文|招(zhāo)商(shāng)宏观(guān)张静静团队

　　核心观点

　　事件(jiàn)：2023年5月27日，国家统计局发布4月全国规模以上工业(yè)企业绩(jì)效数据。4月(yuè)份，规模以上工业企业营(yíng)业(yè)收入(rù)累计同比增(zēng)长0.5％；规(guī)模以上工业企业(yè)利(lì)润累计同比增速为(wèi)-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月(yuè)份，营业利润累计同比增速降幅小幅收(shōu)窄，但(dàn)依然处于(yú)探底爬(pá)坡(pō)过(guò)程中。从决(jué)定企业利润(rùn)的量、价、成本三(sān)因(yīn)素框架看，我们认为，此轮工(gōng)业企业利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源(yuán)于(yú)PPI下(xià)行，但本(běn)轮工业(yè)企业利润累计增(zēng)速(sù)的下探幅度之深和(hé)持(chí)续时间之长是PPI下行和(hé)其他多(duō)种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业(yè)企业利润由正转负；（2）主(zhǔ)动去库存时间偏长以及(jí)费用率(lǜ)偏高严(yán)重制约工(gōng)业企业(yè)利润爬坡速度 。

　　从详细拆解数据(jù)看：1）与(yǔ)去年同(tóng)期相比，工业企业经营绩效的增(zēng)长压力依然较大(dà)，与3月(yuè)份相比，产成品存(cún)货周转天数和应收(shōu)账款平均回收(shōu)期进一(yī)步增加。2）分(fēn)所有制(zhì)类(lèi)型来看，外商及港(gǎng)澳台商和(hé)私(sī)营企业利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工(gōng)业企业和(hé)股份(fèn)制(zhì)企业利润累计(jì)同比降(jiàng)幅进一步扩大。3）上游采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒcos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊u)色金属矿采(cǎi)选的利(lì)润增(zēng)速表现较好，石(shí)油和天(tiān)然气(qì)开采等其(qí)他行(xíng)业的利润增速降幅依然较大；中游原材料加(jiā)工业和装备制造业的利润增速出现明显分化，中游原(yuán)材料加工(gōng)业的利(lì)润增(zēng)速均(jūn)为(wèi)负，是整体工业企业利润增速的(de)主要拖累，中游(yóu)装备制造(zào)业利润增速回升幅度较(jiào)大，成为整(zhěng)体工业(yè)企(qǐ)业利润增(zēng)速的主要拉动项。在价(jià)格(gé)水平、内部(bù)需求、外(wài)部需求(qiú)同时走(zǒu)弱的情况下，下游行业内部(bù)的利润增速(sù)反弹(dàn)乏力(lì) 。

　　总(zǒng)体而言，与上(shàng)个月相(xiāng)比，4月份公布的工业企业(yè)利润数据(jù)已表现出明显的探底爬坡(pō)信号：一，营业利润累计(jì)增速爬(pá)升(shēng)的(de)行(xíng)业(yè)进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅收窄。

　　往后看(kàn)，中游装备制造业有望继续成为(wèi)拉动工业企业利润增速回升的主要拉(lā)动力。按当月利润增(zēng)速计算，4月份表现(xiàn)较(jiào)好的行(xíng)业主要有(yǒu)：汽车制(zhì)造、 铁(tiě)路、船舶、航空航天(tiān)和其(qí)他运输(shū)设备制造业 、通用(yòng)设备制造业、电气(qì)机械(xiè)及器材制造业(yè)、仪(yí)器仪表制(zhì)造(zào)业、文教、工美、体(tǐ)育和娱乐用品制(zhì)造业、橡胶和塑料制品业(yè)、电力(lì)、热力、燃气及(jí)水的生产(chǎn)和供应业电力 。

　　正(zhèng)文

　　核心(xīn)观点：

　　总体来(lái)看：

　　4月份，营业利润累计同(tóng)比增速降幅小(xiǎo)幅收窄，但依然(rán)处于探底爬(pá)坡过程中。从(cóng)决(jué)定(dìng)企(qǐ)业利润的量(liàng)、价、成本三(sān)因素框架看，我(wǒ)们认为，此轮工业企业利润增速由(yóu)正转负的原因主要(yào)源于PPI下行，但(dàn)本轮工业企业利润累计增速的下探幅度之深和持续时间之长是PPI下行和其他多种因素叠加导致的：（1）PPI下(xià)行加速工业企业(yè)利润由(yóu)正转负；（2）主(zhǔ)动去(qù)库存时间偏长以(yǐ)及费用率偏高(gāo)严重制(zhì)约工(gōng)业企业利润爬坡速度。

　　与(yǔ)上个月相比，39个主要细分(fēn)行业中，有(yǒu)26个行业的营业(yè)利润(rùn)累计(jì)增速出现回升(shēng)，其他13个行(xíng)业(yè)的营业利(lì)润累计增(zēng)速均(jūn)出现(xiàn)回(huí)落，其中回落幅(fú)度较大的(de)行(xíng)业主要是农副(fù)食品加工、煤炭开采和洗选、有色(sè)金属矿采选、造纸(zhǐ)及(jí)纸(zhǐ)制品、 纺织服装、服饰等行(xíng)业，回升幅度较大的行业主要(yào)是机械和设备修理、汽(qì)车(chē)制(zhì)造、通用设备制造、橡胶和塑料制品等行(xíng)业。

　　具体来看：

　　与去(qù)年同期相比(bǐ)，工业企业经营绩效(xiào)的增长压力依然较大，与3月份相比，产成品存(cún)货周(zhōu)转天数和应收(shōu)账款平均回(huí)收期进(jìn)一(yī)步增加。

　　数据(jù)显示，规模以上工业企业累计每百元营业(yè)收入中(zhōng)的成本为(wèi)85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比(bǐ)增加0.09元）。产成品存(cún)货周转天数为20.80天（3月(yuè)为20.60天(tiān)），同(tóng)比增加(jiā)1.80天（环比增加0.14天）；应(yīng)收账(zhàng)款平均回收期为63.10天（3月为(wèi)61.80天(tiān)），同(tóng)比增(zēng)加8.60天（环比增(zēng)加0.20天）。

　　分(fēn)所有制类型来看，外(wài)商及港澳台商(shāng)和私营企业利润(rùn)累计同比降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和(hé)股份(fèn)制企业利(lì)润累(lèi)计同比降幅进一(yī)步扩大。

　　其中4月国(guó)有工业企业利润(rùn)累计同比增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年(nián)同(tóng)期13.9％），外(wài)商及港澳台商(shāng)利润(rùn)同比增长-16.2％（3月-24.9％，去年(nián)同期(qī)-16.2％），私营企业和股份制企(qǐ)业同比增(zēng)长(zhǎng)分别为(wèi)-22.5％（3月-23％，去年同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去(qù)年同期10.7％）。

　　上游(yóu)采选(xuǎn)业中非金属矿采选(xuǎn)、有色金属矿采(cǎi)选的利润(rùn)增速表现较好(hǎo)，石油和天然气开采等(děng)其他行(xíng)业的(de)利(lì)润增速降幅依然(rán)较大。

　　数据显示(shì)，非(fēi)金属矿(kuàng)采(cǎi)选、有色金属矿采选的增速依然为正，分别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月13.8％）；石油和天然气开采、煤炭开采和洗选、黑色金属(shǔ)矿(kuàng)采(cǎi)选业(yè)、废物资源(yuán)综(zōng)合利用(yòng)的增速(sù)为负，分别收(shōu)录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月(yuè)-62.8％）。

　　中游原(yuán)材料加工业和装备制(zhì)造业的利(lì)润增速出现明显分化。中游原材料(liào)加工业的利润增速均为负，尽(jǐn)管与上(shàng)个月相(xiāng)比，利润增速跌幅普(pǔ)遍收窄，但依然是整体工业(yè)企业利润增速的(de)主要拖累。中游(yóu)装备(bèi)制造业利润增(zēng)速(sù)回(huí)升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)增(zēng)速的主要拉动(dòng)项。其(qí)中通用设备制造(zào)、铁路船舶航空航天、电(diàn)气机(jī)械及器材制造、仪器仪表(biǎo)制造增(zēng)幅(fú)延续(xù)上(shàng)个月亮眼趋势，得(dé)益于国内汽车(chē)销售量的(de)提升和(hé)汽车产(chǎn)业链出口强劲，汽(qì)车制造业的利(lì)润增(zēng)速降幅由负转正，此外叠(dié)加去年同期基数较低，汽车制(zhì)造(zào)业当月(yuè)利润增速高达(dá)20倍(bèi)。

　　数据显(xiǎn)示，化学原料化学(xué)制品跌幅扩大(dà)，分别收录-57.3％（3月-54.9％）；有色金属(shǔ)冶炼加工、专用设备(bèi)制造、石油(yóu)煤炭及燃料加工(gōng)、非金属矿(kuàng)物(wù)制品、黑色(sè)金属冶炼加工、化学(xué)纤维制造、金属制品、计算机通信和电子设(shè)备跌幅(fú)收窄，分(fēn)别收录-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月-57.5％）；仪(yí)器仪表制造、通用设备制造、铁路(lù)船舶(bó)航空航天、电气(qì)机械及器材制造增幅依(yī)旧(jiù)为正，并且增(zēng)速出现明显回升，分别录得(dé)9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得(dé)一提(tí)的是，汽(qì)车制造增幅由(yóu)负转正，录(lù)得(dé)2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水(shuǐ)平、内部需求、外部需(xū)求(qiú)同时走弱的情况下(xià)，下游(yóu)行(xíng)业内部的利润增(zēng)速反弹乏力，文教工(gōng)美体育娱乐用品、食品制造、纺织业、家具制造等多(duō)个行业的利润增速跌幅放缓，但依然为负；农副(fù)食(shí)品加(jiā)工、纺织服装、服(fú)饰等(děng)多(duō)个(gè)行业的利润跌幅继续扩大。往后看，价(jià)格(gé)水(shuǐ)平(píng)、内部需求(qiú)、外(wài)部(bù)需(xū)求转好速(sù)度较慢(màn)，这也意(yì)味着(zhe)下游行业的利(lì)润增速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大概率偏缓。

　　数据(jù)显(xiǎn)示，农副(fù)食(shí)品加工、纺织服(fú)装、服饰、皮毛羽和制鞋、造纸及(jí)纸(cos135度等于多少啊带根号，cos150度等于多少啊zhǐ)制品和医药制造跌(diē)幅(fú)扩大，分别录得(dé)-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月-13.6％）、-26.7％（3月(yuè)-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业、家具制(zhì)造和印刷(shuā)和记录媒介利润降幅放缓，但(dàn)持续维持低(dī)位，分别录(lù)得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶(jiāo)和塑料制品增速由负转(zhuǎn)正，录得1.4％（3月-9.2％）；烟草制品(pǐn)增速略有回落，4月录得(dé)6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增速(sù)保持(chí)高位，4月(yuè)为11.6％（3月13.5％）。

　　此外，公共事业中的(de)机械和(hé)设备修理(lǐ)、电力热力利润(rùn)增速相对较高(gāo)，燃气(qì)生产和供应(yīng)利润(rùn)增(zēng)速降幅收窄(zhǎi)。其(qí)中机械和设备修理利润累计(jì)增速上升幅度较(jiào)大，4月(yuè)收录(lù)235.7％（前值为(wèi)79.6％），电力热力利润累计同比增速(sù)收窄，但仍然保(bǎo)持高速(sù)增长，4月(yuè)收录47.2％（前值(zhí)为47.9％），水生(shēng)产和供(gōng)应增(zēng)幅略有上升，收录5.8％（前值为0.0％），燃气(qì)生产和供应降幅(fú)收(shōu)窄，收录-4.7％（前值(zhí)为(wèi)-8.2％）。

　　总体而言(yán)，与(yǔ)上个月相(xiāng)比(bǐ)，4月份公布(bù)的(de)工业企(qǐ)业利润数据已表现出明显的(de)探(tàn)底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利润累计(jì)增速爬升的行业进一步增多；二，营业收入增速由负转正，营业利润增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制造业有望继(jì)续成为拉动工(gōng)业企业(yè)利润增速回升的主要拉(lā)动(dòng)力。汽车制造、 铁路、船舶、航空航(háng)天和其他运(yùn)输设备制(zhì)造业 、通(tōng)用设备(bèi)制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械及器(qì)材制造业、仪器仪表制造业、文教、工美、体育和娱乐用(yòng)品制造业、橡胶(jiāo)和塑料制(zhì)品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水(shuǐ)的生产和(hé)供(gōng)应(yīng)业 。

　　正如(rú)我(wǒ)们(men)在《今年工业企业利(lì)润增速能否转正？》中(zhōng)所言(yán)，当前(qián)正处于第6次工业企业利润(rùn)探底(dǐ)阶段（从(cóng)2000年开始(shǐ)计算），如果按最近(jìn)两次探底历史来演(yǎn)绎的话，至少还要在负值区间(jiān)爬坡7-8个月左右的时间，预(yù)计工(gōng)业企(qǐ)业利润增速(sù)转正最早也(yě)需等(děng)到四季度(dù)。目前我国仍(réng)面(miàn)临内需增长缓慢和(hé)外需(xū)疲弱的“弱复(fù)苏(sū)”阶(jiē)段，这直接(jiē)导(dǎo)致(zhì)企业的产能(néng)利用(yòng)率(lǜ)持续下滑。此外，叠加营业(yè)成本(běn)高居不下导(dǎo)致的内部压力(lì)，本轮工业企业利润增速(sù)反弹(dàn)速度(dù)大概(gài)率较为缓慢。

　　风(fēng)险(xiǎn)提(tí)示(shì)：

　　内需恢复力度(dù)低于(yú)预(yù)期(qī)。

　　以上(shàng)内容来自于2023年(nián)5月27日的《中(zhōng)游(yóu)装(zhuāng)备制造业利润增速明显(xiǎn)回升(shēng)——2023年4月(yuè)工业企业(yè)利润分析(xī)》报告，报(bào)告作(zuò)者张静静、张一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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