2023年前4个月，尽管美国通(tōng)胀(zhàng)高企(qǐ)，美联储持续加息(xī)，但是(shì)美股(gǔ)指数仍(réng)反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年(nián)4月30日标普500指(zhǐ)数上涨8.59％；道琼斯工业指(zhǐ)数(shù)上涨2.87％。欧洲(zhōu)市场(chǎng)方面(miàn)，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨14.91％；富(fù)时100上涨5.62％。同(tóng)期，中国香港市(shì)场方面：恒生指数(shù)上(shàng)涨0.57％；恒(héng)生科(kē)技(jì)指数下跌(diē)5.5％。同(tóng)期，中国内地方(fāng)面，沪深300指数上涨4.07％。

　　全球基(jī)金方面，来自(zì)香(xiāng)港投资(zī)基金(jīn)公会的(de)数据显(xiǎn)示(shì)，截(jié)至4月29日，于(yú)中国香港注册(cè)的基金中，中(zhōng)国股(gǔ)票基金（投向中国市场）2023年净值下(xià)跌2.97％，同(tóng)期欧(ōu)洲（不含英国）地(dì)区股票基金净值上涨14.24％；北美(měi)地(dì)区(qū)股票基金净值上涨7.23％。时(shí)间拉长，过去6个(gè)月(yuè)以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基(jī)金(jīn)净值上涨27.80％；同期，北美(měi)股(gǔ)票基金净(jìng)值上(shàng)涨6.56％。

　　来源：香港投资基金(jīn)公会网(wǎng)站

　　经过前四个(gè)月跌(diē)宕起(qǐ)伏， 全球(qiú)市场接下来(lái)如何演绎(yì)？

　　日前，以(yǐ)下五大机构代(dài)表接受本报采访解(jiě)析(xī)他(tā)们(men)对于市场动态的(de)看(kàn)法(fǎ)，以帮助(zhù)投(tóu)资者(zhě)把脉今年剩余时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资(zī)产管理(lǐ)常(cháng)务(wù)董(dǒng)事、亚太(tài)区首席市场策(cè)略(lüè)师许(xǔ)长泰

　　南方东英CEO丁(dīng)晨

　　瑞银财富管(guǎn)理亚太区(qū)投资(zī)总(zǒng)监及宏观经(jīng)济主管胡一帆

　　博时基(jī)金（国际）有限(xiàn)公司 基金(jīn)经(jīng)理(lǐ)卢里

　　上述机(jī)构(gòu)人士认为，2023年剩余时(shí)间(jiān)美国(guó)陷入衰退几(jǐ)率较大。中国经济复苏(sū)步(bù)入(rù)轨道，若后续房地产等(děng)持(chí)续发力，中国经济持续(xù)快(kuài)速复苏可期。随着美元走弱，后(hòu)续人民(mín)币等其它非美(měi)货币可(kě)能会获得支撑(chēng)。 谈及(jí)近期(qī)“火”出圈的人工(gōng)智能，机(jī)构(gòu)人士认(rèn)为人工智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件类(lèi)公司可(kě)能(néng)获得较为确定的机会(huì)。

　　如何看待今年剩余(yú)时(shí)间(jiān)全(quán)球经(jīng)济走势？

　　许长泰：目前(qián)，美国银行要么主动收紧信(xìn)贷条件，要么因(yīn)为存款外(wài)流(liú)，被动收紧(jǐn)信贷。这样一(yī)来，企业(yè)、家庭部门能获得的(de)贷款增(zēng)长放缓。虽(suī)然个人消费相对稳定(dìng)，但(dàn)是到了(le)下半年美国(guó)经济衰退的风险较为显著(zhù)。

　　美(měi)国之外，2023年(nián)欧洲跟日本可能实现稳定增(zēng)长，但不是快速增长。日本方面内需跟服务业(yè)获诸多因素(sù)支(zhī)持(chí)。亚洲地(dì)区中(zhōng)国，日本过去几年受(shòu)到疫情影响(xiǎng)，2023年中、日从疫情当中恢(huī)复过来。2023年，在摩(mó)根资产管(guǎn)理看来，日本(běn)的经济(jì)表现不会太差，对(duì)中国持更加乐观态度。中国经济(jì)复(fù)苏在(zài)全球起(qǐ)着(zhe)引领作(zuò)用。但(dàn)是，如果要中国经济(jì)复苏更(gèng)稳固，更全面，还(hái)需要企业投(tóu)资、房(fáng)地产发力。

　　南(nán)方东英CEO丁晨：目前市场对(duì)中国经(jīng)济在2023年的复苏(sū)抱有较高的期望，尤其是在(zài)第一季(jì)度超出预(yù)期的情况下，市(shì)场普遍(biàn)认(rèn)为今年会实现5.5％以上的增长。但是对于欧美经济的预期则有所保(bǎo)留。我(wǒ)们认为中国仍在复苏的道路(lù)上。如果下(xià)半年财政和地产方面有所表现，将会加(jiā)快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的压力主要来自外(wài)需减弱和内需恢复尚需时(shí)间，市场流动性和信贷宽(kuān)松程(chéng)度没有实(shí)质(zhì)性压力。

　　在(zài)现有通胀环境(jìng)下，高(gāo)利(lì)率几乎是美国和(hé)欧洲的唯一选择，但是高利率环境对(duì)经济的压制作用会降(jiàng)低(dī)欧美经济的(de)预(yù)期。日本目前处(chù)于一个极端宽松(sōng)货币(bì)政(zhèng)策拐点，但是目前(qián)新任日(rì)本央(yāng)行行(xíng)长(zhǎng)表现出会维(wéi)持货币政策不变的策略。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步降至0.3％。中国方(fāng)面(miàn)，我们(men)认(rèn)为GDP将从(cóng)去年的(de)3％，升(shēng)至(zhì)2023年(nián)的5.7％，明年(nián)会保持在5.2％以(yǐ)上。欧元区的GDP增长则将从(cóng)去(qù)年(nián)的3.5％降(jiàng)至(zhì)2023年(nián)的0.8％，到2024年小幅反弹至(zhì)1.0％。我们对日本GDP增长的预期则(zé)是从去年的1.0％升至(zhì)2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里(lǐ)：美国商品通(tōng)胀(zhàng)压力已见顶(dǐng)，服务业通(tōng)胀具韧(rèn)性，但(dàn)中(zhōng)期就业料将(jiāng)持(chí)续修复，核心通胀中枢震荡下行。预(yù)计(jì)美(měi)国经济在2023年(nián)末或2024年(nián)初进(jìn)入温和衰退。

　　中国：在疫情和地产等(děng)多(duō)重约束因素(sù)缓和、以及周期性因素(sù)作用下，经济本身就有趋(qū)势性(xìng)的内生(shēng)修复动力，并不需(xū)要太(tài)强的政策刺激，从趋势上看无(wú)论(lùn)经济增(zēng)长还是企业盈(yíng)利的修复，目前都(dōu)处在一个中周期修复(fù)趋势的(de)开(kāi)端，远没有到讨论(lùn)修复是否结束、以及修复力度最大的(de)阶(jiē)段已经过去等问题。欧洲：受益于能源价格(gé)显(xiǎn)著(zhù)回落及冬季天气(qì)较预期温和等(děng)，欧洲经济已避(bì)开冬季陷入(rù)严重衰退的(de)最坏情(qíng)况。日本：政(zhèng)策方面，日银新总裁植田和男维持宽(kuān)松的政(zhèng)策立(lì)场，短期(qī)调整货(huò)币政策区间可能性不(bù)高，但2023年(nián)内(nèi)仍有(yǒu)可能对曲线控制(zhì)政策进行调(diào)整(zhěng)。

　　王昕杰(jié)：我们认为未来一(yī)年(nián)美国有(yǒu)80％的(de)概(gài)率进(jìn)入(rù)衰退。美国银行业的风波提(tí)升了衰退(tuì)概率，劳(láo)工市场有潜在(zài)降温(wēn)的(de)可能。随着劳工参(cān)与(yǔ)率的(de)提高，以及新(xīn)增就(jiù)业的下降(jiàng)，未来失(shī)业率(lǜ)有抬升的可能，这将会是导致美国经(jīng)济名义上进入(rù)衰退，最(zuì)主要的推(tuī)动力。

　　由于冬(dōng)季异常温暖，欧元区的经(jīng)济表现好于(yú)预期。欧元区未来12个月(yuè)出现衰退(tuì)的机会为(wèi)60％。该地(dì)区面(miàn)临的通胀问题比美国(guó)更为(wèi)持久。因此，我们预计欧(ōu)洲央行将再次加(jiā)息50个基点，将存款利(lì)率提(tí)高至3.5％，并在今年余下时间保持这(zhè)一(yī)水平。中国经济(jì)的(de)强势(shì)复苏，是全球经济增(zēng)长“混沌”中(zhōng)的“启明星”，3月宏观数据进(jìn)一步好(hǎo)转，增强了投资者对于国内经济(jì)增长复(fù)苏的(de)信(xìn)心。

　　后续(xù)美联储加息节奏如何？

　　许长(zhǎng)泰(tài)：5月(yuè)美联储已经(jīng)最后一(yī)次加息了。虽(suī)然说通胀还没有回到美联储的政策目标。但(dàn)是3月份开始，银行出现问(wèn)题，这都是(shì)高利(lì)率(lǜ)环境(jìng)带来冷却经济的副作用。在整(zhěng)体通(tōng)胀数据逐步往下走的环境之下，企业信心也(yě)开(kāi)始是越走越弱。美(měi)联储今年加息或许已(yǐ)经结束(shù)。

　　美(měi)联储可(kě)能要(yào)到了明年上半年才(cái)会认真的去考虑(lǜ)降息(xī)。虽然说通胀见顶(dǐng)回落，但是(shì)回落的速度不够快，而且(qiě)美(měi)联储(chǔ)主席鲍(bào)威尔在过去的半年12个月多次(cì)提到，他宁愿经济出(chū)现(xiàn)一个(gè)温和的(de)经(jīng)济衰退(tuì)。可见，他对于降低通胀的决心(xīn)还是非(fēi)常(cháng)明显(xiǎn)的，就是(shì)他宁(níng)愿牺牲经济增(zēng)长一部分来抑制通胀。

　　丁晨(chén)：经过最(zuì)近的银行业问题，市场对美(měi)联储加息的预期发生了较大波动。目(mù)前市场预计，5月份的(de)加息会是最后一(yī)次，然(rán)后在第四季度开始逐步(bù)调整利率水平，以实现利率(lǜ)的正(zhèng)常化（即降息）。对资(zī)本市(shì)场来说(shuō)，这是(shì)个好(hǎo)消息，因为(wèi)高利率环境导致美元流动性(xìng)下降(jiàng)和投资成本急剧(jù)上升(shēng)，这已(yǐ)经在(zài)全球资本市(shì)场上反映出来了。不论是美(měi)国的银行业还是高收益债券领域，都出现(xiàn)了流(liú)动性和短期成(chéng)本上升带来的冲击。

　　胡一帆:我们认为(wèi)美(měi)联储最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在(zài)市场普(pǔ)遍预(yù)期从今年三季度开始，美国将(jiāng)进(jìn)入一个技术性衰退(tuì)，可能在年底(dǐ)会(huì)有一次减息。但是美联储现在论调还是比较的鹰(yīng)派，至(zhì)少从美联储(chǔ)官员的点阵图看(kàn)，大部分(fēn)美联储官员都认(rèn)为(wèi)在2024年前不会减(jiǎn)息，与市(shì)场(chǎng)预期有一定的(de)差(chà)距。当(dāng)然，我们要动态地(dì)看问题，应根(gēn)据未来几个(gè)月美(měi)国经济(jì)的实际情况去(qù)做出调(diào)整。

　　卢(lú)里：预计5月美联储加(jiā)息后进(jìn)入了观察期。短期，联储将在(zài)控(kòng)通胀及防(fáng)范金融风险之间争取(qǔ)平衡。后续如果美国金融体(tǐ)系(xì)风险继(jì)续(xù)累积(jī)并形成进一步(bù)的风险事件，可能会(huì)推动联储(chǔ)更(gèng)早转向。美国经(jīng)济(jì)衰退终局确(què)定(dìng)性较高，在(zài)此情(qíng)景下(xià)，长(zhǎng)久期(qī)的利(lì)率债、高评级信用债会在大类(lèi)资产(chǎn)中(zhōng)取得相对较好表现。

　　王昕杰(jié)：目(mù)前来看，美联储可能在下半年降息50个基点。虽然(rán)美(měi)联储结束(shù)加(jiā)息周期及随后的(de)宽松政策可能(néng)利好股(gǔ)市(shì)，但是(shì)这仅在没有衰(shuāi)退接踵(zhǒng)而至时成立。多数(shù)情况下，只有经(jīng)济状况触底才会构成股市反弹的(de)充分条件。与(yǔ)股票不同，政(zhèng)府债(zhài)收益率的表现在美联储加息接(jiē)近(jìn)尾(wěi)声时(shí)通(tōng)常更容(róng)易预测。一(yī)直以来(lái)，10年期(qī)政府(fǔ)债(zhài)收益率的高位几(jǐ)乎总是(shì)在最(zuì)后一次加息(xī)前后出现(xiàn)，然后在接下(xià)来(lái)的12个月(yuè)平均下跌70个基点(diǎn)，原(yuán)因是(shì)增长放(fàng)缓及(jí)通胀下降(jiàng)压低(dī)了收益率(lǜ)。

　　怎(zěn)么看AI带(dài)来的投资(zī)机会？

　　许(xǔ)长泰：首先(xiān)，一季度(dù)，A股 AI相关的企业(yè)已经录得一定(dìng)的上(shàng)涨。就如“淘金(jīn)热”的时候(hòu)，做工具的大概率能赚钱。工具率先获得利好，这是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会给现有的公司(sī)带(dài)来(lái)哪些变化，这是我们(men)需(xū)要(yào)思考的问题(tí)。例如广告公司(sī)，AI是否(fǒu)可以进一(yī)步(bù)提升它的投放(fàng)精准(zhǔn)度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这(zhè)里的(de)不(bù)确定性是比较高的。第三(sān)，中国有庞大(dà)的(de)市场，政(zhèng)府积极的在推动数字化(huà)的进程，我们认为中国有非(fēi)常大(dà)的潜力。

　　丁晨：大(dà)模型在(zài)训练环节和推理(lǐ)环(huán)节都需要消耗(hào)大量(liàng)的算(suàn)力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域(yù)包(bāo)括由CPU、GPU或ASIC芯片、存储(chǔ)芯片构成的服务器，以及配(pèi)套的(de)交换(huàn)机(jī)、光模块；自去年年底以来(lái)，产业链已(yǐ)经陆续(xù)收到了(le)上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主要涉(shè)及两类(lèi)产品，一类是公有云上部署(shǔ)的大(dà)模型，包括模型(xíng)的API接口调用、模型的(de)分布(bù)式计算部(bù)署、数据库等中间件，主要(yào)面(miàn)向(xiàng)to-C类的终端场景，主要基于生成的字段数（token）来收费；另一类是部署到(dào)私有云上的大模型，主要面向to-B类(lèi)的(de)终端场(chǎng)景，主要根(gēn)据部署成本(běn)来收费；应用场景落地较为多元，在搜索、文档(dàng)处理、文(wén)学艺术(shù)创作、金融、电商、企(qǐ)业内部管理(lǐ)都有非(fēi)常(cháng)多(duō)可以探(tàn)索落地的案例，在(zài)未来2-5年将会呈(chéng)现出(chū)百(bǎi)花齐放的格局，投资机(jī)会主要(yào)来(lái)源于(yú)下游潜在(zài)的(de)目(mù)标(biāo)用户群体规(guī)模较(jiào)大、用户(hù)的(de)付费(fèi)意(yì)愿(yuàn)强或者用户(hù)的(de)使用(yòng)时长较长的场景。

　　胡一帆：ChatGPT一定会颠覆很(hěn)多行业。与此同时，我们看到，中国(guó)高度重视数(shù)字经济，尤(yóu)你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名其是大数(shù)据、硬(yìng)科(kē)技和软科技(jì)的(de)发展，今年成立了国(guó)家数据局，国务(wù)院重组科技部，三大运营商都加大(dà)了(le)在(zài)数据方面(miàn)的投入，中国的云(yún)企业也发展迅速(sù)。

　　我们(men)尤其(qí)看(kàn)好亚洲半导(dǎo)体的发展。该板块目(mù)前估(gū)值处于历史低(dī)位，随着去库存(cún)的稳(wěn)步推(tuī)进(jìn)，半导体板块(kuài)在今(jīn)后(hòu)的6-10个(gè)月会有所改善。拥有众多半导体企业的韩国市场则将是亚(yà)洲上升空间最大的市场。

　　此(cǐ)外，A股的精选科技主题(tí)也将有不俗表现，因为很多(duō)中国的科技企业(yè)在后疫情时代，会更关注利润和(hé)现金流，从而产(chǎn)生一些可以跑赢大盘的机会。

　　卢(lú)里：AI大(dà)模型(xíng)（特别是机器学习(xí)与(yǔ)深(shēn)度学(xué)习模型(xíng)）的发展将带来以下(xià)方面(miàn)的(de)投资机(jī)会(huì)：AI芯片，AI模型的(de)训练(liàn)与推理需要大(dà)量的算力，这将(jiāng)带动AI专(zhuān)用芯片的(de)需求与发展(zhǎn)。云计算服务，AI模型需要庞大的数(shù)据集和计算(suàn)资源进行训练，这将推动公(gōng)共(gòng)云服务商(shāng)的发展(zhǎn)。数据(jù)服务，AI模型需(xū)要海量数据进(jìn)行训练(liàn)，数据(jù)采集、清洗(xǐ)和标注(zhù)服务将大有可为(wèi)。AI软件与服务，在各行业(yè)内，AI模(mó)型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各(gè)类AI软件(jiàn)与服务，如机(jī)器视(shì)觉(jué)、自然语言处理(lǐ)、机器人等以满(mǎn)足自动化的需求。

　　埃隆·马斯克（Elon Musk）和一群人工智(zhì)能专家及业界(jiè)高管呼吁暂停开(kāi)发比OpenAI新发布的GPT-4更(gèng)强大的系统(tǒng)。对(duì)此，你怎么(me)看？

　　胡(hú)一(yī)帆：在一(yī)定程度上增加公(gōng)众(zhòng)对AI技术研发的知情权以及(jí)行业(yè)自(zì)律是有其必要性的。一(yī)方(fāng)面，知名(míng)人士的呼吁显示出行业内对人工(gōng)智能安全与可(kě)控性的(de)高度重(zhòng)视，这(zhè)有助于提高公众(zhòng)对此的(de)认识，同时促进相关法规与(yǔ)标(biāo)准的(de)出台(tái)。暂停开发更(gèng)强大的(de)模(mó)型有助于行业理解现(xiàn)有模型的(de)风险与(yǔ)影响，为下(xià)一代模型的管控奠定(dìng)基础。OpenAI发布的GPT-4模型已足够强大，需(xū)要一定时间观察其对社会产生(shēng)的影响。但另一方(fāng)面，依靠公众(zhòng)人士发起的自律(lǜ)性暂停可能难以有效执行(xíng)。人(rén)工智(zhì)能行业内竞(jìng)争激烈(liè)，暂(zàn)停进一(yī)步研究难(nán)以形(xíng)成广泛共识，领(lǐng)先机构会(huì)继续推进研(yán)究旨在保持(chí)竞争优势。

　　丁晨：业界呼吁暂停(tíng)开(kāi)发(fā)更(gèng)强大的生成式AI 模型，并非技(jì)术发展方向出(chū)现了偏(piān)差，而更多是(shì)出于(yú)对监(jiān)管缺(quē)失(shī)的担忧，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过程中产生的(de)法律规制风险以及科(kē)技伦(lún)理挑战。一方面，现(xiàn)在(zài) OpenAI 的 GPT 大(dà)模型部署在(zài)公有云上面，用户交互(hù)过程中的数据可能涉及到用户隐私和企(qǐ)业机(jī)密，因此现在越来越(yuè)多的企业客户(hù)开(kāi)始转向规(guī)划私有部(bù)署大(dà)模(mó)型(xíng)。另一(yī)方面，不法(fǎ)分子(zi)也更(gèng)有(yǒu)机会(huì)借助生成式 AI 提高电信(xìn)诈(zhà)骗的效率、研发限制(zhì)性产品的效率等。

　　目前(qián)，中(zhōng)国监管层在立(lì)法进度上领先于海外，2023年4月11日，国家(jiā)互联网信息(xī)办公室正式发布《生(shēng)成(chéng)式人工智能服(fú)务管理(lǐ)办(bàn)法（征(zhēng)求意(yì)见(jiàn)稿）》，提出生成式人工智能服(fú)务提供者应(yīng)该承(chéng)担(dān)信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护、未(wèi)成年人(rén)保护、内容安全管(guǎn)理等工作，我(wǒ)们相(xiāng)信在生成式(shì)人工智(zhì)能领域的监管(guǎn)会日(rì)益完善。

　　今年剩余时间投资策略如(rú)何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个月(yuè)就6个月，全球(qiú)市场资产(chǎn)类别方面，固定收益或者债券为优先，低(dī)配(pèi)股票。如果美国经济进入下(xià)半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长速(sù)度持(chí)续放缓，衰退风险增强，那么目前美国股(gǔ)票(piào)的估(gū)值相(xiāng)对(duì)于企业盈利的预期是相对乐观了。

　　如(rú)果今年经济开始放缓，即(jí)便美联储不降息 ，那么10年期(qī)30年期的美国(guó)国债(zhài)，它的利率还(hái)是要往下走，利率往下走代(dài)表这些债券(quàn)的价格(gé)往(wǎng)上升。

　　环球市场方面：股票(piào)的部分摩根资产管理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标(biāo)普500还是跑赢沪深300，但(dàn)是经验告(gào)诉我们，如果中国的企业盈利增长比美国(guó)快，沪深300或(huò)MSCI中(zhōng)国通常能跑赢(yíng)标普500。

　　债券方面，摩根(gēn)资(zī)产管理比较青睐欧美(měi)的(de)政府(fǔ)债(zhài)券，再加上一些投资(zī)等级的企(qǐ)业债(zhài)。不看(kàn)好高收益债的原因在于(yú)：当(dāng)经济表现越(yuè)来越差的(de)时候，一些信贷评级比较低的(de)企业债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽，相(xiāng)应债券价格承压。货币方面(miàn)：看跌美元。同(tóng)时，若美元贬(biǎn)值，大(dà)部分的亚洲(zhōu)货币都(dōu)会(huì)得到支持。商(shāng)品：对能源跟工业(yè)金属(shǔ)持相对中性态度，商品中比较(jiào)看好黄(huáng)金。

　　丁晨(chén)：资产配置(zhì)策略现在时间节点看(kàn)，大类资产相对(duì)配置上，我们认(rèn)为股票优(yōu)于债(zhài)券，优于商品。你是谁为了谁原唱是谁 你是谁为了谁是什么歌名年末有(yǒu)降息预期的条件下，股票估值(zhí)压力会减(jiǎn)小(xiǎo)。商品受(shòu)全球总(zǒng)需求下降和(hé)中国复苏缓慢(màn)的(de)影响，下(xià)半年反转的机会不大。

　　股票市场上，考(kǎo)虑年初至(zhì)今的(de)表现，之(zhī)后可能会出现中国(guó)优于欧美股市的情(qíng)况。尤其是(shì)香港(gǎng)市场，在(zài)公司业绩普遍平稳转好(hǎo)的基本面(miàn)条件下(xià)，受(shòu)其他因素影响的(de)估值因素带(dài)来(lái)的下跌调(diào)整幅度比(bǐ)较(jiào)大。换句话说，目(mù)前(qián)的港股(gǔ)表现有背(bèi)离基(jī)本面的情况。

　　胡(hú)一帆：站在资产配置角度看，我(wǒ)们认为美国(guó)的(de)盈(yíng)利增长(zhǎng)及通胀前景仍存(cún)在(zài)较大(dà)的(de)不确(què)定性。如果通胀下降，股票表现会较出色，债券也(yě)会受益(yì)。如果经济出现严重(zhòng)衰退，债券表现一定优(yōu)于股票。如果通(tōng)胀卷土(tǔ)重来(lái)，将出现和(hé)去年一(yī)样的股(gǔ)债双杀，对成长股则(zé)尤(yóu)为不(bù)利。股票市(shì)场投资策略：股票方面，我们不看好(hǎo)美股和成长股(gǔ)。我们的(de)股票(piào)投资策略是分散配置(zhì)。我们看(kàn)好新兴(xīng)市场，特别是中国。

　　债券市场投资策略：整体而言，我们认为今年债券(quàn)的(de)表现会优于股票的(de)表现，特别是政府(fǔ)债券和投资级别的债(zhài)券(quàn)，能够提供不错的收益率，而且即使在经(jīng)济(jì)下行的(de)时候也非常(cháng)具有韧性。商品市场投资策略：我们同时也看好黄金和石(shí)油价格的(de)上涨(zhǎng)。看好黄金最主要是因为避险(xiǎn)情(qíng)绪的上升(shēng)。我们预测到2023年底，黄金(jīn)价(jià)格会(huì)达到(dào)2100美元/盎(àng)司(sī)，2024年年3月底之前会达到2200美元/盎司。

　　我们(men)认为油价会进一(yī)步上行，主要是(shì)由(yóu)于供给(gěi)端的(de)收缩。外(wài)汇市场投(tóu)资策(cè)略：由于(yú)美联(lián)储停止加息，美元(yuán)的利差优势(shì)收窄，因(yīn)此我们(men)要为美(měi)元走软做(zuò)好(hǎo)准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上看(kàn)，衰退情景后，债券和(hé)黄金表(biǎo)现(xiàn)较(jiào)好(hǎo)，成长股有阶段性行情衰(shuāi)退情景(jǐng)下，利率带来(lái)的分母端(duān)制约(yuē)改善，利好利率债及高评级债券、黄金等(děng)资(zī)产类别(bié)成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能(néng)有阶段性行情；价值股分子(zi)端承(chéng)压，整体回落石油等大宗商品由(yóu)于需(xū)求(qiú)下降，整体回落。

　　A股(gǔ)市场相(xiāng)对和绝(jué)对估值均处于较低位(wèi)置，宏观环(huán)境有(yǒu)利于权益市场，风格上建议高配制造、科技，低(dī)配周期、金融地产，标配消费和医药(yào)；创业板指的吸引力相对高于沪深300。行(xíng)业层面(miàn)，电子、医药、军(jūn)工、食品饮料、建筑材料等行(xíng)业机会相对较(jiào)多。

　　港(gǎng)股市场(chǎng)结构上看好：盈利能力稳(wěn)定、高股(gǔ)息的(de)优(yōu)质央国企；契(qì)合数字(zì)中国建设方(fāng)向，受益(yì)于复苏(sū)的互(hù)联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰(shuāi)退前期(qī)，部分资产（例如美股）对分子端(duān)下行(xíng)的定价不足(zú)。后续若(ruò)进入利率快速改善期，成(chéng)长风格(gé)可能阶段性(xìng)跑赢价值。

　　市场(chǎng)交易重心可能从衰退转向(xiàng)复苏(sū)，美元也(yě)可能启动趋势性(xìng)下行周期。

　　货币方(fāng)面(miàn)：人(rén)民币汇率(lǜ)在美元反弹时点可能仍强于一篮子货(huò)币。日元可(kě)能(néng)扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰退预(yù)期和欧(ōu)洲(zhōu)能源供应短缺风险持续，欧元2023年(nián)仍然趋弱，但在美元强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在一定重新反弹可(kě)能。

　　王昕杰：在股票方面(miàn)，我们继续(xù)看好亚洲（日本除外），并(bìng)在美国(guó)和(hé)欧洲采取防御性(xìng)行业立场(chǎng)。看好中国，因(yīn)为即(jí)使(shǐ)在(zài)2022年10月(yuè)的反弹之后，目(mù)前中(zhōng)国市场(chǎng)股票估值仍然低廉，政(zhèng)策制(zhì)定者继续支(zhī)持(chí)经济(jì)增长，最近的(de)银行存款准备金率下调就是(shì)明(míng)证。我们对美(měi)元进一步走弱的(de)预期应(yīng)该(gāi)会支持除日本(běn)以外的(de)亚洲市场(chǎng)表现。

　　在债(zhài)券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政(zhèng)府债券的敞口(kǒu)，并减少了对高收益债务的敞口。

　　我们(men)更(gèng)青(qīng)睐(lài)发达市(shì)场投资级政府债券，较不青睐高收益债券。这(zhè)与美(měi)国的衰(shuāi)退周(zhōu)期所(suǒ)体现出的特征一(yī)致，在美国，政府债(zhài)券(quàn)通常(cháng)受益于(yú)债券收益率的下降(jiàng)（因为市(shì)场对增长放缓和最终(zhōng)降息的(de)定(dìng)价），而公司(sī)债(zhài)券收益率(lǜ)相(xiāng)对于美(měi)国政府债券的溢(yì)价(jià)因信贷(dài)质量恶化的预期而扩大(dà)。

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