金融界(jiè)5月(yuè)8日消息今(jīn)日早(zǎo)盘(pán)，A股(gǔ)市场银行板块再(zài)度走高，中信银行率先涨停，另外四(sì)大行中，中(zhōng)国银行涨超6％，农业银行涨超5％，工商银(yín)行涨超(chāo)4％，建(jiàn)设银(yín)行(xíng)涨(zhǎng)超3％。

　　截至目前(qián)，中信(xìn)银行年内涨(zhǎng)幅已(yǐ)超过50％，中国(guó)银行、交通银行(xíng)、农业银行涨(zhǎng)超30％，邮储银行、瑞(ruì)丰银(yín)行、长沙(shā)银行涨超20％。

　　海通国际证券在近日的(de)研报中梳(shū)理了银行(xíng)上(shàng)涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政策(cè)改变利于估值修复。

　　2022年底(dǐ)开(kāi)始，政策(cè)不再(zài)提金融让利。银行业也开(kāi)始(shǐ)落实(shí)，比(bǐ)如一些(xiē)维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次地方小银行下(xià)调(diào)存款利率后(hòu)，股份行也出现下调；而年(nián)初的低利率放(fàng)贷现象也消(xiāo)失(shī)了(le)，新发放贷款利率(lǜ)在上行(xíng)。此外，今年也没(méi)有下达普惠小微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原(yuán)因之一是银(yín)行需要(yào)资本扩展，需(xū)要恰当的(de)盈利积累，不能过度让(ràng)利(lì)；另一个是中央(yāng)讲(jiǎng)中特估和(hé)国(guó)企改革，银行作(zuò)为(wèi)资产规(guī)模最大的国企行(xíng)业(yè)，按政策(cè)导向(xiàng)要提高资(zī)产收益率(lǜ)。而取消(xiāo)金融让利有利于银行估值(zhí)修复(fù)。从(cóng)2020年开始的(de)金融让利使(shǐ)银行股的PB估(gū)值低于正常估(gū)值(zhí)。银行(xíng)作为ROE较高（大(dà)于10％）的行业，在(zài)利润正增(zēng)长的情(qíng)况下(xià)正常(cháng)PB估值(zhí)应该在1倍多，但由于(yú)让利(lì)之下市场担(dān)心银行ROE会(huì)降低，给出的估(gū)值在0.5倍。现(xiàn)在(zài)政策导向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银行股是一(yī)种长时间(jiān)的利好(hǎo)，有(yǒu)利(lì)于(yú)银行估值的(de)逐步(bù)修(xiū)复(fù)。

　　2、长期逻辑——不良率(lǜ)连续下(xià)降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相关，现在已(yǐ)进入不良率下降周期。2020年底银(yín)行业的(de)不良贷款率开始下降，到今(jīn)年一季度(dù)已(yǐ)经连续10个(gè)季(jì)度(dù)下降(jiàng)了，这有利于(yú)股价(jià)上涨，不(bù)过(guò)按历史规律，上涨会存(cún)在滞后性。目前市场还没(méi)充分意(yì)识，银行股价刚刚启动，如果不良率下降周(zhōu)期(qī)能够持续验证，我(wǒ)们认为(wèi)这会让银行业的PB从1倍到1倍以上(shàng)。部分(fēn)投资(zī)者对于地(dì)产和城投(tóu)风险有担忧(yōu)，但银行房地产贷款占比(bǐ)很低，在3％-6％左右，对(duì)银(yín)行整体不良率(lǜ)影(yǐng)响较小；而且中国经过对(duì)债务风险的分部门处理(lǐ)，地产上下(xià)游的很多行业的债务风险已经解决(jué)。总体(tǐ)上银行不(bù)良率还是下降的。

　　3、中期(qī)逻辑——业绩出现拐点，疫情扰动结束。

　　银行收入增(zēng)速自去年一(yī)季度开始(shǐ)逐季下降，今(jīn)年Q1已到最低(dī)点，单季来看今(jīn)年Q1比去年Q4营(yíng)收增速略(lüè)微(wēi)提高。我(wǒ)们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速(sù)会逐季改善(shàn)，特(tè)别是中小银行。出现拐点的原因是(shì)去(qù)年(nián)上(shàng)半年LPR下降，今年1月1号(hào)银行进行贷(dài)款利率重定价，利率出现下降。这是(shì)一个(gè)已知(zhī)利空(kōng)，市(shì)场(chǎng)已经消化，所以银(yín)行股会(huì)出(chū)现修(xiū)复。此(cǐ)外，过去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙类乙管多(duō)时，对(duì)银行估值不会再有太多影响(xiǎng)，疫情折价已(yǐ)过，估值(zhí)将会(huì)正常化。

　　4、短期(qī)逻辑——存款利率下调，政策未收紧。

　　最近银行业出现存款利率下调，低利率(lǜ)贷款(kuǎn)行为经过窗口指导已经取消(xiāo)，这(zhè)对银行息差有比较(jiào)正向的催化，是一(yī)个短期(qī)利好。此外4月底的政治局会议(yì)并未如市场预期(qī)一样(yàng)出现明显政策收(shōu)紧(jǐn)，对银行(xíng)业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交易层面罗列(liè)了一下两(liǎng)大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产(chǎn)荒，一些稳定(dìng)的(de)高股(gǔ)息(xī)行业会成为替代品，银行(xíng)股就得益于此(cǐ)。

　　第(dì)二，现在政策重(zhòng)视提高(gāo)国(guó)企ROE，很多做股票投资或(huò)股(gǔ)权投资(zī)的(de)国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行股，从而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于(yú)对于(yú)未(wèi)来(lái)银行股(gǔ)上涨的持续性，海(hǎi)通国际证券给予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来(lái)的5-7月份(fèn)的业绩真空期，银行股的表现将取(qǔ)决于宏(hóng)观环境、政策(cè)规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经(jīng)济(jì)衰退和政(zhèng)策打(dǎ)压(yā)的情况下银行股不会出(chū)现(xiàn)大幅回(huí)撤。关于(yú)如何避免可能的(de)小回(huí)撤(chè)，该机构建(jiàn)议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的小银行。之前中(zhōng)特(tè)估的(de)概念(niàn)使得(dé)大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类型(xíng)的银行估(gū)值(zhí)也要相应抬升(shēng)，本质原(yuán)因是各类银行的估值没有系统性的差异。

　　东方(fāng)证券指出，截至23Q1，上市银行不良率环比下降3BP至1.27％，账面不良率延续改善，我们(men)测算行业23Q1加回核销后(hòu)的年化(huà)不良(liáng)净(jìng)生成(chéng)率(lǜ)在(zài)0.58％（维多利亚的秘密什么档次，维多利亚的秘密算什么档次vs0.76％，22A），反映23年初以(yǐ)来随着疫情影(yǐng)响的(de)消退和(hé)经济的稳步复苏，银行(xíng)不(bù)良生成压力边际缓释(shì)。前(qián)瞻性(xìng)指(zhǐ)标方面，绝(jué)大多数银行关注率环比有所(suǒ)改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备(bèi)覆盖率环比(bǐ)上行4pct至245％，拨贷比(bǐ)为3.11％，环比(bǐ)下降3BP，行(xíng)业的拨备水平(píng)继(jì)续保持(chí)充裕(yù)。目前银行资(zī)产质量压力的(de)峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复(fù)苏态势良(liáng)好，企业经营环境改善(shàn)、居(jū)民信心提升，叠加地产政策的(de)持续(xù)宽松(sōng)，银行的资产质(zhì)量表(biǎo)现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投(tóu)资策略报告中表示(shì)，经济复苏进(jìn)行时，银行重回基(jī)本(běn)面主(zhǔ)逻辑。银(yín)行基本(běn)面(miàn)的量、价、质三方面的景气度均较去(qù)年提升：价格端，息差企稳回升新(xīn)趋势将是重要的(de)行业催(cuī)化剂，利好整体估值提升。规模端，信贷需求从大到小(xiǎo)逐(zhú)步(bù)传(chuán)导(dǎo)，下半年企业贷款需求高景(jǐng)气延续的(de)同时，看好零售(shòu)、小微(wēi)贷款的需求复苏。资产质量方面，优质房地产融资风险(xiǎn)缓解；零(líng)售(shòu)贷款质量将在居(jū)民还款能力(lì)提升下长期向好，银行资产质量下行风险封住(zhù)。银行板块配置上，建(jiàn)议大小(xiǎo)兼备、聚(jù)焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安(ān)证券也在(zài)近(jìn)期表示，看好全年盈利能力(lì)修复，银行板块配(pèi)置价值提升。该机构认为(wèi)1季报行业盈利(lì)增速低点确认(rèn)，主要受资(zī)产(chǎn)重(zhòng)定价(jià)以(yǐ)及(jí)居民端(duān)复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济向好趋势(shì)不变(biàn)，在此背景下，居民消费倾向和(hé)风险偏好的修复仍(réng)然值得(dé)期待(dài)，成为推动(dòng)板块盈利回升的催(cuī)化剂。我(wǒ)们继续看(kàn)好(hǎo)银行板块全(quán)年表(biǎo)现，考虑到(dào)当前银行板(bǎn)块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低位且(qiě)尚未修复至疫情前水平，在后续盈(yíng)利有(yǒu)望逐季(jì)修(xiū)复的(de)背景下，当前(qián)时(shí)点银行板块的(de)配置(zhì)价值提(tí)升。

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