金融界5月27日消息(xī) 近日因为昆明国资委的一封声明，让(ràng)城(chéng)投债成为关注的(de)焦点，当前地方债的规模和地方政(zhèng)府的偿债能力已经越来越被重(zhòng)视。如何如何处置地(dì)方(fāng)债务(wù)？

　　中泰证券首席经济学(xué)家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债包括地方一般债(zhài)、专项债和包(bāo)括城投债在内的各种隐(yǐn)形(xíng)债(zhài)，其规模究(jiū)竟有多大，尚有争议，但(dàn)增长迅猛(měng)。包括银行、保险、基金(jīn)等在内(nèi)的机构投资者是地方债(zhài)的主要持有者，他们普遍担心(xīn)的还是(shì)城投债务、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近(jìn)期贵州省政府发展研究中心提出，“化(huà)债工(gōng)作推进异常艰难，仅依靠(kào)自身能力(lì)已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问(wèn)题又凸显(xiǎn)出来。在我(wǒ)国政府杠杆率(lǜ)水平(píng)并不算(suàn)高的前(qián)提(tí)下，我国(guó)地方政(zhèng)府的杠杆率水平确实(shí)够高了(le)。需要调整(zhěng)中央和地方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应加(jiā)大(dà)中央政府(fǔ)的发债规模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李迅雷认为，在当前中国经(jīng)济转型的关(guān)键阶(jiē)段，维护地方政府的信用，防范区域(yù)性金融风险显(xiǎn)得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全(quán)“脱钩”之(zhī)前，城投(tóu)债的“信(xìn)仰”仍需要保持。

　　李(lǐ)迅雷建议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持，在政(zhèng)策上(shàng)大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮助地(dì)方(fāng)政(zhèng)府（如城投(tóu)公司(sī)的借新还旧）降低债务(wù)成本、拉长债务期(qī)限（非债券类债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实(shí)践银(yín)行贷款展期），通过政策(cè)性银行(xíng)或商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容(róng)易滚(gǔn)续。

　　李迅雷还建议(yì)，中央政策上支持地方(fāng)政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型(xíng)案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两(liǎng)次公告无偿划(huà)转上市(shì)公司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股本(běn)8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值约为1600亿元）至贵州国资。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资(zī)（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方(fāng)债(zhài)务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年(nián)末全国城投有(yǒu)息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地(dì)方债(zhài)务主(zhǔ)要体(tǐ)现形式(shì)

　　城投债是指城投企业(yè)公开发行(xíng)的(de)公司债券和中(zhōng)期票据。按照(zhào)新预(yù)算法、“43号文”出台明确城投债与地方(fāng)政府信用脱(tuō)钩，城投(tóu)公司定位(wèi)由地方(fāng)政(zhèng)府投(tóu)融资机构(gòu)转变为市场化运(yùn)营主(zhǔ)体，地(dì)方政府不(bù)再(zài)对城投债兜底。但(dàn)实际上市场仍然把城投债看作(zuò)由地方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此城投公(gōng)司通常都是地方政府下设的投融资(zī)机构(gòu)，很难完全(quán)独立成为与政(zhèng)府无关的纯市场化的企业。城投的债务主要包(bāo)括向银行借款和发(fā)行(xíng)债券融资这两种(zhǒng)方式(shì)，以前一种(zhǒng)方式(shì)为主，但后(hòu)一(yī)种债权融(róng)资(zī)的规(guī)模也(yě)不小，到2022年末(mò)，余额估计在13万亿(yì)元(yuán)以(yǐ)上。

　　总体看，2011年以(yǐ)来，全国(guó)城投有(yǒu)息债青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克务(wù)快速扩(kuò)张，每年(nián)增速均保(bǎo)持在10％以上，到2022年(nián)末(mò)，全国城投有息债务为54.1万亿(yì)元，相较2011年(nián)的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台发债余(yú)额(é)的(de)增长(zhǎng)

图片来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究(jiū)所

　　因此(cǐ)，城投(tóu)平台实际上已经成为地方债(zhài)务的主要体(tǐ)现形式，规模明显超过地方政府(fǔ)的(de)一般债和(hé)专(zhuān)项债(zhài)之和。城投平(píng)台中(zhōng)，如今，城投(tóu)平台的(de)债券余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并(bìng)无违约案例，说明(míng)城投债仍属于地方政府背(bèi)书的高等级(jí)信用(yòng)债。但(dàn)是，城投平台的非标违约情况时(shí)有发生，银行(xíng)贷款展期、调(diào)整还贷方式的也比较多。

　　地方政府应确(què)保城投债按时兑付，不能轻易(yì)违约(yuē)

　　当(dāng)前市场对地(dì)方政府债务增长和财政收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤(yóu)其对财力偏弱的东北、中(zhōng)西部(bù)省(shěng)份，城投债的收益率普遍高(gāo)于东部(bù)发达(dá)省市。20青金石价格一般多少，青金石价格一般多少一克22年13个省土(tǔ)地出(chū)让金(jīn)对政府债(zhài)务利息覆盖(gài)程(chéng)度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之后(hòu)，对河南省乃至全国的(de)信用(yòng)债市场都造成负(fù)面冲击，信用分层现象(xiàng)加剧，部分经济偏弱区域被边(biān)缘(yuán)化。例如青海、云南和天津等近(jìn)几(jǐ)年融(róng)资成本(běn)仍在上(shàng)升；黑龙江(jiāng)、贵州2017-2019年融(róng)资成(chéng)本大幅上升，虽然(rán)2020年以来融资成本有所下降，但整体降幅相较全(quán)国(guó)更小。辽宁、广西、吉(jí)林、重(zhòng)庆、陕西、宁夏(xià)和(hé)甘肃(sù)2020年以来(lái)城投债加权平(píng)均票(piào)面利率(lǜ)降幅也明(míng)显不如全国。

　　当前在经济复苏不(bù)及预期的背景下，投资者(zhě)的风(fēng)险偏好明显下降。为此，地方政府应该确保(bǎo)城投债的(de)按(àn)时兑付。因为违约不(bù)仅不能(néng)解决债务问题，反而(ér)会恶化区域信用环(huán)境，导致地方国(guó)企融资难、融资贵。从未(wèi)来区域经(jīng)济(jì)发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需要持(chí)续举债来实现(xiàn)经济平稳增长，需(xū)要保持政府(fǔ)信用，不能轻(qīng)易违(wéi)约。

　　建议(yì)中央(yāng)大(dà)力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切需要(yào)增强城(chéng)投(tóu)债权人的持有信心，首先要确保(bǎo)城投债不违约，这就(jiù)意(yì)味着城投(tóu)公司能(néng)够具备(bèi)低(dī)成本的借(jiè)新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提(tí)出(chū)“谁家(jiā)的孩子谁家抱(bào)”，意味(wèi)着对地方债不兜底，但建议给予困难(nán)省份一定的“托底”支持，即在政策上大力(lì)度(dù)支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如(rú)帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投公司(sī)的借新还旧(jiù)）降(jiàng)低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展(zhǎn)期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行的低息资金(jīn)来(lái)降(jiàng)低债务成本，让债务更(gèng)加容易滚续(xù)。

　　此外，对于(yú)地方政府(fǔ)可否(fǒu)通过(guò)出让国(guó)有(yǒu)资产来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国(guó)资(zī)委在(zài)对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案的答(dá)复中表示，将适时出台制(zhì)度(dù)规定及操作细则，探索国有权益份(fèn)额规范化退出(chū)的有效方式和途径，充分(fēn)发挥有限(xiàn)合伙企业的(de)优(yōu)势，助力国有(yǒu)企业创新发展。

　　通过出让国有企业股权获得收入偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化(huà)债”：2019年12月、2020年12月茅(máo)台(tái)集团两次公告无(wú)偿划转上市公司共计1亿股股份（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿(yì)元(yuán)）至贵州国资(zī)。

　　在当(dāng)前中国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维护地(dì)方(fāng)政府的信用(yòng)，防范区域性金融风险显得尤为重要(yào)，故在城投公(gōng)司还没有与政(zhèng)府(fǔ)部门完(wán)全“脱钩”之(zhī)前，城投债(zhài)的“信仰”仍需(xū)要保持。

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