文(wén)|招(zhāo)商宏(hóng)观张(zhāng)静静(jìng)团队

　　核心(xīn)观(guān)点

　　事件：2023年5月27日，国家统计局(jú)发布4月(yuè)全国规(guī)模(mó)以上工(gōng)业企(qǐ)业绩效数据(jù)。4月份(fèn)，规模以(yǐ)上工(gōng)业企业营业收(shōu)入累计同(tóng)比增长0.5％；规模以上工业(yè)企业利(lì)润(rùn)累计同比(bǐ)增速为-20.6％（1-3月为-21.4％）。

　　4月份，营业利润累(lèi)计同比增速降幅(fú)小幅(fú)收窄，但依(yī)然处于探底爬坡过(guò)程中。从决定企(qǐ)业利润的(de)量(liàng)、价、成(chéng)本三因素框架看，我们(men)认为(wèi)，此轮工业(yè)企业(yè)利润增速(sù)由正(zhèng)转负的原因(yīn)主要源(yuán)于PPI下行，但本轮工(gōng)业企业(yè)利润累(lèi)计增速的(de)下探幅度之(zhī)深和(hé)持续时间之长是PPI下(xià)行和其他(tā)多种因素叠加导致的：（1）PPI下行(xíng)加速工业企业(yè)利润(rùn)由(yóu)正转(zhuǎn)负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费(fèi)用率偏高严重制(zhì)约工业企(qǐ)业利润(rùn)爬坡速度 。

　　从详细拆(chāi)解数据(jù)看：1）与去年同(tóng)期相(xiāng)比，工(gōng)业企业(yè)经(jīng)营绩效的(de)增长压力依(yī)然较大，与3月份相比(bǐ)，产成品存(cún)货(huò)周(zhōu)转天数和应收账(zhàng)款平均回收期进一(yī)步(bù)增加(jiā)。2）分(fēn)所有制类型来看，外商及(jí)港澳台商和私营企业(yè)利(lì)润累计(jì)同比(bǐ)降幅出现收窄(zhǎi)，国有工业企业和股份制企业利润累计同(tóng)比降幅进一(yī)步(bù)扩(kuò)大。3）上游(yóu)采选业中非金属矿采选(xuǎn)、有(yǒu)色金属矿(kuàng)采选的利润(rùn)增速表现较好，石油和天然气开采等(děng)其他行业的(de)利润(rùn)增(zēng)速(sù)降幅依然(rán)较大；中游原(yuán)材料加工业和装(zhuāng)备制造(zào)业的利(lì)润增速出现明显分化，中游原材料加(jiā)工业的(de)利润增速均(jūn)为负(fù)，是整体工业企业利润(rùn)增速的主(zhǔ)要拖累，中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业利润增速回升幅度较大，成(chéng)为整体工(gōng)业企(qǐ)业利润增速的主要(yào)拉动项。在价格水平、内(nèi)部需求、外部(bù)需求同时走(zǒu)弱的情况(kuàng)下，下游行业内部(bù)的利润增速反弹乏力 。

　　总体(tǐ)而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数(shù)据已表现出明(míng)显的探底爬坡信号(hào)：一(yī)，营业利(lì)润累计增速爬升的(de)行业进一步增多；二(èr)，营业(yè)收入增速由负(fù)转正(zhèng)，营业(yè)利润增速降幅收窄。

　　往后(hòu)看，中游(yóu)装备制造(zào)业有望继续成为(wèi)拉动工业企(qǐ)业利(lì)润增速回升的(de)主要(yào)拉动力。按当月利润增速计算，4月份表现较好的行业主(zhǔ)要有：汽车制造、 铁路(lù)、船舶、航空航天和(hé)其他(tā)运输设(shè)备(bèi)制(zhì)造(zào)业 、通用设(shè)备制造业(yè)、电(diàn)气机械及器材制造业(yè)、仪器仪表(biǎo)制造(zào)业、文教、工(gōng)美(měi)、体育和娱乐用品制造业、橡胶和塑料制品(pǐn)业、电力、热力、燃气及水的(de)生产和(hé)供应业(yè)电(diàn)力 。

　　正(zhèng)文(wén)

　　核心观点：

　　总体(tǐ)来(lái)看：

　　4月份，营业(yè)利润累计(jì)同比增速(sù)降幅(fú)小幅收窄(zhǎi)，但依然(rán)处于探底爬坡过程(chéng)中。从决定企业利润的(de)量(liàng)、价、成本(běn)三因素框架看(kàn)，我们认为，此(cǐ)轮(lún)工(gōng)业(yè)企业(yè)利润增速由正转负的原因主(zhǔ)要源于PPI下行(xíng)，但本轮工业企业利润累计增速的(de)下探幅度之(zhī)深(shēn)和持(chí)续(xù)时间之长是PPI下行(xíng)和其他多种因素(sù)叠加导致的：（1）PPI下行加速工业企(qǐ)业利润由正转负；（2）主动(dòng)去库存时间偏长以及费用率偏(piān)高严重制约工业企业利润爬坡速度。

　　与上个月相比，39个主要细分行业中，有26个行(xíng)业(yè)的营业利润累(lèi)计增速出现回(huí)升，其他13个行业的(de)营业利润累计增速均(jūn)出现回落，其中回落幅(fú)度较(jiào)大的(de)行(xíng)业主要是农副(fù)食品加工、煤(méi)炭开采和洗选、有色金属矿采选(xuǎn)、造纸及纸制品、 纺(fǎng)织服装、服饰等行业，回升幅度较大的行业(yè)主(zhǔ)要是机械和设备修理、汽(qì)车制造、通用(yòng)设备制(zhì)造、橡(xiàng)胶和塑料制品等(děng)行业。

　　具体(tǐ)来看：

　　与去年同(tóng)期(qī)相比，工业企业经(jīng)营绩效的增长压力(lì)依然较大，与(yǔ)3月(yuè)份相比(bǐ)，产成(chéng)品存货周转天数和应收账(zhàng)款平均回(huí)收期进一步增加。

　　数据显示，规模以上工业企(qǐ)业(yè)累计(jì)每百元营业收入中(zhōng)的(de)成本为85.18元（3月(yuè)为85.04元），同比增加0.88元（环比增加(jiā)0.09元）。产(chǎn)成品存货周(zhōu)转天数为20.80天（3月为20.60天），同(tóng)比增加1.80天（环比(bǐ)增加0.14天）；应收账(zhàng)款平均回(huí)收期为63.10天（3月为61.80天），同比增(zēng)加8.60天（环比增加0.20天）。

　　分所有制类型来(lái)看，外(wài)商及港澳台商和私营企业利润累计同比降幅出现收窄，国有(yǒu)工业企(qǐ)业和(hé)股份(fèn)制企业利(lì)润累计同比降幅进(jìn)一(yī)步扩大。

　　其中4月国有工业(yè)企(qǐ)业利润(rùn)累计同比(bǐ)增长-17.9％（3月(yuè)-16.9％，去年同期13.9％），外商及(jí)港澳台(tái)商利润同(tóng)比增长-16.2％（3月-24.9％，去年同期-16.2％），私营企(qǐ)业和(hé)股份制企业同(tó上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费ng)比增长分别为-22.5％（3月-23％，去年(nián)同(tóng)期-0.6％）和-22％（3月-20.6％，去年同期10.7％）。

　　上(shàng)游采(cǎi)选业(yè)中(zhōng)非金属矿采选、有色金属矿采(cǎi)选(xuǎn)的利润(rùn)增速表(biǎo)现较好，石油和天然气开采(cǎi)等(děn上技校要多少钱学费，在技校上学一般要花多少学费g)其他行业(yè)的利润增(zēng)速降幅依然较大。

　　数据显示，非金属矿采选、有色金属矿采选的(de)增速依(yī)然为正，分(fēn)别收录10.8％（3月(yuè)4.1％）、6.7％（3月(yuè)13.8％）；石油(yóu)和天(tiān)然气(qì)开采、煤炭开采和(hé)洗选、黑色(sè)金属(shǔ)矿采选业、废物资源(yuán)综合(hé)利用(yòng)的(de)增速(sù)为负，分(fēn)别(bié)收录-6.0％（3月-4.8％）、-14.6％（3月-4.9％）、-42.8％（3月-46.9％）和-62.5％（3月-62.8％）。

　　中游原材料加工业和装(zhuāng)备制造业的利润(rùn)增速出现明显分化。中游原(yuán)材料加工业的利润增(zēng)速均为负，尽管与上个月相比(bǐ)，利润增(zēng)速跌(diē)幅普遍收窄，但(dàn)依然(rán)是整体(tǐ)工业企业利润(rùn)增(zēng)速的主要拖累。中游装备制造业利润(rùn)增(zēng)速回升幅(fú)度较大，成为(wèi)整体工业企业利润增速的主要(yào)拉动项。其中通用设备制(zhì)造、铁路(lù)船舶航空航天、电气机械及器材制造、仪器仪表制(zhì)造增幅延续上个月亮(liàng)眼趋势，得益于(yú)国内(nèi)汽车(chē)销售量的提升和汽(qì)车产业链出口强劲，汽车(chē)制造业的利润增速降幅由负转正，此外叠加(jiā)去年同期基(jī)数较低，汽车制造业当月利润(rùn)增速(sù)高达20倍。

　　数据显示(shì)，化学(xué)原料化学制品跌幅扩大，分(fēn)别收(shōu)录(lù)-57.3％（3月(yuè)-54.9％）；有色金属冶炼(liàn)加工(gōng)、专用设备(bèi)制造(zào)、石油煤炭及燃料加工、非金属矿物制(zhì)品、黑色金属冶炼加工(gōng)、化学纤维制造、金属制品、计算机(jī)通信和(hé)电子设备跌幅收窄，分(fēn)别收录(lù)-55.1％（3月-57.5％）、-7.4％（3月(yuè)-10.1％）、-87.9％（3月-97.1％）、-27.4％（3月-30.6％）、-99.4％（3月-111.9％）、-65.0％（3月-70.4％）、-16.1％（3月-19.8％）和-53.2％（3月(yuè)-57.5％）；仪器(qì)仪表制造、通用设备(bèi)制造、铁路船舶航空航天(tiān)、电气机(jī)械(xiè)及(jí)器材制(zhì)造增幅依旧(jiù)为正，并且增速(sù)出现明(míng)显回升，分别(bié)录得9.6％（3月2.0％）、20.7％（3月7.4％）、47.2％（3月39.0％）和30.1％（3月27.1％）；值得一(yī)提的(de)是，汽车制造增幅由负转(zhuǎn)正，录得2.5％（3月-24.2％）。

　　在价格水平、内(nèi)部需(xū)求、外部需求同时走弱的情况下，下游行业内部的(de)利润增(zēng)速反弹乏力，文教工美体(tǐ)育娱乐(lè)用品(pǐn)、食品制造、纺织(zhī)业(yè)、家具制(zhì)造等多个行业的利(lì)润(rùn)增速跌幅放缓(huǎn)，但依然为负；农副食品(pǐn)加工、纺(fǎng)织服装、服饰等多个行业(yè)的利润跌(diē)幅(fú)继(jì)续扩大。往(wǎng)后看，价格水平(píng)、内部需求、外部需求转(zhuǎn)好速度较慢，这也(yě)意(yì)味着下游行业的(de)利润增(zēng)速向(xiàng)上爬坡(pō)的节奏大(dà)概率偏缓。

　　数据显(xiǎn)示，农副食(shí)品加(jiā)工、纺织服(fú)装、服(fú)饰、皮毛羽和(hé)制鞋、造纸及纸制品和(hé)医药(yào)制造跌(diē)幅扩大，分(fēn)别录得-36.3％（3月-18.4％）、-17.9％（3月(yuè)-13.6％）、-26.7％（3月-25.7％）、-51.6％（3月-46.0％）和(hé)-23.8％（3月-19.9％）；文教工美体育娱乐用品、食(shí)品制造、纺(fǎng)织业、家具制造和印(yìn)刷(shuā)和记录媒介利润(rùn)降(jiàng)幅(fú)放缓(huǎn)，但持续维持低位，分别(bié)录得-6.7％（3月-15.9％）、-2.6％（3月-4.6％）、-30.2％（3月-34.0％）、-12.3％（3月-12.6％）和-15.6％（3月-19.9％）；橡胶和塑(sù)料制品增(zēng)速由负转正，录(lù)得1.4％（3月-9.2％）；烟草制(zhì)品增速(sù)略有回落(luò)，4月录(lù)得6.7％（3月9.0％）；酒饮料(liào)和茶制造利润增(zēng)速(sù)保持高位(wèi)，4月为11.6％（3月(yuè)13.5％）。

　　此外，公(gōng)共事业(yè)中的(de)机械和(hé)设(shè)备修(xiū)理、电(diàn)力热力利润(rùn)增速相对较(jiào)高，燃气生产和供应利润增速降幅收窄。其中(zhōng)机械和设(shè)备(bèi)修理利(lì)润累计增(zēng)速上升幅度较大(dà)，4月(yuè)收录235.7％（前值为79.6％），电力热(rè)力利(lì)润累计(jì)同(tóng)比增速收窄，但仍然保持高速增长(zhǎng)，4月(yuè)收录47.2％（前值为47.9％），水生产(chǎn)和供应(yīng)增幅略(lüè)有上升，收录5.8％（前(qián)值(zhí)为0.0％），燃气生产和供应降幅收窄，收录-4.7％（前值为-8.2％）。

　　总(zǒng)体而言，与上个月相(xiāng)比，4月(yuè)份(fèn)公布的工业企业利润数据已表(biǎo)现(xiàn)出(chū)明(míng)显的探底爬坡信(xìn)号：一，营业利润累计增速爬升的行业进一(yī)步增(zēng)多；二，营业收入增速由负转正，营业利润(rùn)增速降幅(fú)收窄。

　　往后看，中游装备制(zhì)造业有望继续成为拉动工业企业(yè)利(lì)润增(zēng)速(sù)回升(shēng)的主要拉(lā)动力。汽车(chē)制造、 铁路、船(chuán)舶(bó)、航(háng)空(kōng)航天(tiān)和其他运(yùn)输(shū)设(shè)备(bèi)制造业 、通用设(shè)备制造(zào)业、电(diàn)气(qì)机械(xiè)及器材制造(zào)业、仪器仪(yí)表制造(zào)业、文(wén)教、工(gōng)美、体(tǐ)育和娱乐用品制造业、橡(xiàng)胶和塑料制品业、电力、热力、燃气及(jí)水的生(shēng)产和供(gōng)应业 。

　　正如我们在(zài)《今(jīn)年工(gōng)业(yè)企业利润(rùn)增速能否(fǒu)转正？》中所(suǒ)言，当前正(zhèng)处(chù)于第(dì)6次工业企业利润探底阶段（从2000年开始计算），如果按最近两次探底历(lì)史来演绎的(de)话，至(zhì)少(shǎo)还要在负值区(qū)间爬坡7-8个月左右(yòu)的时间，预计工业企业利(lì)润增(zēng)速转正最早(zǎo)也需(xū)等到四季(jì)度。目(mù)前我国仍面临内需增长缓(huǎn)慢和外需疲弱的“弱复苏”阶段，这直(zhí)接导(dǎo)致企(qǐ)业的产能利(lì)用率持续下滑。此外，叠(dié)加营业成本高居不(bù)下导致(zhì)的内部压力，本轮工(gōng)业企(qǐ)业(yè)利润增速反弹速度大概率较为缓慢。

　　风险(xiǎn)提示：

　　内需恢复力度(dù)低于预期。

　　以(yǐ)上内容来(lái)自于2023年5月27日的《中游(yóu)装备制造业利润增(zēng)速明显(xiǎn)回升——2023年4月工业企业利润分(fēn)析》报告，报告(gào)作者(zhě)张静静、张(zhāng)一平，联(lián)系人罗(luó)丹

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