金融界5月27日消息 近日因为昆(kūn)明(míng)国资委的一封声明(míng)，让(ràng)城投债成为关(guān)注的焦点，当前地方债(zhài)的规模和地方(fāng)政府的偿(cháng)债能力已经越来(lái)越被重视(shì)。如(rú)何如何处置(zhì)地方债务(wù)？

　　中泰证(zhèng)券首席(xí)经济(jì)学家李迅雷(léi)发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包括地方一般债、专项债和包(bāo)括城(chéng)投债在内的各种(zhǒng)隐形债，其规模(mó)究竟(jìng)有多大，尚有争议，但增长迅猛。包括银(yín)行、保险、基(jī)金等在(zài)内(nèi)的(de)机构投(tóu)资者是(shì)地方债的(de)主要(yào)持有者，他们普(pǔ)遍担心(xīn)的还是城投债务、非(fēi)标等(děng)地方政府隐形债风险。例如，近期贵州省政(zhèng)府发展研究(jiū)中心提出，“化债(zhài)工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法(fǎ)得到有效解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在土地财政(zhèng)缩(suō)水的背(bèi)景下，地方政府的财(cái)权与事权(quán)不(bù)匹配问题(tí)又(yòu)凸显出来。在我国政府杠(gāng)杆(gān)率水(shuǐ)平(píng)并(bìng)不算高的前提下，我国地方政府的杠杆率水平确实够(gòu)高了。需要调(diào)整中央(yāng)和(hé)地(dì)方之间债务余额的比(bǐ)例关系。“今后应(yīng)加大中央政(zhèng)府的(de)发债规模，为地方经济减负。”他(tā)明(míng)确指出。

　　李迅雷认为(wèi)，在(zài)当前中国经济(jì)转型的关键阶段，维护地(dì)方政府的信用，防范区域(yù)性(xìng)金融风险显得尤为重(zhòng)要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政(zhèng)府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投债的“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议给予困难省份一定的“托(tuō)底”支持(chí)，在政(zhèng)策上大力度支持地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府(fǔ)（如(rú)城投公(gōng)司的借新还(hái)旧）降低(dī)债务成本、拉长(zhǎng)债务期(qī)限(xiàn)（非债券(quàn)类债务展期，如遵义道桥实(shí)践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策性银(yín)行或商业银行的(de)低息资(zī)金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易(yì)滚(gǔn)续。

　　李迅(xùn)雷还建议，中央政策上支持地方政(zhèng)府通过出让国有(yǒu)资(zī)产(chǎn)来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典(diǎn)型案例为“茅(máo)台化债”：2019年12月、2020年12月(yuè)茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转上市公司共(gòng)计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州茅台总股(gǔ)本8％，按(àn)当时市价计量市值约为1600亿元）至贵州国资(zī)。

　　以下文字来(lái)源李迅雷金融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何处(chù)置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城(chéng)投(tóu)有息债(zhài)务(wù)54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式

　　城投债(zhài)是指城投企业公开发行的公司债券(quàn)和中期票据。按照新预算法(fǎ)、“43号(hào)文(wén)”出(chū)台(tái)明(míng)确城投债与(yǔ)地方政(zhèng)府信用脱钩，城投公(gōng)司定位由地方政府投融资机构转变为市场(chǎng)化运营主体，地方政(zhèng)府不再对(duì)城投债兜底(dǐ)。但实际上市(shì)场仍(réng)然把城投债(zhài)看作由地方政(zhèng)府背书的高(gāo)信(xìn)用等级债(zhài)券。

　　因此城投公司(sī)通常都(dōu)是地方(fāng)政(zhèng)府(fǔ)下设的投融资(zī)机(jī)构(gòu)，很难完全独立成为与政(zhèng)府无(wú)关的纯市场化的企(qǐ)业。城投的债务主要包括向银(yín)行借款和(hé)发行(xíng)债券融(róng)资这(zhè)两种方式，以(yǐ)前一种方式(shì)为主，但后一(yī)种(zhǒng)债权融资的规模(mó)也不小(xiǎo)，到2022年末，余额(é)估计在(zài)13万亿元(yuán)以上。

　　总(zǒng)体看(kàn)，2011年以来，全国城投(tóu)有息债务快速扩张，每年(nián)增速均(jūn)保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务为(wèi)54.1万(wàn)亿(yì)元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元增(zēng)长了(le)7倍以上。

城投平台(tái)发债余额的(de)增长

图片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因此(cǐ)，城投平台实际上已经成为地方债务的主(zhǔ)要体现形(xíng)式，规模明显超过地方政(zhèng)府的一般债和(hé)专项(xiàng)债之(zhī)和。城投(tóu)平(píng)台中，如今，城投平台(tái)的债(zhài)券(quàn)余额大约为13.8万(wàn)亿(yì)元，迄今并(bìng)无(wú)违约案(àn)例(lì)，说明城投债(zhài)仍属于(yú)地(dì)方政(zhèng)府背书的高等级信用债。但是，城投平台的非标违约(yuē)情(qíng)况时有发生，银行贷款展(zhǎn)期、调整(zhěng)还贷方式的也比(bǐ)较多。

　　地方(fāng)政府应(yīng)确保城(chéng)投债(zhài)按时兑(duì)付，不能轻易(yì)违约

　　当(dāng)前市(shì)场对(duì)地方政府债务增长和财政收入增(zēng)速下降(jiàng)甚至负增长的现象(xiàng)普(pǔ)遍担心，尤其对(duì)财(cái)力(lì)偏弱(ruò)的东(dōng)北、中西部省份，城投债的收益率普(pǔ)遍高于东部发达省市。2022年(nián)13个省土地出让金对政(zhèng)府债(zhài)务利(lì)息覆盖(gài)程(chéng)度不足(zú)100％（2021年只有5个），扣(kòu)除城(chéng)投拿地之(zhī)后，捉襟见(jiàn)肘的情况更加明显。

　　河南(nán)的永煤债违约之(zhī)后(hòu)，对河南省(shěng)乃至(zhì)全国的信用债市场都造(zào)成负面冲击(jī)，信用分层现象加剧，部分经(jīng)济偏(piān)弱区(qū)域被边缘化。例(lì)如青海、云(yún)南和天津(jīn)等近几年融(róng)资成(chéng)本(běn)仍在上升；黑龙江、贵州(zhōu)2017-2019年融资(zī)成本大幅上升，虽然2020年以来融资成(chéng)本有(yǒu)所下(xià)降，但整(zhěng)体(tǐ)降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁、广西、吉林、重庆、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来城投债(zhài)加权平均票面利率降(jiàng)幅也(yě)明显(xiǎn)不如(rú)全(quán)国。

　　当前在(zài)经济(jì)复苏不(bù)及预期(qī)的(de)背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明(míng)显下(xià)降。为此，地(dì)方政府应该确(què)保城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不能解决(jué)债务问题，反而会恶化(huà塑料是不是绝缘体)区(qū)域信(xìn)用环境(jìng)，导致地方(fāng)国企融(róng)资难、融资贵。从未来区域(yù)经济发展的角度看，政府部(bù)门(mén)仍(réng)需要(yào)持续举债来(lái)实现经济平稳增长，需要保持(chí)政(zhèng)府信(xìn)用，不能(néng)轻(qīng)易违约。

　　建(jiàn)议中央大力(lì)度支持地方政府“化债”

　　因此，当前迫切(qiè)需要增强城投债(zhài)权人的持(chí)有信心(xīn)，首先要(yào)确(què)保城投债(zhài)不违约，这就意味(wèi)着城投公司能够(塑料是不是绝缘体gòu)具备低成(chéng)本的借新(xīn)还旧能力。

　　中央提出“谁家的孩(hái)子谁家(jiā)抱”，意味着(zhe)对地方债不(bù)兜底，但(dàn)建(jiàn)议给予困难省(shěng)份一(yī)定(dìng)的“托底”支(zhī)持，即在政策上大力(lì)度支(zhī)持地方政府“化债”，如帮助地方政府（如城投(tóu)公司的(de)借新还旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券类(lèi)债务展期，如遵(zūn)义(yì)道桥实践(jiàn)银(yín)行(xíng)贷款展期），通过政策(cè)性银行或(huò)商业银行的低息资金来降低债务成本，让债务(wù)更加容易滚续(xù)。

　　此外，对于地方政府可否通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债方(fāng)面，也希望中央给予(yǔ)政策上的支持。因(yīn)为今年(nián)3月1日，国资(zī)委在对政协十三届全国委员(yuán)会第五次会议第00503号提案(àn)的答复中表示，将适(shì)时(shí)出(chū)台制度规定及操作(zuò)细(xì)则，探索(suǒ)国有权益份额规范化退出的有效方(fāng)式和途(tú)径，充(chōng)分发挥有限(xiàn)合伙企(qǐ)业的优势(shì)，助(zhù)力(lì)国有(yǒu)企(qǐ)业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出让(ràng)国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股权获得收(shōu)入偿还债务，典型案例为“茅(máo)台化债”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台集团两(liǎng)次公(gōng)告无(wú)偿划转(zhuǎn)上市(shì)公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计占贵州(zhōu)茅台总股本(běn)8％，按当(dāng)时市价(jià)计(jì)量(liàng)市值约为1600亿元）至(zhì)贵州国资。

　　在(zài)当前中国经济转型(xíng)的关键阶段(duàn)，维护地方政府的(de)信用，防(fáng)范区域性金(jīn)融风险显(xiǎn)得(dé)尤(yóu)为重要，故在城投(tóu)公(gōng)司还没(méi)有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之(zhī)前，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍需要(yào)保持。

未经允许不得转载：惠安汇通石材有限公司 塑料是不是绝缘体