金融界5月(yuè)27日消息 近日(rì)因(yīn)为昆(kūn)明国资委的一封(fēng)声明，让城投债成为关注的(de)焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方政府的(de)偿债能(néng)力已经越(yuè)来越被重(zhòng)视。如何(hé)如何处置地方债务？

　　中泰证券首席经济(jì)学家李迅雷发文称，地方(fāng)债包括地方一般(bān)债、专项(xiàng)债和包括城投债(zhài)在内的各种(zhǒng)隐(yǐn)形债，其规模(mó)究竟有(yǒu)多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银行、保险、基金等在内(nèi)的机(jī)构投资者(zhě)是地方(fāng)债的(de)主要(yào)持有(yǒu)者，他们普遍担心的还(hái)是(shì)城投债(zhài)务、非标等地方政府隐形(xíng)债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵(guì)州省政府(fǔ)发(fā)展研究中心提出，“化债工作推进异常艰难(nán)，仅依靠自身能力已无(wú)法得到(dào)有(yǒu)效(xiào)解(jiě)决。”

　　在(zài)李迅雷(léi)看来(lái)，在土(tǔ)地财政缩水的(de)背景下(xià)，地方政府的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题(tí)又凸一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱显出(chū)来。在我国政府(fǔ)杠杆率水(shuǐ)平并不算高的(de)前提下，我国地方政(zhèng)府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要(yào)调(diào)整中央和地方之间债务余(yú)额的(de)比例关系。“今后应(yīng)加大中央政府的发债规(guī)模，为地方经济减负。”他(tā)明确指出。

　　李迅雷(léi)认为，在当前中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型(xíng)的关(guān)键阶段，维护(hù)地方政府(fǔ)的信用，防范区域性金融风险显(xiǎn)得尤为(wèi)重要，故在城(chéng)投公司还没有(yǒu)与政府部门完全“脱钩”之前(qián)，城投债的“信仰(yǎng)”仍需要保持(chí)。

　　李(lǐ)迅雷建议(yì)给予困难省份一定的“托(tuō)底(dǐ)”支持，在政(zhèng)策上大力(lì)度支持地方政府“化债(zhài)”。如帮(bāng)助地(dì)方政府（如城投公(gōng)司(sī)的借(jiè)新还旧）降低(dī)债务成本、拉长债(zhài)务期限（非(fēi)债(zhài)券类债务展(zhǎn)期，如(rú)遵义道桥实践银行贷款展期），通过政策(cè)性银(yín)行(xíng)或商业银行的低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本(běn)，让债务更加容易滚续。

　　李迅雷(léi)还(hái)建议(yì)，中央政策上支持地(dì)方政(zhèng)府通过出让国有资产来(lái)偿(cháng)债。他表示(shì)这类典型案例为“茅台化债(zhài)”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台(tái)集团两次公告无偿划转上市公(gōng)司共计(jì)1亿股(gǔ)股份（合计占贵(guì)州茅台总股本8％，按当时(shí)市价(jià)计量市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以(yǐ)下文字(zì)来源李迅雷金融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处(chù)置地方债务(wù)的辨证思考(kǎo)》

　　截(jié)至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是(shì)指城(chéng)投企(qǐ)业公开(kāi)发行的公司债(zhài)券和中期票据。按照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城(ché一文钱等于多少人民币，一贯钱相当于现在多少钱ng)投债与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩(gōu)，城(chéng)投公司定位由地方政府投融资机构转变为(wèi)市场(chǎng)化(huà)运(yùn)营主体，地方(fāng)政府不再对城投债兜底(dǐ)。但(dàn)实(shí)际上市场仍然把城投债看作由地(dì)方政府背书的高信用等(děng)级债券。

　　因此(cǐ)城投公司通(tōng)常都(dōu)是地方(fāng)政府下设的投融(róng)资机构，很难完全(quán)独立成为(wèi)与(yǔ)政府(fǔ)无关的(de)纯(chún)市场化的企业。城投的债务主要包括向(xiàng)银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两(liǎng)种方式，以前(qián)一种方式为主(zhǔ)，但后一种债(zhài)权融资的规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估(gū)计(jì)在13万亿元以上。

　　总体看，2011年以来，全国城投有息债务快速扩张，每年增速(sù)均保(bǎo)持在(zài)10％以(yǐ)上，到2022年末(mò)，全国城投有息债(zhài)务为54.1万(wàn)亿元，相较2011年的6.4万亿元增(zēng)长了7倍以上。

城(chéng)投(tóu)平台(tái)发债余额的(de)增长

图片(piàn)来源：Wind， 中泰证券(quàn)研究所

　　因此，城投平(píng)台实际上(shàng)已经成(chéng)为地方(fāng)债务(wù)的主要(yào)体现形式，规模(mó)明显超过地方政府的一(yī)般债和(hé)专项债之和。城投平台中，如今，城投平台的债券余额(é)大约为13.8万亿(yì)元，迄今并无违约案例(lì)，说明城投债仍属于地方政(zhèng)府背书的高等(děng)级信用债。但(dàn)是，城(chéng)投(tóu)平台的(de)非标违约情况时有发生，银行贷(dài)款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式的也比较多。

　　地方政府应确保(bǎo)城投债按(àn)时兑付，不能轻易违约

　　当前市场对地方(fāng)政府债务增长和(hé)财政收入增速下降甚至(zhì)负(fù)增长的现(xiàn)象普(pǔ)遍(biàn)担心，尤其(qí)对财力(lì)偏弱的(de)东北、中西部省份，城投(tóu)债的收益率普遍高(gāo)于东部发达省(shěng)市。2022年13个省土地出让金对政府债务利息覆盖(gài)程度不(bù)足100％（2021年只有5个(gè)），扣(kòu)除城投拿地之(zhī)后，捉(zhuō)襟(jīn)见肘的情况更加明显。

　　河(hé)南(nán)的永(yǒng)煤债(zhài)违约之后，对河南省乃至全国(guó)的信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信用分层(céng)现象加剧，部(bù)分经济(jì)偏弱区域(yù)被(bèi)边(biān)缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津等近几(jǐ)年融(róng)资成本仍在(zài)上升(shēng)；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本大幅上(shàng)升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本(běn)有所(suǒ)下降，但整体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和(hé)甘肃2020年以(yǐ)来城投债加权平均(jūn)票面利率降幅也明显不如(rú)全(quán)国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期的背景(jǐng)下，投(tóu)资者的风(fēng)险(xiǎn)偏好明显下降。为此，地(dì)方政府(fǔ)应该(gāi)确(què)保城投债(zhài)的(de)按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解(jiě)决债务问题，反而会恶化区域信用(yòng)环(huán)境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的角度看，政(zhèng)府部门仍需(xū)要持(chí)续举债来实现经(jīng)济平稳增长，需要保(bǎo)持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央(yāng)大(dà)力度支持地(dì)方政府“化债”

　　因此，当前(qián)迫切需要增(zēng)强城投债权人的持有信(xìn)心，首先要确保城投债不违约，这就意味着城投公司能够具备低成本的借新(xīn)还旧能力。

　　中(zhōng)央提出(chū)“谁(shuí)家的孩子(zi)谁家抱”，意味着对地(dì)方债(zhài)不兜底，但建议给(gěi)予困难省份一定的“托底”支(zhī)持(chí)，即(jí)在政策上大力度支持地方政(zhèng)府(fǔ)“化债”，如帮助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的(de)借新还旧）降(jiàng)低(dī)债务成(chéng)本、拉长债务期(qī)限（非(fēi)债券类(lèi)债务展期，如遵义道(dào)桥实践银行贷款展期(qī)），通(tōng)过政策性银行或(huò)商业银行的低息(xī)资(zī)金来降低债务(wù)成本，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　此外，对于(yú)地方政(zhèng)府可否(fǒu)通(tōng)过(guò)出让国有资产来偿债方面，也希望(wàng)中(zhōng)央给予政策上的(de)支持。因为今年3月(yuè)1日(rì)，国资(zī)委(wěi)在对政协十三届(jiè)全(quán)国委员会第(dì)五(wǔ)次会(huì)议(yì)第00503号提(tí)案的答复中(zhōng)表示(shì)，将适(shì)时出台制(zhì)度规定(dìng)及操(cāo)作细则，探(tàn)索国有权益(yì)份额规(guī)范化退出(chū)的有(yǒu)效方式和途径，充(chōng)分发(fā)挥有限合伙企业的优势，助力国有企业创新发展。

　　通过出让国有(yǒu)企业股权获得收入偿(cháng)还债务，典型案例为“茅台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团两次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市公司共计(jì)1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济(jì)转型的关键(jiàn)阶段，维护地方政府的信用，防(fáng)范区(qū)域(yù)性金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还没有与政府部门完全“脱钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需(xū)要保持。

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