调油逻辑提振成本价格，从(cóng)而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季度芳烃市场(chǎng)的热(rè)度之高(gāo)也(yě)正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然而，今(jīn)年与去年的(de)步调明显(xiǎn)不一。期(qī)货日报记者观察(chá)到，同为(wèi)芳烃品种，4月(yuè)18日以(yǐ)来，PTA和苯乙(yǐ)烯期(qī)货盘(pán)面已连续出现了(le)9连跌，从走势(shì)上来看，两品种的表现远超市(shì)场(chǎng)预期(qī)。

　　截至(zhì)4月28日(rì)，PTA2309主力合约收(shōu)于(yú)5620元(yuán)/吨，较(jiào)4月17日收盘价下跌372元(yuán)/吨，跌幅6.2％，EB2306主力(lì)合约收(shōu)于8251元/吨，较(jiào)4月17日收盘价下(xià)跌438元/吨，跌幅(fú)5.04％。

　　“近期芳烃品种PTA、苯(běn)乙(yǐ)烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原(yuán)因在于两(liǎng)方面(miàn)，一方面由(yóu)于近期原油大跌，另(lìng)一(yī)方(fāng)面近期成品油裂差下跌。夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022”一(yī)德期货分析师郑邮飞表示，由于(yú)欧美的滞(zhì)涨格(gé)局(jú)，以(yǐ)及美国(guó)的加息预期，需求羸(léi)弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而原油供应(yīng)端(duān)的OPEC+减产还没有落地(dì)，原油近期回补(bǔ)前期缺口后继(jì)续(xù)下(xià)行，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较强的PTA形成成本塌陷。成品油(yóu)裂差方(fāng)面，近期美国(guó)汽(qì)柴(chái)油裂差出(chū)现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在(zài)4月份去(qù)库速率减(jiǎn)缓，使得市场对于美(měi)国调油需求的(de)预(yù)期边际(jì)弱化，对于芳(fāng)烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者(zhě)了解到，美国夏油对于辛(xīn)烷(wán)值的需求支(zhī)撑起了芳(fāng)烃调油的逻辑。

　　但(dàn)与去(qù)年(nián)同期相比，今年芳(fāng)烃(tīng)市(shì)场走势相对偏弱，且去年(nián)调油逻辑发生(shēng)的时(shí)间在(zài)5月(yuè)发(fā)酵、6月初达到顶峰，今年调油逻辑是在(zài)汽(qì)油旺季到(dào)来之前。

　　物(wù)产(chǎn)中大(dà)期货能(néng)化组组长谢雯(wén)表(biǎo)示，发生这一(yī)现象的(de)原因更多是(shì)始于路径(jìng)依赖(lài)，去(qù)年极(jí)端的调(diào)油行情使得市场预(yù)期(qī)今年调油逻(luó)辑发生的(de)概率(lǜ)仍(réng)较大，调油(yóu)商提(tí)前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑是调油实(shí)实在(zài)在发生，反映在(zài)MX、PX美亚价差大幅拉升(shēng)；今年(nián)的调油带(dài)来芳烃(tīng)美亚价差处于往(wǎng)年同期(qī)高位，但当前美湾芳(fāng)烃库(kù)存较高，需求饱和(hé)，抑制芳烃(tīng)美亚价差进一(yī)步扩大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑与去(qù)年(nián)在细节与(yǔ)节奏上又有差异，主要体现在去(qù)年5—6份的行情是“脉冲(chōng)式(shì)”的，当时(shí)市场对(duì)于美国高辛烷(wán)值调油料的短(duǎn)缺没(méi)有提早预(yù)期(qī)，导致旺季来临后行(xíng)情(qíng)一触即(jí)发(fā)，而经(jīng)历过去年的(de)大幅波动，随(suí)后调(diào)油商对于今年已经(jīng)提早有所准备。

　　“芳(fāng)烃的美(měi)亚价差一直保(bǎo)持相对高位(wèi)，给亚(yà)洲芳烃流向(xiàng)美国创(chuàng)造套利空间，同时我们从去年四季(jì)度至今韩国出(chū)口(kǒu)美国芳烃(tīng)的(de)数量保(bǎo)持相(xiāng)对(duì)高位可以一窥究竟。叠(dié)加今年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置(zhì)的检修预(yù)期，今年市场的调油(yóu)逻(luó)辑(jí)在3月份就启动，提早并(bìng)迅速将(jiāng)芳烃估值(zhí)打上(shàng)去(qù)，PTA价(jià)格也在3月中(zhōng)旬开始启(qǐ)动(dòng)，这明显早于去年。但(dàn)我们也看到了PXN在3月下(xià)旬后就处于高位徘(pái)徊(huái)的状态，意味着调油逻辑已经在芳(fāng)烃上提早兑现。”郑邮飞称。

　　对此(cǐ)，华融融达期夏朝距今多少年，夏朝距今多少年2022货分析师韩冰冰表示(shì)，今(jīn)年和(hé)去年芳烃走势存在(zài)着节奏(zòu)的差异，去年5月份是是炒作调油需(xū)求的(de)主(zhǔ)要时期，而今年市场提前到3月就开(kāi)始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰介绍，今年调(diào)油逻辑应(yīng)该(gāi)不及去年。“去年受俄乌(wū)冲突影响，欧美地区(qū)成品油供需突(tū)然变得紧张(zhāng)，油品裂解利(lì)润(rùn)非常(cháng)好，调油(yóu)逻辑兴起(qǐ)。而(ér)今年的问题是欧美经济(jì)下行(xíng)压力较大，油品(pǐn)需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份市场因炒作调油需求大幅拉涨(zhǎng)，但进入4月以(yǐ)后，油品利润却回落，并拖累(lèi)形成原(yuán)油的下(xià)跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃(tīng)调油主要是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油的出口受限以(yǐ)及疫情(qíng)影响下美(měi)国(guó)炼(liàn)厂(chǎng)大幅(fú)关停引起的辛(xīn)烷需求无法匹配，从而导(dǎo)致了(le)美(měi)亚套利窗(chuāng)口的打开，亚洲芳烃运往美国，原料端紧缺助推PTA价格的大幅(fú)走(zǒu)高。今年看工厂对于调油(yóu)行(xíng)情有所准备，整体缺(quē)量(liàng)需求(qiú)将不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银(yín)河期货(huò)分(fēn)析师(shī)隋斐看(kàn)来(lái)，二(èr)季度(dù)美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待，然而有了去年二季度调油需求增加下(xià)亚美(měi)套利利(lì)润(rùn)可观的经验，部分工厂提前跟美国工厂(chǎng)签订了长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今(jīn)年(nián)韩国运往美(měi)国的芳烃出口量观察(chá)，整体1—3月出口量已达去(qù)年调油(yóu)季出(chū)口总量(liàng)的65％偏上。同时，据了解，贸易(yì)商今(jīn)年与亚洲PX生产企业签订合同多采(cǎi)用(yòng)FOB模(mó)式，便于其在(zài)窗(chuāng)口打开(kāi)后及(jí)时变更流向。

　　“从辛(xīn)烷值观察(chá)今(jīn)年调油(yóu)大概率仍将发生，但是整(zhěng)体对(duì)于芳烃(tīng)价(jià)格的提(tí)振高(gāo)度将极大(dà)可(kě)能不如(rú)去年。”马俊逸称。

　　“4月份以来国(guó)际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期(qī)原油(yóu)库存低位回升，汽(qì)油裂解价差回落(luò)，亚洲甲苯调油(yóu)优势下(xià)降，在对未来需求的不确定(dìng)和经(jīng)济可能衰退的(de)背(bèi)景下调(diào)油需求出(chū)现了不稳定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现边际(jì)走弱的迹象。

　　据(jù)隋(suí)斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张(zhāng)的局面在恒力石化(huà)和嘉通能源两套(tào)年产能共500万吨新装置投(tóu)产和(hé)下游(yóu)消费走弱(ruò)的影响下逐渐缓解，PTA供需边际相对走弱；苯乙烯供应端(duān)在(zài)4月淄博俊辰50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下北方低价货源冲击华东，下游(yóu)硬(yìng)胶产品利润不佳，成(chéng)品库存偏高的局面仍存，苯乙烯主港库存(cún)及上游(yóu)纯(chún)苯港(gǎng)口库存攀(pān)升(shēng)，二季度苯乙烯仍(réng)面临累库压力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化，但是现在还没(méi)有真(zhēn)正进(jìn)入美国汽油(yóu)的消费旺季，如果5月下旬开始美国汽油消费走强，预计芳(fāng)烃估值仍(réng)将保(bǎo)持高位，但是在当前衰退预期以(yǐ)及美联(lián)储(chǔ)加息背(bèi)景(jǐng)下，成品油(yóu)消费的成色或较预期大打折扣，芳烃前期(qī)相对(duì)原油的价差(chà)高(gāo)点已经(jīng)看到，调(diào)油逻(luó)辑再(zài)继续(xù)大幅发酵的(de)概率(lǜ)降低。”郑(zhèng)邮飞认(rèn)为，后期(qī)芳烃系产(chǎn)品(pǐn)PTA、苯(běn)乙烯或将回归自(zì)身的供需基(jī)本(běn)面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力(lì)合约换月(yuè)，市场的交(jiāo)易重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月(yuè)相对(duì)较长(zhǎng)的时间下市场博弈增(zēng)大。”隋斐(fěi)表(biǎo)示，从基本面上来看，短期 PTA 不至于大幅累(lèi)库(kù)，成本端(duān)的(de)扰动对 PTA 来说将更加敏(mǐn)感。就苯乙烯而言(yán)，目前国内纯苯下游品种中除了苯(běn)胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存(cún)去库力(lì)度(dù)减弱，苯乙烯(xī)下游同(tóng)样面临成品库存偏高和(hé)利润不佳(jiā)的局(jú)面，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压(yā)力，短(duǎn)期来看价格向上的驱(qū)动或较乏力。

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