近日，2022年(nián)营业收入303.11亿元且净(jìng)利润67.96亿元(yuán)的兴发集团，其旗下子(zi)公司兴福电子公布科创(chuàng)板(bǎn)IPO申报稿。

　　兴福(fú)电子的主要产(chǎn)品是(shì)磷(lín)酸(suān)、硫酸等，其电子(zi)级磷酸产品(pǐn)是(shì)半导体加工过程(chéng)中的关键材料，公(gōng)司客户包括长江存储(chǔ)、华(huá)虹(hóng)集团、中芯国际等，也获得大基金二期入股(gǔ)。

　　不过有意思的是，兴福电子第二大客户(hù)竟(jìng)然是可口可(kě)乐，这也无意(yì)间透露了一个冷知(zhī)识——可口(kǒu)可乐生(shēng)产过程中使用的磷酸，原来不只是常规的食品级(jí)磷(lín)酸(suān)，还用到了更高纯度的电子级磷酸。

　　另(lìng)外，兴(xīng)福电(diàn)子间接控股股东还(hái)与第(dì)二大股东有可复活的对赌协议。且其中一(yī)条比较少见，即在兴福电子正式(shì)申报IPO后(hòu)的18个月(yuè)内(nèi)仍未实现(xiàn)合格IPO的。

　　合格IPO是(shì)指哪个？

　　兴(xīng)福电子主(zhǔ)要(yào)从事从事湿电子化学(xué)品业务，公司产品包括磷酸、硫酸等。公司(sī)磷酸产品(pǐn)按照纯度等(děng)级分为(wèi)电子级磷(lín)酸、食品(pǐn)级(jí)磷酸，电子级磷酸可(kě)分为IC级磷酸和面板级磷酸。各磷(lín)酸产(chǎn)品的纯度等级由高(gāo)到(dào)低分别(bié)为：IC级磷(lín)酸(suān)＞面板级磷酸(suān)＞食(shí)品级磷酸。

　　申(shēn)报稿显示，兴福电子(zi)在生产电(diàn)子级磷酸、电子级硫酸的同时(shí)会产生部(bù)分(fēn)食(shí)品级磷酸、工业级(jí)硫(liú)酸(suān)等产品。其中2022年(nián)食品级磷(lín)酸的主营业务收入为(wèi)1929.29万元。

　　主营业务收入摘要，数据来源：申报稿(gǎo)

　　这里有个(gè)点值得(dé)一看(kàn)，兴福电子2022年第二大客户为可口(kǒu)可乐，金额为6924.1万元，申(shēn)报稿显示(shì)的主(zhǔ)要销售内容(róng)为(wèi)磷(lín)酸(suān)产品。这(zhè)个销售金额比兴(xīng)福电子当年食(shí)品(pǐn)级磷(lín)酸的主(zhǔ)营业务收入(rù)多(duō)出(chū)了4994.81万(wàn)元。原因是，兴福电(diàn)子(zi)电子级(jí)磷(lín)酸产品除销(xiāo)售给集(jí)成(chéng)电路行业、显示面(miàn)板行业客户(hù)外，还销(xiāo)售(shòu)给可口可乐公司、化工品贸(mào)易(yì)商(shāng)等其(qí)他行业客户(hù)。由(yóu)于可口可(kě)乐公司对磷(lín)酸(suān)产品的品质(zhì)要求(qiú)高于一般的(de)食品级磷(lín)酸(suān)，公(gōng)司销售给(gěi)可(kě)口可乐公(gōng)司(sī)的磷酸产品等级实际为符(fú)合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿(gǎo)显示，兴福电子2020年至2022年（下称“报告期”）的营(yíng)业收入分别为(wèi)2.55亿元(yuán)、5.3亿元、7.92亿(yì)元，归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)分别为-0.22亿元、1亿(yì)元、1.91亿(yì)元。

　　这里有三个看(kàn)点。一是，兴福电子2022年(nián)12月进行过前期会计差错(cuò)更正(zhèng)及追溯(sù)调(diào)整，比如兴福电子(zi)原报表2020年(nián)净(jìng)利润为-744.2万元，调整(zhěng)后为-2167.05万元(yuán)，变动(dòng)不(bù)小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电子2022年非经常性损益为4528.14万元。某会(huì)计师事务所合(hé)伙人对记者(zhě)表示，非经常性损益是指(zhǐ)公(gōng)司(sī)发生的(de)与(yǔ)经营业务无直接关(guān)系，或(huò)是(shì)虽与经营(yíng)业务相关，但由(yóu)于(yú)其性质(zhì)、金额或发生频率，影响(xiǎng)了真实、公允(yǔn)地反(fǎn)映公(gōng)司(sī)正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非经(jīng)常性损益后，兴福电子(zi)2022年(nián)归母净(jìng)利润由1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申(shēn)报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年至2022年(nián)业绩增长与(yǔ)主营业务毛利率提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴(xīng)福电(diàn)子2021年(nián)和(hé)2022年的有关毛利率，已经(jīng)超过申(shēn)报(bào)稿列举(jǔ)的同行业可比公司平均水平。对此，兴福电子(zi)在申(shēn)报稿中(zhōng)表(biǎo)示，2021年以(yǐ)来公(gōng)司(sī)陆续实现众(zhòng)多集成电路客(kè)户的产(chǎn)品认证(zhèng)及批量供(gōng)货(huò)，毛利率水平(píng)较高的集成电路用湿(shī)电(diàn)子化学品销售收(shōu)入占比持续提(tí)升(shēng)，且公(gōng)司(sī)根据部(bù)分产品原材料价格(gé)上(shàng)涨(zhǎng)情况(kuàng)适时(shí)调高了产品(pǐn)销售价(jià)格(gé)，使(shǐ)得(dé)2021年和2022年毛利率维持在(zài)较高(gāo)水平。

　　那(nà)么，在(zài)此情况下，兴福电子未来毛利率还有多少上升空间(jiān)？如果不(bù)靠涨价(jià)，兴福电子未(wèi)来是否(fǒu)还能(néng)持续提高业(yè)绩？

　　从股权结构(gòu)来看，兴福电子控股股东为上市(shì)公司兴发集团，其直接持有兴福电子 55.29％的(de)股份。兴福电子(zi)的间(jiān)接控股股东(dōng)为宜昌兴发。

　　兴福电子第二大(dà)股(gǔ)东为(wèi)国家集成电路基金二期(qī)，持(chí)股比例为9.62％。需要指(zhǐ)出的是，兴(xīng)福电子(zi)间(jiān)接控股股东宜(yí)昌兴发与(yǔ)国家集成电路基金二期之间(jiān)存在(zài)对赌协议。虽(suī)然(rán)随着(zhe)兴(xīng)福(fú)电子IPO，相关协(xié)议(yì)已经终止，但回购权和随售权存在(zài)可以(yǐ)“复活”的条件，且其中一条比较少见(jiàn)，即“兴福电子正式申报IPO后的18个月内仍未实(shí)现合(hé)格IPO”。

　　这里(lǐ)有个(gè)疑惑，合(hé)格IPO是指通过(guò)上市委(wěi)审议，还(hái)是指拿到证监(jiān)会批文(wén)？

　　如(rú)果是指通过上市委审议(yì)，虽然(rán)申(shēn)报IPO后的18个(gè)月内没有上会结果的企业比较少(shǎo)，但不是没(méi)有例外。比如，截至(zhì)2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏目显(xiǎn)示，处于正常(cháng)待审(shěn)核(hé)阶段(duàn)的合合信(xìn)息和先正达，受理日期已经超过18个(gè)月。

　　如果是指拿(ná)到(dào)证监会(huì)批文，也(yě)有企业超过。比如，截至2023年5月10日(rì)，上(shàng)交所科创板栏(lán)目显示(shì)，20家提交注册的企业中有2家受(shòu)理日期(qī)已(yǐ)经过去18个月。

　　那么，兴福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果18个月后，彼(bǐ)时兴福电子处(chù)于正常(cháng)IPO流程中，又会演绎(yì)怎么样的剧情(qíng)？

　　对赌(dǔ)协议摘要，数据(jù)来源：申报(bào)稿

　　另(lìng)外(wài)，兴福电子此次(cì)IPO拟(nǐ)募资15亿元，发行不超过(guò)1亿股，占发行(xíng)后总股份的27.78％。以此计(jì)算(suàn)，兴福电子达到的目标估值为54亿元。值得(dé)一提的是，15家(jiā)战略投资者2021年12月对兴福电子增(zēng)资时，公(gōng)司的投(tóu)后(hòu)估值为(wèi)24.96亿元。考虑稀释作(zuò)用(yòng)后，15家战略投资者(zhě)的(de)增值率为56.23％，增值了4.32亿元(yuán)。

　　2023年第(dì)一季度业(yè)绩如(rú)何？

　　兴(xīng)福电子重大经常(cháng)性关(guān)联采(cǎi)购主要(yào)系向关联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧(yǎng)化硫等原(yuán)材料、电(diàn)力等能源以及(jí)建筑工(gōng)程服务。2020年至2022年，兴福(fú)电子的重(zhòng)大(dà)经(jīng)常性关联采购金额(é)（不含(hán)建(jiàn)筑(zhù)工程服务(wù)采购）分别为1.22亿(yì)元、2.06亿(yì)元和1.95亿元，占营业成(chéng)本的比重分别为51.74％、53.44％和(hé)28.71％，绝大(dà)多数(shù)是向间接(jiē)控股(gǔ)股东宜昌兴发(fā)的下属公司(sī)采购。

　　细项来看(kàn)，兴福电子部分主要原材(cái)料(liào)的关联采购占比(bǐ)较高。比如，报告期内，公司普通黄磷关联采(cǎi)购金额(é)占(zhàn)同类产品采购总(zǒng)额的比例分(fēn)别为100.00％、91.79％和48.93％；报告(gào)期(qī)内液体(tǐ)三氧化硫关(guān)联(lián)采购金额占同(tóng)类产品采购总额(é)的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外申报稿显示(shì)，在(zài)主营业(yè)务(wù)方面(miàn)，兴福电(diàn)子(zi)是控股股(gǔ)东兴发集(jí)团合并报表范围内唯一从事湿(shī)电(diàn)子(zi)化(huà)学品相关(guān)业(yè)务的(de)主(zhǔ)体，与兴发集团及其控制的其他公司主营业务及应用(yòng)领域(yù)不同。

　　虽然兴福电子没有在申(shēn)报稿中对2023年第一季度业绩(jì)进行预(yù)测(cè)，但兴发集团2023年第(dì)一季度的业绩并不好。

　　兴发(fā)集团2023年第一季度(dù)营业收入为65.71亿元，同比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净利(lì)润为4.49亿元，同(tóng)比下降73.87％。对此，兴发集(jí)团在公告中表(biǎo)示，归母净利润较上(shàng)年同(tóng)期大幅降低，主(zhǔ)要是受市场(chǎng)供需变化影响(xiǎng)，自2022年下半年以(yǐ)来(lái)，草(cǎo)甘膦、有机(jī)硅DMC等周期性产品市(shì)场价格持(chí)续下跌，在今年一(yī)季度跌幅(fú)扩大，至一季(jì)度末(mò)，草甘膦价(jià)格已(yǐ)跌至行业成本(běn)线附近，有机硅DMC已跌(diē)破行业成本线。在(zài)价格下跌(diē)过(guò)程(chéng)中，公司上述产(chǎn)品产销量同比均出现大幅(fú)下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团(tuán)也在公告中谈及(jí)湿电子化学品，即公(gōng)司湿电子化学(xué)品(pǐn)、特种化(huà)学(xué)品、食品添加剂等成长性产品市场需(xū)求总(zǒng)体良好，盈利能(néng)力保持稳(wěn)定。

　　但(dàn)是兴发集团另一则公(gōng)告(gào)显示(shì)，湿电(diàn)子化学品2023年第一季度平均售价为(wèi)8250.4元/吨，相较2022年(nián)第(dì)一季度的9873.34元/吨下降(jiàng)了(le)16.44％。

　　由于兴发集团2022年第一季度统(tǒng)计(jì)口径不太一样，销量数据不(bù)太好找，所(suǒ)以不太好具体判(pàn)断(duàn)湿电子化学品相关收(shōu)入的变化。

　　那么，在平均售(shòu)价下降16.44％的情况下，兴福(fú)电子2023年第一季(jì)度(dù)的业绩具体(tǐ)表现如何？

　　平(píng)均售价摘要，数(shù)据(jù)来源(yuán)：兴发集团公(gōng)告

　　违(wéi)法违(wéi)规方面，兴福电(diàn)子曾受(shòu)到(dào)宜昌市猇亭区城市管理执法局的行(xíng)政(zhèng)处罚，处罚金额为28.16万元。原因(yīn)是兴福(fú)电子(zi)无证建设房(fáng)屋，总违法建筑面积为(wèi)4,718.62平方米，总造(zào)价563.15万元。另外(wài)，兴福电子控股股东(dōng)兴发集团(tuán)的(de)副总(zǒng)经理赵勇于2023年4月被(bèi)上交所予以监管警示的(de)决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交易(yì)兴(xī美国领土超过中国了吗，美国领土比中国领土大吗ng)发(fā)集团(tuán)可转债(zhài)构成短线交(jiāo)易。

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