近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净利润67.96亿元的(de)兴发(fā)集团，其旗(qí)下(xià)子公司(sī)兴福(fú)电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主(zhǔ)要(yào)产品(pǐn)是(shì)磷酸(suān)、硫酸等，其电子级(jí)磷(lín)酸(suān)产品是半导体加工过程中的关键材料(liào)，公司客户包括长江(jiāng)存(cún)储、华虹集团、中芯国际等，也获得大基金二期入(rù)股(gǔ)。

　　不过有意思的是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子第二大客户竟然是可口(kǒu)可乐(lè)，这(zhè)也(yě)无意间透露了(le)一(yī)个冷知识——可口可乐生产(chǎn)过程中使用的磷(lín)酸，原来不只是(shì)常规的食品级(jí)磷酸，还(hái)用(yòng)到(dào)了(le)更高(gāo)纯度的电子级磷(lín)酸。

　　另(lìng)外，兴福(fú)电子间(jiān)接(jiē)控(kòng)股(gǔ)股东还与第二(èr)大股东有可复活的(de)对赌协议。且(qiě)其中一条比较少见(jiàn)，即在兴福电子正式申(shēn)报(bào)IPO后的18个月内仍未实现合(hé)格IPO的。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电子主要从事从事湿(shī)电子(zi)化(huà)学品业务，公(gōng)司产品包括磷酸、硫(liú)酸(suān)等。公司磷酸产品按照纯度等级分(fēn)为电子级磷酸、食品级(jí)磷酸，电子级磷酸可分为IC级磷酸和面(miàn)板级磷酸。各磷(lín)酸产品的(de)纯度等级(jí)由(yóu)高到(dào)低分别(bié)为：IC级磷酸＞面板级磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显(xiǎn)示，兴(xīng)福电子在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫(liú)酸的同时(shí)会产生(shēng)部分食品(pǐn)级磷(lín)酸(suān)、工业级(jí)硫酸等产品。其中2022年(nián)食品级磷酸(suān)的主(zhǔ)营(yíng)业务收入为1929.29万(wàn)元。

　　主(zhǔ)营业务(wù)收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这(zhè)里有个点值(zhí)得(dé)一看，兴(xīng)福电子(zi)2022年第(dì)二大客户为可口可(kě)乐，金额为6924.1万元，申报稿显示的主要销售内容为磷酸产(chǎn)品。这个销售金额比(bǐ)兴福电子当年食(shí)品级(jí)磷酸的主营业(yè)务收(shōu)入多出了4994.81万元。原因是，兴福电子电子级磷酸产(chǎn)品除(chú)销售给集成电(diàn)路行业、显示面板行业客户(hù)外，还销售给可口可乐公司(sī)、化工品贸(mào)易商等其他行业客(kè)户。由于(yú)可口可乐(lè)公(gōng)司对磷酸产(chǎn)品的品质要(yào)求高于一般的(de)食品级磷酸(suān)，公司销售给可口可(kě)乐公(gōng)司的磷酸产(chǎn)品(pǐn)等级实际为符合(hé)食品(pǐn)级(jí)要求的面板(bǎn)级磷(lín)酸。

　　申报稿显示，兴(xīng)福电子2020年至(zhì)2022年(nián)（下称“报告期(qī)”）的(de)营业收入分别(bié)为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母净利润分(fēn)别为-0.22亿元、1亿元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看点(diǎn)。一(yī)是(shì)，兴(xīng)福(fú)电子2022年12月进行过(guò)前(qián)期会(huì)计差(chà)错更正(zhèng)及追溯调(diào)整(zhěng)，比如兴福电子(zi)原(yuán)报表(biǎo)2020年净利润为-744.2万元，调整后为-2167.05万元，变动不小。

　　第二个点为，兴福电子2022年非经(jīng)常性损益(yì)为4528.14万元(yuán)。某会(huì)计师(shī)事务所(suǒ)合(hé)伙人对记者表示，非经(jīng)常(cháng)性损益是指公司发生的与经营业务无直接关系，或(huò)是虽与经营业务相(xiāng)关(guān)，但由于其性(xìng)质、金额或发生频率，影响了真实、公允地(dì)反映(yìng)公司正(zhèng)常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经常性损益后，兴福(fú)电子2022年(nián)归母净利润由1.91亿元降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报稿

　　第三(sān)个点为，兴(xīng)福电子(zi)2020年(nián)至2022年(nián)业绩增长与主营业(yè)务毛利率(lǜ)提升有(yǒu)关，分别(bié)为9.23％、28.31％和35.46％。其(qí)中(zhōng)兴福电子2021年和2022年的有(yǒu)关毛利率，已经超过申报稿列(liè)举的同(tóng)行业(yè)可比公司平均水平(píng)。对此，兴福电子(zi)在(zài)申报稿中表示，2021年以来公司陆续实(shí)现众多集成电(diàn)路(lù)客(kè)户的产(chǎn)品认证及批量供货，毛(máo)利率水平(píng)较高的集成(chéng)电路用湿电子化学品(pǐn)销(xiāo)售(shòu)收入占比持续(xù)提升(shēng)，且(qiě)公司根据部分产品原材料价格上涨情(qíng)况(kuàng)适时调高了产品销售价格，使得(dé)2021年和2022年毛利率维(wéi)持在(zài)较高水(shuǐ)平。

　　那(nà)么(me)，在此情况下，兴福电(diàn)子(zi)未来毛利(lì)率(lǜ)还有(yǒu)多(duō)少上升(shēng)空间？如果不靠(kào)涨价，兴福(fú)电子未(wèi)来(lái)是否还能持续提(tí)高业(yè)绩？

　　从股(gǔ)权结(jié)构(gòu)来(lái)看，兴福电子控股股(gǔ)东为上市公司(sī)兴发集(jí)团(tuán)，其直接持(chí)有兴福(fú)电子 55.29％的(de)股份(fèn)。兴福(fú)电子的间接控股股东为宜昌兴发。

　　兴福电子第二(èr)大股东为(wèi)国家集成电路基金二期，持股比例(lì)为9.62％。需要指出(chū)的是，兴福电子间接控股股(gǔ)东(dōng)宜昌兴发与国家(jiā)集(jí)成(chéng)电(diàn)路基金二(èr)期之间存在(zài)对赌协议(yì)。虽然(rán)随着兴福电子IPO，相(xiāng)关协(xié)议(yì)已经(jīng)终止，但回购权和随(suí)售(shòu)权存在可以“复活”的条件，且其中一(yī)条比较少见，即“兴福电子(zi)正(zhèng)式(shì)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内(nèi)仍(réng)未实现合格IPO”。

　　这里有个疑惑(huò)，合格IPO是指通过(guò)上市委审议，还是指拿到证监会批文？

　　如(rú)果是指通过上市委审(shěn)议，虽(suī)然申报(bào)IPO后的18个(gè)月内没有(yǒu)上会结果的企业比较少，但不是没有例外。比如，截至2023年5月10日，上交所科创板栏目显示，处于正常待审核(hé)阶段的合(hé)合信息和先正达，受(shòu)理(lǐ)日期(qī)已经超过18个月。

　　如果是(shì)指拿到证监会批文，也(yě)有(yǒu)企业超过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，20家提交注册的(de)企(qǐ)业中(zhōng)有(yǒu)2家受理日期已(yǐ)经(jīng)过(guò)去18个月。

　　那么，兴福电(diàn)子合格(gé)IPO是指(zhǐ)哪个？如果18个(gè)月后，彼(bǐ)时兴(xīng)福(fú)电子处于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎怎么样(yàng)的剧情？

　　对赌(dǔ)协(xié)议摘(zhāi)要，数据来源：申报稿

　　另(lìng)外，兴福(fú)电(diàn)子此(cǐ)次(cì)IPO拟募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行后总股(gǔ)份的(de)27.78％。以(yǐ)此(cǐ)计算(suàn)，兴(xīng)福电子达(dá)到的目标估值(zhí)为54亿元。值得一(yī)提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对(duì)兴福电(diàn)子增资(zī)时，公司的投后估(gū)值为24.96亿(yì)元。考虑稀释(shì)作用后(hòu)，15家战略投资(zī)者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季(jì)度(dù)业绩如何？

　　兴福电子重大经(jīng)常性关联采购主要系向关(guān)联(lián)方采购黄磷、液体三氧化硫等原(yuán)材料、电力等(děng)能源以及(jí)建筑工程服务(wù)。2020年至(zhì)2022年，兴福电子的重大经常性关联采购金额（不含建筑工程服务采购）分别(bié)为1.22亿元、2.06亿元和1.95亿(yì)元，占(zhàn)营业成本(běn)的比(bǐ)重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大多(duō)数(shù)是向间(jiān)接控股股(gǔ)东宜昌兴发的下属公司采购。

　　细项来看，兴福电子部分(fēn)主要原材料的关(guān)联采购占比较(jiào)高。比如(rú)，报告期内，公司(sī)普通黄磷(lín)关联(lián)采购金额占同类(lèi)产品(pǐn)采(cǎi)购总额的比例分别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期内液体三氧化硫关联采购金额(é)占同类产品采购(gòu)总额的比例均为 100.00％。

　　另外申报稿显(xiǎn)示(shì)，在主营(yíng)业务方面，兴福电子是控(kòng)股股东兴(xīng)发(fā)集团合并报表范围内(nèi)唯一从事(shì)湿电子化学品相关业(yè)务(wù)的(de)主体，与兴(xīng)发集(jí)团及其控制的(de)其(qí)他公司主营业务及应用领域(yù)不(bù)同。

　　虽然兴(xīng)福电(diàn)子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业(yè)绩进行预测(cè)，但兴(xīng)发集团2023年(nián)第一季度的业绩(jì)并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同(tóng)比下降23.37％。兴发集团(tuán)归母净利润为(wèi)4.49亿元，同比下降73.87％。对此，兴发集团在(zài)公告(gào)中(zhōng)表示，归(guī)母净利(lì)润较(jiào)上(shàng)年同期大幅降(jiàng)低，主要是(shì)受市场供需变化影响，自2022年(nián)下半年(nián)以(yǐ)来，草甘膦、有机硅(guī)DMC等周期性(xìng)产品市场价格持续下跌，在(zài)今年一(yī)季(jì)度跌(diē)幅扩(kuò)大，至(zhì)一季度末(mò)，草甘膦价格已跌至行业成本线附近，有机(jī)硅DMC已跌破(pò)行业成本线。在价格下(xià)跌过程中，公司上(shàng)述产品产销量(liàng)同(tóng)比均出现大幅下滑。

　　兴发集团也顶到底是一种怎样的体验，顶到宫颈是顶到底什么感觉在公(gōng)告(gào)中谈(tán)及湿电子化学品，即公司湿电子化学品、特(tè)种化学品(pǐn)、食品(pǐn)添加剂等成(chéng)长性(xìng)产品市场需求总体(tǐ)良好，盈利能力(lì)保持稳(wěn)定。

　　但是兴发集团(tuán)另(lìng)一则公告显示，湿电子化学品2023年(nián)第一季度平均售价(jià)为8250.4元/吨，相(xiāng)较2022年第一季度的9873.34元/吨下降了16.44％。

　　由于(yú)兴发集团(tuán)2022年第一季度(dù)统计(jì)口径不太一(yī)样，销量(liàng)数据不太好找，所以不太(tài)好具(jù)体判断(duàn)湿电子化学品相关收入的(de)变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下(xià)降(jiàng)16.44％的情况下，兴福电子2023年第一季度的业绩具体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来(lái)源：兴(xīng)发(fā)集团公告

　　违法违规方面，兴福(fú)电子(zi)曾受到宜昌市(shì)猇亭区(qū)城(chéng)市(shì)管理执法局(jú)的行政处罚，处罚(fá)金额为28.16万元。原因是(shì)兴福电子无(wú)证建(jiàn)设(shè)房屋，总违法建筑面积为4,718.62平(píng)方米，总造(zào)价(jià)563.15万元。另(lìng)外，兴福电(diàn)子控股(gǔ)股东兴(xīng)发集团的副总经理赵勇于2023年4月被上交所予以(yǐ)监管警示的决定，原(yuán)因是赵勇交易兴(xīng)发集团可转债构成(chéng)短线交易(yì)。

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