调油逻辑提振成本(běn)价格，从而能够推升(shēng)芳烃(tīng)价格，去年二季度芳烃市(shì)场的热度之高也正是由这个(gè)逻辑(jí)主导。然而，今年与去年的步调明(míng)显不一。期货日报记者(zhě)观(guān)察(chá)到(dào)，同为芳烃品(pǐn)种(zhǒng)，4月18日以来，PTA和苯乙烯期(qī)货盘面已(yǐ)连续(xù)出现(xiàn)了9连跌，从走势上(shàng)来看，两品(pǐn)种的表现远超市场预期。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主(zhǔ)力(lì)合约收(shōu)于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅(fú)6.2％，EB2306主力合约(yuē)收于(yú)8251元/吨，较4月17日收盘价下跌438元/吨(dūn)，跌(diē)幅(fú)5.04％。

　　“近(jìn)期芳(fāng)烃品种PTA、苯乙烯持(chí)续阴跌，主要(yào)原因在于两(liǎng)方面，一(yī)方面(miàn)由(yóu)于(yú)近期原油(yóu)大跌(diē)，另一方面近期(qī)成品(pǐn)油裂差(chà)下跌。”一德期货分析师(shī)郑邮飞表示，由于欧美的滞(zhì)涨格局，以及美国的加息预期，需求羸弱，市场(chǎng)对于衰(shuāi)退的预期再起(qǐ)。而原油(yóu)供应端的OPEC+减产还没有落(luò)地(dì)，原油近期(qī)回补(bǔ)前期(qī)缺口(kǒu)后继续下行(xíng)，对于化工特别是与(yǔ)之(zhī)相关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷(xiàn)。成(chéng)品油裂差方(fāng)面，近期美(měi)国汽柴油裂差出现(xiàn)下滑，同时美国汽油库存在4月份(fèn)去库速率减缓，使(shǐ)得市(shì)场对于美国调油需求的(de)预期边(biān)际弱化，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了(le)解到，美国夏(xià)油对于辛烷值的(de)需求支(zhī)撑起(qǐ)了芳(fāng)烃调(diào)油的逻辑。

　　但与去年同期相比，今(jīn)年芳烃(tīng)市场走势相(xiāng)对偏(piān)弱，且去年(nián)调油逻辑发(fā)生的时间在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰(fēng)，今年调油逻(luó)辑是在汽油旺季到来之前(qián)。

　　物(wù)产(chǎn)中大期(qī)货能化组组(zǔ)长(zhǎng)谢雯表示，发生这一现象(xiàng)的原因(yīn)更(gèng)多是始于路径依赖，去年(nián)极端(duān)的调油行情使(shǐ)得市(shì)场预(yù)期今年调油逻辑发生的(de)概率仍较大，调油商(shāng)提前准备(bèi)原料运往美国。

　　在她看(kàn)来，去(qù)年调油逻辑是调油实实在在发生，反映在MX、PX美亚价(jià)差大(dà)幅拉升；今年(nián)的调油带(dài)来(lái)芳烃美亚(yà)价差处于(yú)往年同期高(gāo)位，但当(dāng)前美湾芳烃库存较高，需求(qiú)饱和，抑(yì)制(zhì)芳烃美亚价差进一步扩大。

　　郑邮飞(fēi)告诉记者，今年(nián)芳烃调(diào)油逻(luó)辑与去(qù)年在细节(jié)与节奏上又(yòu)有差异(yì)，主要(yào)体现(xiàn)在去年5—6份的(de)行情是“脉冲(chōng)式”的，当时(shí)市场对于(yú)美(měi)国高辛烷值调(diào)油料的短缺(quē)没有提早(zǎo)预期，导致(zhì)旺(wàng)季来临(lín)后行情一触(chù)即发(fā)，而经历过去年的大幅波(bō)动(dòng)，随(suí)后(hòu)调油(yóu)商对(duì)于使出吃奶的劲儿，吃奶的劲都使出来了是什么意思(yú)今年已经提早(zǎo)有所准(zhǔn)备。

　　“芳(fāng)烃的美亚价差一直保持相对(duì)高(gāo)位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国创造套利空间(jiān)，同时我(wǒ)们(men)从去年(nián)四季(jì)度至今韩国出口美国芳烃的数量保持相(xiāng)对高(gāo)位可(kě)以(yǐ)一窥究竟。叠(dié)加(jiā)今年(nián)4—5月份亚洲芳(fāng)烃装(zhuāng)置的检修预期(qī)，今年市场的调油逻辑在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中旬开始启动，这明显早于去年(nián)。但我们也看到了PXN在3月下旬后就处于高位徘(pái)徊的(de)状态，意(yì)味(wèi)着调油逻辑已经在芳烃上提早兑现。”郑邮(yóu)飞称。

　　对(duì)此，华融融达期货分(fēn)析(xī)师韩冰冰表示，今(jīn)年和去年芳烃走势(shì)存在着节奏(zòu)的差(chà)异，去年(nián)5月份是是(shì)炒作(zuò)调(diào)油需求(qiú)的主要时期(qī)，而(ér)今年市场提前(qián)到3月就开始炒作。

　　据韩(hán)冰冰介绍，今年调油逻辑应该(gāi)不及去(qù)年。“去年(nián)受(shòu)俄乌(wū)冲(chōng)突(tū)影响，欧美地区成(chéng)品油供(gōng)需突(tū)然(rán)变得紧张，油品裂解利(lì)润非常(cháng)好，调油逻辑兴起。而今年的(de)问题是欧美经(jīng)济(jì)下行(xíng)压(yā)力较大，油品需求面(miàn)临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作调(diào)油需求大幅拉涨，但(dàn)进入4月以后(hòu)，油品利(lì)润却回落，并(bìng)拖(tuō)累形成(chéng)原油(yóu)的下(xià)跌。”他说。

　　“去年芳烃调油主要是由于俄乌(wū)冲突导(dǎo)致原油(yóu)的出口受(shòu)限以及(jí)疫情影响下美国炼厂大(dà)幅(fú)关停引起的(de)辛(xīn)烷需求无(wú)法匹配，从而(ér)导致了美(měi)亚套利窗口的打开，亚洲芳烃运往美国(guó)，原料端(duān)紧缺助推PTA价格的(de)大幅走高。今年看工厂对于调油行情(qíng)有所准备，整体缺量需求将(jiāng)不如去年。”马俊逸(yì)称。

　　在银河期货分(fēn)析师隋斐(fěi)看来，二(èr)季度美国出行旺季(jì)下调油需求被(bèi)赋予期(qī)待(dài)，然而有了去年(nián)二季度(dù)调油需求增加(jiā)下(xià)亚美套利利润可观的经(jīng)验(yàn)，部分工厂提前跟美(měi)国工厂(chǎng)签订了长约，今年的出口周期有所(suǒ)提前。

　　从今(jīn)年韩国运往美(měi)国的芳(fāng)烃出口量观(guān)察，整体(tǐ)1—3月出(chū)口(kǒu)量已达(dá)去(qù)年(nián)调油季(jì)出口(kǒu)总量的65％偏上。同时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产企业签订合同多采用FOB模式(shì)，便(biàn)于其(qí)在窗口打开后及时(shí)变(biàn)更流向。

　　“从(cóng)辛烷值观察今年(nián)调油(yóu)大概率仍将(jiāng)发生(shēng)，但(dàn)是整体对于芳(fāng)烃(tīng)价格的提(tí)振高(gāo)度(dù)将极大(dà)可能不如去年。”马俊逸称(chēng)。

　　“4月份以(yǐ)来国际油价波动(dòng)加剧，近期原油库存低(dī)位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价(jià)差回落，亚(yà)洲甲(jiǎ)苯调油优势下(xià)降，在对未来需求的不确定和(hé)经济(jì)可能衰退(tuì)的背景下调油需求出现了(le)不稳(wěn)定的因素。”隋(suí)斐说。

　　从PTA和苯乙烯的基(jī)本面来看，实则呈现边际走弱的迹象。

　　据隋斐介绍，PTA前(qián)期流通货源紧张的局(jú)面在恒力(lì)石化(huà)和(hé)嘉通能(néng)源(yuán)两(liǎng)套年产能共500万吨(dūn)新装(zhuāng)置投(tóu)产和下游消费走弱的(de)影响下(xià)逐渐(jiàn)缓(huǎn)解(jiě)，PTA供需边际相对走(zǒu)弱；苯乙(yǐ)烯(xī)供(gōng)应端在4月淄博俊辰(chén)50万(wàn)吨新装置投产(chǎn)下(xià)北方低价货源冲击华东，下游硬(yìng)胶产品利润不佳(jiā)，成品(pǐn)库存偏高的局面(miàn)仍(réng)存(cún)，苯(běn)乙(yǐ)烯主港库(kù)存及上(shàng)游纯苯港口(kǒu)库存(cún)攀升，二季度苯(běn)乙(yǐ)烯仍面临累库压力(lì)。

　　“目前看调油逻辑边际弱(ruò)化(huà)，但是现在(zài)还(hái)没有真正进入美国汽油的消(xiāo)费旺季(jì)，如果5月(yuè)下旬开始美国汽(qì)油消费走强(qiáng)，预计芳(fāng)烃(tīng)估值仍(réng)将保持高(gāo)位，但是(shì)在当前衰(shuāi)退预期以(yǐ)及(jí)美联(lián)储加息背(bèi)景(jǐng)下，成品(pǐn)油消费的成色或较(jiào)预(yù)期大打折扣(kòu)，芳(fāng)烃(tīng)前期相对(duì)原(yuán)油的价差高点已经看到，调油(yóu)逻辑(jí)再继(jì)续大幅发(fā)酵的概(gài)率降(jiàng)低(dī)。”郑邮飞认为，后期(qī)芳烃(tīng)系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供(gōng)需基(jī)本面。

　　“短(duǎn)期来看，随着主力合约换月，市场的交易(yì)重心转(zhuǎn)向了(le)2309 合约，在距离(lí)9月相对(duì)较长(zhǎng)的(de)时间下(xià)市场博弈增大。”隋(suí)斐表示，从(cóng)基(jī)本面(miàn)上来(lái)看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅(fú)累库(kù)，成本端的扰(rǎo)动对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内纯(chún)苯下游品种(zhǒng)中(zhōng)除了苯胺盈(yíng)利之外其他下(xià)游(yóu)盈利性不佳，纯苯港口库存(cún)去库力度减(jiǎn)弱，苯乙烯下(xià)游(yóu)同样(yàng)面临成品库存(cún)偏(piān)高和利(lì)润不(bù)佳的局面，二季度苯乙(yǐ)烯(xī)仍面临累(lèi)库压力，短期来(lái)看价(jià)格向上的驱动(dòng)或较乏力(lì)。

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