4月美国就业报告(gào)大超预期，新增就(jiù)业(yè)、失业率、工(gōng)资表现(xiàn)亮眼，但或与季(jì)节性有关(guān)。其中，新增非(fēi)农就业(yè)+25.3万人，高(gāo)于彭博(bó)一致预(yù)期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位(wèi)于历史低位(wèi)；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博(bó)一致预期的0.3％；劳动参与率录(lù)得62.6％，符(fú)合彭博一致预期。非(fēi)农就业数据与此前超预期的(de)ADP一致(zhì)，显(xiǎn)示4月(yuè)美国(guó)就(jiù)业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和(hé)3月新增(zēng)非农(nóng)就业合计下(xià)修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万/月，4月新增非农就业虽(suī)超预期(qī)，但整体仍在(zài)放缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子(zi)要(yào)高于以往年份，或(huò)导致非农就业数据偏高，未来持续性存在较大不(bù)确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年期美债分(fēn)别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐(yǐn)含(hán)的联储(chǔ)23年底降息预(yù)期从84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国非农数据点评(píng)

　　4月(yuè)美国就业报告大超预期，新增(zēng)就业、失业(yè)率、工资(zī)表现亮眼，但或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预期的+18.5万人；失业(yè)率下降(jiàng)0.1pct至(zhì)3.4％，低(dī)于彭(péng)博一致预(yù)期的3.6％，位于历史低位；小时工(gōng)资环比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于彭(péng)博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业(yè)数据(jù)与此前超(chāo)预(yù)期的ADP一致(zhì)，显示4月美国(guó)就业(yè)市场仍(réng)然维(wéi)持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万(wàn)，1季度(dù)新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业(yè)虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒”可能导致企业(yè)囤(dùn)积就业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月季节(jié)因子要高于以往年(nián)份（图2），或导致(zhì)非农就业数据(jù)偏高，未(wèi)来持续(xù)性存在较大不确定。非农发布(bù)后(hòu)，截至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含(hán)的联储23年底降息预期(qī)从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指数基(jī)本(běn)持平于101.5；美国(guó)三(sān)大(dà)股(gǔ)指(zhǐ)涨(zhǎng)超1％。

　　非农新(xīn)增就业整体回(huí)升(shēng)，其中商品相关行(xíng)业回(huí)升明显。4月商品相关行业新增非(fēi)农就业(yè)3.3万人，占4月新(xīn)增就业的13％，相对(duì)3月增加5万人。其中，制造(zào)业、建筑(zhù)业等新(xīn)增(zēng)就(jiù)业均边际回升。商(shāng)品相关行(xíng)业就业边际改善(shàn)，或反映(yìng)制(zhì)造(zào)业边际好转。例如，4月美(měi)国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核(hé)心(xīn)商品通胀环比也边(biān)际(jì)回升。4月(yuè)服务(wù)业相(xiāng)关行业新增(zēng)就业从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化。其(qí)中，医(yī)疗保健和商业服务新(xīn)增就(jiù)业分别(bié)为6.4万和(hé)4.3万(wàn)，较3月(yuè)增加(jiā)1.7万和2.0万；但此前吸纳(nà)就业较多的休闲(xián)酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图(tú)表4）。其他需求(qiú)指(zhǐ)标(biāo)指示(shì)，服务业需求可能仍在(zài)走弱。例如3月美国休闲餐(cān)饮、医疗保(bǎo)健与零售业(yè)的总(zǒng)空缺约384万人，较22年12月(yuè)的470万人大幅下降，回落(luò)至21年5月的水平（图表(biǎo)5）。

　　失业(yè)率创新低以及小时(shí)工资(zī)增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市场韧(rèn)性较强。尽管遭(zāo)遇硅谷银行风(fēng)波的(de)不(bù)确定性冲击，4月失(shī)业率仍然下降0.1个百(bǎi)分点(diǎn)至(zhì)3.4％，位于历史低位，反映(yìng)就业(yè)市场韧性(xìng)较(jiào)强，短期(qī)仍有望(wàng)保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小时(shí)工资增(zēng)速低于其他工资(zī)指标，4月小(xiǎo)时工资增速回升后，与(yǔ)其他工(gōng)资指标(biāo)的差距收窄，指示美国(guó)潜在的工资增速维持在4.4％-5.9％（图表(biǎo)6），仍显著高于联储(chǔ)合意水平（3％左右），这可能加大美联储(chǔ)的紧缩压力(lì)。3月岗位(wèi)空(kōng)缺数据显示，美国就业市场劳(láo)动力(lì)供应(yīng)紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就(jiù)业市场紧(jǐn)张程度之一的职位空缺与待业人(rén)数之比连续(xù)三(s孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好ān)月(yuè)下降，2023年3月录(lù)得164％，降(jiàng)至(zhì)21年11月的水平（图表7）孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好。根据历史经验，当前职位空缺和求职(zhí)人之比(bǐ)的(de)回(huí)落速度接近1973年(nián)的高通胀时期，预(yù)计2023年(nián)4季度，美国就(jiù)业市场才能更接近供需平(píng)衡（图表8）。

　　我们认为，超预期(qī)的非农就业数据将(jiāng)进一步削弱联(lián)储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于(yú)非农(nóng)就业(yè)数据所指示的水(shuǐ)平，后续需要关(guān)注季节(jié)因子扰动(dòng)下(xià)降后就业数据的(de)走势。非农就业超预期(qī)叠(dié)加(jiā)工资增速回升(shēng)，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场。若就(jiù)业数据出现明显恶化，联储转向的可能性将加(jiā)大。5月(yuè)以来，第一共和银行(xíng)被接管、西太平洋合(hé)众银行等区(qū)域银行股价大幅下挫，中(zhōng)小银行风(fēng)险(xiǎn)仍在发酵（参见《美国(guó)第14大银行倒闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上(shàng)限(xiàn)触(chù)发(fā)时点(diǎn)提前，前景存(cún)在较大不确定性（参(cān)见《美国债务上限提(tí)前(qián)触发会有何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高(gāo)利率(lǜ)叠(dié)加不断发酵的(de)银行危机以(yǐ)及(jí)债务上(shàng)限风(fēng)波，金融市场动荡可能(néng)性加大，不排除金融风险以及实体经济(jì)的脆(cuì)弱(ruò)性倒逼(bī)联(lián)储下(xià)半(bàn)年转向。

　　风险(xiǎn)提示：美国中(zhōng)小银行(xíng)再现挤(jǐ)兑风波(bō)；欧美陷(xiàn)入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源孕妇一天吃几个山竹，孕妇一天吃几个山竹比较好rong>

　　本文(wén)摘自：2023年(nián)5月6日(rì)发布的《非农强于预期，但或许(xǔ)和季节性有关》