金融界5月16日消(xiāo)息(xī) 国(guó)新办今(jīn)日上午(wǔ)举行4月份国民(mín)经济运行情(qíng)况新(xīn)闻发布会。现场有记者提问(wèn)，4月份CPI与PPI同比表现均弱(ruò)于预期，尤其是PPI通缩加剧，请问原因有(yǒu)哪些？国家统计(jì)局如何看待未来(lái)的走势？

　　国家统计局新闻发言(yán)人、国民经(jīng)济综合统计司司长付凌晖回应(yīng)称，当(dāng)前价格低位运(yùn)行(xíng)主要(yào)是阶(jiē)段(duàn)性的(de)，当前中(zhōng)国(guó)经济(jì)不存在通缩，总(zǒng)的(de)来看，下阶段也(yě)不会出(chū)现通缩。从CPI的情况来看，今年以来，CPI同(tóng)比涨幅总体上是回(huí)落的，4月份同比上涨(zhǎng)0.1％，涨(zhǎng)幅(fú)比上个(gè)月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一(yī)些阶(jiē)段性因(yīn)素影响。

　　一是食品价格的(de)回落(luò)。随着(zhe)气(qì)温的转暖(nuǎn)，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供(gōng)应增加，市场价格有所(suǒ)回落。同(tóng)时，生猪(zhū)市(shì)场供应总(zǒng)体是(shì)充足(zú)的。进入4月份以后(hòu)，猪肉(ròu)消费进入(rù)淡季，猪肉价格(gé)下行，也带动了(le)食品价格(gé)的回落。4月份，食品价格同比(bǐ)上(shàng)涨0.4％，涨幅比上月回落2个百分点(diǎn)。

　　二是能源价(jià)格(gé)降幅扩(kuò)大。今年以来，受到(dào)世界经济复苏乏力(lì)、全(quán)球能(néng)源价(jià)格总体上趋(qū)于回落，对国内居民消费汽柴油(yóu)价格(gé)输出(chū)型影响显现，4月份CPI中，能源(yuán)价格同(tóng)比下(xià)降5.4％，比上月降幅有所扩大(dà)。

　　三是国(guó)内部分耐用消费(fèi)品降价(jià)促销(xiāo)。今(jīn)年以来，受到汽车优惠(huì)补(bǔ)贴政策去年底到期(qī)影响，国六(liù)B的(de)排放标准在今年(nián)7月份切换，车企降价(jià)促销力度(dù)加大(dà)，带(dài)动了价格的下行。我们看(kàn)到，4月份燃油(yóu)小汽车(chē)价格环(huán)比还在下降。

　　四是上年同期(qī)对比基数走高。上年同期(qī)受到(dào)疫情(qíng)冲击，猪肉价格进入到上涨周期等因素的影(yǐng)响，食品价(jià)格(gé)涨(zhǎng)幅扩大。同时，由于国际地缘政治冲突、全球疫情影(yǐng)响，去年(nián)国(guó)际(jì)油价高(gāo)涨，带(dài)动了CPI中能源价格上升。在(zài)这(zhè)些因素共同影响下，去(qù)年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点。

　　付凌晖(huī)指出，在价格中(zhōng)食品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较(jiào)大，看价格总体的状况，更重要的(de)还要(yào)看核(hé)心(xīn)CPI。从核(hé)心CPI的状况来看，4月份同比(bǐ)上涨0.7％，涨幅(fú)和上月相同，总体保持基本稳定。从核(hé)心CPI目前的(de)情况来(lái)看，目前0.7％的涨幅和(hé)疫情(qíng)前(qián)相比还(hái)是偏低的，很(hěn)重(zhòng)要的原(yuán)因是服务需求仍在恢复中(zhōng)，相关价格涨幅跟过(guò)去相比偏低(dī)。

　　他表示，随着经济社会恢复常态化运(yùn)行，服务需求(qiú)稳(wěn)步扩大，旅游、交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)等价格涨幅回(huí)升，带动服(fú)务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同比上(shàng)涨1％，涨幅(fú)比上月扩大0.2个百分点，连续两个(gè)月回升(shēng)。未来随着服(fú)务消(xiāo)费需求带(dài)动增强，价格回升也会推(tuī)动核心CPI涨幅回归到(dào)合理的水平。

　　付凌晖指出，从(cóng)PPI情况(kuàng)来看，今年以来(lái)受到国内(nèi)外多重因(yīn)素影响(xiǎng)，PPI同比降幅连(lián)续扩大，4月份同比下降3.6％，主要(yào)影响因素有以下(xià)几(jǐ)个：

　　一(yī)是(shì)国际输入性因素(sù)影(yǐng)响。我国部分大宗商品(pǐn)价格与国际市场联(lián)系比较紧密，今年以来(lái)受到世界经(jīng)济(jì)恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价(jià)格走低、国内石(shí)油、有色价格出现下降，4月(yuè)份(fèn)石油和(hé)天然气(qì)开采(cǎi)业价格下降16.3％，化学原料和化学(xué)制品业价格下降9.9％，有色金属冶炼和压(yā)延加(jiā)工业价格下降8.6％。

　　二是(shì)部分行业市(shì)场(chǎng)需求不足。经济恢复(fù)常(cháng)态(tài)化运行以后，部分(fēn)行业产能供(gōng)给充裕，但市场需(xū)求相对不足，价格有所下降(jiàng)。比如煤炭产能(né阴肖有哪几个生肖ng)继续释放，进(jìn)口持续增(zēng)加，而电煤需求季节性减少，市场进(jìn)入淡季，价格(gé)降幅有所扩大，4月份煤(méi)炭开采和洗选业价格下降9.3％。我国(guó)钢材产能比(bǐ)较充足(zú)，而市场需求(qiú)还在(zài)恢(huī)复中，价格出现下降(jiàng)，4月份(fèn)黑色金属冶(yě)炼和压延加工业价格下降13.6％。

　　三(sān)是上年价格变动翘尾下拉影响加大(dà)。4月份上年价(jià)格翘尾影响是负2.6个(gè)百分点(diǎn)，比(bǐ)3月(yuè)份下拉影响扩大(dà)0.6个百分点。

　　从下阶(jiē)段情况来看，国际输入性(xìng)影响(xiǎng)还(hái)会(huì)持续，国内市场需求仍(réng)在恢复中，部分工业品(pǐn)价格短期(qī)下行情(qíng)况还会延续。但(dàn)是(shì)随着国内(nèi)经(jīng)济恢(huī)复，市场需求回暖，总的判断，下(xià)半年(nián)PPI有望(wàng)逐步回升。

　　央行(xíng)报告(gào)：当前我国经济没有出现(xiàn)通缩

　　值得注(zhù)意的(de)是，昨天央行发(fā)布的一(yī)季(jì)度货币(bì)政(zhèng)策报告(gào)也提(tí)及通缩(suō)。报(bào)告(gào)提到，我国通(tōng)胀水平处于温和区间。过去一年、五年和十年，CPI年(nián)均涨(zhǎng)幅都(dōu)在(zài)2％左右。

　　今(jīn)年以来(lái)物价涨(zhǎng)幅阶段(duàn)性回落，主要与供需恢(huī)复时间差和(hé)基数效(xiào)应有关。我国经济运行开局良(liáng)好，同时通(tōng)胀保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月(yuè)涨(zhǎng)幅降(jiàng)至0.1％，PPI近几个月运(yùn)行在负值(zhí)区间。

　　总(zǒng)的(de)看，若经(jīng)济保(bǎo)持正常增长态势，CPI阶段性回落的影响不(bù)宜(yí)夸大。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以(yǐ)下因素：

　　一是供给能力(lì)较强。在稳(wěn)经济一揽子政(zhèng)策有力支(zhī)持下，国(guó)内生(shēng)产持(chí)续加快恢复，PMI生产分项保持在较高景气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物流渠道(dào)畅通，也保证了居(jū)民“菜篮子(zi)”“米袋子(zi)”供(gōng)应(yīng)充足。

　　二是需求复(fù)苏偏慢。实体经济生产(chǎn)、分配、流通、消费等环节本身有个(gè)过程，加之疫情(qíng)的“伤(shāng)痕效(xiào)应”尚未消退(tuì)，居民超额(é)储蓄向消费的转(zhuǎn)化受收入分配分(fēn)化、收入预(yù)期不稳(wěn)等制约，特别是汽车、家装(zhuāng)等大宗消(xiāo)费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前还贷现象，也一(yī)定程(chéng)度(dù)影响当期消(xiāo)费。

　　三(sān)是基(jī)数效应明显。去(qù)年国际油价一度逼近140美元大关，今年以来(lái)已回落(luò)至80美(měi)元附近，带动CPI交通工(gōng)具(jù)燃(rán)料和(hé)居住水电(diàn)燃料(liào)的同比增(zēng)速走低；疫(yì)情(qíng)扰动使得去年(nián)3月鲜(xiān)菜价(jià)格反季节(jié)上(shàng)涨，对今年(nián)也存(cún)在(zài)高(gāo)基数影(yǐng)响(xiǎng)。GDP等宏观经济(jì)数据同样存在明(míng)显基数(shù)效应，去年二(èr)季度(dù)受疫情冲击(jī)GDP同比(bǐ)降至0.4％，低基数作用下今年(nián)二季度GDP增速可能明(míng)显回(huí)升。

　　未(wèi)来几(jǐ)个月受高基数等(děng)影响，CPI将低位窄幅波(bō)动。今(jīn)年5-7月CPI还将(jiāng)阶段性(xìng)保持(chí)低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本(běn)在2.5％左右的高(gāo)基(jī)数影响。但要看到，随着基(jī)数降低，特(tè)别是政策效应将进一步显现，市场机(jī)制发挥充分作用(yòng)，经济内生动力也在增强(qiáng)，供需缺(quē)口有望趋于弥合(hé)，预(yù)计下(xià)半年CPI中枢可能温和抬(tái)升(shēng)，阴肖有哪几个生肖年末可能回升至(zhì)近年均值水平附近。

　　报告表示，当前我(wǒ)国经济没有出现通缩(suō)。通缩主要指价格(gé)持(chí)续负(fù)增(zēng)长，货币供应量也具有下降(jiàng)趋势，且(qiě)通常伴随(suí)经济衰(shuāi)退。我国物(wù)价仍在温和上涨，特别是(shì)核(hé)心CPI同比稳定在0.7％左右，M2和社融增长相(xiāng)对较快，经(jīng)济运行持续好转，不符(fú)合通(tōng)缩(suō)的特(tè)征。

　　中长期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理(lǐ)适度，居民预(yù)期稳定(dìng)，不存在长期通缩(suō)或通胀的(de)基础。

　　国金宏观：通缩讨论，可以休矣

　　一(yī)问：通(tōng)缩大讨论？通缩是个伪命题，担忧大可不(bù)必

　　物价是(shì)经济短(duǎn)周期波动(dòng)的滞(zhì)后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济(jì)进入(rù)“通缩”。过往经验显(xiǎn)示，经济(jì)的(de)周期(qī)性波动(dòng)主要由需求驱动，物(wù)价跟随需求变(biàn)化而变化，使得物(wù)价(jià)变化(huà)滞后经济1-2季度左右；经济复苏(sū)初期，需求才刚(gāng)刚开(kāi)始修复，对价格的提振尚(shàng)不明显，使得物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例(lì)如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比均在1％以下。

　　领(lǐng)先指标持续(xù)修复，显(xiǎn)示经济处于复苏初期。以企(qǐ)业(yè)中(zhōng)长期资(zī)金来源刻画的有(yǒu)效社融增(zēng)速，去年9月(yuè)以来持(chí)续回升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的11.5％；按(àn)照有(yǒu)效(xiào)社融变化领先经济2个季度左右的经验规(guī)律，本轮信用扩张会带(dài)动经济(jì)在2023年初(chū)见底回(huí)升，1季度经济(jì)指标已有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来物价的回落，受基数、供给和外(wài)需等影响较大；伴随拖累减弱、需求修(xiū)复，CPI、 PPI或在(zài)年中前(qián)后开(kāi)始抬升。除(chú)去年基数较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食品价格回落，及油、气价格回落(luò)等(děng)，对CPI、PPI的(de)拖累显著(zhù)，而线下活动相关服务、衣着等价(jià)格逐(zhú)步抬升(shēng)。伴随拖累(lèi)减(jiǎn)弱、需求支撑(chēng)增强(qiáng)，CPI即将底部(bù)回升(shēng)、PPI在阴肖有哪几个生肖(zài)年中前后开始抬(tái)升。

　　二问：资金空转加剧，政策托底无用？周期(qī)启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏初(chū)期，资金存在一定(dìng)空(kōng)转较为常见。经验(yàn)显示，资金空转多发生在经济(jì)回落、货币明显宽(kuān)松阶段，部分资(zī)金滞留在金融体(tǐ)系，使(shǐ)得M2-M1“剪刀差”扩大，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有所(suǒ)不同(tóng)的(de)是，当前资金多(duō)滞(zhì)留在银行体(tǐ)系、而(ér)不是非银金(jīn)融机构(gòu)，与居民理财(cái)回(huí)表、购(gòu)房偏弱带来的居民与企业(yè)之间(jiān)信用(yòng)派生(shēng)偏少等紧密相关。

　　稳增长思路不同(tóng)，使得信用(yòng)派生驱(qū)动和表征(zhēng)不同过往(wǎng)，企业有效信用(yòng)派生自去年9月以来持续改善(shàn)，而房地产相关融资拖累总体信(xìn)用派生(shēng)。传(chuán)统周期下，信用扩张以房地产驱动为主，使得居民贷款增长(zhǎng)明显快于企业(yè)；相较之(zhī)下，本(běn)轮信(xìn)用修复主要靠企业融资(zī)扩张，有效(xiào)社融(róng)从去年9月开始持续(xù)回升，而居民信贷一度拖累社融回落。

　　本轮(lún)信用派生带(dài)来(lái)的经济效应(yīng)不(bù)同过往，有(yǒu)效信用派生对企业(yè)行为的支持(chí)已开始显现。去年3季度(dù)以来，资金(jīn)加速(sù)流(liú)向(xiàng)制造业(yè)，而房地产相关融资显著弱于以往，使得(dé)制造业投资表现显著强于房地产；伴(bàn)随融(róng)资的持(chí)续(xù)改善，企(qǐ)业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地产“缺位”，压低了信用派生和经济增(zēng)长的弹性(xìng)。

　　三问(wèn)：中(zhōng)观数据已(yǐ)现“疲(pí)态”？疫(yì)情“后(hòu)遗症”或被过度渲染

　　高频指标报(bào)复性反弹后(hòu)走弱，主(zhǔ)要缘于场景恢复(fù)的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的存在，使(shǐ)得大(dà)家容(róng)易产生悲观(guān)情(qíng)绪(xù)。疫(yì)情政策(cè)调整，放大了“春节(jié)效应”带来的经济波动，部(bù)分高频指标报复性(xìng)反弹后出(chū)现走弱的(de)迹象。其中，偏消费(fèi)端的(de)活动多在2月底之后走弱，偏生(shēng)产(chǎn)端略晚一点，导(dǎo)致宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场(chǎng)信心反其道而(ér)行之。

　　内生动能(néng)的修(xiū)复已然开始(shǐ)，消(xiāo)费(fèi)动能(néng)或被(bèi)低(dī)估，前(qián)半程靠居民(mín)出行和(hé)企业消费，后半程靠居(jū)民消费能(néng)力的恢复。出行意愿的持续(xù)改善、企业(yè)经(jīng)营活动正常化等，皆(jiē)指(zhǐ)向场(chǎng)景恢复带来的消(xiāo)费(fèi)修复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零(líng)售、住(zhù)宿餐饮等服务业，及稳增长相关行业招(zhāo)工需求在逐步(bù)修复(fù)，有助于推动收入与消费的正循(xún)环。

　　地产链条的“积极(jí)”信(xìn)号也在累积。地(dì)产(chǎn)大周(zhōu)期向(xiàng)下已是共识，地产链条(tiáo)修复(fù)会(huì)弱于传统周期；但小周期超调后的修复出现一(yī)些(xiē)“积极(jí)”信号(hào)。1）高能(néng)级城市地产供给增多(duō)、质量改善，利(lì)于(yú)需求(qiú)释放、形(xíng)成供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区棚改加码（可比口径增长近60％）、中西部地(dì)区收入(rù)修复等，有利(lì)于(yú)稳定低(dī)能级城(chéng)市需求。

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