美国债务(wù)上限危(wēi)机暂(zàn)时“告一段落(luò)”——美东时(shí)间5月31日，美国国(guó)会众议院通过了(le)一项关于联邦政府债务上(shàng)限和预算的法(fǎ)案(àn)，隔日参议院通过，根据法案政府开支将受到(dào)上(shàng)限制约直至2024年结束，但(dàn)可以避(bì)免发生(shēng)债(zhài)务违约。根据美国国会预算办公(gōng)室数据，目前美国联(lián)邦债务规(guī)模(mó)约为31.46万亿美元(yuán)，占其(qí)国内生产(chǎn)总值比例已超(chāo)过120％，相当(dāng)于每个美(měi)国人(rén)负(fù)债9.4万美元。

　　事实(shí)上，二战以来，美国(guó)已103次调整债务上限，尽管未曾出现过实质性债务(wù)违约，但债务上限危机仍可从市(shì)场预期(qī)、流动性(xìng)、风险偏好、借贷成本等机制作用(yòng)于全球金融、实物资产。

　　多位(wèi)业(yè)内(nèi)人(rén)士(shì)对《中国基金报》记(jì)者表示，在目前美国债务(wù)上限情景下，中长(zhǎng)期(qī)看美债上限违约(yuē)风险难以忽视，亚洲等新兴(xīng)市场股票表现将更具韧(rèn)性，而市场关(guān)注的(de)重(zhòng)点(diǎn)也(yě)将重新回到美联储的(de)货币政策上来。

　　危机暂(zàn)缓新兴(xīng)市场股(gǔ)票表现(xiàn)更具韧性

　　除本次外，1976年(nián)以来(lái)美国(guó)政府债(zhài)务(wù)共(gòng)有22次触及(jí)法(fǎ)定(dìng)上限，每次(cì)债务上限触及后(hòu)均得到了上调或暂停，只是经(jīng)历的时间长短(duǎn)不同(tóng)。

　　彭博数据显示(shì)，2011年债务(wù)上限解决前(qián)后，标普500指数自高(gāo)点下跌16.7％，而MSCI新兴市场指数下(xià)跌16.3％；在(zài)2013年债务上限解决前(qián)后，标普500指数最大下调幅(fú)度为4.1％，MSCI新兴市场指数(shù)为(wèi)3.4％。而在本次债务危机谈(tán)判过程中，亚洲市场反应参差，日经225指数创1990年以来新高(gāo)，香港(gǎng)恒生(shēng)指数则(zé)跌至年内(nèi)新(xīn)低。

　　瑞(ruì)银财富管理投(tóu)资(zī)总监办(bàn)公室（CIO）对(duì)记者表示，尽(jǐn)管(guǎn)美国彻底(dǐ)违约的可能性(xìng)非常低，但(dàn)此前因为市场担忧发生发生违约，很多国家和(hé)行业(yè)都遭到抛售(shòu)，但这次亚洲(zhōu)市场表(biǎo)现相对于美国和发达市场(chǎng)更具韧性，得益于较佳的盈利增长前景和具吸引力的相对估值，尤其(qí)看好中国(guó)、泰国和韩国(guó)。

　　具体(tǐ)就中国市场而言(yán)，瑞银CIO认(rèn)为，盈利才是关键催化(huà)剂。中国今年首季盈(yíng)利增长较去年第(dì)四季有所改善，有助提振对中国资(zī)产(chǎn)的信心。与亚洲其他地(dì)区（日本除外(wài)）相(xiāng)比，中国股市的估值似乎被(bèi)低估(gū)。

　　景(jǐng)顺亚太区（日本(běn)除外(wài)）全球市场策略师(shī)赵(zhào)耀庭(tíng)也(yě)对记者(zhě)表示(shì)，债务(wù)协议的顺利通过(guò)消(xiāo)除(chú)了美国乃至全球(qiú)面(miàn)临的一个不(bù)明朗(lǎng)因素，进而短暂提振市场情绪。中航(háng)信托宏观策略总监吴照银对记(jì)者称，因投资(zī)者对两党达成一致有确(què)定的预期，所以近期美国以及全球资本市场(chǎng)并没有(yǒu)对美(měi)国债务上限问(wèn)题过度反应，整(zhěng)体表现平稳。

　　中长期看美债(zhài)上限(xiàn)违约风险难以(yǐ)忽视

　　目(mù)前来看，主(zhǔ)流大类资(zī)产对(duì)于美债(zhài)危机的(de)叙事(shì)反(fǎn)应都较为平(píng)淡(dàn)，但野村东方国际(jì)证券资产管理(lǐ)部总经(jīng)理兼(jiān)投资(zī)总监(jiān)肖令君对记者表示(shì)，从(cóng)中(zhōng)长期的资产配置角度出发，诸如美(měi)债上(shàng)限等类似的尾部风(fēng)险事件难(nán)以忽视。

　　“对冲投资组合的下行风(fēng)险，主要考(kǎo)虑两点：一(yī)是多元化低(dī)相关性(xìng)资产配(pèi)置、二是支付(fù)保险费的另(lìng)类策略，为组合提(tí)供下行保护。回顾美债上限(xiàn)危机(jī)历(lì)史，看到避险(xiǎn)资产如美元、美债、黄金在通常(cháng)较风险资产呈现明显的超额收益，因(yīn)此组合配(pèi)置中保有一定(dìng)比(bǐ)例的避险资(zī)产有助对冲投资组合波(bō)动。”肖令君进一步阐述(shù)道。

　　长江证券在黄(huáng)金与美债季度展望中(zhōng)也提到，黄金(jīn)作为典型的(de)避险资产(chǎn)，国际金价将有支撑，短期(qī)或继续走高，因为美债利率短期内仍会高位(wèi)震荡，通胀不(bù)确(què)定性(xìng)仍然较高，同时全球整体风险因素在提高。

　　肖令君还提到，另一方面，极端危(wēi)机环境下，大(dà)类资产会呈现同(tóng)涨同跌(diē)的特征，如(rú)2020年3月极(jí)度恐(kǒng)慌时期，市场无差(chà)别抛售一切资产增持现金，传统(tǒng)避(bì)险资产随同(tóng)风(fēng)险(xiǎn)资产一起下跌(diē)，因(yīn)此(cǐ)以期(qī)权保护组合(hé)下行风险是另一种方式(shì)。美债违(wéi)约(yuē)并非(fēi)我们的基(jī)准假设，如果出(chū)现此类(lèi)尾部(bù)风(fēng)险，做(zuò)多波(bō)动率、以(yǐ)及做空(kōng)风险资产(chǎn)的衍(yǎn)生品策略将显著(zhù)受益。

　　瑞银(yín)首席(xí)美国经济学家Jonathan Pingle则(zé)认为(wèi)，全(quán)球信用市场的最佳非对称对冲策略是做空美(měi)国高评级银行(xíng)（评级(jí)下调、对手方、杠杆担忧）、美(měi)国寿险(xiǎn)企业（CRE敞口、高杠杆、估值紧绷）和美国(guó)REIT（出现(xiàn)更(gèng)严重的衰(shuāi)退(tuì)时(shí)，CRE敏感性(xìng)更(gèng)高）。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄(huáng)俊(jùn)则对记者表示，美(měi)债上限的提升，将促进美联储停止(zhǐ)紧缩货币政策，对美股也是(shì)一大利好(hǎo)。他(tā)还认为，美国政(zhèng)府的财(cái)政(zhèng)支出得到了保证，在两年内可以继续举债(zh区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点ài)。最近两周的美债谈判关键期(qī)，美国三大(dà)股指主涨，“用脚投(tóu)票(piào)”的(de)市场(chǎng)报以乐(lè)观(guān)。可见随(suí)着美债(zhài)上限(xiàn)谈判的尘埃(āi)落定(dìng)，美股(gǔ)仍(réng)有望(wàng)进一步有良好表现。

　　市(shì)场(chǎng)重(zhòng)点再(zài)次回到

　　美国财政政策和货币政(zhèng)策(cè)上

　　美国参议院已经投票通过债务(wù)上限法案，市场(chǎng)关注焦点再(zài)度回到美国未(wèi)来的财政政策和货币(bì)政策上。肖令(lìng)君认为，如果(guǒ)未出现黑天鹅事件，预(yù)计联(lián)储仍(réng)将贯彻数据依赖原则(zé)，联储可(kě)能(néng)会持续(xù)关(guān)注就(jiù)业数(shù)据和工商业运行情况(kuàng)，等待(dài)市场自(zì)然降(jiàng)温至浅萧条(tiáo)后再开启降息，年内降息的乐观(guān)预(yù)期(qī)存在修正可(kě)能。

　　肖令君(jūn)还称：“从经济(jì)数据上看，美国经(jīng)济(jì)韧性好于预期，如果年核心PCE指(zhǐ)标(biāo)继续反弹走(zǒu)高(gāo)，不排除联储还(hái)会继续加息(xī)的可能，但加息周期已(yǐ)接近(jìn)尾声(shēng)，利率(lǜ)基本见顶的趋势(shì)不会改变，因此预计加息对(duì)市(shì)场的(de)冲击趋缓。”

　　赵耀庭认为，债务上限协议通(tōng)过(guò)后，美国(guó)财(cái)政部预(yù)计将可(kě)于未来7个月发行逾(yú)6000亿美(měi)元(yuán)的(de)国债。随着市场流动(dòng)性收紧(jǐn)，这或将产生(shēng)显(xiǎn)著(zhù)的吸(xī)力作(zuò)用。债券收益率或将随着资(zī)本(běn)流出经济而(ér)上升。

　　FXTM富拓(tuò)特约分(fēn)析师黄俊则称(chēng)，接下来(lái)美国财(cái)政部的工作重点是如(rú)何为美债找到(dào)买家(jiā)，其中有三个重要看点，即第一，美联(lián)储现在(zài)仍在缩表周期(qī)，接(jiē)下来是(shì)否要调区别词和形容词的异同举例，区别词和形容词的异同点整货币政策停止缩表(biǎo)抛售美债；第二(èr)，以中国为代表的贸易顺差国(guó)是否购买美(měi)债；第三，美国国内普(pǔ)通家庭(tíng)可能成为购买(mǎi)美债(zhài)异军突(tū)起的力量(liàng)。

　　黄俊进而分析称，美(měi)联储现在仍在(zài)缩表周期(qī)，接下来是(shì)否要调整货币政策停止缩(suō)表(biǎo)抛售美(měi)债(zhài)。如果美联储缩表(biǎo)卖(mài)出(chū)美债(zhài)，美国财政部(bù)发行美债(zhài)（向市场卖(mài)出）这无疑会给美(měi)债市场造成(chéng)极大抛(pāo)压。他总结道，美(měi)债的重新发行，有可(kě)能(néng)促使美联(lián)储美联储停止加息和缩表。在5月美(měi)联(lián)储FOMC申明中删除了此前(qián)暗(àn)示未来还会加息的措辞，需要关注6月利率决议中美联储是否能进一步确认停止紧(jǐn)缩的态度(dù)。

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