近期(qī)“中特估(gū)”成为A股市(shì)场热门话题，外(wài)资机构加强研究。不少国企、央(yāng)企(qǐ)上(shàng)市(shì)公司已获(huò)外资(zī)显(xiǎn)著加仓。外资(zī)机(jī)构认为：国企已成为(wèi)“市(shì)场(chǎng)关注焦点”，中国(guó)国企已(yǐ)迎来(lái)积极(jí)信号，投资者可从(cóng)中挖掘盈利能力持续改善的标的，从而(ér)获得长期稳健的投资回报。

　　加仓国企公司

　　近(jìn)期国企成(chéng)为A股市场(chǎng)关注焦点，外资纷纷行动。

　　Wind数(shù)据显示，截至2023年5月14日，北向资金净买入(rù)额(é)最(zuì)多(duō)的(de)10只股票为洛阳钼(mù)业、中(zhōng)国石化、建设银行、汇川技(jì)术、工商银行、晶(jīng)盛机电(diàn)、京沪高铁、拓普集团、中远(yuǎn)海控、五粮液。不少国(guó)企公司股票跻(jī)身其中。期间，吸金前十(shí)大公司(sī)分别吸引10亿到20亿元人民币不等。

　　近期北向资(zī)金(jīn)净流(liú)入额(é)前十的股票(piào)，来源：Wind。

　　随着一季(jì)度上市公司财报公布，不少全球主权投资(zī)机构跻身国(guó)企的(de)前十(shí)大的股东(dōng)行(xíng)业。例如，一季(jì)度报告显示，阿布达比(bǐ)投资局(jú)、科威特政府投资局等多家主权(quán)财富(fù)基(jī)金增持多家国企央企(qǐ)A股上市公(gōng)司股票。例(lì)如科威特(tè)政府投资局增持中青旅、中(zhōng)国(guó)重(zhòng)汽。阿布(bù)达比投资局一季度增持了浦东金桥。挪威(wēi)央行一季度新(xīn)建仓(cāng)江苏金租。

　　富达中国焦点基金截止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再如，富(fù)达(dá)旗舰中国基(jī)金-中国焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重仓(cāng)股包括：阿(ā)里巴巴、腾(téng)讯控股(gǔ)、工商银行、建(jiàn)设银(yín)行、中国石化、华润置地(dì)、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国企公司。而基(jī)金在4月对(duì)这些国企进行了幅(fú)度不一的加仓。

　　富达：从“乏人(rén)问津(jīn)”到(dào)成为焦点

　　外(wài)资中关于中国国企公司的讨论热度正(zhèng)在上升。

　　富达(dá)在最新一篇研究报告中(zhōng)解释了他们(men)对于国企改革(gé)的看(kàn)法(fǎ)。报告(gào)认为(wèi)，在中国国企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次(cì)国企改(gǎi)革事关重(zhòng)大。而资本市场显(xiǎn)然已经(jīng)关(guān)注(zhù)到了“国企”主题。举例来说，放(fàng)在(zài)平(píng)常(cháng)，中国(guó)中铁可能是乏人问津(jīn)的(de)防(fáng)御性公司。它虽然有稳健的(de)基本面，收益预期(qī)也尚可(kě)，但是可能不是大家热衷(zhōng)追(zhuī)捧的公司。但2023年截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经(jīng)上升了43.88％。其它的国(guó)企股价(jià)在2023年也有不俗表(biǎo)现，包括中(zhōng)石(shí)化、中国(guó)铝(lǚ)业等。这背(bèi)后的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革(gé)”，投资者认为相(xiāng)关方面或(huò)敦促国企改善治理等以增加股东回报(bào)。

　　中国中铁股价走(zǒu)势，来源(yuán)：Wind。

　　值得注意的(de)是，一般说来外(wài)资机构持仓中更倾向(xiàng)于(yú)私营部门，这与(yǔ)他们(men)的选股标准相关。基(jī)于公司的(de)股东回报等标准，不少国(guó)企(qǐ)公司在过去难(nán)以进入部分外资(zī)的选(xuǎn)股池(chí)子。例如从(cóng)每股盈(yíng)利EPS 来看(kàn)，Wind数据(jù)显示，非金融类国(guó)企公司截(jié)至(zhì)去年年底的平均每股盈利水平仍(réng)低于10年前2012年(nián)水平(píng)。这说明国(guó)企公司(sī)的资(zī)本效率(lǜ)还有(yǒu)很大的(de)提升空间。

　　不过，也有逆向(xiàng)的(de)外(wài)资投(tóu)资(zī)者认为国企长期的低估值为投(tóu)资(zī)者提供了厚厚(hòu)的(de)安全垫。部分(fēn)公司的投资价值被低估(gū)了。

　　富达在报(bào)告(gào)中指出，如果国企改革能够(gòu)取得成效，投资(zī)者(zhě)会重(zhòng)估国(guó)企的投资(zī)者(zhě)价(jià)值。投资(zī)者对于能够持续提供良好(hǎo)的(de)股东回报的公司庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思(sī)是愿意支付溢价的。例如，贵州茅台过去20年的(de)平均每年的净(jìng)资产回(huí)报(bào)率在(zài)20％以上。这是为什么(me)贵州茅台可以(yǐ)10倍的市净率交易(yì)的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除(chú)了房地产行业(yè)，目前(qián)来(lái)看大(dà)部分国(guó)企的市(shì)净率(lǜ)低于私营企业。

　　除了股东回报，国(guó)企如何与投资(zī)者互动(dòng)，增(zēng)强透明性(xìng)是全球投(tóu)资(zī)者关(guān)注的(de)问题。此外，投资者(zhě)关注(zhù)的其(qí)它问题(tí)还包括：对于国企来说(shuō)，如何(hé)在服务国家(jiā)战(zhàn)略的(de)同时增(zēng)强它的(de)商业效(xiào)率(lǜ)，如何改善激励措(cuò)施等。尽(jǐn)管这次改革的(de)成效(xiào)仍(réng)待时(shí)间(jiān)检(jiǎn)验，但是“注重股东回报”是被资本市场认可的(de)路线。

　　高盛：国企主(zhǔ)题具可持续性

　　高盛亚太首席股票策略师(shī)慕天辉（Timothy Moe）此(cǐ)前对中国基金报记者表示，目(mù)前国企主题受到关注，可能个别股票有一定量的(de)“炒作”资金参(cān)与，但是有充分的(de)理由(yóu)认为国企主题是可持续(xù)的。

　　首先，相当(dāng)一部分公司估值仍然很低。虽然它已(yǐ)经从极(jí)低的水平上升，但总体来说，国有企(qǐ)业的(de)市盈率仍然在10倍左右，这不是一个高(gāo)的(de)数字(zì)。

　　其次，如(rú)果公司能够(gòu)继(jì)续改善他们的财务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长，并通过(guò)股息或股(gǔ)票回购，将(jiāng)利润(rùn)分配(pèi)给股东。这些都将(jiāng)成(chéng)为股票(piào)价格(gé)的驱动因素。

　　第(dì)三，从全球(qiú)投资者的角度看，他(tā)们对国企(qǐ)的持有或配置(zhì)仍然相(xiāng)当(dāng)保(bǎo)守。因为(wèi)如果回顾过去(qù)的5到10年，大(dà)多数境(jìng)外的(de)观点是看好上市民营企(qǐ)业（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合经理(lǐ)只关注经济的私营部分。随着事(shì)态(tài)改变(biàn)，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体来看，例如部分能源公司(sī)估值远远低于全球同行。不排除有(yǒu)些公司会受到(dào)地缘政治因素(sù)，但全球仍有(yǒu)资(zī)金（例如中东地区的资金）受地(dì)缘政治影响(xiǎng)较小。

　　此(cǐ)外，一些过(guò)往被认为乏味无趣的行业部分公司的股价有了(le)非(fēi)常显著的(de)回升，还有类似的(de)机会可(kě)以挖掘。

　　慕天辉(huī)进一(yī)步指出：在任何市场，投资都必(bì)须持有前(qián)瞻性(xìng)的观(guān)点。如(rú)果等到所有的证据(jù)都摆(bǎi)在面(miàn)前(qián)，那么(me)他们已经被市场(chǎng)价格反映出(chū)来，因为(wèi)市场(chǎng)总是预先(xiān)反(fǎn)应。所以我们永远不会有百分百的确定(dìng)性或信(xìn)心。一些积极的变(biàn)化正在发生。“如果问过去多年(nián)，通过观(guān)察(chá)中国市场我们学(xué)到了什(shén)么？我们(men)学(xué)到的重(zhòng)要(yào)一课就是：跟随政府(fǔ)的政策投资。中(zhōng)国的国企已经迎来了(le)积极的信(xìn)号(hào)”。投资者需要一些机(jī)制来(lái)从大量(liàng)的国有企业中筛选出有(yǒu)更高成功机会(huì)的企业。

　　高盛(shèng)试图找(zhǎo)到符(fú)合政(zhèng)府政策导向、管(guǎn)理层有改进(jìn)动力、有客观证(zhèng)据显示(shì)其盈利能力已经改善的企(qǐ)业(yè)。同时，这些(xiē)企业所处的行业整体收益增长、有良好(hǎo)的资产(chǎn)负债表(biǎo)和低债务水平等经济(jì)运(yùn)行。

　　慕天(tiān)辉(huī)补充说明道，即使外(wài)庸人自扰之前一句意思是什么天下本无事，世上本无事庸人自扰之是什么意思国投资者很重(zhòng)要，真(zhēn)正决(jué)定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将(jiāng)是对(duì)国有企业股(gǔ)价的额外推(tuī)动力。

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