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　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据(jù)：CPI同比上涨(zhǎng)0.1％，预(yù)期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需(xū)求(qiú)相关的服务业延续(xù)涨价

　　物(wù)价作为经济(jì)表现的滞后指(zhǐ)标，在经(jīng)济复苏早期多表(biǎo)现相(xiāng)对低迷、实属常态。传统周期下，经(jīng)济的周期性波动，主要由(yóu)需求(qiú)端驱(qū)动，物价作(zuò)为(wèi)经济(jì)的滞后指(zhǐ)标，表现出明显(xiǎn)的周期性(xìng)波动(dòng)。经验显示(shì)，CPI等物(wù)价指(zhǐ)标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经济表(biǎo)现(xiàn)2个(gè)季度左右(yòu)；经(jīng)济复苏(sū)早期，CPI同比表现一度(dù)相(xiāng)对低迷，例如，2015年(nián)初、2017年初CPI同比在1％以下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要缘于供给端影响和(hé)外需拖累部分(fēn)商品价格回落等。年(nián)初(chū)以来(lái)，CPI同比持续回落至(zhì)4月的0.1％，拖累主要(yào)来自于食品(pǐn)和(hé)非(fēi)食品中的商(shāng)品、不(bù)完全由需求(qiú)主导。其(qí)中，猪肉(ròu)、鲜菜供给充足，价格(gé)回落成为拖累食品同比自年(nián)初的6.2％回落(luò)至(zhì)4月的(de)0.4％；非食品中(zhōng)，原油等国(guó)际定(dìng)价的大宗(zōng)商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交(jiāo)通工具用(yòng)燃料(liào)等分项环(huán)比延续低于(yú)季节性，部分耐用品价格(gé)回(huí)落也(yě)有拖累、与相(xiāng)关原(yuán)材料(liào)成(chéng)本压(yā)力缓解等有关。

　　需求修复较早的领域、线下消(xiāo)费(fèi)相关的商品和服务，在价格上已有连续体现(xiàn)。终端需求回暖在4月CPI中进(jìn)一步凸(tū)显(xiǎn)，其中(zhōng)，CPI服(fú)务同比、CPI其(qí)他商品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分(fēn)中上(shàng)游行业涨价，在PPI中(zhōng)亦有体现，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价(jià)格(gé)环比上(shàng)涨(zhǎng)0.9％。

　　重申观点：CPI或已见底，后续或逐步回升。线下消费(fèi)活动持续改善等(děng)或带动虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思内(nèi)生动(dòng)能逐步增强(qiáng)，对价格(gé)的(de)支撑(chēng)仍在逐(zhú)步(bù)显现。叠加(jiā)基(jī)数贡献、及(jí)部分商品价格(gé)回落(luò)拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或(huò)于4月见(jiàn)底回升(shēng)。

　　常规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落(luò)，生产资料拖累PPI低预期、原油链等拖累延(yán)续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比涨幅回落0.6个百(bǎi)分点至0.1％、低(dī)于(yú)预期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百(bǎi)分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分(fēn)点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由(yóu)平转涨至0.1％。

　　细分(fēn)项中，鲜菜环比拖(tuō)累明显，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等服(fú)务项涨虽千万人吾往矣 九死而不悔，道之所在,虽千万人吾往矣什么意思(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格分别下降6.1％和0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消费淡(dàn)季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比(bǐ)中，原油价格(gé)回落拖累CPI交通通信项环比(bǐ)延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他(tā)商品服(fú)务环比(bǐ)明显上涨，分(fēn)别较上月变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回落主因(yīn)生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延(yán)续。4月(yuè)，PPI同比降幅扩大1.1个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-3.6％，环(huán)比由平(píng)转降至-0.5％。大类环比(bǐ)中(zhōng)，生产资料由平转降至-0.6％，采掘拖累(lèi)明(míng)显、原材料和加工工业亦有走弱；生活资(zī)料环比走平、上(shàng)月为(wèi)-0.3％，除食(shí)品外环比延续回落外(wài)，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐(nài)用消费品降幅收窄。

　　分行(xíng)业来看，原(yuán)油等上游原(yuán)材料链条相(xiāng)关价格(gé)回落，与线下消费(fèi)相关的中下游行业(yè)价格回升。4月(yuè)，多数行业环比价格回落、上游原材料链条尤其明显。煤炭(tàn)开采、石油加(jiā)工、燃气供应环比延续(xù)回(huí)落、降幅均在1.9个百分(fēn)点以(yǐ)上(shàng)，汽(qì)车(chē)制造、通信制造等部分中下游制(zhì)造(zào)业价格有所回(huí)落，但文教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造(zào)业价格(gé)有(yǒu)所(suǒ)回升、环(huán)比上涨(zhǎng)0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫(yì)情(qíng)反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外发布时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机构：国金证券股份有限公司

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