5月13日，年内首只央企主(zhǔ)题ETF——华泰柏瑞中证(zhèng)央企红利ETF发(fā)布公告(gào)称，其累(lèi)计(jì)有(yǒu)效认(rèn)购申(shēn)请份(fèn)额总额(é)超(chāo)过20亿(yì)份发行上限，将启动(dòng)比例配(pèi)售。这则小公告体现出(chū)市场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力(lì)度。

　　实(shí)际上(shàng)，近期围绕着“中特估”的行情，市场关注度非常高(gāo)，5月15日首(shǒu)批3只央企回(huí)报ETF发行(xíng)，更成(chéng)为这(zhè)一(yī)波“中特估”行情的催(cuī)化剂(jì)。实(shí)际上，早在去年底及今年一(yī)季度，一些基金(jīn)经理开(kāi)始调仓(cāng)换股“中特估概念”。

　　目(mù)前“中(zhōng)特估”资金面、情绪(xù)面(miàn)、估值方(fāng)式(shì)等问题成为(wèi)市(shì)场关注焦(jiāo)点，中国基金报采访多位投研人士(shì)，解析“中特(tè)估”这些(xiē)焦点问题。

　　央企主题ETF密集上报发行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华(huá)泰柏(bǎi)瑞(ruì)中证央(yāng)企红利ETF罕见出(chū)现启动“比例配售”情况，今年场内(nèi)多只“中(zhōng)字(zì)头(tóu)”ETF也(yě)持(chí)续“吸金”，15只央企、国(guó)企(qǐ)ETF合计“吸金”38.56亿(yì)元。

　　同(tóng)时(shí)，后续(xù)有多(duō)只(zhǐ)国(guó)央企主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月(yuè)15日就有3只央(yāng)企回报(bào)ETF，后续跟踪央企科技引领(lǐng)、央(yāng)企现代能(néng)源(yuán)等ETF也将(jiāng)获批(pī)发行，更(gèng)有扎堆上报的央国(guó)企基金在排(pái)队入市(shì)。

　　这些(xiē)或成为(wèi)这(zhè)一波“中特估”行情的催化剂。

　　融通红利机(jī)会基金经理何龙表(biǎo)示，央企ETF发行在情绪(xù)上(shàng)是构成催化因素的，近期银行股大涨的一个催化因素就是(shì)积极推介相关央(yāng)企ETF的发(fā)行(xíng)。

　　“随着央企ETF的发行，和诸多主题基金(jīn)的申报发行(xíng)，我认为确实会(huì)成为引爆行情(qíng)的催(cuī)化剂(jì)，基本面、资金面、政策面都在(zài)向好，下(xià)半年，中特估有可能独领风骚(sāo)。”万家基金(jīn)章恒更是表示。

　　同样，博时基(jī)金(jīn)指数与(yǔ)量化投资部基金经理杨振建就表示，近期密(mì)集申报的国央企主题基金(jīn)主要(yào)涉及“股东回报”、“科技引领”、“现代能源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样的布局可(kě)以更好支持央(yāng)国(guó)企的估值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行(xíng)将成为行情进一步上涨(zhǎng)的催化剂。去年以来(lái)公募基金发(fā)行整体(tǐ)平淡，近期多只(zhǐ)国(guó)央企(qǐ)主题基金申(shēn)报和发行，行情火(huǒ)热下将为市场带来增量资金，有(yǒu)望推动进一步上涨。”杨振建进一步表示。

　　此外(wài)，银华基(jī)金ETF业务总监王帅认为(wèi)，公募(mù)基金积极布(bù)局央国(guó)企主题(tí)基(jī)金，一(yī)方面是因为(wèi)新一轮深化国企改革的大(dà)幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国(guó)企(qǐ)上市(shì)公司的(de)投(tóu)资(zī)价值凸显，该主题的基(jī)金(jīn)将为投资(zī)者提供更(gèng)丰富的(de)工(gōng)具以参与到央国企投(tóu)资。另(lìng)一方面是落实公募(mù)基金行业高(gāo)质量发展(zhǎn)的要(yào)求4斤是多少克，0.4斤是多少克，引导更多资金参(cān)与央(yāng)国(guó)企改革，更好(hǎo)发挥(huī)公募基金服(fú)务资(zī)本(běn)市场改革(gé)4斤是多少克，0.4斤是多少克、服务实(shí)体(tǐ)经济(jì)和国家战略(lüè)的作用。

　　王帅表(biǎo)示，未(wèi)来央企ETF的发行将为央企(qǐ)相(xiāng)关(guān)标(biāo)的和板(bǎn)块(kuài)带来增量资金，提升(shēng)交(jiāo)易活跃度，有望成为(wèi)中特估行情的催化剂。

　　存量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年以来(lái)，市场结构性行情明显，中特估和人工智能成(chéng)为两大(dà)明显的主线，而新能(néng)源等前期(qī)热门(mén)赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金经理开始调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　万(wàn)家(jiā)基金(jīn)基金(jīn)经理章(zhāng)恒直言，自己目前重点关注三大行业，火电、券(quàn)商、军工(gōng)，这(zhè)三(sān)大行业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业，民营(yíng)企业占(zhàn)比较少(shǎo)。

　　“首先是(shì)基于行业本(běn)身基(jī)本面在今年会有重大(dà)的向上(shàng)变(biàn)化的机会(huì)，比如火电，会受(shòu)益于煤炭价格的下跌，扭亏为盈；券商，会受益于今(jīn)年市(shì)场成交量(liàng)的4斤是多少克，0.4斤是多少克放大，盈利大幅增长等。同时，随着国(guó)有企业改革的推(tuī)进(jìn)，大概(gài)率这些企业会进(jìn)入一个提质增效(xiào)、释(shì)放业绩的过(guò)程。”章恒(héng)表示，中特估是过去(qù)5年(nián)10年改革(gé)的成果(guǒ)，是非常基本(běn)面的，和他过去1至2年(nián)研究投资思路也非(fēi)常吻合，为(wèi)在下半年抓住(zhù)这波中特估的投资机(jī)会做好了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重视(shì)中特(tè)估的投资机会(huì)，判断中特估(gū)的机会未(wèi)来三年分两个阶段。”融通红利(lì)机会基金经理(lǐ)何(hé)龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以数字经济和“一带(dài)一路”的主题(tí)普涨性机会(huì)为主，包括低于1倍PB、分(fēn)红收益率(lǜ)极高的品种，将会迎来普涨性的机会。第二阶段是未来两年，在主(zhǔ)题性机(jī)会消散以(yǐ)后(hòu)，基(jī)于(yú)顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我(wǒ)们判(pàn)断经营成果随(suí)之改(gǎi)变是一个慢(màn)变量，会在未来(lái)两年体现在每一个(gè)央(yāng)国企的报表(biǎo)中。

　　何龙强调，目(mù)前(qián)在挖掘公(gōng)司经营层面(miàn)可能(néng)发(fā)生(shēng)显著正向变化的(de)个股提前(qián)进行布局，比如(rú)医(yī)药和消费等行(xíng)业。

　　其(qí)实一季报已经(jīng)显露出不少基(jī)金在行动。国(guó)金证券研(yán)究所数据显示，偏股主动(dòng)型基金2022年年报前十大重仓股股票池(chí)中，“中(zhōng)特估”概念占偏股主动型基金持有(yǒu)股票市(shì)值比例(lì)仅(jǐn)有1.18％。而(ér)2023年一(yī)季报披露的持仓(cāng)中，“中特估”概念占偏(piān)股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高到(dào)4.19％。

　　“中特(tè)估”概念股(gǔ)在偏(piān)股主动型(xíng)基金的持仓中，占比明(míng)显提高。上述数据(jù)显示，根据(jù)偏股主动(dòng)型基金2022年报及2023年一季报(bào)十大(dà)重仓股的(de)数据，剔除个股涨跌影(yǐng)响，估(gū)计了各基金主(zhǔ)动加仓(cāng)“中(zhōng)特估”概念股的市值占2022年末股(gǔ)票总(zǒng)市值比例，一季(jì)度超过30％的偏股主动型基金主动加仓了“中特(tè)估”概(gài)念股，198只基(jī)金(jīn)在2022年(nián)末不持有“中特估”概(gài)念股，但(dàn)在(zài)一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此(cǐ)，中信证券数据统计(jì)也显(xiǎn)示，一季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基(jī)金(jīn)对港股央国(guó)企的持(chí)股市(shì)值比重(zhòng)达到2019年以来的新高，港股(gǔ)央国(guó)企持股总(zǒng)市值占(zhàn)港股(gǔ)持股总市值的比重(zhòng)由2022年四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的(de)32.9％，远高于2020年低点时(shí)的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建(jiàn)国(guó)央企专门的股票库

　　可以(yǐ)说中(zhōng)国特(tè)色估值体系，正深刻影(yǐng)响基金公司(sī)的投研，落实到日常(cháng)的(de)投研流程和实践之中(zhōng)，不少基金公司在(zài)加大投研(yán)力量，更有专门(mén)构建国央企股(gǔ)票库。

　　融(róng)通红(hóng)利机会基(jī)金经理(lǐ)何龙就(jiù)介绍(shào)，一方面，从顶(dǐng)层设(shè)计(jì)改变研(yán)究员过去对国央(yāng)企的固定思维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央(yāng)企愿意交(jiāo)流的(de)契(qì)机，多花(huā)精力去进行跟踪发(fā)现变化。

　　另一(yī)方(fāng)面，融通基金在(zài)行动(dòng)上(shàng)，要(yào)求研究员将自己所(suǒ)覆盖行(xíng)业的所有国央企(qǐ)构(gòu)建专门的股票库，并进行长期跟(gēn)踪，包括考察其实地调(diào)研的的成果，了解(jiě)国央企经营思路和财务导向的变化，结合行业趋势和特征，寻找价值洼地(dì)，发现预(yù)期差(chà)。

　　同(tóng)样的(de)，银(yín)华(huá)基金(jīn)ETF业务总监(jiān)王帅(shuài)也谈到“认识”上的(de)重视(shì)。他表示(shì)，通(tōng)过(guò)深入学习，对“中特估”有了更深(shēn)刻的(de)认识：首先要认识(shí)市场体制(zhì)机制、行业产业结(jié)构、主体持续(xù)发(fā)展能力等方(fāng)面所(suǒ)体现的鲜明中国元素和发展阶段特征，“中(zhōng)特估”应该是在此基础上构(gòu)建的具有(yǒu)时代特(tè)征和(hé)中国(guó)特(tè)色、符合国家战略导向的估值体系，而不是简单套用(yòng)国外的传统(tǒng)估值(zhí)模型。

　　“中特估是(shì)一(yī)种新的提法，但是这个(gè)概念所涉及到的行业和公司，一直在(zài)发生的(de)变化。”万(wàn)家基金经理章恒(héng)表示，万家基(jī)金一直非(fēi)常关(guān)注传统产(chǎn)业的变化，诸如煤炭(tàn)、金融、建筑(zhù)等多个领域，因此也是(shì)一定能够抓住(zhù)中特估这波(bō)行情的机会的(de)。同时，随着时局的(de)变化，也在增加相关行业的研究力量。

　　此外，创(chuàng)金合(hé)信基金(jīn)首席经济学家魏凤春表(biǎo)示，积极践行(xíng)中国特(tè)色的(de)估值(zhí)体系是资本(běn)市场使命(mìng)，投资者(zhě)需要学习领会并针对原有(yǒu)的估(gū)值体系进(jìn)行改造，以适应现实的需要(yào)。明确该(gāi)体系(xì)的框(kuāng)架是第一(yī)位的工作，合理(lǐ)设(shè)置指标(biāo)也非(fēi)常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系能否具备长期价值的基础。不过(guò)，他也(yě)提醒，人为的拔估值是很大的认知误区(qū)，市场化认可是(shì)基(jī)本的常识，不(bù)可误判。

　　体现社会(huì)价值与(yǔ)国家战略价值(zhí)

　　新估值方式(shì)？

　　央国企是国民经济(jì)的支柱(zhù)，国(guó)企(qǐ)央企发展要(yào)符合国家战(zhàn)略发展发向(xiàng)，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考虑进(jìn)估值体系(xì)之(zhī)中，也引发市场关注。

　　多数受访的基金经(jīng)理认为，对于国央企的估值方(fāng)式要充(chōng)分(fēn)体现企(qǐ)业(yè)的社(shè)会价值与国家战略价值，目前已(yǐ)经形(xíng)成了初步的企(qǐ)业社会价(jià)值评价体系。

　　“如何定价国有(yǒu)企(qǐ)业承担社会(huì)价值、符合国家战略发展的价值(zhí)？首要任务就(jiù)构建中国特(tè)色的价值评价体系，改变(biàn)从以(yǐ)私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现金流折现为主要方法的(de)单(dān)一(yī)价值估值体(tǐ)系，转向社(shè)会整体价(jià)值观(guān)念、纳入中(zhōng)国特色的ESG评价(jià)体系，充(chōng)分(fēn)体现企业(yè)的(de)社会价值与国(guó)家(jiā)战略价值。”博(bó)时基金(jīn)指数(shù)与(yǔ)量化投资部基金经(jīng)理杨振建表示(shì)。

　　杨振建也直言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于(yú)中(zhōng)国(guó)特色ESG披(pī)露(lù)与评价体(tǐ)系不断探(tàn)索，结合(hé)国际通用规则(zé)，目前已经(jīng)形成(chéng)了(le)初步的企业社会价(jià)值评价体系，其中包括《企(qǐ)业ESG披露指南》、《中央企业上市公司(sī)环境、社会及(jí)治(zhì)理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基金ETF业(yè)务总监(jiān)、基金经理(lǐ)王帅(shuài)也认为(wèi)，“中特(tè)估”应该是(shì)注重企业价(jià)值的可(kě)持续估值，要重视(shì)股东、员工和(hé)社会责任等要素对(duì)企业(yè)稳健成长的重(zhòng)大意义，重视稳(wěn)定的(de)现金(jīn)流、持续(xù)增长(zhǎng)的盈利、科技创新对提升企业内在(zài)价值的积极(jí)作(zuò)用，这(zhè)样有利于提高估值(zhí)定价模型(xíng)的科(kē)学性和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务工作中，都(dōu)有(yǒu)成熟的量化指标(biāo)可以使用，包括净资产收益(yì)率、营业现金比率、资产(chǎn)负债率(lǜ)、研发经费(fèi)投(tóu)入强度(dù)等等。”王帅也表示。

　　嘉(jiā)实金融精(jīng)选基金经理李欣更细(xì)致分(fēn)析在估值思维、估值结论、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的方法和(hé)指标上，他认为其包(bāo)括产业链(liàn)上下游的(de)衡(héng)量、全要素成本等，以及在纵向和横(héng)向上的研(yán)究，强调政策优惠、产(chǎn)业发展、市场竞争力(lì)和可持续(xù)发(fā)展等各(gè)种因素与(yǔ)企业价(jià)值(zhí)的关系。这些(xiē)因素在对估值结(jié)论和判断的影响上(shàng)，也使得中国(guó)特色的估值体系(xì)与传(chuán)统的估值体系有所不同。

　　“所以估值(zhí)思维(wéi)的变化，还有估值结论和估(gū)值判(pàn)断(duàn)的(de)变(biàn)化，都是为了更好地适应(yīng)中(zhōng)国(guó)的市场和经济特点，提供更精准、更合理的(de)企业估值信息。”李欣表示。

　　不过，创(chuàng)金(jīn)合信(xìn)基金(jīn)首席经济学家魏凤春直言(yán)，这需要在实践中进(jìn)行探索，目前尚(shàng)没有公认的指标(biāo)可以(yǐ)使用。

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