来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周(zhōu)聚焦：

　　一季度，国内经济回暖(nuǎn)主要(yào)缘(yuán)于疫后复苏红利驱动，表现为生(shēng)产恢(huī)复推动(dòng)出口形(xíng)势好转，出(chū)行需求释放(fàng)催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行业表现看，制(zhì)造业从去年四季度(dù)的“量价(jià)齐跌”转向“量升(shēng)价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际表现看，下游消费制造>；中游装备制造>；上游原材料加工；服务业中(zhōng)，交通运输、住(zhù)宿餐饮、房(fáng)地产(chǎn)等线下活动(dòng)回暖，但距离疫情前(qián)仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫后经济(jì)脉(mài)冲式修复(fù)放缓、海外总(zǒng)需求回(huí)落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级(jí)将成为推动下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制造(zào)业、服务业是驱动一季度经(jīng)济复苏的主因

　　从一(yī)季(jì)度GDP表现看，制造(zào)业，交通运输、房(fáng)地产(chǎn)等行业景(jǐng)气度(dù)明显(xiǎn)提升，而(ér)建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快(kuài)速恢复、房地产销售回暖而投资疲弱的特点相(xiāng)一致。

　　从制造业内部来(lái)看，今年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)普遍回(huí)暖，多数从(cóng)去年12月的“量价(jià)齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌(diē)”，指向经济复苏初期(qī)，供给(gěi)端修复好于需(xū)求端，行(xíng)业(yè)整体去(qù)库进(jìn)程尚(shàng)未结束。从(cóng)行业(yè)景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上(shàng)游原(yuán)材料加工，煤炭行业景气度表现为高位放缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产后周期相关的酒(jiǔ)饮(yǐn)料茶、纺织服装(zhuāng)、文教娱、烟草、家具(jù)制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装备制造业行业景(jǐng)气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从(cóng)“量”维度看(kàn)，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备(bèi昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县)、运输设备>；；；汽车制造(zào)、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原材(cái)料加工行业景气度改(gǎi)善幅度最弱，由(yóu)于行(xíng)业库存水平偏高，多(duō)数行业仍然受到(dào)价格下跌的困扰，表现(xiàn)为“量升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属(shǔ)矿物>；；；石油(yóu)石化行业。

　　昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县消(xiāo)费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济(jì)复苏主要受益于疫后复(fù)苏红利驱动。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购房、服务消费需求(qiú)得以释放；供给(gěi)方面，国内复工复产加快推进，生产端快速恢复(fù)，是推(tuī)动年初出口数(shù)据好转的重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复(fù)苏节奏有所放缓，指向疫后复苏红利驱动边际(jì)转弱，随(suí)着未(wèi)来海(hǎi)外总需求回落的预期逐步兑现，后续驱动国内(nèi)经济(jì)增长的线(xiàn)索，大概(gài)率来自于消费(fèi)回暖(nuǎn)和(hé)产业升级(jí)两条主线。

　　一是，一季度居民(mín)收入向上修复，消费(fèi)倾向(xiàng)明(míng)显回升，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同(tóng)时信贷数据(jù)指(zhǐ)向(xiàng)居民“去杠杆(gān)”势(shì)头缓和(hé)，未来消费回暖的确定性进一步增强(qiáng)。预计(jì)交通、住(zhù)宿、餐饮、娱乐(lè)等服务消费有望持续修复，家电、家具、纺服(fú)等与出行及地产后周期相关的可选(xuǎn)消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖。

　　二是，产业升级路径(jìng)驱动下，汽车和“新(xīn)三(sān)样”产(chǎn)品出(chū)口优势增(zēng)强，有望维持出口(kǒu)韧性；随着下游消(xiāo)费稳步修复、二季度(dù)PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望(wàng)向上修复，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步(bù)转向被动去库、主(zhǔ)动补库，设备投资需(xū)求有望改(gǎi)善，推(tuī)动中游(yóu)装(zhuāng)备制(zhì)造景气度(dù)维持高位。

　　风险提示：国(guó)内经济恢复(fù)力度不(bù)及预期；海(hǎi)外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费降温，带动CPI涨幅(fú)明显(xiǎn)回落

　　一、本周聚焦：疫(yì)后(hòu)经济复苏有哪(nǎ)些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业(yè)是驱动(dòng)一季度经济复苏(sū)的(de)主(zhǔ)因

　　一季(jì)度我国(guó)GDP总量实现超(chāo)预期增长，指向疫后复苏背景下，国内(nèi)经济企稳回升(shēng)。但不同于(yú)海外(wài)国家(jiā)疫后复苏的(de)规律，本轮国内疫后复苏发生在外需回落、国内经济转向高质量(liàng)发展、居(jū)民前期“去杠杆”的过程中，因此驱动疫后(hòu)经济复苏的力量并不均衡，行业(yè)分(fēn)化特征明显。因此，我们重点从行业层(céng)面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各(gè)行业表现来看，今年一季度制造(zào)业、交通运输业、房地产业景气度明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度(dù)回落，与年初出口(kǒu)数据好转、服务消费快速恢复、房地产销售回(huí)暖而投(tóu)资疲弱的情(qíng)况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期(qī)计算各年份的复(fù)合增速，观察各行业增加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业(yè)增加(jiā)值增速为3.6％，低于(yú)去年四季度的(de)4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增速，与近年来(lái)加快建设农业强国，推进(jìn)农业农村(cūn)现代化的目标有关(guān)。

　　今年(nián)一季度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年四季度的4.4％。其中(zhōng)，制造业迎来(lái)较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速(sù)提(tí)升至5.9％，高于去年四(sì)季(jì)度的4.7％，但(dàn)低(dī)于(yú)2021年全年增速，与去年下半年(nián)之(zhī)后外需转弱、居民商品(pǐn)消费(fèi)恢复偏(piān)慢有关。而(ér)建筑(zhù)业景(jǐng)气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低于去(qù)年四(sì)季度(dù)的3.1％，主(zhǔ)要(yào)受房地(dì)产新开工拖累。

　　今年一季度第(dì)三(sān)产(chǎn)业增加(jiā)值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出(chū)缺口。其中，受(shòu)益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度(dù)的3.4％升至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速小幅回升，尽(jǐn)管高于疫情三年来的(de)平均增速，但绝对水平不及2019年，指向供给水平恢(huī)复较慢(màn)。而受(shòu)益于新(xīn)房和二(èr)手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产(chǎn)业增加值(zhí)增速回正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业领域复苏分(fēn)化，中下游(yóu)改善幅度好(hǎo)于(yú)上游

　　对于行业景气(qì)度(dù)的观测，我们采用(yòng)量（各(gè)行业(yè)工业增(zēng)加值增(zēng)速）与价(jià)格（各(gè)行业工(gōng)业品价(jià)格增(zēng)速）分别作为供需的(de)衡量指(zhǐ)标。主要选取28个主要行业自2019年以来的月(yuè)度数据(jù)，首先将各行业增加值(zhí)增速调整为(wèi)以(yǐ)2019年为基期的复合(hé)增速，其次计(jì)算2019年-2023年3月，每月的增(zēng)加(jiā)值增速和PPI增(zēng)速的分位数水(shuǐ)平(píng)，通过(guò)对比2022年12月和(hé)2023年3月的(de)分位数水平，捕捉其边际(jì)变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回(huí)暖，多数(shù)从去(qù)年12月(yuè)的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复(fù)好于需求端，行业整(zhěng)体去库(kù)进程尚未结束。从(cóng)行(xíng)业景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情(qíng)况来看(kàn)，下(xià)游消费制(zhì)造>；；；中游(yóu)装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度呈现高位放缓(huǎn)情况。

　　下游消费制(zhì)造行(xíng)业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价齐升”阶段。今(jīn)年3月，与居民昆仑山在哪个省哪个市，昆仑山在哪个省哪个市哪个县外(wài)出消费相关的，酒饮(yǐn)料茶(chá)、纺织服装、文教(jiào)娱乐的量(liàng)价分位(wèi)数水(shuǐ)平均处在(zài)高景(jǐng)气(qì)度区间，烟草(cǎo)、家具(jù)制造行业也呈(chéng)现“量价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制造景(jǐng)气(qì)度(dù)有所(suǒ)回落，农副加工(gōng)行业表现为“量价齐跌(diē)”，食(shí)品制造行业(yè)表现为“量(liàng)升价跌”，二(èr)者价格下(xià)跌主要与高库存水平有关，今年2月，库存(cún)同比均处(chù)在2016年以来90％以上(shàng)分(fēn)位数水平；而随着防(fáng)疫需求的降(jiàng)温(wēn)，医药制造业(yè)景(jǐng)气度有所(suǒ)回落，表现为“量跌价平”。

　　中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业行业(yè)景气度居中，均表现(xiàn)为“量升价跌”。一(yī)方(fāng)面(miàn)与原材料成(chéng)本下(xià)跌有关，另一方面，也与年(nián)初外需表现好于(yú)内需，部分行(xíng)业仍在去库进程(chéng)有关。其中，电气(qì)机械、专(zhuān)用(yòng)设备、运(yùn)输设备工业增(zēng)加值增(zēng)速改善(shàn)幅度(dù)最(zuì)大(dà)，受(shòu)益于国内产业(yè)升(shēng)级、出口优势(shì)带(dài)来的韧性驱动；其次是汽(qì)车制造、金属制品，改善幅度最(zuì)弱的是(shì)通用设备、电子(zi)设备，与房地产(chǎn)新开工强度(dù)较(jiào)弱、消(xiāo)费(fèi)电子行业周期性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善幅度偏弱，由于行业库存水(shuǐ)平(píng)偏高，多(duō)数行业仍受制于价格下跌的(de)困扰，表现为“量升价跌”。其中，有(yǒu)色金属行业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增(zēng)加值增速位于2019年以(yǐ)来(lái)70％分位数水平，但(dàn)受全球大宗商品下行周期影(yǐng)响(xiǎng)，价格(gé)依旧承(chéng)压；随着年初建筑(zhù)业(yè)施工(gōng)回暖，相(xiāng)关的黑色金(jīn)属、非金(jīn)属(shǔ)制品景气度(dù)提升(shēng)，但由于(yú)库存(cún)水(shuǐ)平偏高，价格(gé)仍(réng)处在下跌区间，拖累(lèi)整体(tǐ)盈利(lì)水(shuǐ)平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水平普遍回暖，但分位数水平仍处在50％以下的景气度偏(piān)低区间(jiān)，今年由(yóu)于能源危机缓解，产(chǎn)品价(jià)格(gé)相(xiāng)较(jiào)去年同期(qī)也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开(kāi)采景气度仍处在高(gāo)位，但(dàn)出现(xiàn)边际放缓，生产及价格(gé)水(shuǐ)平同步回落。这与去(qù)年(nián)以来(lái)行业产(chǎn)能持续扩(kuò)张有关(guān)，今年(nián)2月，煤(méi)炭开(kāi)采产成(chéng)品库存(cún)同比处在2016年以来94％分位(wèi)数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是(shì)推动下一阶(jiē)段经(jīng)济复苏的主线

　　一季度，国内经济复(fù)苏主要受益于疫后复(fù)苏红利。一(yī)方面，消费场(chǎng)景恢复后，出行类(lèi)消费(fèi)快速(sù)复苏，前期积压(yā)的购房、服务性需(xū)求得以(yǐ)释放；另一方面，国内复工复产加快推进，保证供给(gěi)端的快速恢复(fù)，是推动年(nián)初出(chū)口数据好转的(de)重(zhòng)要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向疫后(hòu)红(hóng)利释放效果(guǒ)转弱(ruò)，随(suí)着未来海外(wài)总需求回(huí)落的预期(qī)逐步兑现，后续驱(qū)动(dòng)国内经济增长的线索，大概(gài)率来自于消费回暖和产业升级两条主线。

　　一是，随着(zhe)居民收(shōu)入(rù)提升和消(xiāo)费意(yì)愿改(gǎi)善(shàn)，未来消费回暖的确(què)定性进一步(bù)增强，交通(tōng)、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家具、纺服(fú)等可选消费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居(jū)民收(shōu)入和(hé)消费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升，消(xiāo)费(fèi)倾向开始(shǐ)回升(shēng)，已(yǐ)经(jīng)高于2020-2022年，但尚未修复至疫情(qíng)前水平。以2019年为基期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季(jì)度，全(quán)国居民人均(jūn)可支配收入增(zēng)速提升至(zhì)6.4％，高于去年四(sì)季度的(de)5.6％，居民人均消费支(zhī)出增速(sù)提升(shēng)至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已经高于(yú)2020-2022年同期均值60.9％，但距(jù)离2019年同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距。未来随着服(fú)务业恢复持续向好(hǎo)，有(yǒu)望带动相关就业岗位加快(kuài)恢复，进一步(bù)提振居民消费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄(xù)意(yì)愿有所减弱，消费和投资(zī)信心(xīn)正在筑底。今(jīn)年以来，居民储蓄意愿有所减弱(ruò)，“去杠杆”势(shì)头缓和。从存款数据看，3月(yuè)居民新增(zēng)存款同(tóng)比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也低于2022年6617亿(yì)元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民(mín)部门新增净融(róng)资同比多增4859亿(yì)元，其中，短期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中(zhōng)长期信(xìn)贷同(tóng)比多增2613亿元。居民部门(mén)新增净融资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居(jū)民预期可能正(zhèng)在筑底，“去杠杆”势(shì)头开始放缓。今年第一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于(yú)“更多储蓄”的居民占58.0％，比(bǐ)上季度减(jiǎn)少3.8个百(bǎi)分(fēn)点；倾向于(yú)“更多消费”和“更多投资”的居民分别占23.2％和(hé)18.8％，均分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄意愿(yuàn)降低、消费和投资意愿提升。

　　二(èr)是，产业升级路(lù)径驱(qū)动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强，以及相关(guān)行业(yè)设备(bèi)投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造(zào)景气度维(wéi)持高位。

　　一方面，今年一季(jì)度(dù)国内出(chū)口数据回暖，除与欧美(měi)供需(xū)缺(quē)口短期走(zǒu)阔、国内复(fù)工复产加快推进外(wài)，也受(shòu)益(yì)于RCEP政策红(hóng)利(lì)持续释放，以及汽车和“新三样(yàng)”产品(pǐn)出口优势增强。今年在海外总需求回(huí)落背景(jǐng)下，我国与RCEP国家贸(mào)易往来加强、以及(jí)新能(néng)源产品优势强化，有望维(wéi)持装备制造领域出口韧(rèn)性(xìng)。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高(gāo)位，对(duì)制造业投(tóu)资扩产造成一(yī)定压力。但随着下(xià)游消费稳步修复、二季度PPI同比触底(dǐ)回升，制造业企业(yè)盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去(qù)库进程已进入下(xià)半(bàn)场，今年(nián)1-2月专用设(shè)备、通用设备产成品库存增速呈现(xiàn)触底反弹。随(suí)着需求(qiú)回暖(nuǎn)、盈(yíng)利修复，企(qǐ)业将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主(zhǔ)动补库，设备投资需求将(jiāng)随之(zhī)提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各国国债收(shōu)益率多(duō)数上(shàng)行

　　美国(guó)10年(nián)期(qī)国(guó)债(zhài)收益率上(shàng)行(xíng)。本周（截(jié)至(zhì)4月21日(rì)）美国10年(nián)期(qī)国债(zhài)收益率3.57％，较上周末上行5BP，其(qí)中通胀预(yù)期较上周下行2BP，实际收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债收益率较上周(zhōu)末(mò)上行5BP至(zhì)2.99％，德国10年期国债收益率较上周末(mò)上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期国(guó)债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期国债收益率较上(shàng)周末上行(xíng)20BP 至3.86％（截(jié)至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国(guó)债收(shōu)益率利差收窄。本(běn)周美国10年期和2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较(jiào)上周下行4BP。美国AAA级企业期(qī)权调整利差较上周末(mò)持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调(diào)整利差较上周末上行11BP至4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市(shì)场：全球(qiú)股市涨跌分化，大宗商(shāng)品价格普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月21日(rì)），欧洲股(gǔ)市普涨，法国(guó)CAC40、英国(guó)富时100、德(dé)国DAX分别上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下跌0.45％。美股全线(xiàn)下跌(diē)，标普500、道(dào)琼斯(sī)工业指数(shù)、纳斯达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄(é)罗斯RTS、新(xīn)西兰标普50、日经(jīng)225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普(pǔ)200、韩(hán)国综合指数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品(pǐn)价格普跌(diē)。其中(zhōng)，LME铝上涨0.71％，其余大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格普(pǔ)跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉(yù)米(mǐ)、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦煤、ICE布(bù)油、DCE铁矿石(shí)、NYMEX RBOB汽油分别(bié)下(xià)跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧加息(xī)步伐(fá)或将(jiāng)继续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书(shū)公布，显示近几周(zhōu)美国经(jīng)济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招聘活动(dòng)放(fàng)缓，信贷渠道变(biàn)窄。褐皮(pí)书称，最(zuì)近(jìn)几周美(měi)国总体经济活动(dòng)几乎没有变化，几个(gè)辖区指出在(zài)不确定性增加和对流动性(xìng)的担忧(yōu)加剧之际，银行收紧了贷款标准。近期美国(guó)总体(tǐ)物(wù)价(jià)水(shuǐ)平温和上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放(fàng)缓。

　　美联储官员表示为应对高通(tōng)胀，加息步伐或将继(jì)续。4月21日，美(měi)联(lián)储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一(yī)步(bù)收紧政策来应对高通胀，加息(xī)结束后美联储将(jiāng)需要在一段时间内维(wéi)持利率稳(wěn)定。同(tóng)日(rì)美联储(chǔ)梅(méi)斯特(tè)表示，预计今年(nián)货币政策将需要进一步进入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取(qǔ)决于经济和(hé)金融形势(shì)的(de)发展。

　　欧洲央行货币(bì)政策会议纪要(yào)公布，绝大多数委员同意将(jiāng)利率上(shàng)调50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲央行会(huì)议(yì)纪要(yào)显示，货币政策在降低通(tōng)胀方面仍有(yǒu)一段路要走，一些(xiē)委员认为整体而言通胀风险倾向于上行。金(jīn)融(róng)市场紧张局(jú)势被(bèi)视(shì)为经济和(hé)通胀(zhàng)前景重大不(bù)确定性的来(lái)源。然(rán)而除非形(xíng)势显著恶化，否则金融市场的紧张局势不太可(kě)能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会对(duì)通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政(zhèng)策：欧洲“芯片(piàn)法案(àn)”落地(dì)；美(měi)财长耶(yé)伦强调美(měi)国“国家安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲(zhōu)理事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政(zhèng)治(zhì)协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的(de)《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案目标是(shì)到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提振半(bàn)导(dǎo)体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场的份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅(fú)提升(shēng)芯(xīn)片(piàn)制造工(gōng)艺，建(jiàn)立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应链，并(bìng)与美国和亚洲同(tóng)行(xíng)竞争。

　　4月20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一(yī)份债务上限相关立法措施(shī)。白宫需要开始就债务上限进行谈判；众议院共和党希望提高债务上(shàng)限并削减(jiǎn)支出；正在推出一份债务上限相关立法措施(shī)；债务法案将设(shè)法收回未使(shǐ)用的防(fáng)疫(yì)资金用于(yú)日常开支；法案(àn)将减少对国税局的拨(bō)款，并结束绿色(sè)产业补贴(tiē)措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶(yé)伦就中(zhōng)美关系发(fā)表讲话，表(biǎo)明美国(guó)无意(yì)与中国脱钩，但未来仍将强(qiáng)调“国家安全”。耶伦宣称，任何与中(zhōng)国脱钩(gōu)的努力(lì)都将是“灾难性的”，美(měi)国寻(xún)求与中(zhōng)国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的(de)经济(jì)关系”。但(dàn)“当(dāng)美国利(lì)益受到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关(guān)系为代(dài)价(jià)。在国际(jì)关系中，耶伦表示美中两国(guó)有必要“坦诚讨论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市场和发展(zhǎn)中国(guó)家(jiā)等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价环(huán)比上涨

　　原油(yóu)价(jià)格(gé)环比(bǐ)上涨，环比由负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比(bǐ)上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原(yuán)油价(jià)格环比上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新月度均(jūn)价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比(bǐ)上涨，铜、铝(lǚ)库存同比下(xià)降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨0.86％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存(cún)同比下降(jiàng)51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分点。铝价环比上涨2.25％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅(fú)缩窄15.36个(gè)百分点(diǎn)。

　　3.2中游：水(shuǐ)泥价格指(zhǐ)数环比上升，螺纹钢(gāng)价格(gé)环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降

　　水泥价格指(zhǐ)数环比上升。4月以(yǐ)来，全国水泥价格指数环比上涨2.27％，增幅(fú)缩小0.92个百分点。华北、东北(běi)、华东、中南(nán)、西北以及西(xī)南各(gè)区价格指数(shù)环比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢(gāng)价格环比下(xià)跌，库存同比下降(jiàng)，钢(gāng)坯库(kù)存同(tóng)比上(shàng)涨。2023年4月以来，螺纹钢价(jià)格环比由正转负，环比由(yóu)上月(yuè)的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存同比(bǐ)下(xià)降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月(yuè)缩(suō)窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯库存同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅缩(suō)小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游：商品(pǐn)房成(chéng)交面积增(zēng)幅(fú)缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上涨

　　商品房(fáng)成(chéng)交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来(lái)，商品房(fáng)成交面积上(shàng)涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个(gè)百分点。其中(zhōng)，一线、二线(xiàn)、三(sān)线(xiàn)城市(shì)商品房成交面积同(tóng)比分别为(wèi)：97.11％、59.75％以及36.2％，同(tóng)比(bǐ)变(biàn)动幅度分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年(nián)4月以来(lái)，百城土(tǔ)地(dì)供应面(miàn)积同比增速为5.80％，上月为(wèi)-12.02％；土(tǔ)地成交面积同比增(zēng)速为-0.12％，上月(yuè)为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月(yuè)上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价格下跌，水果价格上涨。2023年4月以来(lái)，猪肉(ròu)价格环比(bǐ)下跌(diē)5.08％至19.54元/公斤，跌幅相(xiāng)对上月扩大2.6个百(bǎi)分点。蔬菜价格(gé)环(huán)比下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水(shuǐ)果价格环比(bǐ)上涨(zhǎng)0.14％至7.89元/公斤，增(zēng)幅缩小4.54个(gè)百分(fēn)点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大(dà)。4月以来(lái)，乘用车日均(jūn)零售销量(liàng)同比(bǐ)增(zēng)加17.39％，增幅扩大(dà)16.26个(gè)百分点。批发销量同比(bǐ)增(zēng)加15.64％，增幅扩(kuò)大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性：货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债(zhài)利率普遍下行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较(jiào)上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行46bp至(zhì)2.27％；DR007较上月末下行12bp至(zhì)2.27％。一年期国(guó)债(zhài)利(lì)率较上月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期(qī)国债(zhài)利率较(jiào)上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期(qī)AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末(mò)下行5bp至(zhì)3.34％。

　　3.5国内政策：发改委强调提振(zhèn)消费持续回升的动(dòng)力(lì)；国资委强调着力(lì)发展(zhǎn)战略性(xìng)新兴(xīng)产业

　　4月19日，国家发展(zhǎn)改革(gé)委(wěi)举行4月份新闻发布会，强调(diào)要提振消费持续回升的(de)动力。接下来将重(zhòng)点做好(hǎo)四方(fāng)面工作：一是，研究起草关于(yú)恢复和(hé)扩大消(xiāo)费的(de)政策文件，围绕(rào)大(dà)宗消(xiāo)费、服务消费、农村(cūn)消费(fèi)等重点领域；二是，下大力气稳(wěn)定汽车消费(fèi)，大力推动(dòng)新能(néng)源汽(qì)车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业、收入分配和消费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环境的(de)政策文件。

　　4月19日，国资委党委(wěi)召开扩大会议，强(qiáng)调推动国资央企着力发展实(shí)体(tǐ)经济(jì)特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业。会议认为，要更好(hǎo)推动国(guó)资央企在中国式现代化新征程中(zhōng)走在(zài)前列，着力提(tí)升(shēng)科技自立自(zì)强水平，提升自主创新(xīn)能力(lì)；着力发展实体经(jīng)济(jì)特(tè)别是战略性新(xīn)兴产(chǎn)业，加快推进现代化产业体系建(jiàn)设；抓(zhuā)好新一轮(lún)国(guó)企改革深化提升行动组织实施，高水平参与(yǔ)共建“一带(dài)一路(lù)”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办(bàn)发布(bù)会介绍一(yī)季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下一步将(jiāng)制定(dìng)实施重点行业稳增长的工作方案(àn)。一是营(yíng)造良好产业发展环境(jìng)，落实落细稳增长(zhǎng)政策举措，抓实抓细(xì)部省协作、部门协同；二是(shì)推动出口(kǒu)保稳提质(zhì)，加大对制造业外贸企业的支(zhī)持力度(dù)，配合有关(guān)部门落实(shí)好稳外贸政策举措；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质量供给促(cù)进消(xiāo)费；四(sì)是持续增(zēng)强发展动能，加快战略性新兴(xīng)产业的创新发(fā)展。

　　四、财经日历(lì)

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内(nèi)经济恢复力(lì)度不及预期；海外需求超预期回落(luò)。

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