原本被(bèi)视为(wèi)极其(qí)艰难的2022年(nián)，白(bái)酒上市(shì)企(qǐ)业却又一次集(jí)体刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业(yè)2022年年(nián)报及2023Q1财报已经披露完毕(bì)，整体来(lái)看，稳(wěn)健增长依然是白酒行业(yè)主旋律。20家上(shàng)市(shì)白酒企(qǐ)业营(yíng)收总计3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体来看，贵州(zhōu)茅台（600519.SH）、五(wǔ)粮(liáng)液（000858.SZ）、洋河股(gǔ)份（002304.SZ）等头部企业营收净利再创新高，14家白(bái)酒上市企业营收取得了两位(wèi)数(shù)增(zēng)长。在打响疫情后首个春节动销战后，今年一季度(dù)白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显(xiǎn)示15家(jiā)企业拿下(xià)两位(wèi)数增长。

　　钛媒(méi)体APP注意(yì)到，过(guò)去三年(nián)，外部环境对白酒造(zào)成了不可忽视的影响，穿透最新的业(yè)绩来看(kàn)，头(tóu)部酒企的(de)抗(kàng)压能(néng)力足够强大，经(jīng)营稳定，且引导行(xíng)业(yè)结构性增(zēng)长(zhǎng)。但随着白酒行业集中(zhōng)度提升，头部酒企持续向前，非(fēi)名酒品牌难以望其项背，因此圈地“内卷(juǎn)”。此起彼伏间，正处于新一轮调(diào)整(zhěng)周期的白酒行(xíng)业(yè)，分化(huà)加剧(jù)。而今年，白酒(jiǔ)企业的一(yī)个共同主题是去库存，谁快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增(zēng)长，强(qiáng)者(zhě)恒强(qiáng)

　　根(gēn)据中国(guó)酒业(yè)协会公布的数据(jù)，2022年白酒(jiǔ)行(xíng)业营收(shōu)6626.05亿元，同(tóng)比增长9.6％，利润2201.7亿(yì)元，同比增长29.4％。这当中，20家白酒上市企(qǐ)业(yè)营(yíng)收和利润分别(bié)占去(qù)了53％和59％。

　　从年报(bào)来看(kàn)，白(bái)酒(jiǔ)结构性增长的表现之一是优势品牌(pái)正在持续拥抱(bào)红利。白酒产量、销量(liàng)已经连续多年(nián)下降，行(xíng)业集中度(dù)不断提升，存量竞(jìng)争格(gé)局下企业间挤压(yā)式竞争已经(jīng)临近赛(sài)点。

　　这样的(de)业态(tài)促使白酒(jiǔ)行业内(nèi)部(bù)强者恒强，“名酒时代”背景下，头部酒企(qǐ)成(chéng)为产业经济增长的主要动力。年报显(xiǎn)示，头部(bù)名酒企业(yè)基本保持(chí)了两位数增长(zhǎng)，20家白(bái)酒上市企业营收(shōu)3563.45亿元，营(yíng)收榜前六就贡(gòng)献(xiàn)了近3000亿元(yuán)，占(zhàn)比(bǐ)超80％；前五强净利(lì)润也(yě)在2022年首(shǒu)次突破千亿大关。

　　举例而言，贵(guì)州(zhōu)茅台(tái)2022年实现营(yíng)收1275.54亿元，同比增长16.53％；净(jìng)利润(rùn)627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收(shōu)393.79亿元，同比(bǐ)增长(zhǎng)18.66％；净利润208亿元，同比增长20.59％。

　　五粮液亦不遑多让(ràng)，2022年营收739.69亿(yì)元，同(tóng)比增长11.72％；归母净(jìng)利(lì)润266.91亿元，同比增长(zhǎng)14.17％；2023一季度，营收(shōu)311.39亿元，同比增长13.03％；归母净利润(rùn)125.42亿(yì)元，同比(bǐ)增长15.89％。

　　中国食品产业分析师朱丹(dān)蓬(péng)告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“名优酒保持了(le)良性的(de)增长，疫情放开后消费场(chǎng)景的多元化，对于(yú)中国白酒的复兴是一个(gè)非常好(hǎo)的加(jiā)持。”

　　白酒(jiǔ)结构性增(zēng)长的另(lìng)一个特征是，在过去取得(dé)了稳定增长(zhǎng)和快速发展的企业，基本形成了中(zhōng)高端驱动增长的发展模(mó)式，这(zhè)在年报中(zhōng)得(dé)以体(tǐ)现(xiàn)。

　　2022年，洋河、汾酒、古井(jǐng)贡、迎驾、舍(shě)得等，产品(pǐn)上除高(gāo)端一如既往(wǎng)强势以(yǐ)外，其中高端产品销量都以超(chāo)两位数的涨幅(fú)增(zēng)长(zhǎng)。头(tóu)部品牌(pái)产品线全价格带布局，二三(sān)线品牌聚(jù)焦中高(gāo)端(duān)，白(bái)酒产业不约(yuē)而同都在进行产品结构优化。

　　也正是因为(wèi)产品(pǐn)结(jié)构优化(huà)的需要(yào)，白(bái)酒技改扩产推动(dòng)了(le)各酒企(qǐ)、产区的优(yōu)质产能的释放。20家上(shàng)市企业(yè)中，贵(guì)州茅台、五粮(liáng)液、山西汾(fén)酒（600809.SH）、泸州老窖（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍得(dé)酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公(gōng)布了实施技改、产(chǎn)能扩建等项目(mù)，这些(xiē)都是(shì)企(qǐ)业为持续保持结(jié)构(gòu)性增长(zhǎng)做准(zhǔn)备(bèi)。

　　知名酒业分析师蔡学(xué)飞告诉钛媒体APP，“‘马太效(xiào)应’离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性下，头(tóu)部酒(jiǔ)企(qǐ)会持续走(zǒu)强，并(bìng)且利用自身的品牌与品质优(yōu)势(shì)，进一步挤(jǐ)压非名(míng)酒市(shì)场，而基于品类和(hé)产品的名(míng)酒格(gé)局(jú)很(hěn)快(kuài)形成，中国酒业进(jìn)入寡头(tóu)化时代。”

　　二(èr)三(sān)线酒企分化(huà)加剧 非(fēi)名酒承压

　　白酒行业(yè)数(shù)据显示，相比(bǐ)较疫情前的2019年，2022年白酒产业(yè)销(xiāo)售收入累(lèi)计增长5％，利(lì)润累计增长了71％。透(tòu)过2022年白酒(jiǔ)上市企业(yè)财报发现，除头部酒企强者(zhě)恒强外，二三线品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家上市企业中，规(guī)模在40-100亿元级别的仅(jǐn)有(yǒu)3家，分别是老白干(gàn)酒（600559.SH）、今(jīn)世(shì)缘和口子窖(jiào)（603589.SH）；2020年这个数据(jù)浮动为2家，分别是(shì)今(jīn)世缘、口子窖；2021年上升到6家，为今世缘、口子窖(jiào)、老白干酒、舍得(dé)酒业、迎驾贡酒（603198.SH）以及(jí)水井坊；2022年(nián)则进(jìn)一步变成7家，在前(qián)一年的6家基础上新增了一个酒鬼(guǐ)酒(jiǔ)（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾贡(gòng)、口(kǒu)子窖四家企业规模来到50-80亿元之间，隶(lì)属苏酒板块、川酒板块、徽酒板块(kuài)的二(èr)级梯队，都是(shì)在各自(zì)省内有一定话语(yǔ)权、有较(jiào)大市场规模、省外市场开拓良好的(de)代表。

　　它(tā)们之间此起(qǐ)彼伏的竞争，也推动了二级(jí)梯队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学飞向钛(tài)媒体(tǐ)APP表示，“二三线(xiàn)酒企分化加剧(jù)，要么像古井(jǐng)贡酒那样完成产品升级(jí)和全国化布(bù)局，挤进一线(xiàn)市场(chǎng)，要么就会(huì)像皇(huáng)台一(yī)般(bān)衰败萎缩。”

　　如是所(suǒ)言，年离婚不离家有性关系吗，离婚了还和前夫有性报显示，伊力特（600197.SH）、金(jīn)种子酒（600199.SH）、天佑德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流的下降，录得(dé)亏损。

　　2023一(yī)季报也能说明问(wèn)题。举例而言，今(jīn)年一季度酒鬼(guǐ)酒实现营收(shōu)9.65亿元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下(xià)降42.38％。至于下滑(huá)原(yuán)因，酒鬼酒在财报中表示(shì)是因为去年同期基数(shù)较高，以及(jí)公司主动进行了策略调整导致。

　　另一典型是安徽酒企金种子(zi)，在省内“内卷(juǎn)”和名(míng)酒(jiǔ)“高压”双重挤压下，其业(yè)务体(tǐ)量和利润(rùn)出现萎缩(suō)，明显掉队。2019年-2022年，其(qí)营收(shōu)分别为9.14亿元(yuán)、10.38亿(yì)元(yuán)、12.11亿元(yuán)、11.86亿元，收(shōu)入增长有限，但净(jìng)利润在2019年(nián)、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净利润更是(shì)下(xià)降(jiàng)了228％。对此(cǐ)，金(jīn)种子在年报中归咎于品牌、营销、渠道等多方(fāng)面(miàn)因素。

　　高库存仍是行业性问题(tí) 白(bái)酒亟需(xū)新渠道

　　毛利(lì)率来看，20家白(bái)酒上市企业(yè)中(zhōng)，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利(lì)率在60％以上(shàng)，茅台高达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且有15家企业(yè)毛(máo)利率与上年同期相比增(zēng)长(zhǎng)，金(jīn)种子(zi)、洋河、伊力特、舍得、酒鬼(guǐ)酒5家企业(yè)毛利率有(yǒu)所下降。

　　毛利率高(gāo)，印证了(le)白酒超强的盈(yíng)利能力(lì)，但透过年报，白酒的高(gāo)库存更加(jiā)值得关注。2022年，20家A股(gǔ)白(bái)酒上(shàng)市公司总存货达1328.33亿元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高居榜首，洋河、五粮液紧随(suí)其后(hòu)。

　　但从涨幅来看，泸州老窖、岩石股份（600696.SH）、老白干酒等(děng)企业库(kù)存同(tóng)比增长(zhǎng)超30％，除洋(yáng)河股份、顺鑫农(nóng)业（000860.SZ）、金种子酒外，其他酒企库存增长基(jī)本(běn)都在两位数以上。

　　合同负债情况亦能一(yī)定程度(dù)上(shàng)反映当(dāng)前渠道的情(qíng)况(kuàng)。截(jié)至2022年(nián)底(dǐ)，18家上市酒企(qǐ)合同负债整(zhěng)体同比减(jiǎn)少5.47％。同(tóng)期，11家公司的合同负债下滑，其中酒(jiǔ)鬼酒、古(gǔ)井贡酒等同(tóng)比降幅(fú)超(chāo)五成。截(jié)至今年(nián)一(yī)季度(dù)末，总体合同负(fù)债(zhài)微(wēi)增(zēng)0.08％。

　　搜(sōu)狐酒业发展研究院专(zhuān)家、中(zhōng)国酒业资深(shēn)评论(lùn)员肖竹青告(gào)诉钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年一季度白(bái)酒业绩非常优秀。但是我们发现整个市(shì)场除了茅台(tái)供不(bù)应求以外，其他产品都(dōu)存(cún)在(zài)价格倒挂(guà)现象，这说明除茅台以(yǐ)外社(shè)会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说存在隐忧。”但(dàn)他(tā)也表示(shì)，“预计(jì)今年下半(bàn)年中秋节后有望成为(wèi)酒业重(zhòng)回正轨发展的时(shí)间节点(diǎn)。”

　　“高库存是行业性问题。”蔡(cài)学飞表达了同(tóng)样的(de)看(kàn)法，他认(rèn)为(wèi)，随着(zhe)国家经济面的恢(huī)复以及社会(huì)活动(dòng)的复苏，会(huì)加速去库存，特(tè)别(bié)是名酒库存会得到很大的缓解，但是区域中小企(qǐ)业(yè)仍然(rán)会面临(lín)不小(xiǎo)的库存压(yā)力。

　　日前，五粮液在投资者关系(xì)互动(dòng)平(píng)台回(huí)答投资者关于库存的(de)问题时就(jiù)谈到，五(wǔ)粮(liáng)液产品渠(qú)道库存量不到一个月，属于正常水平。

　　事实(shí)上，白酒渠道“堰塞湖”是常态，尤其在过去三(sān)年，受疫情影响线(xiàn)下消(xiāo)费(fèi)场景大减，终端动销(xiāo)放缓，造成了社(shè)会(huì)库存积(jī)压。从产能来看，近十年来白酒产量(liàng)在不断下降，白酒产(chǎn)业存(cún)量产能过剩是不争的事实，未(wèi)来仍然是(shì)趋势之一。加之消费(fèi)观念(niàn)、消(xiāo)费(fèi)习(xí)惯的变化，即使是(shì)疫情(qíng)后消费场景大(dà)规模恢复的前提下，白酒(jiǔ)去库存依然(rán)需要时间(jiān)。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环(huán)节都在努力，其中最关键的是(shì)，亟需库存消化(huà)能力强劲(jìn)的新(xīn)渠道。可以看到，大(dà)小(xiǎo)酒(jiǔ)企均在营(yíng)销上大手笔撒钱，大部(bù)分(fēn)酒企年(nián)报中销售费用(yòng)一栏的数(shù)字在逐年递增。

　　可以预见，2023年(nián)谁(shuí)的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复得快，谁就(jiù)能在新周(zhōu)期中胜出。

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