扩张。今年五一假(jiǎ)期(qī)居民(mín)此前受抑制(zhì)的(de)旅游需求得(dé)到集中(zhōng)释放，国(guó)内旅游(yóu)出(chū)行人(rén)数及总收入(rù)均超过2021及2019年水平，人(rén)均旅游(yóu)消费恢复至2019年的85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居(jū)民消费倾向尚未修(xiū)复至疫情前水平（参考2023年(nián)5月4日发表的《快评：五一(yī)假(jiǎ)期消费数(shù)据的三(sān)个亮(liàng)点》）。

　　投资：同样受低基数(shù)提(tí)振，预计当月总投资同比小幅上行至6.8％。分(fēn)部门看，4月基建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制造业投(tóu)资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄至(zhì)4％左(zuǒ)右。高频(pín)数据显示4月以来地产需求(qiú)较3月有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开(kāi)工节奏也有所(suǒ)放缓。4月30大中城市销售面积(jī)较2021年(nián)同期下行32.0％，较3月(yuè)的21.5％大幅(fú)回(huí)落；26城二手房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月(yuè)的12％同样下(xià)行；土地成(chéng)交方(fāng)面，4月百城土地成(chéng)交(jiāo)面积(jī)较2022年同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开工节奏有(yǒu)所放缓，玻璃库存持续下(xià)行(xíng)，截至(zhì)4月(yuè)28日玻璃库存较(jiào)3月同期下行(xíng)24.2％，同(tóng)时水泥开工率/建(jiàn)筑(zhù)钢材成交(jiāo)量(liàng)环比较(jiào)3月(yuè)同(tóng)期分(fēn)别下行0.2个(gè)百分点(diǎn)/5.4％。往(wǎng)前看，我(wǒ)们将(jiāng)重点关注：1）地产民企拿地及在(zài)手资金情况能否回暖，地产新开工能(néng)否回升(shēng)；2）地(dì)产销售动(dòng)能能(néng)否再(zài)度上行。基(jī)建端(duān)，4月地方新增专项债(zhài)净发(fā)行3351亿元，对比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同期的1368亿元(yuán)，可能支撑低基(jī)数下(xià)基建投资继(jì)续上行。

　　通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持(chí)续(xù)回落(luò)但核心CPI仍有韧性，预计4月CPI小幅回(huí)落(luò)至0.6％， 而受去年(nián)高(gāo)基数(shù)及(jí)海外经济动能(néng)减弱拖(tuō)累，PPI或(huò)将下(xià)行至(zhì)-3％左(zuǒ)右。内(nèi)需环比回(huí)落拖累(lèi)食品价(jià)格下行：4月农产品批发价格200指(zhǐ)数较3月(yuè)31日下(xià)行3.9％，猪(zhū)肉(ròu)/玉米/小麦批发价分(fēn)别下告白和表白意思一样吗女生，告白和表白意思一样吗降3.6％/3.0％/8.4％；非食品(pǐn)价格小幅上(shàng)行，核心CPI仍有韧性：义乌(wū)中(zhōng)国小(xiǎo)商品总价(jià)格指数较3月(yuè)上行0.2％，其(qí)中(zhōng)服装服饰类持(chí)平，箱包/鞋类价格小幅分别上升3.6％/0.3％。PPI同(tóng)比增速(sù)可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比基数总体(tǐ)较高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工业品(pǐn)价(jià)格(gé)同比继续回落：受OPEC减产提振(zhèn)，4月原(yuán)油价格较3月环比(bǐ)上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指数(shù)环比上行(xíng)0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿产价格指数-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸(mào)：低基数(shù)下(xià)、预计(jì)4月名(míng)义出口增速可(kě)能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易(yì)顺差可能录得(dé)880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价格指(zhǐ)数或有所下(xià)行，但低基(jī)数及(jí)外贸需求回暖可能支撑出口增(zēng)速维持高位：4月1-30日，华(huá)泰出(chū)口需(xū)求日度指(zhǐ)数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比增长，比3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个百(bǎi)分点，鉴于3月（美元计）出口额增(zēng)长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有(yǒu)望保持高速（参(cān)见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月出(chū)口或保持较(jiào)高增长(zhǎng)》）。此外，我(wǒ)国(guó)和亚太(tài)、非洲、甚至拉美的一体化(huà)产业(yè)链、需(xū)求链的格局不断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能(néng)超(chāo)预期（参见《中国出口(kǒu)产(chǎn)业链的升级与(yǔ)重塑(sù)》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计(jì)4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万亿。此外，M2预(yù)计保持(chí)较高增速，M1增(zēng)长有(yǒu)望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可(kě)能收(shōu)窄。预(yù)计4月新增人民币(bì)贷款约1.37万亿(yì)元，一方面，企(qǐ)业中长期(qī)贷款(kuǎn)延续年(nián)初至今的较强势头、购房需求回升(shēng)背景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有(yǒu)望继续企稳回(huí)升，政策性(xìng)银行金(jīn)融(róng)工具(jù)继续带动基建投资和企业(yè)中长(zhǎng)期贷(dài)款增长，信贷周期(qī)或继续保持强(qiáng)势。信(xìn)贷推动下，社融同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企(qǐ)业债、股(gǔ)权及(jí)政(zhèng)府(fǔ)债融资较去年同期略有(yǒu)走(zǒu)弱。财政(zhèng)方面，去年(nián)留抵退税(shuì)低基(jī)数(shù)下，财政收入增长有(yǒu)望(wàng)回升；财政支出、尤其民生和基建相(xiāng)关(guān)支出有望保持较快增长(zhǎng)——预计政策性银行金融工具(jù)仍是近期准财政的主要发力渠道。

　　风险提示(shì)：消费复苏不及预期、稳地(dì)产政(zhèng)策不及(jí)预(yù)期。

　　文章来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日(rì)发表的《增长动能环(huán)比走弱、低基(jī)数效应(yīng)凸显(xiǎn)》

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