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　　5月(yuè)11日，统计局公布(bù)4月(yuè)物价数据：CPI同比(bǐ)上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位(wèi)并(bìng)非通缩，内部结(jié)构分化(huà)、与(yǔ)终(zhōng)端需求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物价(jià)作为经济表现(xiàn)的滞后指标，在经济复苏早(zǎo)期多(duō)表(biǎo)现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济(jì)的周期性波(bō)动，主要由需求端(duān)驱(qū)动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标(b花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了iāo)，表现出明显的周期(qī)性波动(dòng)。经(jīng)验显示，CPI等物价指标(biāo)，与经济走势大体类似，一般滞后经济表(biǎo)现2个(gè)季度(dù)左(zuǒ)右；经(jīng)济复苏早期，CPI同(tóng)比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同(tóng)比在1％以下的(de)低(dī)位(wèi)徘徊(huái)。

　　当前CPI低位(wèi)、主(zhǔ)要缘于(yú)供给端(duān)影响和(hé)外需拖累部分商品(pǐn)价格(gé)回落(luò)等。年初(chū)以来，CPI同比持续(xù)回落至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要(yào)来自(zì)于食品和非食品(pǐn)中的商品、不完(wán)全(quán)由需求主(zhǔ)导。其中(zhōng)，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落成为拖累食品同比(bǐ)自年(nián)初(chū)的6.2％回落至4月的0.4％；非食品(pǐn)中，原油(yóu)等(děng)国际定价的大宗商品价格回落，带动交通工具用燃料等分项环比延续低(dī)于季节性，部(bù)分耐用品价格(gé)回(huí)落也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消费相关的商品和服务(wù)，在价格上(shàng)已有连(lián)续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服务同(tóng)比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自年(nián)初以来明显回(huí)升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带动部(bù)分中上游行业(yè)涨价(jià)，在PPI中亦有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造业价(jià)格(gé)环(huán)比上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底，后续(xù)或逐步回升。线下消费活动持续改善等或带动内生(shēng)动能逐步增强，对价格的支撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加基数贡献、及部分商(shāng)品价格回落(luò)拖累逐步放缓等，CPI或(huò)于4月见底(dǐ)回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回(huí)落，生产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原(yuán)油(yóu)链(liàn)等(děng)拖累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明显回落(luò)、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预期的0.4％，其中(zhōng)，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分(fēn)项(xiàng)环比中(zhōng)，食品环比降(jiàng)幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分点至(zhì)-1％，非食品环比(bǐ)由平(píng)转涨至0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜(xiān)菜环比拖累明显，猪肉环比降幅收窄，文教(jiào)娱等服务项涨价延续(xù)。食品环比中(zhōng)，鲜菜和鲜(xiān)果(guǒ)大量上(shàng)市，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足(zú)，叠加消费淡季(jì)影响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降幅收(shōu)窄0.4个百分(fēn)点。非食品环比中，原油(yóu)价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其他商品(pǐn)服务环比明显上涨，分别(bié)较上月(yuè)变(biàn)动0.6和(hé)0.2个百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖累，生活资(zī)料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转降(jiàng)至-0.6％，采(cǎi)掘(jué)拖累明(míng)显、原(yuán)材料和(hé)加工工业(yè)亦有(yǒu)走(zǒu)弱；生活(huó)资(zī)料环比走(zǒu)平、上月为-0.3％，除食品外环比(bǐ)延续回落外，衣着、一般日(rì)用(yòng)品环(huán)比由负转(zhuǎn)正，耐用消(xiāo)费(fèi)品降幅(fú)收窄。

　　分(fēn)行业来(lái)看，原油(yóu)等上游原材料链条相关价格回落，与线下消费(fèi)相关的(de)中下游行业价(jià)格回(huí)升。4月，多数行业环比价格回(huí)落、上游原材(cái)料链(liàn)条尤其(qí)明显。煤炭开采(cǎi)、石油加(jiā)工(gōng)、燃气供应环比延续回(huí)落(luò)、降幅均(jūn)在1.9个百分(fēn)点(diǎn)以(yǐ)上，汽车(chē)制造(zào)、通信(xìn)制造等部分中下(xià)游制造业价格有(yǒu)所回落(luò)，但文教(jiào)娱制品等靠近终端(duān)制造业价格(gé)有所回升(shēng)、环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪价大幅反(fǎn)弹。

　　2、疫(yì)情反复(fù)。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对(duì)外发布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日

　　报告发(fā)布机构：国金证券股(gǔ)份有(yǒu)限公(gōng)司

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