来源：海通宏观

　　· 概(gài) 要·

　　中共中(zhōng)央政治局4月28日召开会(huì)议，分(fēn)析研究当(dāng)前经(jīng)济形势和经济(jì)工作(zuò)。今年(nián)以来，经济(jì)增长(zhǎng)好于预(yù)期。不(bù)过(guò)当(dāng)前经济恢复性(xìng)好转，内生动力(lì)还不(bù)强，需求(qiú)仍然不足。所以，稳增长(zhǎng)基调延续，短期(qī)政策不(bù雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁)太(tài)可能转(zhuǎn)向收(shō雍正在位多少年？寿命多少岁呢，雍正在位时多少岁u)紧，但是面对高(gāo)质量发(fā)展要(yào)求，也(yě)没增量刺激政(zhèng)策(cè)。未来扩(kuò)大(dà)需(xū)求(qiú)主要依靠自发修复消费，主动(dòng)稳定(dìng)投(tóu)资。此外，产业政策(cè)方面强(qiáng)调“实体(tǐ)经济”支撑，防(fáng)风险(xiǎn)仍然是(shì)重点任务。整体看，二季(jì)度(dù)经(jīng)济修复速度或将放(fàng)缓，政策(cè)相对克(kè)制 。

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　　政(zhèng)策不转向

　　本(běn)次会议首先强调了今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需求(qiú)逐步恢复(fù)，经济发(fā)展呈现(xiàn)回(huí)升向(xiàng)好态势”。从一季(jì)度公(gōng)布的数据看(kàn)，确实(shí)好于去年四(sì)季度时的预(yù)期。但随(suí)后(hòu)会议也提到“经济运行好转主要是恢复性(xìng)的(de)，内生动(dòng)力还不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型升级面临新的阻力，推动高质量(liàng)发展(zhǎn)仍(réng)需(xū)要(yào)克服不少(shǎo)困(kùn)难(nán)挑战。

　　我们的理(lǐ)解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比去年(nián)四季度有明(míng)显改(gǎi)善，但距离(lí)疫情之前2019年的6％附近(jìn)的(de)增速，还(hái)有较大的差距。所以，经济仍需政策呵护。尤其是一季度降准(zhǔn)后，就业压(yā)力仍然(rán)存在，我(wǒ)们认(rèn)为政策短期不(bù)会转向收紧。“恢(huī)复和扩大需求”是当前经济持续回升向(xiàng)好的关(guān)键所在(zài)。

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　　稳增长：也没(méi)增量刺(cì)激

　　面对高(gāo)质量(liàng)的发展(zhǎn)要求，会议强调经济要实现“质的有效提升”和(hé)“量的合(hé)理(lǐ)增长”。这一(yī)点和去年经济工作会议精神一致。这也意味着稳增长不会通过强刺激的方(fāng)式，而是统筹推动“经济(jì)运行持(chí)续好(hǎo)转”、“内生动力持续增(zēng)强”、“社(shè)会预期(qī)持(chí)续改善”、“风险隐患持续(xù)化解”。

　　对于稳增长(zhǎng)的(de)方式，会议(yì)要求“把发挥政策效力和激发经营主(zhǔ)体(tǐ)活(huó)力(lì)结合起来”。我们的理(lǐ)解是(shì)，下(xià)一阶段更(gèng)多通过(guò)激发市场(chǎng)化的力量去(qù)推动经济修复，通过改革(gé)开放的方式激(jī)发高质量的增长(zhǎng)。所以(yǐ)会议指出，要坚持(chí)“两个(gè)毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所有制企业(yè)公平(píng)竞(jìng)争、共同发展的法律法(fǎ)规障碍(ài)和隐性(xìng)壁(bì)垒。各类(lèi)企业都要依法合规经营。要下决(jué)心(xīn)从根(gēn)本上解决企业账款(kuǎn)拖欠(qiàn)问题。总体(tǐ)而(ér)言，政策刺激空间有限，主要还是以提(tí)振信心和预期(qī)、激(jī)发活力为主(zhǔ)要手段，让(ràng)经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需求：自发(fā)修复消费(fèi)，主动稳(wěn)定投资(zī)

　　会(huì)议提出，积极的(de)财(cái)政政(zhèng)策要“加力提(tí)效”，稳健的货(huò)币政策要“精准有力”，延续了(le)去年12月会议的表述(shù)。对于政策(cè)的要求，本(běn)次会议(yì)强调“形(xíng)成(chéng)扩大需(xū)求的合力”，而(ér)去年12月(yuè)会议的相关(guān)表(biǎo)述(shù)是“加(jiā)强各类政策协调配合”，这(zhè)说(shuō)明扩大需求是未来的政策(cè)重心。

　　一(yī)方(fāng)面，自发修复(fù)消(xiāo)费(fèi)。“要多(duō)渠道增(zēng)加(jiā)城乡(xiāng)居民收(shōu)入，改善消费(fèi)环境(jìng)，促进文(wén)化(huà)旅(lǚ)游等服务消费”。提高消费，主要还是靠居民(mín)劳动收入的自然修复。另一方面，主(zhǔ)动稳定投资。尤(yóu)其(qí)是基建投(tóu)资，是政府主(zhǔ)动稳增(zēng)长的(de)重点。会议提到，在超大特大城市积极稳步(bù)推进(jìn)城中村改(gǎi)造(zào)和(hé)“平急两(liǎng)用”公(gōng)共基(jī)础设施建(jiàn)设。

　　此(cǐ) 外， 会议强调，要把吸引外商投资放在(zài)更加重要的位(wèi)置，稳住外(wài)贸(mào)外资基本盘。要支持有条件的自贸试(shì)验区和自由贸易港对接国(guó)际高标准(zhǔn)经贸(mào)规则，开展(zhǎn)改(gǎi)革开放先行先试。

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　　产业发展：看重实体经济

　　会议强调，加(jiā)快建设现代化产业体系要(yào)以(yǐ)“实体经济”为支撑。我们的理(lǐ)解是，产业政策的重(zhòng)点是“实体经济”，这里的实体经济并不(bù)是整个GDP，而(ér)是和“虚(xū)拟(nǐ)经济”相对应的(de)。

　　会议明确“要(yào)夯实科技自(zì)立自(zì)强根(gēn)基(jī)，培育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展优(yōu)势，加快推进充电桩、储(chǔ)能等设施建设和配套电网(wǎng)改造”。会议指(zhǐ)出“要重(zhòng)视通用人工(gōng)智能发展，营造创新生(shēng)态”，也提到(dào)了(le)“重视防(fáng)范(fàn)风(fēng)险”。我们认为，人工(gōng)智能发展(zhǎn)到一定程度，监管措施也必然(rán)会(huì)跟上。此外，在互联网领域，要推动平台企业规范健(jiàn)康发展，鼓励头部平(píng)台企业(yè)探索(suǒ)创新。

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　　防风险也是(shì)重(zhòng)点(diǎn)

　　会议提(tí)出(chū)，“统筹做好中小(xiǎo)银行(xíng)、保险和信托机构改革化险工作(zuò)”；再次强调房住不(bù)炒，“做好(hǎo)保交楼、保民生(shēng)、保稳定工作”；“要加(jiā)强地方政府债务管理，严控新增(zēng)隐(yǐn)性债务(wù)”。我们认为(wèi)，房地产产业链、中小(xiǎo)金融机(jī)构的风(fēng)险出清(qīng)，仍(réng)是大势(shì)所趋，地方债务的风险也需要化(huà)解。所(suǒ)以今(jīn)年和去年最大的不同是疫(yì)情(qíng)影响(xiǎng)减弱，其他方面的经济问题(tí)依然是存在(zài)的(de)。

　　整体看(kàn)，二季度(dù)经济修复速度或将放缓，政(zhèng)策(cè)相对克制。

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