来源：梁中华宏观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并(bìng)按计(jì)划缩表。坚持加息的关键仍是(shì)通(tōng)胀压(yā)力太大。

　　本(běn)次美(měi)联(lián)储(chǔ)声(shēng)明(míng)较(jiào)3月有何(hé)变化(huà)？第一，重申经济依然稳健，表(biǎo)述修改为“一季(jì)度经(jīng)济温和增长，就(jiù)业强(qiáng)劲(jìn)，失业率(lǜ)在低位(wèi)”。第二，重(zhòng)申美国银行稳(wěn)健，明确银行风险导致(zhì)家庭和企(qǐ)业信(xìn)贷(dài)的收紧。第(dì)三，重(zhòng)申通(tōng)胀(zhàng)压(yā)力，“通货膨胀仍然(rán)很高，委员会仍然高度(dù)关注通(tōng)货膨胀(zhàng)风(fēng)险”。第四，修改货币政策表述，重申(shēn)“委员会评估(gū)货币政策的(de)滞后影响”，删除“委员(yuán)会(huì)预计一些(xiē)额外(wài)的(de)政策紧缩可(kě)能(néng)是适(shì)当的”。

　　鲍威尔有(yǒu)何(hé)表态？关于经济(jì)，认(rèn)为经济(jì)可(kě)能面临来自紧缩信(xìn)贷的(de)阻力(lì)，其影(yǐng)响还需要(yào)时间(jiān)来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退，或者(zhě)是温和衰退。关(guān)于加息，本次加息依(yī)然是共识；认(rèn)为原(yuán)则上不(bù)需要利率提高那(nà)么高，正在评(píng)估是否达(dá)到限制性(xìng)水平，认(rèn)为或已经达到（或已经接(jiē)近达到）。关于降息，强(qiáng)调劳动(dòng)力市场在走弱(ruò)，但依然强劲(jìn)，薪资水平仍高；通胀有所缓和，但依(yī)然高(gāo)企，远高于目(mù)标，降(jiàng说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用)低通胀仍需较长时间，当(dāng)前降息并不合适。关于银行和债务上限，强调地区性银(yín)行发挥非常重要的作用，不(bù)希望(wàng)大(dà)型银行(xíng)进行大规模收购，银行业总(zǒng)体上有所(suǒ)改善，美国银行(xíng)系(xì)统健康(kāng)且(qiě)具有弹性。强调应及时(shí)提高债务(wù)上限(xiàn)。

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　　如期加息25BP

　　如期加息25BP。2023年5月3日，美联储(chǔ)5月FOMC会议决定加息25BP，上调(diào)联(lián)邦基金利率区间至5.0％-5.25％，利(lì)率回升(shēng)至2006年6月以(yǐ)来的高点。此外，上调(diào)准备金(jīn)余额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上(shàng)调(diào)隔夜逆回购利率(lǜ)（ON RRP）至5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利(lì)率至5.25％，上调隔夜回购利率至(z说明方法有哪些及作用答题格式，三年级说明方法有哪些及作用hì)5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表，美联储将继续(xù)减(jiǎn)持(chí)美国国债、机构债务和(hé)机构抵(dǐ)押贷款支持(chí)证券(quàn)，上限为(wèi)950亿美元（600亿美元国债和350亿(yì)美元MBS）。

　　我们认为，美联储坚持加息的(de)关键(jiàn)仍在于通胀压力较大。例(lì)如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀季调(diào)环比仍在0.4％的高位(wèi)，且已经(jīng)连(lián)续4个月处于高位(wèi)；核心(xīn)通胀(zhàng)年化同比也仍(réng)在4.9％，边际上并没有明显降温。本轮加息是80年代以来最快的一次，10次便(biàn)累(lèi)计加(jiā)息500BP。

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　　加息或将(jiāng)结束(shù)

　　从声明来看，与2023年3月(yuè)相(xiāng)比有哪些变化(huà)？

　　关(guān)于经济方面，重申经济依然稳(wěn)健。不过表述修(xiū)改为(wèi)“1季(jì)度经济活(huó)动以(yǐ)适度的速度增长，最近几个月就(jiù)业增长(zhǎng)强劲(jìn)，失业(yè)率保持在低位”。

　　关于通胀(zhàng)方面，重申(shēn)通(tōng)胀压力。“通货(huò)膨胀仍然很高”、“委(wěi)员(yuán)会(huì)仍(réng)然高度关注通货膨胀(zhàng)风(fēng)险”、“致力于恢复2％的通胀目标”。

　　关于加息方面，或(huò)将停止加息。重(zhòng)申委员会(huì)将(jiāng)评估货(huò)币政策的滞(zhì)后(hòu)影响，“在(zài)确定额(é)外的政策紧缩在多大程度上适合于随着时间的推移(yí)将通货膨胀率恢(huī)复到2％时，委(wěi)员(yuán)会将(jiāng)考虑货币政(zhèng)策的累积紧缩，货币政策影响(xiǎng)经济活(huó)动(dòng)和(hé)通货膨胀的滞后，以及经济和金(jīn)融发展”。重(zhòng)点是删除了(le)“委员会预(yù)计，一些额外(wài)的政策紧缩可能是适当的(de)，以实现一种货币(bì)政策立(lì)场”，表明美(měi)联储加息(xī)或将结束。

　　关于银行风(fēng)险，重申美国(guó)银(yín)行稳健。“美国银行体(tǐ)系稳健(jiàn)且富有弹性(xìng)”；明确银行(xíng)风险导致了家(jiā)庭和(hé)企业(yè)信贷的收(shōu)紧(jǐn)（上一次表(biǎo)述为“可能”），重申这(zhè)对(duì)经济、就业和通胀的影响存在不确定性，“家庭和企业信贷条件收紧可(kě)能会拖累经济(jì)活(huó)动、就(jiù)业(yè)和通胀，这些影响的程(chéng)度(dù)仍(réng)不确(què)定。”

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　　鲍威尔(ěr)有(yǒu)何(hé)表态？

　　关(guān)于经(jīng)济(jì)，仍(réng)期待“软着陆”。美联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔认(rèn)为，经济(jì)可能面临来自紧(jǐn)缩信贷的阻力，其影(yǐng)响(xiǎng)还需要时间来体现（尤其是住房和(hé)投(tóu)资领域）。不过明确指出(chū)，如果美国出现经济衰(shuāi)退，希望(wàng)是温和(hé)的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经(jīng)济(jì)衰(shuāi)退。

　　关于加息(xī)，或已经达到限制性水平。美联储在3月议(yì)息会议时，就已(yǐ)经在讨论(lùn)停止加(jiā)息的问题；不过，鲍威尔指出本(běn)次加息依(yī)然是共(gòng)识，所有人全票通过，一些(xiē)政策制定者谈到停止加息，但不是本次(cì)会议。

　　对(duì)于未来利(lì)率终点的问题，鲍威尔认为原则(zé)上不需要(yào)利率提高那(nà)么高，正(zhèng)在评估(gū)是否(fǒu)达(dá)到限制性水平(píng)，认为(wèi)或已经达到了限制(zhì)性水平（或已经接(jiē)近达到），也就意味着也许可(kě)以暂停加息了。后续政策变(biàn)化的(de)关键仍是审(shěn)视(shì)数据，尤(yóu)其是(shì)通(tōng)胀(zhàng)。

　　关于降息，当前(qián)并不(bù)合适。鲍威尔强调(diào)，美国劳动力市场在走弱，但依然(rán)强劲，失业(yè)率仍在(zài)低(dī)位，薪资(zī)水平仍高(gāo)，高于2％的通胀水平(píng)。整(zhěng)体通胀有所缓和，但依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目(mù)标(biāo)水平，降低通胀(zhàng)仍(réng)需较长时间，当前降息(xī)并不合(hé)适。

　　关于银行(xíng)风险(xiǎn)，鲍威尔强(qiáng)调(diào)地区性银行发(fā)挥非常重要的作用(yòng)，不希望大型银行(xíng)进行大规模收(shōu)购，银(yín)行(xíng)业总体上有所改善(shàn)，美(měi)国银行系统健康且具有弹(dàn)性(xìng)。银(yín)行危机的影响程度目前(qián)尚不确(què)定。

　　关(guān)于债务上限风险，鲍威尔(ěr)强调应及时提高债务上限，如(rú)果没有达成债务(wù)协议，经济后果“高度不确定”。此前(qián)，美国(guó)财政部长(zhǎng)耶伦也(yě)强调(diào)，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提高债务上限，美国可(kě)能(néng)最早于6月1日出(chū)现债务违约。

　　由(yóu)于美联邦政府触(chù)及31.4万亿美元(yuán)的(de)法定举(jǔ)债(zhài)上限，美国(guó)财政部于(yú)今年1月宣(xuān)布采取特别措施，避免(miǎn)联邦政府发生债务违约。美(měi)国(guó)国(guó)会预算办公室5月(yuè)1日发布的最新报(bào)告(gào)显示，美(měi)国在(zài)6月(yuè)初耗(hào)尽资金的风险(xiǎn)较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银行风险(xiǎn)演变成(chéng)系统性风险的概率或有限，但中(zhōng)小银行破产(chǎn)或依然(rán)会出现。目(mù)前市场依然预期美联(lián)储6-7月维(wéi)持利率(lǜ)水(shuǐ)平不(bù)变，9月开始降息（概率达(dá)70％），年内至少降息50BP（概率达90％）。我(wǒ)们认为，美国经济虽在下滑，但依(yī)然有韧性；美国通胀压力仍大，年内降息概(gài)率或较(jiào)低。

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