2023年前(qián)4个(gè)月，尽(jǐn)管美国(guó)通胀高企，美联储(chǔ)持续加息，但是美股指数(shù)仍反弹(dàn)。2022年12月31日-2023年4月(yuè)30日标普500指(zhǐ)数上(shàng)涨8.59％；道(dào)琼斯工业(yè)指数上涨2.87％。欧洲市场方面，欧元区STOXX50同(tóng)期上涨(zhǎng)14.91％；富(fù)时100上涨(zhǎng)5.62％。同期(qī)，中(zhōng)国香港市场方面：恒生指数上涨0.57％；恒生科技指(zhǐ)数下(xià)跌5.5％。同期，中国内地方面，沪深300指数(shù)上涨4.07％。

　　全(quán)球基金方面，来自香港(gǎng)投资基金公会的数据显示，截(jié)至4月29日，于中国香港(gǎng)注(zhù)册(cè)的(de)基金中，中国股票基金（投向中(zhōng)国市场）2023年净值下跌2.97％，同(tóng)期欧洲（不含(hán)英国）地区(qū)股票基(jī)金(jīn)净值上(shàng)涨14.24％；北美地(dì)区股(gǔ)票基金净值上涨7.23％。时间拉长，过去6个月以来(lái)，中国股票基金净值上涨21.71％；同期，欧洲地区（不含英国）股票基金(jīn)净值(zhí)上涨27.80％；同期，北美(měi)股票基(jī)金净值上(shàng)涨6.56％。

　　来源(yuán)：香港投(tóu)资基金公会网(wǎng)站(zhàn)

　　经过(guò)前四个月跌宕(dàng)起伏， 全球市场接(jiē)下来如何(hé)演绎？

　　日前(qián)，以下五大机构代表接受本报采(cǎi)访解析他们(men)对于市场动(dòng)态的看法，以帮助投资(zī)者(zhě)把(bǎ)脉(mài)今(jīn)年剩余(yú)时间投(tóu)资。他们是：

　　摩根资产管理(lǐ)常务(wù)董事、亚太区首席(xí)市场(chǎng)策略师许(xǔ)长(zhǎng)泰

　　南方东英CEO丁晨(chén)

　　瑞(ruì)银财富管理亚太区投资总监及宏观(guān)经济主管胡一帆

　　博时基金（国(guó)际）有限公司 基金经理卢(lú)里(lǐ)

　　上述机构(gòu)人士认为，2023年剩余时间美国(guó)陷入衰退几率较大。中(zhōng)国经济复苏步入(rù)轨道，若后续房地产(chǎn)等持续(xù)发(fā)力，中国经济持(chí)续(xù)快速复苏可(kě)期。随着美元(yuán)走弱，后续人民币等(děng)其它(tā)非(fēi)美货币(bì)可能会获得支(zhī)撑。 谈(tán)及近期“火”出圈(quān)的人(rén)工智(zhì)能，机构人士认为人(rén)工(gōng)智能将为各个行业带来巨变，其(qí)中硬件(jiàn)类公司(sī)可能获得(dé)较为确定的机会(huì)。

　　如(rú)何看待今(jīn)年(nián)剩(shèng)余时间全(quán)球经济走(zǒu)势？

　　许长(zhǎng)泰：目前(qián)，美国银(yín)行要么主动收紧信贷条件，要么因(yīn)为(wèi)存款外流，被动收紧信贷。这样一(yī)来，企业、家庭部门能(néng)获得的贷款增长放缓。虽然个人消(xiāo)费相对稳(wsrds是什么意思，srds是什么意思啊ěn)定，但是到了下半年美国经(jīng)济衰退的风险较(jiào)为显著。

　　美国(guó)之外，2023年欧(ōu)洲跟日本可(kě)能实(shí)现稳定增长(zhǎng)，但不(bù)是快速增长。日本方面(miàn)内需跟服务业获诸多因素(sù)支持。亚洲地区中国，日本过去几年受到疫(yì)情(qíng)影(yǐng)响，2023年中、日从疫情(qíng)当中恢复过(guò)来。2023年(nián)，在摩根资(zī)产管理(lǐ)看来，日本的经济(jì)表现不会太(tài)差，对中国持(chí)更加乐(lè)观态(tài)度。中国经济复苏在全球起着引(yǐn)领作用。但是，如果要中国经济复苏更稳固(gù)，更全面(miàn)，还需要(yào)企业投(tóu)资、房地(dì)产发力。

　　南方东(dōng)英CEO丁晨(chén)：目前市场对中国经济在2023年的复苏抱(bào)有较高的(de)期望，尤其是在第一季度超出预期的情(qíng)况(kuàng)srds是什么意思，srds是什么意思啊下(xià)，市场普遍认为今(jīn)年(nián)会实现5.5％以上的增(zēng)长。但是(shì)对于欧美(měi)经济的预期则有所保留。我们认为中(zhōng)国仍在复苏(sū)的道(dào)路上(shàng)。如果(guǒ)下半(bàn)年财政和(hé)地产(chǎn)方面(miàn)有(yǒu)所表(biǎo)现，将会加快复苏进(jìn)程。目前来看，经济复苏的(de)压(yā)力主(zhǔ)要来自外需减弱和(hé)内需恢(huī)复尚需(xū)时间，市场流动性和(hé)信贷宽松程度没有实质性压力。

　　在现有(yǒu)通(tōng)胀环境下，高利率几(jǐ)乎是美国(guó)和欧洲的(de)唯一选(xuǎn)择，但是高利率环境对经济的(de)压(yā)制作用(yòng)会降(jiàng)低欧美经济的预期(qī)。日(rì)本(běn)目前处(chù)于一个(gè)极端(duān)宽松货(huò)币政策拐点，但是(shì)目前新(xīn)任日本央行行长表现(xiàn)出会维持(chí)货币(bì)政策不变的(de)策略(lüè)。

　　胡一帆：2023年美国GDP增长会从2022年的(de)2.1％降至0.8％，2024年将进一(yī)步(bù)降至0.3％。中国方面，我们(men)认为GDP将从去年的3％，升至(zhì)2023年的5.7％，明(míng)年会保持在(zài)5.2％以上。欧元区的GDP增(zēng)长(zhǎng)则将从(cóng)去年的3.5％降至(zhì)2023年的(de)0.8％，到2024年小(xiǎo)幅反弹至(zhì)1.0％。我们对(duì)日本GDP增长的预(yù)期(qī)则是从去年的(de)1.0％升至2023年(nián)的1.3％，2024年则是1.2％。

　　卢里：美国(guó)商(shāng)品通胀(zhàng)压力已见顶，服(fú)务(wù)业通胀具韧(rèn)性(xìng)，但中期就业料将持续修(xiū)复，核心通胀中枢震荡下(xià)行(xíng)。预计美国经济在(zài)2023年末或2024年初进入温和衰(shuāi)退。

　　中国：在疫(yì)情和(hé)地产等多(duō)重约束因素缓和、以及(jí)周(zhōu)期性因素作用下，经济本身就有趋势性(xìng)的内生修(xiū)复动力，并不需要太强的政策刺(cì)激，从趋势上看无论经济增长(zhǎng)还是企(qǐ)业(yè)盈(yíng)利的(de)修复，目(mù)前都处(chù)在一个中周期修复趋(qū)势的开端，远没有(yǒu)到讨论修复是否结束、以(yǐ)及修复(fù)力度最(zuì)大的阶段已经过去等问(wèn)题(tí)。欧洲：受益于能源价格显(xiǎn)著(zhù)回落及冬(dōng)季(jì)天(tiān)气较预期(qī)温和(hé)等，欧洲经济已避开冬季(jì)陷(xiàn)入严重衰退的最坏情况。日本：政策方面(miàn)，日银(yín)新(xīn)总裁植(zhí)田和男(nán)维持宽(kuān)松的(de)政策立场(chǎng)，短期调整货币政策区间可能性不(bù)高(gāo)，但2023年内仍有(yǒu)可能对曲线控(kòng)制政策进行调整。

　　王昕杰：我们认为(wèi)未来(lái)一年美国有(yǒu)80％的概率进入(rù)衰退。美(měi)国(guó)银(yín)行业的风波提升了衰退概率(lǜ)，劳工市场(chǎng)有潜(qián)在降温(wēn)的(de)可(kě)能。随着劳工参与(yǔ)率的(de)提高(gāo)，以及新(xīn)增就业(yè)的下降，未来失(shī)业率有抬(tái)升的(de)可能，这将会是(shì)导致(zhì)美国经济名义上(shàng)进入衰退，最主要的推动(dòng)力。

　　由(yóu)于冬季异常温(wēn)暖(nuǎn)，欧(ōu)元区的经济表现好(hǎo)于预期(qī)。欧元区未来12个月出现(xiàn)衰退的机会为60％。该地区(qū)面临的(de)通胀问题(tí)比美国(guó)更为持久。因(yīn)此，我(wǒ)们预计欧洲央行将(jiāng)再次加息(xī)50个基(jī)点(diǎn)，将存款利率提高至3.5％，并(bìng)在(zài)今(jīn)年余(yú)下时(shí)间保持这一水平。中国经济的强势复苏(sū)，是(shì)全球经济(jì)增长“混沌”中的“启明星”，3月宏观数据进一步好转(zhuǎn)，增强了投(tóu)资(zī)者对于国内(nèi)经济增长复苏(sū)的信心。

　　后续美联储加(jiā)息节奏如何(hé)？

　　许(xǔ)长泰(tài)：5月(yuè)美联储已经最后一次加息了(le)。虽然说通胀还没(méi)有回到美(měi)联储的政(zhèng)策目(mù)标。但(dàn)是(shì)3月份开始，银行出现问题，这都(dōu)是高利率环境带来冷却经济的副作用。在整体通胀数据逐步往下(xià)走的环境之下，企(qǐ)业信心也开(kāi)始(shǐ)是越走(zǒu)越弱。美联储今年(nián)加(jiā)息或许已经结束。

　　美联储可能要到了明年上(shàng)半(bàn)年才会(huì)认真的去考(kǎo)虑(lǜ)降息。虽然说(shuō)通胀见顶回落，但(dàn)是回落(luò)的速度不够快，而且美(měi)联储(chǔ)主席鲍威尔(ěr)在过去的(de)半年12个月多(duō)次提(tí)到，他宁愿经济(jì)出现一个(gè)温和的经济衰退。可见(jiàn)，他对于(yú)降低通胀的决心还是非常明(míng)显的(de)，就是他宁愿(yuàn)牺牲经济(jì)增(zēng)长一(yī)部分来抑制通胀。

　　丁晨：经过(guò)最(zuì)近的银(yín)行业(yè)问题，市场对(duì)美联储(chǔ)加息的预期发(fā)生了(le)较大(dà)波(bō)动(dòng)。目前市(shì)场预(yù)计，5月份的加息会(huì)是最后一次，然(rán)后在第四季度开始逐(zhú)步调整利率水平，以(yǐ)实(shí)现利率的正常化（即降息）。对资(zī)本市场来(lái)说(shuō)，这是个好(hǎo)消息(xī)，因为(wèi)高利率环(huán)境(jìng)导致美元(yuán)流动性下降和投资(zī)成本(běn)急剧上升，这已经在全球资(zī)本(běn)市场上反映(yìng)出来了。不论是美国的银行业还是高(gāo)收益债券领域，都出现了流动性和短(duǎn)期成本上升带来的(de)冲击。

　　胡一(yī)帆:我们认为美(měi)联储(chǔ)最近(jìn)一次加息后，进入观望态势。现在市场普(pǔ)遍预期从今年三季(jì)度(dù)开始，美(měi)国(guó)将(jiāng)进入一(yī)个技术性衰退，可能在年底会有一次减(jiǎn)息。但是美联储现在论调还(hái)是比较的鹰派，至少从美联储官员的点(diǎn)阵图看，大部分美联储官(guān)员(yuán)都认(rèn)为(wèi)在2024年(nián)前不(bù)会减息(xī)，与市场预期有一(yī)定(dìng)的(de)差距。当然，我们要动态地看(kàn)问题，应(yīng)根据未来几个月美国经济的实际情况去做(zuò)出(chū)调整。

　　卢里：预计5月美联储加息(xī)后进入了(le)观(guān)察期(qī)。短期，联储将(jiāng)在控通(tōng)胀(zhàng)及防范金融(róng)风险之间争取平(píng)衡。后(hòu)续如果(guǒ)美国金融体系风险继续累积并(bìng)形(xíng)成(chéng)进(jìn)一步的风险(xiǎn)事件，可能(néng)会推动联储更早转向。美(měi)国经(jīng)济衰退(tuì)终局(jú)确定(dìng)性较高(gāo)，在此(cǐ)情景下，长(zhǎng)久期的(de)利率债、高评级信用债会在大(dà)类(lèi)资产中(zhōng)取(qǔ)得(dé)相对较好表现。

　　王昕(xīn)杰：目前来看，美联储可能在下半年降息50个(gè)基点。虽然美联(lián)储结束加息(xī)周(zhōu)期及随后的宽松政策可能利好(hǎo)股市，但是这仅在没有衰退接踵而至时(shí)成立。多数(shù)情(qíng)况下，只有经济(jì)状况触底才会(huì)构成股市反(fǎn)弹的充(chōng)分(fēn)条件。与股票(piào)不同，政府债收益率的表现在美联储加(jiā)息(xī)接近尾声时通常更容易预(yù)测。一(yī)直以来，10年期政府债收益率(lǜ)的高位(wèi)几乎总(zǒng)是在最后一(yī)次加(jiā)息前后出现，然后在接下来(lái)的12个月平均(jūn)下跌70个(gè)基点，原因是增长放缓及通胀下降(jiàng)压低了(le)收益率(lǜ)。

　　怎么看AI带来(lái)的投资(zī)机会？

　　许长(zhǎng)泰：首(shǒu)先，一季度(dù)，A股(gǔ) AI相关的企业已经录(lù)得一(yī)定的上涨。就如“淘金热”的时候，做工具的大概率能赚钱。工(gōng)具率先(xiān)获得利好，这(zhè)是比较自(zì)然的逻辑。其次，AI会(huì)给(gěi)现有的公司(sī)带来(lái)哪些变化，这是我们(men)需要思考的问题。例如广告公司，AI是否可以进(jìn)一步提升(shēng)它的投放精准度。不(bù)过，考虑到部分国家叫停了Chat-GPT的使用。这里的不(bù)确(què)定(dìng)性是比较高的。第三(sān)，中国(guó)有庞大的市场(chǎng)，政(zhèng)府积(jī)极(jí)的在推动数字化的进程，我们(men)认为中国有(yǒu)非常大的潜(qián)力。

　　丁晨：大模型在训练环节和推理环节(jié)都需要消耗大量的算力，涉及到(dào)的硬件(jiàn)领域包括由CPU、GPU或ASIC芯片、存(cún)储芯片构成的(de)服务(wù)器，以(yǐ)及配(pèi)套的交换(huàn)机、光模块；自去年年底以来，产业(yè)链已经陆(lù)续收到了上述硬件产品环节的订单上修。

　　大模型主(zhǔ)要涉及两类产品，一(yī)类是公(gōng)有云(yún)上部(bù)署的大模型，包括(kuò)模(mó)型(xíng)的API接口(kǒu)调(diào)用、模型的(de)分布式计算部署、数据(jù)库等中间件，主要面向(xiàng)to-C类(lèi)的终端场景，主(zhǔ)要基于生成的字段数（token）来收费(fèi)；另(lìng)一类是部署到(dào)私有(yǒu)云上(shàng)的大模型，主要面向to-B类的终端场景，主要根据部署(shǔ)成本来收(shōu)费；应用场景(jǐng)落地较(jiào)为(wèi)多元(yuán)，在(zài)搜(sōu)索、文档处理(lǐ)、文学艺术创作、金融(róng)、电商、企业内(nèi)部(bù)管(guǎn)理都有非常多可以探(tàn)索(suǒ)落地的(de)案例，在未来2-5年将会(huì)呈现出百花齐放(fàng)的格局(jú)，投资(zī)机会主(zhǔ)要来源于下游潜(qián)在(zài)的目标用(yòng)户(hù)群体规(guī)模(mó)较(jiào)大、用户(hù)的付费意愿(yuàn)强或者用户的(de)使用时长较(jiào)长(zhǎng)的场景。

　　胡(hú)一(yī)帆：ChatGPT一定(dìng)会颠覆很多行业。与此同(tóng)时，我们(men)看(kàn)到，中国(guó)高度重(zhòng)视数字经济，尤其是大(dà)数据、硬科技和软(ruǎn)科(kē)技(jì)的发(fā)展(zhǎn)，今年成立了国(guó)家数据局(jú)，国务院重组科技部，三大运营商都加大了在数据方面(miàn)的投入(rù)，中国的(de)云企业(yè)也发展(zhǎn)迅速(sù)。

　　我们尤其看(kàn)好(hǎo)亚洲半导体(tǐ)的发展(zhǎn)。该板块目(mù)前(qián)估值处于历史低位(wèi)，随着去库存的稳(wěn)步推(tuī)进，半导体板块在(zài)今后的6-10个(gè)月(yuè)会(huì)有所改(gǎi)善。拥有(yǒu)众多半导体(tǐ)企业的韩国市场则(zé)将(jiāng)是亚洲上(shàng)升空间最大的(de)市场。

　　此外，A股的精选科技主题也(yě)将有不俗表现(xiàn)，因为很多中国的科技企(qǐ)业在后疫情(qíng)时代(dài)，会(huì)更关(guān)注利(lì)润和(hé)现(xiàn)金(jīn)流，从(cóng)而产生一(yī)些可以跑赢大盘的机会。

　　卢里(lǐ)：AI大模型（特别是机器学习与深度学习模型(xíng)）的发展将带来以(yǐ)下方面的(de)投资机(jī)会：AI芯片(piàn)，AI模型的训(xùn)练与推理(lǐ)需要大量的算力，这将带动AI专用芯片的(de)需求与发展。云(yún)计算服务，AI模(mó)型需(xū)要庞大的(de)数据集(jí)和计(jì)算资源(yuán)进行(xíng)训练，这将(jiāng)推动公共云服(fú)务商的(de)发展(zhǎn)。数据(jù)服务(wù)，AI模型需要海量数据进行训(xùn)练(liàn)，数据采集、清洗和(hé)标注服务将大(dà)有可为(wèi)。AI软(ruǎn)件与服务，在各(gè)行业(yè)内，AI模型将被广泛应用(yòng)，企业将大举采购各类AI软件与服(fú)务(wù)，如机器视觉、自(zì)然语(yǔ)言处理、机(jī)器人(rén)等以满(mǎn)足自动(dòng)化的需(xū)求。

　　埃隆·马斯(sī)克（Elon Musk）和一群(qún)人工智能专家(jiā)及(jí)业界高(gāo)管呼吁(xū)暂停开发(fā)比OpenAI新发布的(de)GPT-4更强(qiáng)大的系统(tǒng)。对此(cǐ)，你(nǐ)怎么看？

　　胡一帆：在一(yī)定程度上(shàng)增加公众(zhòng)对AI技术研(yán)发的知情权以及行业(yè)自(zì)律(lǜ)是有其(qí)必要性的。一方面，知(zhī)名人士的呼吁显示出行业(yè)内对人工(gōng)智能(néng)安全与可(kě)控性的高度重视，这有助于提(tí)高公众对此的(de)认识，同(tóng)时促进相关法规与标准的出台。暂停开发更强大的模型有助于行业理(lǐ)解现有模型的风险与影响，为下(xià)一代模型的管控奠定基础(chǔ)。OpenAI发布(bù)的GPT-4模型已足够(gòu)强(qiáng)大，需要一定时间观察其对社会产生的影响(xiǎng)。但另一(yī)方面，依(yī)靠公众(zhòng)人士(shì)发起的(de)自(zì)律性暂停(tíng)可能(néng)难以有效执行。人工(gōng)智能行业内竞争(zhēng)激烈，暂停进(jìn)一步(bù)研究难以形成广泛共识，领先(xiān)机构会继续推进研究旨在保(bǎo)持竞争优势。

　　丁(dīng)晨：业界呼吁暂停开发(fā)更强大的生成式AI 模型，并非技术发展方向出现了偏差，而更多是出于对(duì)监(jiān)管缺失的担忧(yōu)，因而(ér)呼吁社(shè)会思考在使用过程中产(chǎn)生的法律规(guī)制风险以及科技(jì)伦理挑战。一方面，现在 OpenAI 的 GPT 大模型部署(shǔ)在公有云上面(miàn)，用(yòng)户交互过(guò)程中的数据可(kě)能涉及到用户(hù)隐私和(hé)企(qǐ)业机密，因此现在越来越多的企(qǐ)业客户开始(shǐ)转向规划(huà)私有部署大模型。另一(yī)方面，不法分(fēn)子也更(gèng)有机(jī)会借助生成式 AI 提(tí)高(gāo)电信诈骗的效率、研发限制性(xìng)产品的效率等。

　　目前(qián)，中国监管层在立法进(jìn)度上领先于海外，2023年(nián)4月11日(rì)，国(guó)家互(hù)联网信(xìn)息办公室(shì)正(zhèng)式发布(bù)《生成式人工智能服务管理(lǐ)办法（征求意见稿(gǎo)）》，提出生成式人工智能(néng)服务(wù)提供者应该承担信息安全主体(tǐ)责任，做好个人信息保护(hù)、未成(chéng)年(nián)人保护、内容安全(quán)管(guǎn)理(lǐ)等工(gōng)作，我(wǒ)们相信在生成式(shì)人工智能(néng)领(lǐng)域的监管会日益完善。

　　今年剩余时(shí)间(jiān)投资(zī)策(cè)略(lüè)如何调整(zhěng)？

　　许(xǔ)长泰：未来(lái)3个(gè)月就6个月，全(quán)球市场(chǎng)资产类别方面，固定收益或者债券(quàn)为优先，低配股票。如果美国经济进(jìn)入(rù)下半(bàn)年(nián)，经(jīng)济增长速度持续放(fàng)缓(huǎn)，衰退(tuì)风险增强，那么目(mù)前美国股(gǔ)票的估值相对于企业盈利(lì)的预期(qī)是相对乐srds是什么意思，srds是什么意思啊观了。

　　如果今年(nián)经济开始放缓，即便美(měi)联储不(bù)降息 ，那么(me)10年期30年(nián)期的(de)美(měi)国国债(zhài)，它的利率还是要往下(xià)走，利率(lǜ)往下走代表(biǎo)这些债券(quàn)的价格往(wǎng)上升。

　　环球市场(chǎng)方面：股票的部(bù)分摩根资产管(guǎn)理目前是偏向中国及广泛意义上的亚洲市场。

　　尽管截至目(mù)前，标普500还(hái)是跑赢沪深300，但是经验告(gào)诉我们，如果中(zhōng)国(guó)的(de)企业盈利(lì)增(zēng)长比(bǐ)美国(guó)快，沪(hù)深(shēn)300或MSCI中(zhōng)国通常能(néng)跑赢标(biāo)普500。

　　债(zhài)券方面，摩(mó)根资(zī)产(chǎn)管(guǎn)理比较(jiào)青睐欧美的政府债券(quàn)，再加上一些投资(zī)等级的企业债。不(bù)看好高收益债的原因在于：当经济(jì)表现越来越差的时候，一些信贷评(píng)级比较低的企业(yè)债(zhài)，它的信用差会(huì)拉宽(kuān)，相应债券价(jià)格承压。货币方面：看(kàn)跌美元。同时，若美元(yuán)贬值，大(dà)部分的亚洲货币都会得到(dào)支持。商品：对能源跟工业金属(shǔ)持相对中性(xìng)态度，商品中比较看好黄金。

　　丁晨：资(zī)产配(pèi)置策(cè)略现在(zài)时间(jiān)节点看，大(dà)类资产(chǎn)相对配置上，我们认(rèn)为股票优于债券，优于商品。年末有降(jiàng)息预期的条件下，股票(piào)估值压(yā)力会减小(xiǎo)。商(shāng)品受全球总(zǒng)需求下降和中(zhōng)国复(fù)苏(sū)缓慢的影响，下半年(nián)反转的(de)机会不大(dà)。

　　股票市场上，考虑年初至今(jīn)的表现，之后可能会出现中国优于欧美股市的(de)情况。尤其是香(xiāng)港市场，在公司业绩普遍(biàn)平(píng)稳转好的基(jī)本面条(tiáo)件下，受其他因素影响的估值因素带来的(de)下跌调整幅度比较(jiào)大。换(huàn)句(jù)话说，目前(qián)的港股(gǔ)表现有(yǒu)背(bèi)离基本面的(de)情况。

　　胡(hú)一帆：站在资(zī)产(chǎn)配置角(jiǎo)度看，我(wǒ)们(men)认为(wèi)美国的(de)盈(yíng)利增(zēng)长及(jí)通胀前景仍存在较大的不确定性(xìng)。如果(guǒ)通胀(zhàng)下降，股票表现会较(jiào)出色，债券也(yě)会受益。如果经济出(chū)现(xiàn)严重衰退，债券(quàn)表现一定优于(yú)股票。如果通(tōng)胀(zhàng)卷土重来，将出现和去年(nián)一样的股债双(shuāng)杀，对成长股(gǔ)则(zé)尤(yóu)为(wèi)不(bù)利。股票(piào)市场投(tóu)资策略：股(gǔ)票(piào)方面，我们不看好(hǎo)美(měi)股(gǔ)和成长股。我们的股(gǔ)票投资策略是(shì)分散配置。我们看好新(xīn)兴市场，特别(bié)是中国。

　　债券市场投(tóu)资策(cè)略：整体(tǐ)而(ér)言，我(wǒ)们认为今年债(zhài)券的表现会(huì)优于股票的表现(xiàn)，特别是政(zhèng)府债券和投资级别的(de)债券，能够提供(gōng)不错的(de)收益率，而(ér)且即(jí)使在经济下行(xíng)的时(shí)候也非常具有韧性。商品市场(chǎng)投资策略：我们同时(shí)也看好黄金和石油价格的上涨。看好黄(huáng)金(jīn)最主要是因为避险情(qíng)绪的(de)上升。我们预(yù)测到2023年底，黄金价格会达(dá)到2100美元(yuán)/盎司，2024年年3月底之前会达到2200美(měi)元/盎司。

　　我们(men)认为油价(jià)会进(jìn)一步上行，主要是由于供给端的(de)收缩。外汇市场投资(zī)策略(lüè)：由(yóu)于美联储停止加息，美(měi)元(yuán)的利差优势收窄，因(yīn)此我们(men)要(yào)为美元走软(ruǎn)做好准备(bèi)。

　　卢里(lǐ)：历史(shǐ)走势上(shàng)看，衰退情(qíng)景后，债(zhài)券和黄金表现(xiàn)较好，成长股有阶段性行情衰退情景下，利率带来的分母端制约改善，利好利率债及高评级债券(quàn)、黄金等资产类别成长股受分母端改善主(zhǔ)导，可能有阶(jiē)段(duàn)性行情；价(jià)值(zhí)股分子端承压，整体回落(luò)石(shí)油(yóu)等大宗商(shāng)品(pǐn)由(yóu)于需求下降，整体回落。

　　A股市场相(xiāng)对(duì)和(hé)绝对估(gū)值均处于较低位置，宏观环境(jìng)有利于权益市场，风格上建议(yì)高(gāo)配制造、科(kē)技，低配周期、金融地产，标配消费和(hé)医药；创业板指的吸引力相对高于(yú)沪深300。行(xíng)业层面，电子、医(yī)药、军工、食(shí)品饮料(liào)、建筑材料等行业机会相(xiāng)对较多。

　　港股市场结(jié)构上看好：盈利(lì)能力(lì)稳定、高股息(xī)的(de)优质央国企；契合(hé)数字(zì)中国建设方(fāng)向，受(shòu)益于复苏的互联网板块。我们对美(měi)股偏谨慎，仍处于衰退前期，部分资产（例如美(měi)股）对分子(zi)端下(xià)行的定价不足。后续若(ruò)进入利率快速(sù)改(gǎi)善期，成长风格可(kě)能阶段性跑赢价(jià)值。

　　市(shì)场交易重心可能从(cóng)衰退转向(xiàng)复苏，美元也可能(néng)启动趋势性下(xià)行周期(qī)。

　　货币方面：人(rén)民币(bì)汇(huì)率在美(měi)元反弹时点可能(néng)仍强于一篮子货币。日元可能扭转颓势，启动均值回归(guī)行情。欧洲经济衰(shuāi)退预期和欧洲(zhōu)能源供(gōng)应短缺风险(xiǎn)持续，欧元2023年仍(réng)然趋弱(ruò)，但在美元(yuán)强(qiáng)势周期逆转后，欧元存在(zài)一定(dìng)重(zhòng)新反(fǎn)弹(dàn)可(kě)能(néng)。

　　王昕杰：在股票方面，我们继续看(kàn)好亚洲(zhōu)（日本除外），并在(zài)美国(guó)和欧洲采取(qǔ)防御性(xìng)行业(yè)立场。看(kàn)好(hǎo)中国，因为即使在(zài)2022年(nián)10月的反弹之后，目前中(zhōng)国市场股票估(gū)值(zhí)仍然(rán)低廉，政策制定者继续支持经(jīng)济增(zēng)长，最近(jìn)的银行存款准备金率下(xià)调就(jiù)是(shì)明证。我们对美元进(jìn)一步走弱的预期(qī)应该会支(zhī)持除(chú)日(rì)本(běn)以(yǐ)外的(de)亚洲市场表(biǎo)现(xiàn)。

　　在债券方面(miàn)，我们增加(jiā)了对高质量政府债券的敞口，并(bìng)减少了(le)对高收益债务的敞口(kǒu)。

　　我们更青(qīng)睐发(fā)达市场投(tóu)资级政府(fǔ)债(zhài)券(quàn)，较不青睐(lài)高收益(yì)债券(quàn)。这(zhè)与美国(guó)的(de)衰(shuāi)退周期所(suǒ)体现出的特征一致，在美国，政府(fǔ)债券通(tōng)常受益于债(zhài)券收益率的下降（因为市场对(duì)增长放缓(huǎn)和最终降息的定价），而公(gōng)司债(zhài)券收益率相对于(yú)美国政府债券的溢(yì)价因信贷(dài)质(zhì)量(liàng)恶化(huà)的预期而扩(kuò)大。

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