来源：梁中(zhōng)华宏观研(yán)究

　　·概 要(yào) ·

　　美联储如期(qī)加息(xī)25BP，并按计划缩表。坚持加息的关(guān)键仍(réng)是通胀压力太(tài)大(dà)。

　　本次美联储声明(míng)较(jiào)3月有(yǒu)何变化(huà)？第一，重申古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等经(jīng)济依然稳(wěn)健，表述修改为(wèi)“一(yī)季度经济温(wēn)和增长(zhǎng)，就业强劲，失(shī)业(yè)率在低位”。第二(èr)，重(zhòng)申美(měi)国银(yín)行稳健(jiàn)，明确银行风险导致家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收(shōu)紧。第三(sān)，重(zhòng)申通(tōng)胀压力(lì)，“通货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会(huì)仍然高度关(guān)注通货膨胀风险(xiǎn)”。第四(sì)，修改货币政(zhèng)策表(biǎo)述，重申(shēn)“委员会(huì)评估货币(bì)政策的滞后影响(xiǎng)”，删除“委员会预计(jì)一些额外的政策紧缩(suō)可能是适当的”。

　　鲍威尔有何表态(tài)？关(guān)于经济，认为(wèi)经(jīng)济可能面临来自(zì)紧缩信贷的阻力，其影响还需要时(shí)间(jiān)来体现；预计美国经济(jì)温和增长(zhǎng)，有可能(néng)避免衰退，或者是温和衰退。关于加息(xī)，本(běn)次(cì)加息依然是(shì)共识；认为(wèi)原则上不需要利率(lǜ)提高那么高，正(zhèng)在评估(gū)是(shì)否达到限制(zhì)性水(shuǐ)平，认为或(huò)已(yǐ)经达(dá)到（或已经接(jiē)近(jìn)达到）。关于降息，强(qiáng)调劳(láo)动力市场在走弱(ruò)，但依(yī)然强劲(jìn)，薪资水平(píng)仍高(gāo)；通(tōng)胀有所缓和，但依然高企(qǐ)，远(yuǎn)高于目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间(jiān)，当前降息并不(bù)合适(shì)。关于(yú)银(yín)行和债(zhài)务上(shàng)限，强(qiáng)调(diào)地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要的作(zuò)用，不(bù)希望大型(xíng)银行进行大规模收购，银行业总体(tǐ)上(shàng)有所改善(shàn)，美国(guó)银行系统健(jiàn)康且具有弹性。强(qiáng)调应及时(shí)提高(gāo)债务上限。

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　　如期(qī)加息25BP

　　如(rú)期加息25BP。2023年5月3日，美(měi)联储(古代诗人称号大全全部，古代诗人称号大全诗圣诗仙等chǔ)5月FOMC会(huì)议决(jué)定加息25BP，上调联邦基金利率区间至(zhì)5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点。此外，上调准备金余(yú)额(é)利率（IORB）至(zhì)5.15％，上调(diào)隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上调(diào)主要(yào)信贷利(lì)率至5.25％，上调(diào)隔夜回购利率至(zhì)5.25％。

　　按计划缩表，美联储将继续减持美(měi)国国(guó)债、机构债务和机构抵押贷款支持证(zhèng)券，上限为950亿美元(yuán)（600亿美元国(guó)债和350亿美元MBS）。

　　我们(men)认为，美联储坚持(chí)加息的关键仍在于通胀(zhàng)压力(lì)较大。例如(rú)，3月美国核心通(tōng)胀(zhàng)季调环比仍在(zài)0.4％的高(gāo)位(wèi)，且已经连续4个月处(chù)于高(gāo)位；核(hé)心通胀年化同比也仍在4.9％，边(biān)际(jì)上(shàng)并没有明(míng)显降温(wēn)。本轮加(jiā)息(xī)是80年代以来最(zuì)快的(de)一次，10次便(biàn)累计加息(xī)500BP。

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　　加息或将结(jié)束

　　从声(shēng)明来看，与2023年3月相(xiāng)比有哪些变(biàn)化？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改为(wèi)“1季度经济活动(dòng)以适度的速度增长(zhǎng)，最近几(jǐ)个月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关(guān)于通胀方面，重申通(tōng)胀压力。“通货膨胀仍(réng)然(rán)很高”、“委员(yuán)会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力于恢(huī)复2％的(de)通胀(zhàng)目标(biāo)”。

　　关(guān)于(yú)加(jiā)息(xī)方(fāng)面，或将(jiāng)停止(zhǐ)加息。重申委员会将评估货币政策的滞后(hòu)影响(xiǎng)，“在确(què)定额外的(de)政策紧(jǐn)缩在多大程度上适合于随着时间的推移将通货膨胀率(lǜ)恢复到2％时，委员会(huì)将考(kǎo)虑货币政(zhèng)策的累积紧缩(suō)，货币政策影响经济活动和通货膨胀(zhàng)的滞后(hòu)，以及经济和(hé)金(jīn)融发展(zhǎn)”。重点(diǎn)是删除(chú)了“委员会预计(jì)，一些(xiē)额(é)外(wài)的政策紧缩可能是适当的，以实现一种货币政策(cè)立场”，表明(míng)美联(lián)储加息(xī)或将(jiāng)结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国(guó)银行(xíng)稳(wěn)健。“美国银行体系稳健且富有弹性”；明确银(yín)行风险导(dǎo)致了(le)家庭和(hé)企业(yè)信贷的收紧(jǐn)（上(shàng)一次表述为(wèi)“可能(néng)”），重申这对经济、就业和通(tōng)胀的影(yǐng)响存在(zài)不确(què)定性(xìng)，“家庭和企业信贷条件收紧可能会拖累经济活动、就业和通(tōng)胀，这些影响的程度仍不确定(dìng)。”

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　　鲍威(wēi)尔(ěr)有何表态(tài)？

　　关于(yú)经(jīng)济，仍期待(dài)“软着陆”。美联储主(zhǔ)席(xí)鲍威(wēi)尔认为(wèi)，经济可能(néng)面临来自紧缩信贷的阻力，其影响(xiǎng)还(hái)需(xū)要时间(jiān)来体现(xiàn)（尤其(qí)是住(zhù)房和投资领域）。不过明(míng)确指出，如果美国出现经济衰退(tuì)，希望是温和的；强调，美国可(kě)能会出现轻微的经济衰退。

　　关于(yú)加息，或已经达到限制性水平(píng)。美联储在3月(yuè)议(yì)息会议时，就已经在讨(tǎo)论停止加息的(de)问题；不过，鲍威尔(ěr)指出本次加息依(yī)然是共识，所有人(rén)全(quán)票通过，一些政(zhèng)策制定者(zhě)谈(tán)到停止(zhǐ)加息，但不是本(běn)次会(huì)议。

　　对于未来利率(lǜ)终点的问题，鲍(bào)威尔认为(wèi)原(yuán)则(zé)上不需要利率(lǜ)提高(gāo)那么(me)高，正在评估是否达(dá)到限制性水平(píng)，认为或已经达到(dào)了限制性(xìng)水平（或已经接近达到），也就意味着也许可以(yǐ)暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的关(guān)键(jiàn)仍是审视数(shù)据，尤其是通胀。

　　关(guān)于降息，当前并不合适。鲍威尔强调，美国劳(láo)动力(lì)市场在走弱，但依(yī)然强劲，失业(yè)率仍在低位，薪资水(shuǐ)平仍高，高于2％的通胀水(shuǐ)平。整体(tǐ)通(tōng)胀有(yǒu)所缓(huǎn)和，但依然高企(qǐ)，远高于目标水平，降低通胀仍需较长时间，当前降息并(bìng)不合适。

　　关于银行风险(xiǎn)，鲍威尔强调地(dì)区性银行发(fā)挥非常重要(yào)的作用，不希望大型银行进行大规模(mó)收购(gòu)，银行业总体上有所改(gǎi)善，美国银(yín)行(xíng)系统(tǒng)健康(kāng)且具有(yǒu)弹性。银行危(wēi)机的影响程(chéng)度目(mù)前尚不确定(dìng)。

　　关于(yú)债务上限风险(xiǎn)，鲍威(wēi)尔强调应(yīng)及时提高债务上(shàng)限，如果没有达成(chéng)债务协议，经济后果“高(gāo)度不确定”。此前，美国(guó)财政部长耶(yé)伦也强(qiáng)调，如果国会不(bù)尽(jǐn)早采取行动提(tí)高(gāo)债(zhài)务上限，美国可能最早于6月(yuè)1日出现债务(wù)违约。

　　由于美联邦政府触及31.4万亿美元的法定举债(zhài)上限，美国(guó)财政部于今年1月(yuè)宣布采(cǎi)取特别措施(shī)，避免联邦(bāng)政(zhèng)府发生债(zhài)务违约。美国国会预算办公室5月(yuè)1日发布的最(zuì)新报告(gào)显示(shì)，美(měi)国在(zài)6月初耗尽(jǐn)资金(jīn)的风险较之前更高(gāo)。

　　往前看，美国银(yín)行风险演变(biàn)成系统性风险(xiǎn)的(de)概率或有限，但中小银行破(pò)产或(huò)依(yī)然(rán)会出现。目前市场依然预期美联(lián)储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月开始降息（概(gài)率达70％），年内至(zhì)少降(jiàng)息50BP（概(gài)率(lǜ)达90％）。我们认为，美国(guó)经济虽在下滑，但依然有韧(rèn)性；美(měi)国(guó)通胀(zhàng)压力(lì)仍大，年内降(jiàng)息概率或较低。

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